《金基研》星辰/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來國家將推進(jìn)財(cái)政治理體系和治理能力現(xiàn)代化作為財(cái)政信息化工作的總目標(biāo)，要求充分發(fā)揮信息化對(duì)財(cái)政管理改革的引領(lǐng)和支撐作用，大力推進(jìn)財(cái)政信息化建設(shè)。作為一家專注于財(cái)政信息化領(lǐng)域的軟件企業(yè)，北京中科江南信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“中科江南”）各項(xiàng)業(yè)務(wù)均迎來新的政策機(jī)遇。

在業(yè)績上，中科江南營收凈利潤逐年走高，2019-2021年復(fù)合增長率分別為36.97%、48.06%，呈快速增長趨勢且領(lǐng)跑同行。同時(shí)，中科江南扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大幅高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。深耕財(cái)政信息化建設(shè)領(lǐng)域二十載，中科江南積累了客戶資源、產(chǎn)品、綜合服務(wù)、研發(fā)、人才和團(tuán)隊(duì)等諸多優(yōu)勢，形成了自身獨(dú)特的核心競爭力。據(jù)測算，2021-2023年，中科江南市場份額約為27.86-29.98億元。

?

一、政策利好助力行業(yè)發(fā)展，市場空間巨大前景廣闊

作為一家作為專注于財(cái)政信息化領(lǐng)域的軟件企業(yè)，中科江南基于國庫支付電子化相關(guān)技術(shù)、立足財(cái)政信息化建設(shè)，向各級(jí)財(cái)政部門、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位等客戶提供財(cái)政、財(cái)務(wù)、安全、服務(wù)等整體解決方案。

近年來，財(cái)政部在財(cái)政信息化、國庫集中支付領(lǐng)域出臺(tái)了一系列政策，有力地推動(dòng)了財(cái)政信息化行業(yè)的發(fā)展。

2019年，財(cái)政部就財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)工作，先后印發(fā)了《財(cái)政信息化三年重點(diǎn)規(guī)劃》、《財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)實(shí)施方案》、《財(cái)政信息系統(tǒng)集中化推進(jìn)工作方案》和《關(guān)于推進(jìn)財(cái)政大數(shù)據(jù)應(yīng)用的實(shí)施意見》等4個(gè)文件，提出由省級(jí)財(cái)政統(tǒng)建統(tǒng)管的財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)。

2019年7月，財(cái)政部召開了財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)現(xiàn)場會(huì)暨全國財(cái)政信息化工作會(huì)議，提出了推進(jìn)財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)的總體目標(biāo)：運(yùn)用信息化手段全面深化預(yù)算制度改革，加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度。

2020年，財(cái)政部發(fā)布《預(yù)算管理一體化規(guī)范》、《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，統(tǒng)一了新一輪財(cái)政信息化體系建設(shè)的業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的制定，有效地促進(jìn)了財(cái)政信息化行業(yè)的健康發(fā)展。

2021年，發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》就進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革提出意見，其中明確指出要增強(qiáng)財(cái)政透明度，提高預(yù)算管理信息化水平。

隨著國家財(cái)政信息化建設(shè)不斷深入，財(cái)政部對(duì)于國庫集中支付電子化系統(tǒng)的建設(shè)、推行及完善，給財(cái)政信息化建設(shè)服務(wù)商帶來了極大的市場空間。

從市場空間看，中科江南相關(guān)業(yè)務(wù)未來市場空間廣闊。

目前，中科江南主要業(yè)務(wù)包括支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案和預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)及前述業(yè)務(wù)衍生的運(yùn)維服務(wù)。

在支付電子化解決方案業(yè)務(wù)方面，據(jù)招股書測算，2021-2023年，支付電子化解決方案業(yè)務(wù)市場空間達(dá)18.76億元。結(jié)合基于假設(shè)的整體市場規(guī)模的量化預(yù)計(jì)和中科江南歷史期占有的市場份額測算，2021-2023年，中科江南支付電子化解決方案的市場份額約為15.38-17.5億元。

