《金基研》辰南/作者 楊起超 時風/編審
電解銅箔作為電子制造行業的功能性基礎原材料，被稱為電子產品信號與電力傳輸、溝通的“神經網絡”，主要用于鋰離子電池和印制電路板的制作。近年來，作為一家專注于專注于電解銅箔業務的企業，湖北中一科技股份有限公司（以下簡稱“中一科技”）緊抓新能源汽車和印制電路板行業發展機遇，實現可持續性的效益增長和規模擴張。
在業績上，中一科技營收凈利潤穩步提升，其2018-2020年營收、凈利潤復合增長率快速增長且領跑同行。同時，中一科技毛利率呈上漲趨勢，扣非后ROE高于行業均值，其盈利能力突出。另一方面，中一科技的期間費用率逐年走低且低于行業均值，其內部管理能力突出。憑借優異的產品質量，中一科技鋰電銅箔市占率快速提升，成為寧德時代的重要銅箔供應商之一。在技術研發上，中一科技自主研發了六大核心技術，掌握4.5μm極薄鋰電銅箔量產技術。此外，中一科技擬募集資金進一步擴大產能，滿足業務發展需要，其未來發展值得期待。
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一、下游市場需求強勁，行業規模持續擴大發展空間廣闊?
作為一家專注于電解銅箔業務的企業，中一科技主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產品的研發、生產與銷售。根據應用領域的不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔和標準銅箔，廣泛應用于新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品、覆銅板、印制電路板等多個領域。
在鋰電銅箔領域，鋰電銅箔是鋰電池的重要組成材料，受鋰離子電池市場規模快速增長帶動，鋰電銅箔需求亦保持著穩步增長的趨勢。
鋰離子電池產業是國家現階段重點發展的戰略性新興產業之一，相關部門已出臺多項國策鼓勵鋰電池及其關鍵材料產業發展，如《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》等。
近年來，在政策的引導下，得益于新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等新興產業及領域對鋰電池市場需求的增長，國內鋰電池出貨量持續上漲。
2016-2020年，國內鋰電池出貨量分別為63.5GWh、80.5GWh、102GWh、117GWh、142.9GWh。其中，動力電池出貨量分別為30.8GWh、44.5GWh、65GWh、71GWh、80GWh。
在國內鋰離子電池特別是動力電池迅速發展的情況下，國內鋰電銅箔行業持續快速發展。
2016-2020年，國內鋰電銅箔出貨量分別為5.5萬噸、7萬噸、9.4萬噸、11萬噸、12.5萬噸，復合增長率為22.78%。
未來，在新能源汽車產業受國家政策繼續驅動及行業調整后，市場預計將再次進入快速發展階段，動力電池將帶動國內鋰電銅箔市場保持高速增長趨勢。同時，隨著鋰離子電池生產技術水平的提高和使用成本降低，鋰離子電池的應用空間將進一步打開，未來市場空間巨大。
在標準銅箔領域，得益于下游PCB（印制電路板）行業的穩步增長，國內標準銅箔產量始終處于增長狀態。
2019年，《產業結構調整指導目錄（2019年本）》將“高密度印刷電路板、柔性電路板、高頻微波印制電路板、高速通信電路板、高性能覆銅板等制造”列入鼓勵類產業。
2021年，《基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）》提出鼓勵發展高頻高速、高層高密度印制電路板、集成電路封裝基板、特種印制電路板。
同時，隨著通訊電子、消費電子等下游領域需求增長的刺激，再加上5G通訊、智能穿戴、充電樁等市場帶動，國內PCB行業產值規模持續擴大。
2016-2020年，國內PCB行業產值規模分別為271.2億美元、297.3億美元、327億美元、329.4億美元、350.5億美元。
隨著國內PCB行業產值規模的增長，國內標準銅箔市場產量持續提升。
2016-2020年，國內標準銅箔市場產量分別為23.26萬噸、25.37萬噸、27.6萬噸、29.2萬噸、33.5萬噸。
隨著國內PCB產業對標準銅箔需求的增長以及國內銅箔向高端產品市場的逐步滲透，再加上近幾年國內新增產能的逐步釋放，未來幾年國內標準銅箔產量仍然會持續穩步增長。
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持續增長的市場需求為中一科技帶來良好的發展契機，近年來中一科技營業收入及凈利潤均呈上漲態勢。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的營業收入分別為6.02億元、8.31億元、11.7億元、9.59億元。
營業收入增長率是企業成長性的重要指標，2018-2020年，中一科技營業收入復合增長率為39.34%，呈快速增長趨勢且大幅領跑同行。
