《金基研》南國(guó)/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

相控陣T/R芯片主要應(yīng)用在相控陣?yán)走_(dá)中，是相控陣?yán)走_(dá)的核心元器件，在探測(cè)、遙感、電子對(duì)抗等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)，浙江鋮昌科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鋮昌科技”）即將踏入資本市場(chǎng)。值得一提的是，鋮昌科技發(fā)行PE為22.99倍，而所屬行業(yè)截至2022年05月22日近一個(gè)月PE為28倍。

在業(yè)績(jī)上，鋮昌科技營(yíng)收凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，特別是在2022年一季度，鋮昌科技營(yíng)收凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)306.61%、355.44%。同時(shí)，鋮昌科技毛利率領(lǐng)跑同行，盈利能力突出。目前，鋮昌科技已突破相控陣T/R芯片在性能、體積、成本等問(wèn)題上面臨的挑戰(zhàn)，掌握了實(shí)現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術(shù)，其產(chǎn)品涵蓋整個(gè)固態(tài)微波產(chǎn)品鏈，質(zhì)量等級(jí)可達(dá)宇航級(jí)。此外，鋮昌科技布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及5G毫米波通信領(lǐng)域，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展其未來(lái)發(fā)展值得期待。

?

一、下游需求持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊?

自成立以來(lái)，鋮昌科技專注于相控陣T/R芯片設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為微波毫米波模擬相控陣T/R芯片研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），鋮昌科技所屬行業(yè)為“制造業(yè)”之“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”（分類代碼：C39）。

相控陣T/R芯片作為相控陣無(wú)線收發(fā)系統(tǒng)的核心元器件，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。相控陣T/R芯片的產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為相控陣?yán)走_(dá)生產(chǎn)商，下游行業(yè)的需求變化主導(dǎo)相控陣T/R芯片的發(fā)展方向和市場(chǎng)前景。

相控陣?yán)走_(dá)在頻寬、信號(hào)處理和冗余設(shè)計(jì)上都比傳統(tǒng)無(wú)源及機(jī)械掃描雷達(dá)具有優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)防裝備的信息化進(jìn)程的推進(jìn)，相控陣?yán)走_(dá)在探測(cè)、遙感、通信、導(dǎo)航等領(lǐng)域的應(yīng)用滲透率逐漸提高，對(duì)相控陣T/R芯片的發(fā)展起到了強(qiáng)有力的促進(jìn)和推動(dòng)作用。

而相控陣?yán)走_(dá)市場(chǎng)的發(fā)展主要與國(guó)家軍費(fèi)投入增長(zhǎng)、國(guó)防信息化進(jìn)程、相控陣?yán)走_(dá)滲透率等因素有關(guān)。

首先，穩(wěn)步增長(zhǎng)的國(guó)防預(yù)算為雷達(dá)市場(chǎng)增長(zhǎng)提供支撐。2017-2021年，國(guó)內(nèi)軍費(fèi)預(yù)算分別為1.02萬(wàn)億元、1.11萬(wàn)億元、1.19萬(wàn)億元、1.27萬(wàn)億元、1.36萬(wàn)億元。

需要說(shuō)明的是，2021年國(guó)內(nèi)軍費(fèi)僅占GDP的1.18%，遠(yuǎn)低于世界平均水平(2019年2.2%)，未來(lái)國(guó)內(nèi)軍費(fèi)投入有望加大，使國(guó)防軍隊(duì)現(xiàn)代化進(jìn)程與國(guó)家現(xiàn)代化進(jìn)程相適應(yīng)。

其次，國(guó)防信息化戰(zhàn)略有力推動(dòng)相控陣?yán)走_(dá)發(fā)展。據(jù)商務(wù)部投資促進(jìn)事務(wù)局發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)防信息化開(kāi)支可能會(huì)達(dá)到2,513億元，占國(guó)防裝備支出的40%，其中核心領(lǐng)域有望保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。雷達(dá)作為國(guó)防信息化的重要領(lǐng)域之一，有望充分受益。