在財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案業(yè)務(wù)方面，2021-2023年，預(yù)計(jì)中科江南財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案業(yè)務(wù)市場份額約為7.03億元。

在預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)方面，2021-2023年，預(yù)計(jì)中科江南能夠取得的預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的市場份額約為5.45億元。

在新一輪信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新、自主可控的背景下，隨著財(cái)政管理需求的不斷發(fā)展，財(cái)政信息化建設(shè)不斷升級(jí)，財(cái)政信息化業(yè)務(wù)具有持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。

綜上，國內(nèi)財(cái)政信息化利好政策頻出，財(cái)政信息化建設(shè)服務(wù)商面臨良好發(fā)展機(jī)遇。據(jù)測算，2021-2023年，中科江南相關(guān)業(yè)務(wù)市場份額約為27.86-29.98億元。

?

二、營收凈利CAGR領(lǐng)跑同行成長性優(yōu)異，ROE大幅高于行業(yè)均值盈利能力突出

近年來，中科江南業(yè)績表現(xiàn)出色，營業(yè)收入凈利潤均呈逐年上漲趨勢。

據(jù)招股書，2019-2021年，中科江南的營業(yè)收入分別為3.93億元、5.87億元、7.38億元。同期，中科江南的凈利潤分別為0.72億元、1.26億元、1.57億元。

值得一提的是，營業(yè)收入及凈利潤增長率是企業(yè)成長性的重要指標(biāo)，2019-2021年，中科江南營業(yè)收入復(fù)合增長率為36.97%，凈利潤復(fù)合增長率為48.06%，均呈快速增長趨勢且領(lǐng)跑同行業(yè)可比公司。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，中科江南同行業(yè)可比公司用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（以下簡稱“用友網(wǎng)絡(luò)”）的營收復(fù)合增長率為2.45%；福建博思軟件股份有限公司（以下簡稱“博思軟件”）的營收復(fù)合增長率為31.92%；北京數(shù)字認(rèn)證股份有限公司（以下簡稱“數(shù)字認(rèn)證”）的營收復(fù)合增長率為13.7%；格爾軟件股份有限公司（以下簡稱“格爾軟件”）的營收復(fù)合增長率為28.42%、長春吉大正元信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“吉大正元”）的營收復(fù)合增長率為16.62%。

同期，中科江南同行業(yè)可比公司用友網(wǎng)絡(luò)的凈利潤復(fù)合增長率為-28.14%；博思軟件的凈利潤復(fù)合增長率為39.05%；數(shù)字認(rèn)證的凈利潤復(fù)合增長率為9.33%；格爾軟件的凈利潤復(fù)合增長率為6.84%；吉大正元的凈利潤復(fù)合增長率為29.58%。

從凈資產(chǎn)收益率看，近年來中科江南的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大幅高于同行業(yè)可比公司。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，中科江南的扣非后加權(quán)平均ROE分別為22.84%、36.61%、31.3%。

同期，中科江南同行業(yè)可比公司用友網(wǎng)絡(luò)的扣非后加權(quán)平均ROE分別為9.86%、12.29%、5.58%；博思軟件的扣非后加權(quán)平均ROE分別為10.85%、9.92%、14.21%；數(shù)字認(rèn)證的扣非后加權(quán)平均ROE分別為13.06%、12.37%、12.87%；格爾軟件的扣非后加權(quán)平均ROE分別為7.73%、4.62%、2.44%；吉大正元的扣非后加權(quán)平均ROE分別為13.23%、11.13%、10.2%。2019-2021年，上述五家公司的扣非后加權(quán)平均ROE均值分別為10.95%、10.07%、9.06%。

綜上，2019-2021年，中科江南營收凈利潤年復(fù)合增長率均領(lǐng)跑同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時(shí)，中科江南的扣非后加權(quán)平均ROE遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，其盈利能力突出。

?