根據《金基研》研究，2018-2020年，中一科技同行業可比公司諾德投資股份有限公司（以下簡稱“諾德股份”）營業收入復合增長率為-3.66%；廣東超華科技股份有限公司（以下簡稱“超華科技”）營業收入復合增長率為-4.24%；廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱“嘉元科技”）營業收入復合增長率為2.1%；安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）營業收入復合增長率為1.01%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的凈利潤分別為0.66億元、0.41億元、1.24億元、1.91億元。其中，2019年中一科技凈利潤下滑，主要系電解銅箔行業市場經營環境變化以及中一科技新生產線投產調試階段良品率較低影響所致。
凈利潤增長率反映了企業實現價值最大化的擴張速度,是綜合衡量企業資產營運與管理業績,以及成長狀況和發展能力的重要指標。2018-2020年，中一科技凈利潤復合增長率為37.17%，亦遠高于同行業可比公司。
根據《金基研》研究，2018-2020年，中一科技同行業可比公司諾德股份凈利潤復合增長率為-67.03%；超華科技凈利潤復合增長率為-23.62%；嘉元科技凈利潤復合增長率為2.81%；銅冠銅箔凈利潤復合增長率為-43.58%。
從毛利率看，近年來中一科技的毛利率呈上漲態勢，隨著中一科技新產線良品率提升和產品結構的持續升級，2019年后中一科技毛利率持續走高。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的毛利率分別為21.48%、15.51%、20.96%、30.48%。
需要說明的是，中一科技2019年毛利率下降主要系其主營業務電解銅箔下游市場變化、新產線投產導致制造費用上升、新產線試生產階段良品率較低和主營業務產品及客戶結構轉變等原因所致。
再從凈資產收益率看，近年來中一科技的扣非后加權平均凈資產收益率總體走高，且高于行業均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的扣非后加權平均凈資產收益率分別為16.95%、7.68%、19.76%、24.6%。
同期，中一科技同行業可比公司諾德股份、超華科技、嘉元科技、銅冠銅箔的扣非后加權平均凈資產收益率均值分別為11.2%、5.43%、2.43%、7.19%。
簡而言之，報告期內，中一科技營業收入、凈利潤穩步增長，成長性優于同行業可比公司，其扣非后加權平均凈資產收益率呈上漲趨勢，且高于行業均值，盈利能力突出。
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三、期間費用率低于行業均值內控出色，資產負債率逐年走低
近年來，在盈利能力突出的同時，中一科技的經營管理能力亦優勢明顯。
報告期內，中一科技期間費用率逐年走低且低于行業均值，其內部管控能力持續改善且優異。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技期間費用合計分別為6,034.58萬元、7,914.47萬元、9,812.49萬元和6,817.22萬元，占營業總收入比例分別為10.02%、9.53%、8.39%和7.11%。
同期，中一科技四家同行業可比公司的期間費用率均值分別為10.97%、13.88%、13.1%、9.54%。
在銷售費用率方面，中一科技銷售費用率略低于同行業平均水平。
2018-2020年及2021年1-6月，中一科技銷售費用分別為951.17萬元、1,395.86萬元、557.41萬元、405.85萬元，銷售費用率分別為1.58%、1.68%、0.03%、0.04%。
同期，中一科技四家同行業可比公司的銷售費用率均值分別為1.56%、1.98%、1.1%、0.8%。
在管理費用率方面，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的管理費用分別為1,891.31萬元、2,049.69萬元、2,537.26萬元、1,410.13萬元，占營業收入比例分別為3.14%、2.47%、2.17%、1.47%，呈持續走低態勢。
同期，中一科技中一科技四家同行業可比公司的管理費用率均值分別為3.05%、3.5%、3.82%、2.28%。
在財務費用率方面，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的財務費用分別為833.72萬元、1,325.72萬元、2,118.65萬元、1,376.16萬元，財務費用率分別為1.38%、1.6%、1.81%、1.43%。
同期，中一科技四家同行業可比公司的財務費用率均值分別為4.45%、4.9%、3.93%、2.89%。
同時，中一科技的資產負債率逐年走低，2020年開始低于行業平均水平。
2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的資產負債率分別為50.06%、46.67%、40.24%、36.74%。
同期，中一科技四家同行業可比公司的資產負債率均值分別為46.28%、40.72%、41.91%、47.43%。
其中，2018年，中一科技資產負債率相對較高，主要原因為中一科技拓展業務領域，加大鋰電銅箔業務投入，經營活動增加導致負債升高所致。2018年以后，中一科技資產負債率呈逐年下降趨勢。
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產品是一個企業的核心之一,產品的質量直接關系到企業的持久發展。