最后，相控陣?yán)走_(dá)替代機(jī)械雷達(dá)已成趨勢(shì)。有源相控陣?yán)走_(dá)憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，已廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、艦船、衛(wèi)星等裝備上，成為目前雷達(dá)技術(shù)發(fā)展的主流趨勢(shì)。美國(guó)已全面將現(xiàn)役F-15C、F-15E、F-18E戰(zhàn)斗機(jī)雷達(dá)升級(jí)為有源相控陣?yán)走_(dá)，并已在下一代驅(qū)逐艦上裝備有源相控陣?yán)走_(dá)。

據(jù)東興證券預(yù)測(cè)，2017年起十年內(nèi)國(guó)內(nèi)機(jī)載雷達(dá)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約850億元；艦載雷達(dá)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約457億元；車載雷達(dá)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約266億元。

在星載領(lǐng)域，根據(jù)Strategic Defence Intelligence預(yù)測(cè)，2015年-2025年，全球軍用衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到943億美元，其中，亞太地區(qū)市場(chǎng)份額占比約19%。相控陣?yán)走_(dá)將受益于軍事衛(wèi)星系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，擁有廣闊的市場(chǎng)空間。

同時(shí)，隨著通信向高頻發(fā)展，微波毫米波模擬相控陣天線應(yīng)用領(lǐng)域已拓展至5G毫米波通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、反無(wú)人機(jī)雷達(dá)、無(wú)人駕駛等通用領(lǐng)域。

在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多個(gè)近地軌道衛(wèi)星星座計(jì)劃相繼啟動(dòng)。航天科工集團(tuán)推出的“虹云計(jì)劃”，計(jì)劃發(fā)射156顆低軌衛(wèi)星，首顆試驗(yàn)衛(wèi)星于2018年12月成功發(fā)射；航天科技集團(tuán)推出的“鴻雁計(jì)劃”，計(jì)劃發(fā)射324顆低軌衛(wèi)星，首顆試驗(yàn)衛(wèi)星于2018年12月成功發(fā)射。銀河航天提出的“銀河Galaxy”衛(wèi)星星座計(jì)劃，計(jì)劃到2025年前發(fā)射約1,000顆衛(wèi)星，首顆試驗(yàn)星已于2020年1月發(fā)射成功。

在5G毫米波通信領(lǐng)域，5G基站是相控陣T/R芯片重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，5G時(shí)代的到來(lái)使得通信行業(yè)成為相控陣T/R芯片走向民用領(lǐng)域的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)工信部消息，2020年國(guó)內(nèi)已建成近70萬(wàn)個(gè)5G基站，5G終端連接數(shù)已超過(guò)1.8億。可以預(yù)見(jiàn)，5G建設(shè)將在未來(lái)3-5年顯著拉動(dòng)基站射頻芯片行業(yè)景氣度。

綜上，國(guó)內(nèi)相控陣T/R芯片下游軍工領(lǐng)域市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、諸多國(guó)企、民企相繼啟動(dòng)近地軌道衛(wèi)星星座計(jì)劃、5G基站建設(shè)進(jìn)入快車道，持續(xù)推動(dòng)相控陣T/R芯片行業(yè)發(fā)展，行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。

?

二、客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，多款產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度梯次分明

相控陣T/R芯片的下游客戶主要為軍工集團(tuán)及下屬單位，由于軍工行業(yè)的特殊性，從保密和技術(shù)安全角度出發(fā)，從事軍品研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)需要取得相關(guān)的準(zhǔn)入資質(zhì)。這些準(zhǔn)入資質(zhì)要求企業(yè)具有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力、配套實(shí)力，且認(rèn)證周期長(zhǎng)，形成資質(zhì)壁壘。

