《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

當前中國已成為全球制造業第一大國，國內市場對激光技術產品的需求日益旺盛。從細分應用領域上來看，材料加工與光刻目前仍是激光器的第一大應用領域，通信與光存儲位居第二，科研、醫療與美容等市場銷售收入緊隨其后，行業下游應用端呈現出明顯的擴散式發展態勢。隨著激光器技術和激光微加工應用技術不斷發展，激光加工技術滲透率不斷提升，應用場景和戰興行業不斷拓展，激光行業前景廣闊。

英諾激光科技股份有限公司（以下簡稱“英諾激光”）是國內領先的專注于微加工領域的激光器生產商和解決方案提供商。英諾激光擁有優質的客戶資源，并通過“激光器+定制激光模組”雙輪驅動，持續拓展市場空間。在技術方面，英諾激光研發投入占營業收入的比例逐年上漲，產品主要性能指標已達到國際先進水平，其核心技術產品收入占比超九成。此外，英諾激光加強創新領域的技術、產品和市場突破，持續拓展應用場景和戰興行業，打造業績增長新極點。

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一、激光技術滲透率持續提升，行業發展前景廣闊

需先了解的是，英諾激光的主營業務是微加工激光器和定制激光模組的研發、生產和銷售，產品主要應用于微加工領域。激光加工為無接觸式加工，與其他加工方式相比具有高精密度、可控性好、易于集成、加工效率高、材料損耗小、環境污染低、高柔性、高質量等優點。

近年來，激光加工不斷替代傳統加工方式，以激光器為基礎的激光工業發展迅速，目前已被廣泛應用于工業制造、通訊、信息處理、軍事及教育科研等領域，形成了遍布全球的產業鏈條，產業分工的成熟度和深入程度不斷提升。

首先，激光技術滲透率持續提升。

隨著激光器技術和激光微加工應用技術不斷發展，激光加工技術能夠在更多領域替代傳統機械加工，激光精細微加工則憑借其精度高、柔性強、熱效應小、適用面廣泛等優勢，逐步成為高端精密制造領域的核心加工手段。

同時，隨著規模效應及生產效率的提高，激光產品的價格呈下降趨勢，降低了激光微加工應用門檻，促進進口替代，拓寬應用領域，提高了激光產品滲透率。數據顯示，全球工業激光設備滲透率正在持續提升，由2009年的2.9%上升至2019年的6.36%。

在激光產業下游制造業滲透率方面，目前國內約為30%，而美國約為42%、日本約為44%、德國約為46%。顯然相比其他制造大國，國內激光在下游制造業的滲透率偏低。作為世界制造第一大國，國內激光在制造業的應用還有大量提升空間。

隨著激光加工技術在各個領域對傳統加工技術的不斷替代，預計激光產業市場滲透率在未來將繼續保持穩定上升態勢，其潛在市場空間巨大。

其次，激光技術的應用場景和應用行業不斷拓展，為激光器產業的發展提供了廣闊的市場空間。

從應用場景看，激光技術可以廣泛應用于切割、焊接、鉆孔、打標、雕刻、劃線、光固化、改性、測量、診斷等領域，鑒于國內產業升級的必然趨勢，國內在微焊接、精密鉆孔、高速打標、精密測量、生物醫療診斷、芯片制造多項制程等領域的需求將不斷增長，產業進入快速發展階段。

從行業角度看，激光技術更是廣泛地應用于消費電子、3D打印、半導體、新能源、顯示、生物醫療、激光檢測等領域，國內企業在消費電子、3D打印、新能源、顯示等領域已具備全球競爭力，在半導體、生物醫療、激光檢測等領域亦持續發力，將牽引國內激光企業的進步。

由此，國內激光設備市場規模持續增長。

2017-2021年，國內激光設備市場規模分別為495億元、605億元、658億元、692億元、740億元。

綜上，國內激光產業滲透率持續提升，應用領域及范圍不斷拓展，市場規模持續增長，行業具有良好的發展前景。

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二、毛利率大幅高于行業均值盈利能力突出，一年內多家機構調研關注度高

觀其業績，近年來英諾激光營業收入及凈利潤受疫情影響有所波動。

據東方財富Choice數據，2019-2021年及2022年一季度，英諾激光的營業收入分別為3.59億元、3.39億元、3.91億元、0.8億元。同期，英諾激光的凈利潤分別為7,206.07萬元、6,557.33萬元、7,490.91萬元、1,239.45萬元。

