文丨吳海珊 編輯丨林偉萍

最近，摩根大通和瑞銀等金融機(jī)構(gòu)都召開(kāi)了投資會(huì)議。巧合的是，從議題到結(jié)論，二者都高度一致。

首先一季度之后，外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的熱情增高，其次都更看好港股。而從行業(yè)板塊來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療是推薦的首選行業(yè)。

外資投資中國(guó)熱情提高

2025年以來(lái)，特朗普過(guò)山車(chē)般的關(guān)稅政策打壓了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒，投資者紛紛撤出新興市場(chǎng)，中國(guó)也不例外。

摩根大通對(duì)于投資人的問(wèn)卷顯示，2024年有30%的投資人在問(wèn)卷里表示，已經(jīng)沒(méi)有任何中國(guó)股票的倉(cāng)位了，到了今年4月這個(gè)數(shù)字一度變成38%～39%。但是在今年4月份最新一輪的問(wèn)卷中，投資人的情緒出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。在摩根大通對(duì)于“今后6個(gè)月是買(mǎi)還是賣(mài)中國(guó)股票”調(diào)研問(wèn)卷中，投資者凈買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)的意向比凈賣(mài)出的要高，“做多中國(guó)”重新成為共識(shí)。

瑞銀今年3月底也對(duì)海外投資人的倉(cāng)位做了調(diào)查，結(jié)果同樣顯示，此時(shí)海外投資人對(duì)中國(guó)的股票資產(chǎn)的持倉(cāng)并不高。根據(jù)瑞銀當(dāng)時(shí)的測(cè)算，海外投資人（追蹤800只全球的主動(dòng)基金）在中國(guó)的配置，比起指數(shù)或者基準(zhǔn)指數(shù)，平均低1.5個(gè)點(diǎn)左右。如果把被動(dòng)投資也算進(jìn)去（全球最大的40只基金），它們?cè)谥袊?guó)的配置大概占總的股票倉(cāng)位1個(gè)點(diǎn)，跟2017年的水平是持平的。

“外資會(huì)再次流入中國(guó)股市，長(zhǎng)線資金也會(huì)再次回流到中國(guó)股市”，瑞銀投資銀行中國(guó)股票策略研究主管王宗豪表示。他從三個(gè)維度給出理由：

首先，關(guān)稅爭(zhēng)端的結(jié)果，讓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期的信心有更大的提升，很多投資人認(rèn)為中國(guó)的表現(xiàn)是比較出色的，而且相對(duì)別的新興市場(chǎng)，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)更多。

其次，中國(guó)在醫(yī)藥、AI、機(jī)器人領(lǐng)域的各種科技創(chuàng)新，以及在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的突破，讓海外投資人對(duì)中國(guó)的信心有很大的提升，港股最近一段時(shí)間IPO后企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，也反映出一些海外投資人對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的興趣和認(rèn)可。

最后，中國(guó)公司的基本面正在好轉(zhuǎn)。A股上市公司今年一季度的利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正了，同比上升4個(gè)點(diǎn)，去年同期是下降2.5個(gè)點(diǎn)。中國(guó)香港上市的公司表現(xiàn)更強(qiáng)勁一些，國(guó)企指數(shù)成份公司一季度增長(zhǎng)了7個(gè)點(diǎn)，恒生科技指數(shù)增長(zhǎng)了30到40個(gè)點(diǎn)左右。

港股后續(xù)會(huì)比A股有更大彈性空間

此外，王宗豪表示，外資主動(dòng)基金配置中國(guó)資產(chǎn)的時(shí)候買(mǎi)入MSCI（中國(guó)）更多一點(diǎn)，而A股在MSCI（中國(guó)）配置的占比相對(duì)而言是比較低的，大概13%左右。“如果外資回流到中國(guó)股票市場(chǎng)，可能港股更快一些、更直接一些。”

無(wú)獨(dú)有偶，摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑也認(rèn)為，從基本面、資金流向、市場(chǎng)特點(diǎn)等多角度來(lái)看，港股市場(chǎng)更值得被看好。