目前，鋮昌科技已獲得研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的完整軍工資質(zhì)，如武器裝備科研生產(chǎn)單位三級(jí)保密資格證書、國(guó)軍標(biāo)質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書、武器裝備科研生產(chǎn)備案憑證、裝備承制單位資格，對(duì)不具備相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在客戶資源方面，近年來(lái)鋮昌科技相繼承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)防重點(diǎn)型號(hào)的研制任務(wù)、國(guó)家“核高基”重大專項(xiàng)任務(wù)、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目，與配套軍工單位保持著良好的合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)形成了不俗的知名度和認(rèn)可度，也積累了大量的項(xiàng)目資源和客戶資源，未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力大。

具體來(lái)說(shuō)，鋮昌科技主要客戶為軍工部門、軍工集團(tuán)及下屬單位等，資信情況優(yōu)良，回款情況良好。與此同時(shí)，上述客戶對(duì)企業(yè)有相對(duì)高的技術(shù)和資質(zhì)要求，對(duì)產(chǎn)品具有嚴(yán)格的遴選或許可制度，產(chǎn)品一旦定型，即具有路徑依賴性，更換供應(yīng)商的程序復(fù)雜，成本高。此外，軍事裝備對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)穩(wěn)定性有極高的要求，因而鋮昌科技業(yè)務(wù)具有強(qiáng)大的穩(wěn)定性和連貫性。

目前，鋮昌科技已形成上百種產(chǎn)品，這些產(chǎn)品成為鋮昌科技保持與客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的重要基礎(chǔ)。

此外，由于軍用市場(chǎng)相控陣T/R芯片具有定制化特點(diǎn)，在不同應(yīng)用場(chǎng)景下，對(duì)芯片的性能指標(biāo)要求各不相同，在產(chǎn)品銷售前需經(jīng)過(guò)指標(biāo)論證、方案設(shè)計(jì)、初樣試樣研制、產(chǎn)品定型等多個(gè)環(huán)節(jié)。報(bào)告期內(nèi)，鋮昌科技與軍工部門、軍工集團(tuán)及下屬單位、以及企業(yè)合作開(kāi)發(fā)多款型號(hào)產(chǎn)品，分別處于方案、試樣、定型、批產(chǎn)等不同階段，為鋮昌科技未來(lái)快速發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

?

三、產(chǎn)品種類全面質(zhì)量等級(jí)可達(dá)宇航級(jí)，布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及5G毫米波通信領(lǐng)域

自成立以來(lái)，鋮昌科技一直致力于推進(jìn)相控陣T/R芯片的自主可控并打破高端射頻芯片長(zhǎng)期以來(lái)大規(guī)模應(yīng)用面臨的成本高企困局。

目前，鋮昌科技產(chǎn)品涵蓋整個(gè)固態(tài)微波產(chǎn)品鏈，包括功率放大器芯片、低噪聲放大器、收發(fā)多功能芯片、幅相控制芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控衰減器、數(shù)控移相器、數(shù)控延時(shí)器、限幅器、功分器、開(kāi)關(guān)芯片等十余類高性能微波毫米波模擬相控陣芯片，工藝制程范圍在40nm-500nm間，能夠提供各典型頻段的微波毫米波模擬相控陣系統(tǒng)芯片解決方案。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，鋮昌科技產(chǎn)品通過(guò)嚴(yán)格質(zhì)量認(rèn)證，質(zhì)量等級(jí)可達(dá)宇航級(jí)，一致性和穩(wěn)定性高。特別是鋮昌科技推出的星載相控陣T/R芯片系列產(chǎn)品在某系列衛(wèi)星中實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用，該芯片的應(yīng)用提升了衛(wèi)星雷達(dá)系統(tǒng)的整體性能，達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。

由此，鋮昌科技獲得了衛(wèi)星總裝單位對(duì)其星載產(chǎn)品的應(yīng)用證明，對(duì)鋮昌科技產(chǎn)品高度評(píng)價(jià)：“該系列芯片的研制對(duì)衛(wèi)星系統(tǒng)成功研制并達(dá)到指標(biāo)要求意義重大，對(duì)加快國(guó)內(nèi)星載大規(guī)模有源相控陣領(lǐng)域發(fā)展具有里程碑的作用”“芯片的功率附加效率和接收功耗控制水平屬國(guó)際領(lǐng)先”。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，鋮昌科技產(chǎn)品銷售主要是面向星載相控陣?yán)走_(dá)的T/R芯片系列產(chǎn)品，隨著技術(shù)不斷積累，鋮昌科技目前已成功進(jìn)入機(jī)載、艦載、車載和地面市場(chǎng)。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，鋮昌科技星載產(chǎn)品收入分別為7,471.78萬(wàn)元、12,748.96萬(wàn)元、13,727.16萬(wàn)元、3,399.22萬(wàn)元；地面產(chǎn)品收入分別為725.7萬(wàn)元、475.8萬(wàn)元、651.56萬(wàn)元、3,430.12萬(wàn)元；艦載產(chǎn)品收入分別為0萬(wàn)元、0萬(wàn)元、775.25萬(wàn)元、6.34萬(wàn)元；車載產(chǎn)品收入分別為340.13萬(wàn)元、0萬(wàn)元、248.2萬(wàn)元、44.01萬(wàn)元；機(jī)載產(chǎn)品收入分別為0萬(wàn)元、0萬(wàn)元、133.81萬(wàn)元、133.81萬(wàn)元。

其中，2018-2020年及2021年1-6月，鋮昌科技非星載產(chǎn)品收入占比分別為12.48%、3.6%、11.64%、51.53%。

可見(jiàn)，鋮昌科技收入結(jié)構(gòu)趨于多樣化，產(chǎn)品線逐漸豐富。

與此同時(shí)，鋮昌科技加快拓展新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)，布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、5G毫米波通信等領(lǐng)域。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，鋮昌科技充分發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，成功推出星載和地面用衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片全套解決方案，其中值得一提的是，鋮昌科技研制的硅基毫米波模擬波束賦形芯片系列產(chǎn)品的性能優(yōu)異，目前已與多家科研院所及優(yōu)勢(shì)企業(yè)開(kāi)展合作，從元器件層面助力國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)快速、高質(zhì)量、低成本發(fā)展。

5G毫米波通信方面，鋮昌科技已經(jīng)和主流通信設(shè)備生產(chǎn)商建立了良好的合作關(guān)系，支撐5G毫米波相控陣T/R芯片國(guó)產(chǎn)化。

?

四、研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚支撐持續(xù)創(chuàng)新，掌握十一項(xiàng)核心技術(shù)

相控陣T/R芯片是相控陣?yán)走_(dá)最核心的元器件，其指標(biāo)直接影響雷達(dá)天線的指標(biāo)，對(duì)雷達(dá)整機(jī)的性能起到至關(guān)重要的作用，因此，相控陣T/R芯片產(chǎn)品技術(shù)要求高，對(duì)企業(yè)配套研發(fā)的能力要求大。

多年來(lái)，鋮昌科技始終把技術(shù)創(chuàng)新作為持續(xù)發(fā)展的基石，堅(jiān)持以市場(chǎng)導(dǎo)向的技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)保持研發(fā)投入，打造高素質(zhì)人才團(tuán)隊(duì)，是微波毫米波射頻集成電路創(chuàng)新鏈的典型代表。

在研發(fā)投入方面，近年來(lái)鋮昌科技保持著高研發(fā)投入，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重呈逐年上漲態(tài)勢(shì)。

2019-2021年及2022年一季度，鋮昌科技研發(fā)投入分別為872.7萬(wàn)元、2,705.98萬(wàn)元、2,978.96萬(wàn)元、426.91萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為6.58%、15.47%、14.12%、21.11%。

在研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，鋮昌科技圍繞產(chǎn)品功能設(shè)置研發(fā)中心組織架構(gòu)，分為功放組、低噪放組、砷化鎵多功能組、硅基多功能組及測(cè)試組，依靠研發(fā)中心各職能部門的內(nèi)部協(xié)作，整合不同項(xiàng)目下具有共性的研發(fā)需求，實(shí)現(xiàn)研發(fā)效率最大化。

在研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，鋮昌科技組建了高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截至2021年6月30日，鋮昌科技擁有專業(yè)技術(shù)人員61人，占其人員總數(shù)比例為48.03%。其中，博士及以上學(xué)歷7人，碩士學(xué)歷16人，碩士及以上學(xué)歷約占技術(shù)團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的37.7%。

其中，鄭骎、黃劍華、丁旭為鋮昌科技核心技術(shù)人員，此三人均為博士學(xué)歷且科研成果豐富。

鋮昌科技董事、副總經(jīng)理鄭骎：作為技術(shù)骨干參與完成國(guó)家重大專項(xiàng)工程項(xiàng)目研制，實(shí)現(xiàn)星載相控陣T/R芯片的大批量工程應(yīng)用。作為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人主持開(kāi)展國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目03-1901、部級(jí)項(xiàng)目03-1907、部級(jí)項(xiàng)目03-1906、部級(jí)項(xiàng)目03-2001、浙江省省級(jí)重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目04-2001等課題研制。取得授權(quán)發(fā)明專利4項(xiàng)，于國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文6篇。

鋮昌科技資深技術(shù)專家、核心技術(shù)人員黃劍華：作為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人主持開(kāi)展部級(jí)課題03-1802、部級(jí)項(xiàng)目03-1914、部級(jí)項(xiàng)目03-1913、部級(jí)項(xiàng)目03-1912、杭州市5G產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目“5G移動(dòng)通信基站用射頻芯片”等課題研制。取得授權(quán)發(fā)明專利5項(xiàng)，于國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文6篇。

鋮昌科技資深技術(shù)專家、核心技術(shù)人員丁旭：主持完成十三五部級(jí)項(xiàng)目03-1908，并作為項(xiàng)目主要成員參與國(guó)家科技重大專項(xiàng)課題、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目等多個(gè)重大項(xiàng)目的研發(fā)工作，所開(kāi)發(fā)的自動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)及器件建模技術(shù)廣泛應(yīng)用于鋮昌科技產(chǎn)品的研制及生產(chǎn)過(guò)程。取得授權(quán)發(fā)明專利2項(xiàng)，于國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文7篇。

經(jīng)過(guò)多年技術(shù)與行業(yè)積累，鋮昌科技突破了相控陣T/R芯片在性能、體積、成本等問(wèn)題上面臨的挑戰(zhàn)，掌握了實(shí)現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術(shù)，形成11項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，包括高性能微波功率放大器設(shè)計(jì)技術(shù)、相控陣芯片高成品率分析及優(yōu)化技術(shù)、高性能低噪放芯片技術(shù)、基于MESFET器件的限幅器電路設(shè)計(jì)技術(shù)、擬波束賦形芯片技術(shù)、寬頻帶幅度相位電路設(shè)計(jì)技術(shù)等。

截至招股說(shuō)明書簽署日，鋮昌科技擁有已獲授權(quán)發(fā)明專利11項(xiàng)（其中，國(guó)防專利3項(xiàng)），另有軟件著作權(quán)12項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)45項(xiàng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主可控。

在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中，鋮昌科技將繼續(xù)緊抓行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)，推動(dòng)其業(yè)務(wù)外延式發(fā)展，除了保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的繼續(xù)增長(zhǎng)，大力發(fā)展星載、機(jī)載、艦載、車載和地面相控陣?yán)走_(dá)芯片業(yè)務(wù)，并積極開(kāi)拓5G毫米波通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)鋮昌科技規(guī)模化發(fā)展。