在鋰電銅箔方面，自2017年起，中一科技逐步掌握6μm極薄鋰電銅箔生產技術并實現高品質、規模化生產，其所生產的6μm鋰電銅箔產品能夠滿足一線客戶所需高端6μm鋰電銅箔產品的各項技術指標、質量和供貨數量要求。目前6μm極薄鋰電銅箔已經成為中一科技主流產品。
在標準銅箔方面，中一科技產品規格相對齊全，產品規格覆蓋12μm到175μm，并逐步向高端標準銅箔領域延伸。
同時，中一科技的產品質量優異，得到了包含頭部動力電池企業在內的眾多下游客戶的認可，產品應用廣泛。
從產品退換貨率看，近年來，隨著中一科技新產線的全面調試完成，產線的穩定性提高，因質量問題造成的退換貨占主營業務收入的比例呈下降趨勢。
2018-2020年及2021年1-6月，中一科技因質量問題造成的退換貨金額分別為1,341.98萬元、1,445.99萬元、1,411.97萬元、373.49萬元，占當年主營業務收入的比例分別為2.23%、1.74%、1.21%、0.39%。
憑借優異的產品品質，中一科技得到了包含頭部動力電池企業在內的眾多下游客戶的認可。
特別是在鋰電銅箔領域，中一科技的鋰電銅箔業務銷售收入和出貨量市場份額持續快速走高。
2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的鋰電銅箔業務銷售收入分別為2.26億元、4.06億元、6.56億元、5.3億元，2018-2020年復合增長率達70.18%。
同期，中一科技的鋰電銅箔出貨量分別為3,231.19噸、5,810.68噸、8,813.55噸、5,663.11噸。其中，2018-2020年，中一科技的鋰電銅箔出貨量市場份額分別為3.5%、6.5%、8.4%，成為國內鋰電銅箔產品2020年出貨量排名第四的企業。
目前，中一科技已成為寧德時代的重要銅箔供應商之一，并于2021年被寧德時代授予“2020年度供應商大會供應優秀獎”。
需要說明的是，鋰電銅箔的輕薄化是行業技術升級的主要方向，6μm及6μm以下鋰電銅箔產品的市場空間將逐漸擴大。目前國內極薄鋰電銅箔供應尚無法滿足市場需求，雖然國內已正式投產的電解銅箔生產企業較多，但能夠掌握高性能極薄鋰電銅箔技術并規模化生產的僅為其中少數企業。
隨著市場需求不斷增長，中一科技現有設備的生產能力已經難以有效滿足下游市場需求。中一科技擬募集資金4.31億元用于年產1萬噸高性能電子銅箔生產建設項目，擴大產能，增強在行業中的競爭力。
通過上述項目的建設，中一科技可以有效提升其在高性能極薄鋰電銅箔方面的生產能力和訂單承接能力，突破產能瓶頸，鞏固市場地位，順應不斷增長的市場需求，在未來的銅箔行業競爭格局中占據更為重要的位置。同時中一科技可以進一步實現其產品的規模化生產，降低單位成本，形成規模效應，從而增強自身的盈利能力，促進戰略目標的實現。
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五、擁有六大核心技術，持續創新掌握4.5μm極薄鋰電銅箔量產技術
作為國家高新技術企業，中一科技堅持自主研發，不斷進行技術創新，形成了與自身經營發展需要相匹配的、圍繞添加劑和生產設備自行設計改造的多項核心技術，并具備電解銅箔自動化生產線的設計及優化能力，助力自身產品技術升級。
通過不斷進行技術創新，中一科技自主研發了電解銅箔自動化生產線的設計及優化技術，生箔機進液流量控制技術，銅箔表面防氧化機自行設計制造技術，4.5-6μm高性能銅箔生產技術，高耐熱低粗糙度柔性電解銅箔生產制備技術，及成品箔分切過程快速分切收卷、無折皺、無銅粉灰塵生產技術六大核心技術。
在生產線設計及優化方面，中一科技具備從溶銅造液到生箔過程的工藝布局、核心設備設計及優化能力，所設計的生產線具備高效溶銅、精密凈化、穩定生箔、可靠表面處理、柔性穩態自動控制等特點，并可以根據產品和客戶的需求進行自主靈活的持續優化改造，能夠實現高效穩定生產并降低投資成本。
在鋰電銅箔方面，中一科技積極拓展技術前沿，已掌握4.5μm極薄鋰電銅箔生產技術，具備批量生產能力。2021年1-6月，中一科技雙面光4.5μm鋰電銅箔產量為113.17噸，預計未來將成為其主要的核心產品之一。
在標準銅箔方面，中一科技在已有產品基礎上，不斷改進產品生產工藝，于2017年開始進行反轉銅箔研發，于2018年研發掌握8-10μm標準銅箔技術，于2019年開始進行高頻高速電解銅箔研發。
在研發費用方面，近年來，中一科技以提高企業核心競爭力為根本出發點，不斷加大研發投入。
2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的研發費用分別為2,358.38萬元、3,143.2萬元、4,599.17萬元、3,625.08萬元，呈逐年上升的趨勢。
截至2021年6月30日，中一科技擁有核心技術人員3名；研發人員共135名，占員工總數比例15.77%。截至2022年1月12日，中一科技合計擁有87項專利及2項軟件著作權，其中發明專利18項。
可見，堅持研發創新以及改進核心技術，是中一科技保持快速成長的重要保障。
未來，中一科技將依托先進工藝與技術，不斷提高自身產品的技術競爭優勢與產品附加值，增強自身產品的市場競爭力，實現可持續性的效益增長和規模擴張，從而不斷提升中一科技在銅箔行業的綜合地位，打造國內領先的銅箔企業。