與此同時，近年來英諾激光的毛利率穩定在50%左右，且大幅高于行業均值，其盈利能力突出。

2019-2021年及2022年一季度，英諾激光的毛利率分別為50.75%、50.63%、49.84%、53.92%。

同期，英諾激光的同行業可比公司美國相干（COHERENT INC.）、美國IPG（IPG PHOTONICS CORPORATION）、武漢銳科光纖激光技術股份有限公司（以下簡稱“銳科激光”）、大族激光科技產業集團股份有限公司（以下簡稱“大族激光”）、武漢帝爾激光科技股份有限公司（以下簡稱“帝爾激光”）、深圳市杰普特光電股份有限公司（以下簡稱“杰普特”）的毛利率均值分別為39.17%、37.49%、38.85%、37.84%。

除此之外，因采取較為穩健的經營策略，并控制負債規模，英諾激光資產負債率逐年走低且低于同行業可比公司均值。

2019-2021年及2022年一季度，英諾激光的資產負債率分別為28.09%、25.95%、11.47%、10.06%。

同期，英諾激光的同行業可比公司美國相干、美國IPG、銳科激光、大族激光、帝爾激光、杰普特的資產負債率均值分別為28.04%、33.65%、37.16%、36.62%。

進而，英諾激光的財務費用占營業收入比例逐年走低。

2019-2021年及2022年一季度，英諾激光的財務費用分別為520.52萬元、217.28萬元、-125.16萬元、-63.77萬元。

值得一提的是，截至2022年6月8日，英諾激光一年內獲得七十家機構的調研，包括國泰君安、南方基金、長城基金、國信證券、諾安基金、前海開源基金、國聯證券、匯豐前海、新加坡政府投資GIC、申萬宏源、盛博證券、西南證券、晨曦投資、淡馬錫、景林資產、馬來西亞國庫控股、泰仁資本、華金證券、奇點財富、廣發證券、金信基金、平安基金、首創證券等。

綜上，近年來英諾激光的營收凈利潤整體呈上漲趨勢。同時，英諾激光的毛利率大幅高于行業均值，盈利能力突出。此外，英諾激光的資產負債率逐年走低且低于行業均值，財務費用率逐年走低。最后，英諾激光近一年內獲得多家機構調研，關注度高。

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三、坐擁優質客戶資源，“激光器+定制激光模組”雙輪驅動拓展市場空間

隨著國內激光行業的快速發展，光束質量好、產品一致性高、質量可靠穩定的激光器和激光設備生產商逐步與下游客戶形成了穩定的合作關系，形成堅實的客戶資源壁壘。

目前，英諾激光的客戶主要為激光智能裝備集成商、工業制造商、科研機構等，銷售區域覆蓋國內、美國、德國等20多個國家或地區，以其產品為核心部件的激光加工裝備進入蘋果、美敦力、國外知名半導體裝備公司等全球知名企業供應鏈，分布廣泛的優質客戶資源有利于英諾激光持續健康發展。

同時，英諾激光采用獨特的“雙支持+全服務”業務模式開拓與維護客戶，為戰略客戶提供全面高效的業務支持，雙方在業務上深度綁定，從而建立長期穩定的合作關系。

“雙支持”包括產品支持和技術支持，其中在產品支持方面，英諾激光聚焦于激光微加工應用，激光器產品能夠實現對波長、脈寬、功率寬范圍的覆蓋，產品穩定可靠，一致性高，能夠滿足戰略客戶在微加工不同應用場景的需求；技術支持方面，英諾激光為戰略客戶提供微加工綜合解決方案，高效嵌入到其生產制程中，協助其完成工藝升級和技術進步。

“全服務”指英諾激光在客戶的項目初期研發、中期調試應用和后期技術升級改進過程中提供全流程技術支持服務。

另據《2019中國激光產業發展報告》數據測算，2018年英諾激光紫外納秒激光器約占國產納秒紫外激光器銷量的21.94%，說明其在國內激光微加工領域具有一定的技術先發優勢和不俗的市場競爭地位。2021年，英諾激光紫外納秒激光器的銷量創歷史新高，繼續保持國內領先地位。

此外，英諾激光通過“激光器+定制激光模組”雙輪驅動模式不斷拓展市場空間。

按產品類別看，英諾激光的主要產品為激光器、定制激光模組，其中激光器產品包括DPSS調Q納秒激光器、超短脈沖激光器（皮秒、飛秒級）和MOPA納秒/亞納秒激光器，覆蓋從紅外到深紫外的不同波段，從納秒到飛秒的多種脈寬。

在激光器方面，英諾激光的激光器客戶主要為系統集成商，大多合作時間長，客戶數量多，其下游終端客戶覆蓋的行業范圍廣，相對分散的客戶結構可以抵消少數客戶經營狀況波動或少數細分行業波動的影響。