“2024年香港上市的MSCI(中國(guó)）公司的業(yè)績(jī)竟然增長(zhǎng)了16%，這是一個(gè)非常大的亮點(diǎn)，要知道亞洲很多國(guó)家上市公司的業(yè)績(jī)都是下跌的。”劉鳴鏑分析說(shuō)。

同時(shí)，流動(dòng)性角度看，港股最近一段時(shí)間，流動(dòng)性有大幅度提升。劉鳴鏑表示，越來(lái)越明顯的趨勢(shì)是，中國(guó)內(nèi)地的投資人現(xiàn)在也喜歡到港股來(lái)投資優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股。“目前南向資金已經(jīng)占到港股20%～25%的交易量了，在邊際上對(duì)于港股定價(jià)的影響比2016年已經(jīng)有了巨大的提升。”

此外，她表示，港股的生態(tài)和機(jī)制更有優(yōu)點(diǎn)，投資人會(huì)愿意在收入和利潤(rùn)進(jìn)步的過(guò)程中慢慢給估值，不會(huì)在很快的時(shí)間段把今后幾年的成長(zhǎng)全部都給估算到估價(jià)里。今年1月13日的亞洲金融峰會(huì)，央行官員也表示，支持有上市意愿的企業(yè)到香港交易所去上市。

值得注意的是，港股紅利股的收益也更高，中國(guó)香港的紅利股對(duì)應(yīng)的是美元十年期國(guó)債的利率，而A股的紅利股對(duì)應(yīng)的是內(nèi)地的十年期國(guó)債，也會(huì)讓對(duì)紅利收益比較關(guān)注的投資人找到一個(gè)好的投資方向。

A股方面，根據(jù)劉鳴鏑的研究，滬深300+A50的交易量和中小盤(pán)是差不多的，也就是說(shuō)大多數(shù)投資人投的是中小盤(pán)，但是中小盤(pán)企業(yè)近兩年業(yè)績(jī)并不亮眼，上漲的動(dòng)力更多來(lái)自一些成長(zhǎng)性的議題，如AI等。“如果投資內(nèi)地股票市場(chǎng)的投資人，理性到知道買(mǎi)股票是買(mǎi)每股的盈利的增長(zhǎng)，加上一個(gè)合理的估值和一個(gè)分紅，有些A股股票也是非常值得投的。”劉鳴鏑強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

從股指角度來(lái)看，劉鳴鏑認(rèn)為，港股的股指要突破當(dāng)前區(qū)間，前提是中美貿(mào)易關(guān)稅談判比較順利，并達(dá)成了一定的協(xié)議。她預(yù)測(cè)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)大概率要到三季度。劉鳴鏑對(duì)CSI300（滬深300）的判斷是，基準(zhǔn)是4150，悲觀的情緒是3800，樂(lè)觀的情形是4420（截至6月4日收盤(pán)，滬深300收盤(pán)報(bào)3868.74）。

看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域

互聯(lián)網(wǎng)板塊和醫(yī)療板塊，是劉鳴鏑和王宗豪都看好的投資方向。

劉鳴鏑表示，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司是AI技術(shù)的應(yīng)用者，因投資發(fā)力晚，投資的成本較低。相較而言，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司算力成本偏高，全球的投資人會(huì)把中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司作為一個(gè)投資美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的對(duì)沖（Hedge）。

值得注意的是，早在2024年底，摩根大通曾表示“IT/信息科技是最首選的行業(yè)”，同時(shí)，推薦關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生。但到今年5月底，摩根大通把信息科技的評(píng)級(jí)從“超配”調(diào)到了“中性”，原因是估值和預(yù)期較高。不過(guò)其依然看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，尤其是醫(yī)療領(lǐng)域。“如果美國(guó)的醫(yī)療改革對(duì)醫(yī)藥的價(jià)格做一定的下調(diào)，它是有利于中國(guó)的創(chuàng)新藥已經(jīng)建立起來(lái)的良性生態(tài)和產(chǎn)品。”

王宗豪則推薦投資者做啞鈴配置，一部分配置AI、互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的成長(zhǎng)性股票，還有一部分配置高分紅股票。