三、財(cái)政信息化領(lǐng)域代表企業(yè)，核心產(chǎn)品收入占比逐年走高

作為國內(nèi)少數(shù)幾家全國性的財(cái)政信息化建設(shè)服務(wù)商，中科江南基于國庫支付電子化相關(guān)技術(shù)、立足財(cái)政信息化建設(shè)開展業(yè)務(wù)經(jīng)營。

支付電子化解決方案領(lǐng)域，中科江南是財(cái)政部招標(biāo)確定的“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”的唯一中標(biāo)單位，是人民銀行、財(cái)政部國庫資金電子支付標(biāo)準(zhǔn)的主要參與者，是國庫集中支付電子化細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。中科江南的支付電子化解決方案滿足了國庫集中支付全業(yè)務(wù)電子化管理的要求，是中科江南的核心產(chǎn)品和服務(wù)。

截至2021年12月，中科江南支付電子化業(yè)務(wù)覆蓋35個(gè)省、328個(gè)地市級(jí)、2,828個(gè)區(qū)縣級(jí)。

財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案領(lǐng)域，中科江南作為財(cái)政部技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制訂小組成員，全程參與《預(yù)算管理一體化規(guī)范》、《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》等標(biāo)準(zhǔn)文件制定，是財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案代表性供應(yīng)商。

截至2021年12月，中科江南財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)覆蓋11個(gè)省、165個(gè)地市級(jí)、1,520個(gè)區(qū)縣級(jí)。

預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)領(lǐng)域，中科江南財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)能夠與自身廣泛實(shí)施部署的國庫集中支付電子化系統(tǒng)和財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)良好銜接，在財(cái)政部門主導(dǎo)、集中采購部署的預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)具備較強(qiáng)競爭力。中科江南是預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的主流供應(yīng)商。

截至2021年12月，中科江南預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)已銷售至15個(gè)省、76個(gè)地市、502個(gè)區(qū)縣的各級(jí)預(yù)算單位。

此外，中科江南依托在國庫集中支付電子化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和支付電子化在財(cái)政信息化建設(shè)的引領(lǐng)性，積極將電子化相關(guān)技術(shù)和解決方案遷移至其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如證照電子化、報(bào)銷電子化、會(huì)計(jì)檔案電子化、票據(jù)電子化和政府采購電子化等。

值得一提的是，近年來中科江南把握住國庫集中支付電子化管理的改革契機(jī)，形成了核心競爭優(yōu)勢，支付電子化解決方案收入及占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均逐年上漲，毛利率亦穩(wěn)中有升。

2019-2021年，中科江南的支付電子化解決方案收入分別為2.61億元、4.17億元、5.37億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為66.29%、70.94%、72.74%。

同期，中科江南支付電子化解決方案的毛利率分別為57.5%、58.38%、59.15%，呈逐年走高態(tài)勢。

可以看出，中科江南在支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)等領(lǐng)域均有不俗的市場覆蓋率。同時(shí)，近年來，中科江南的核心產(chǎn)品和服務(wù)支付電子化解決方案業(yè)務(wù)收入及占比逐年走高，毛利率穩(wěn)中有升。

?

四、人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢突出，擁有10項(xiàng)核心技術(shù)77項(xiàng)軟件著作權(quán)

財(cái)政信息化行業(yè)不僅要求技術(shù)人員具有較強(qiáng)的專業(yè)技能，還要求技術(shù)人員對(duì)客戶所處行業(yè)有深厚的積累。只有在對(duì)客戶需求及業(yè)務(wù)特點(diǎn)深入理解的基礎(chǔ)上，才能設(shè)計(jì)出契合客戶需求的產(chǎn)品和解決方案。

目前，中科江南擁有一支高學(xué)歷的管理團(tuán)隊(duì)，核心團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定且均有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)及實(shí)施團(tuán)隊(duì)合計(jì)人員占比均超過75%。

據(jù)招股書，中科江南除了4名獨(dú)立董事外，共有董監(jiān)高14人。其中，碩士學(xué)歷9人，本科學(xué)歷5人。

其中，中科江南董事長羅攀峰為智慧金融領(lǐng)域知名技術(shù)專家，曾獲評(píng)“2017年度廣東發(fā)明人獎(jiǎng)”、“第十九屆中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)”、“廣州市2016年度杰出產(chǎn)業(yè)人才”、“廣東省科學(xué)技術(shù)二等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)。

同時(shí)，中科江南董事兼高級(jí)副總裁曾紀(jì)才自九十年代即開始在北大方正技術(shù)研究院從事計(jì)算機(jī)技術(shù)研究開發(fā)工作，曾在中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院主辦的2014年中國軟件大會(huì)上獲得“政府財(cái)政領(lǐng)域貢獻(xiàn)人物”榮譽(yù)稱號(hào)，為中科江南核心技術(shù)人員之一。

此外，中科江南監(jiān)事兼預(yù)算管理板塊負(fù)責(zé)人朱支群擁有超過二十年財(cái)政信息化建設(shè)從業(yè)經(jīng)歷，為中科江南核心技術(shù)人員之一，參與多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目開發(fā)，在支付電子化、財(cái)政預(yù)算管理一體化等領(lǐng)域均有創(chuàng)新應(yīng)用成果，并參與制訂財(cái)政部應(yīng)用支撐平臺(tái)1.0技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

在研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，截至2021年12月31日，中科江南擁有核心技術(shù)人員5名，包含核心技術(shù)人員在內(nèi)的研發(fā)人員共488名，占員工總?cè)藬?shù)的42.51%。

在實(shí)施團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，截至2021年12月31日，中科江南擁有實(shí)施人員410名，占員工總?cè)藬?shù)的35.71%。其中，約20%的人員為擁有10年及以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資深專家，40%左右的人員為擁有5年至10年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的骨干人員。實(shí)施人員中擁有項(xiàng)目管理類認(rèn)證證書的近11%，擁有信息安全類認(rèn)證證書的近3%。

不僅人才及團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢突出，中科江南還持續(xù)加大研發(fā)投入，取得了豐富的研發(fā)成果。

2019-2021年，中科江南研發(fā)費(fèi)用分別為6,642.42萬元、9,958.45萬元和13,055.95萬元，占營業(yè)收入比重分別為16.88%、16.96%、17.69%。

自創(chuàng)立以來，中科江南形成了豐富的技術(shù)成果，擁有10項(xiàng)核心技術(shù)，均成熟應(yīng)用到中科江南產(chǎn)品中。截至2022年4月25日，中科江南擁有發(fā)明專利4項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利7項(xiàng)及軟件著作權(quán)77項(xiàng)。

作為高新技術(shù)企業(yè)，中科江南曾獲得中國企業(yè)發(fā)展促進(jìn)委員會(huì)頒發(fā)的《政府采購優(yōu)秀供應(yīng)商》、《中國信息安全優(yōu)秀解決方案》、中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院頒發(fā)的《中國軟件和信息服務(wù)財(cái)政金融領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)獎(jiǎng)》、《中國軟件和信息服務(wù)政府財(cái)政行業(yè)最佳應(yīng)用獎(jiǎng)》、《中國金軟件信息安全領(lǐng)域最具影響力的企業(yè)》及《中國金軟件金服務(wù)信息安全領(lǐng)域最佳產(chǎn)品獎(jiǎng)》等。

未來，中科江南將將沿著財(cái)政信息系統(tǒng)一體化的方向，保持其在財(cái)政信息化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，搶占財(cái)政信息系統(tǒng)一體化及其衍生的行業(yè)電子化應(yīng)用平臺(tái)的先機(jī)。同時(shí)，中科江南將積極在財(cái)政領(lǐng)域推動(dòng)開展自主可控產(chǎn)品的研究和應(yīng)用實(shí)踐，滿足各級(jí)財(cái)政部門的要求。隨著國內(nèi)財(cái)政信息化的持續(xù)深入，中科江南的未來發(fā)展值得期待。