2019-2021年，英諾激光的激光器業務收入分別為2.24億元、2.15億元、2.43億元，占營業收入的比重分別為62.45%、63.4%、62.15%。

2021年，英諾激光圍繞激光微加工應用不斷豐富產品線，滿足不同應用場景需求。

首先，高功率納秒紫外激光器推出Formula（I）系列產品，在產品性能、穩定性、使用壽命等方面的表現均達到行業領先水平。

其次，皮秒AMT系列激光器產品進行了平臺升級，提高了產品的性能指標和穩定性指標，實現了光斑圓度以及光束的對稱性和像散特性等指標的優化，提升了對脆性材料、PI膜和PCB在切割場景、對金屬材料在精密打標場景的表現。

再次，深紫外266系列產品的性能水平進一步提高，有望在芯片制造前道工序、晶圓缺陷檢測、MicroLED等關鍵制程成為核心光源。

最后，飛秒系列產品通過開發新組件，優化了組件工藝，提升了可靠性，支撐了在高值醫療植介入器件制造場景的應用。

在嵌入式激光模組方面，英諾激光目前主要客戶為瑞聲科技、弘信電子、藍思科技等。上述客戶為國內或香港上市公司，為聲學、光學、FPC電路板等消費電子領域的領先企業，其機器存量規模大，每年新建、更新或改造需求大。同時，英諾激光正積極推進嵌入式激光模組的模式復制。

2019-2021年，英諾激光的定制激光模組業務收入分別1.07億元、0.93億元、1.09億元，占營業收入的比重分別為29.71%、27.51%、27.89%。

綜上，英諾激光擁有分布廣泛的優質客戶資源，采用獨特的“雙支持+全服務”業務模式開拓與維護客戶。同時，英諾激光通過“激光器+定制激光模組”雙輪驅動模式不斷拓展市場空間。

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四、研發投入占營收比例穩增，核心技術產品收入占比超九成

激光器是激光加工產業的核心器件，是高端激光加工裝備的“芯片”。激光器系統綜合了多學科領域，屬于高端光電技術產品，技術壁壘高。

自成立以來，英諾激光一直專注于微加工激光器及解決方案的自主研發，是全球少數同時具有納秒、亞納秒、皮秒、飛秒級微加工激光器核心技術和生產能力的廠商之一，也是全球少數實現工業深紫外納秒固體激光器批量供應的生產商之一。

在研發投入方面，近年來英諾激光持續加大研發投入，研發投入占營業收入比例逐年上漲。

2019-2021年及2022年一季度，英諾激光的研發投入分別為3,854.1萬元、3,994.37萬元、5,274.35萬元、1,179.06萬元，占營業收入的比例分別為10.72%、11.78%、13.49%、14.65%。

在研發團隊建設方面，英諾激光擁有高水平、高學歷、豐富產業化經驗的研發團隊，匯集了不同學科背景和多元化從業經驗的高層次人才，為其研發活動提供了人才支持。英諾激光核心技術團隊是廣東省“珠江人才計劃”和深圳市“孔雀計劃”重點引進的創新創業團隊。截至2021年12月31日，英諾激光擁有研發人員112人，占總人數比例達31%。

其中，英諾激光董事長、總經理、研發負責人趙曉杰畢業于華中科技大學光電子工程系，副教授職稱，日本分子科學研究所博士后，曾任普林斯頓大學應用研究科學家。在激光領域，趙曉杰具有二十余年的研發經驗，曾獲得國家教育委員會科技進步三等獎，發表與激光技術及應用相關的期刊論文50多篇。

同時，英諾激光在國內和美國設立了優勢互補的研發中心，既把握行業技術前沿，又貼近市場應用，保持技術先進性。

通過多年研發積累，英諾激光擁有了國際先進水平的激光技術，并在激光器和嵌入式模組領域掌握26項核心技術，為其技術轉化和產品升級提供了技術支持。

展開來看，在DPSS固體激光器方面，英諾激光研發了高光束質量激光諧振腔設計、溫度恒定及精密控制、高效率泵浦、腔內非線性轉換等核心技術；在超短脈沖激光器方面，英諾激光研發了固體-光纖混合設計、模塊化光纖設計、超快激光非線性轉換、鍍膜及晶體表面壽命提升等核心技術；在MOPA納秒/亞納秒激光器方面，英諾激光研發了固體-光纖混合設計、模塊化光纖設計、多程光纖放大、高峰值功率光纖非線性控制等核心技術。

在產研融合方面，英諾激光的核心技術在主營業務中的應用和貢獻程度高，核心技術產品收入占營業收入比例超九成。

據招股書及2021年年報，英諾激光的核心技術產品收入來源包括激光器和定制激光模組收入，2019-2021年，英諾激光的核心技術產品收入分別為3.31億元、3.08億元、3.52億元，占營業收入比例分別為92.16%、90.91%、90.04%。

此外，英諾激光建立了健全的知識產權保護體系，形成了一批知識產權成果。截至2021年12月31日，英諾激光擁有授權知識產權145項，其中發明專利35項，實用新型專利74項，軟件著作權36項。

值得一提的是，英諾激光的FORMULA系列高功率紫外納秒激光器等技術經中科合創（北京）科技成果評價中心評定為國際先進水平，并獲得了工業與信息化部科學技術成果登記證書。

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五、拓展應用場景及戰興行業初見成效，打造業績增長新極點

在不斷加強自身核心技術實力的同時，英諾激光加強創新領域的技術、產品和市場突破，持續拓展應用場景和戰興行業。

在拓展應用場景方面，英諾激光針對國內微焊接和微鉆孔等若干領域已取得顯著進展。

在微焊接應用領域，英諾激光成立微焊接實驗室，定位于解決精密結構件焊點一般小于200微米的高精度要求的焊接行業“痛點”，形成了集研發能力、工藝能力和檢測能力于一體的嵌入式模組解決能力，預計于2022年開始在精密電子元器件、高值醫療植介入器材等尖端制造領域實現市場突破。

在微鉆孔應用領域，英諾激光針對高密度互連（HDI）PCB鉆孔的行業“痛點”，啟動定制激光器和光束調制核心模組工藝的研發工作，以突破傳統鉆孔技術對50um以下微孔的加工瓶頸，預計于2022年實現技術突破，有望打破日本企業對該領域的壟斷局面。

在拓展戰興行業方面，英諾激光順應產業發展趨勢，緊抓技術換代契機，已形成基礎布局。

在生物醫療領域，英諾激光2021年實現收入約1,214.06萬元。英諾激光意識到激光技術在生物醫療領域的巨大價值和國內產業基礎處于幾乎空白的落差，重點布局了介入類器件超快加工和光聲顯微鏡兩大激光醫療應用領域。

目前，英諾激光新一代激光掃描光聲顯微鏡Insight-RSPAM研制成功，主要優勢為同時最多搭載3臺激光器并實現三光路同軸成像，和滿足高分辨率要求下的全球最快的成像速度，計劃于2022年開始小批量生產，優先面向科研市場銷售。手持式光聲成像產品（原第三代產品）按計劃推進原型機的研發工作。

其次，英諾激光高值醫療植介入器件領域的激光器、嵌入式模組和制造業務進展順利，終端客戶包括美敦力等國內外知名企業。英諾激光初步擴展形成了較為完整的“激光加工、熱定型、表面處理”等多項關鍵制程的全線解決方案能力。同時，英諾激光孵化了相關醫療器件的制造業務，在更緊密地對接終端客戶需求和加速裝備性能驗證方面收到了良好的效果。

未來，英諾激光將采用靈活的機制來支持該制造業務向專業化、規?；较虬l展，以引領國內該行業構建產業生態，進而壯大相關定制激光器和嵌入式模組的市場空間。

在半導體領域，憑借自主核心技術和激光器的優秀表現，英諾激光在芯片制造和功率半導體領域的布局已取得可喜的進展。

在芯片制造前道關鍵制程方面，英諾激光已向國外知名半導體裝備公司批量供應激光器，2021年實現收入261.83萬元；在功率半導體方面，通過采用精準控制激光能量的工藝，英諾激光在對晶圓選區剝離方面論證完成并且開始布局專利，有望大幅簡化傳統工藝中曝光、顯影、蝕刻、清洗等復雜制程，有助于降低光刻膠的用量和光刻清洗（酸洗）的環境污染問題。

在PCB/FPC領域，英諾激光的中低功率納秒激光器（紫外、綠光波長）可應用于電路板打標；中高功率納秒激光器（綠光、紫外波長）和皮秒、飛秒激光器（紅外、綠光波長）可應用于PCB/FPC板的切割、鉆孔及PI膜的切割。

圍繞新能源領域的FPC應用，英諾激光正在研發超大幅面多激光同步并行加工方案，有望解決傳統激光加工效率低、幅面小、拼接精度差的行業難題，提升精度和效率。

未來，英諾激光將依托“滲透率提升和市場占有率提升”的成長邏輯，牢固保持激光器和嵌入式模組的核心技術領先性，持續擴大激光器市場占有率，推進嵌入式模組的模式復制，實現持續健康發展，贏得跨越式增長機會。

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