有多年TMT分析師經(jīng)驗(yàn)的他表示，通常科技所驅(qū)動(dòng)的股票上漲，不會(huì)一兩個(gè)月就結(jié)束，而是會(huì)有一年以上的表現(xiàn)。且從上漲幅度來(lái)看，可能要跑贏指數(shù)50%~100%，目前科技股的上漲，時(shí)間上既沒(méi)有到一年，漲幅上也沒(méi)有較指數(shù)跑贏50%~100%的幅度。

“AI應(yīng)該還是今年很大一個(gè)主題，中國(guó)的AI發(fā)展不遜于別的國(guó)家，然而最近一段時(shí)間，美股上漲之后，跟中國(guó)的AI公司估值又拉開(kāi)了一定的距離，這也會(huì)使得中國(guó)AI有關(guān)的公司，特別是互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)有一定的拉動(dòng)。”王宗豪說(shuō)。

從數(shù)據(jù)上看，2025年一季度，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，普遍在30%左右，而且大部分企業(yè)估值在歷史平均水平1個(gè)基準(zhǔn)差以下，估值也較有吸引力。

高分紅的股票方面，他表示有一大部分投資人，特別是一些保險(xiǎn)資金，每一年都有資金凈流入，考慮到國(guó)內(nèi)利率還在下降，其對(duì)高分紅的股票配置是有一定訴求的，高分紅股票也會(huì)受益這一點(diǎn)。

關(guān)稅摩擦下做投資要做好預(yù)期管理

直到目前，關(guān)稅仍然是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月30日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將把進(jìn)口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，盡管中美關(guān)稅問(wèn)題目前處于90天暫停期，但未來(lái)的關(guān)稅變化仍然有很大的不確定性。

“一方面，要抱有希望，如20%的芬太尼相關(guān)的關(guān)稅率可能繼續(xù)下調(diào)；另一方面，對(duì)于中美之間談判的廣度和復(fù)雜程度也必須足夠重視，有可能因?yàn)楦鞣N原因，關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)再次回升。”朱海斌說(shuō)。

但劉鳴鏑表示 ，這并不意味著市場(chǎng)不能交易，“談判不太清晰的時(shí)間，是配置個(gè)股的好窗口，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。”

劉鳴鏑認(rèn)為，市場(chǎng)作為交易方，只要判斷預(yù)期是不是已經(jīng)超級(jí)悲觀和預(yù)期已經(jīng)超級(jí)樂(lè)觀，就可以做交易，但要判斷最后它出來(lái)的結(jié)果非常準(zhǔn)確是比較難的。

她的建議是，如果關(guān)稅爭(zhēng)端談判升級(jí)了，那就買(mǎi)入本地內(nèi)需和創(chuàng)新股；如果已經(jīng)升無(wú)可升了，建議買(mǎi)的是全球的供應(yīng)鏈股。任何經(jīng)濟(jì)體里都有相對(duì)內(nèi)向和外向的方面，如果看個(gè)股的話是非常明顯的，有的公司是內(nèi)需型的，有的公司是外向型的。“應(yīng)該說(shuō)，貿(mào)易的不確定性給我們也創(chuàng)造了不少的交易機(jī)會(huì)，因?yàn)榻灰讟?biāo)的是很明確的，”劉鳴鏑說(shuō)。

王宗豪則表示，目前關(guān)稅的降溫，對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂相對(duì)而言減少。這么快的關(guān)稅反轉(zhuǎn)也說(shuō)明美國(guó)政府是有一定約束的，而且比想象得更務(wù)實(shí)。他表示，短期內(nèi)——應(yīng)該說(shuō)這90天內(nèi)，美國(guó)的商企還需要囤貨，美國(guó)的沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)的存貨量已經(jīng)在很低的位置。在囤貨期間，貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅的反復(fù)應(yīng)該說(shuō)相對(duì)而言是比較平靜的，當(dāng)然市場(chǎng)可能還會(huì)關(guān)注的是美國(guó)和別的國(guó)家的談判是否會(huì)有一些進(jìn)展。

（本文已刊于06月07日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。原標(biāo)題為《外資做多中國(guó)熱情提高，摩根大通和瑞銀推薦關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦）