《金基研》秋摯/作者 楊起超 時風/編審
隨著生物制品的持續發展，新技術的不斷創新，動物疫苗行業走上了快速發展的軌道。作為畜牧業大國，經濟動物的養殖群體數量龐大，尤其是生豬養殖規模高居世界第一，生豬年產量占全球生豬總產量的比例超過50%。隨著國內經濟的快速發展，人民生活水平的進一步提高，對肉類消費的需求將進一步擴大，從而帶動畜牧業的進一步發展。而疫病防控作為畜禽養殖過程中的重要環節，畜牧業的發展帶動獸用生物制品行業的快速增長。
作為國內非強免動物疫苗龍頭企業，武漢科前生物股份有限公司（以下簡稱“科前生物”）在以豬用疫苗為代表的獸用生物制品在動物疫病防控中具有市場領先地位的優勢，憑借高效的科研成果產業化能力和專業的人才隊伍，科前生物擁有強大的產品持續創新能力，成為獸用生物制品行業內產品種類最為豐富的企業之一，目前可生產50個獸用生物制品類產品。
2020年9月22日，科前生物科創板上市，以29.5元/股開盤，當天收盤價格為31.58元/股，漲幅170.2%。
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一、主要產品產銷率高企，動物疫苗市占率近三成
作為一家專注于獸用生物制品研發、生產、銷售及動物防疫技術服務的生物醫藥企業，科前生物主要產品是豬用疫苗和禽用疫苗。
據招股書，科前生物的主要產品是活疫苗和滅活疫苗，活疫苗和滅活疫苗的產銷率超80%，產品需求旺盛。
2017-2021年，科前生物活疫苗的產量分別為2.37億頭份、2.85億頭份、2.13億頭份、17.53億頭份、16.93億頭份，銷量分別為2.28億頭份、2.66億頭份、1.8億頭份、15.13億頭份、14.56億頭份；同期，活疫苗的產銷率分別為96.13%、93.38%、84.53%、86.31%、86%。
2017-2021年，科前生物滅活疫苗的產量分別為3.24萬毫升、2.96萬毫升、2.19萬毫升、3.45萬毫升、4.87萬毫升，銷量分別為2.86萬毫升、2.85萬毫升、2.01萬毫升、3.31萬毫升、4.43萬毫升；同期，科前生物滅活疫苗的產銷率分別為88.32%、96.22%、91.73%、95.94%、90.97%。
據招股書，科前生物擁有豬偽狂犬病疫苗、豬流行性腹瀉變異毒株疫苗等市場領先地位的優質產品。科前生物的拳頭產品豬偽狂犬病活疫苗，使用了國內本土分離的毒株，毒株匹配性更高、免疫效果更好、更加適合國內生豬疫病的防控。
多項獸用疫苗產品處于行業領先地位，科前生物市場占有率高，有良好的市場口碑，因此產品具有充分的議價能力，能夠支撐豬用疫苗產品在報告期內呈現高毛利率水平?？魄吧锸菄鴥壬儆械哪芡瑫r提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業，能為生豬養殖企業提供豬偽狂犬病整套凈化方案，科前生物成為國內萬億級規模生豬產業生物安全防疫產品和技術服務的重要服務商。
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二、下游行業需求量巨大，市場成長空間廣闊
在優質的客戶群體中，科前生物已與國內大型養殖企業如溫氏股份、牧原股份、正邦科技、揚翔股份等建立了長期的合作關系。
大客戶直銷模式主要是以國內規模大的畜禽養殖企業作為目標客戶。這類企業的規模化和集約化水平高，養殖經驗豐富，對于動物疫病的防控意識強，對于疫苗產品的質量要求也更高。
大客戶直銷模式有利于獸用生物制品生產企業直接和下游畜牧業客戶交流，及時掌握市場上的動物疫病流行動態，同時還可以為大客戶提供更多的技術服務和更完整的產品方案，滿足大客戶的部分個性化需求。由于大客戶對獸用生物制品的需求更大、要求更高，因此大客戶直銷模式也被認為是獸用生物制品生產企業競爭實力的一種體現。
下游畜牧業發展帶動疫苗需求增長，目前國內畜禽養殖規模化、集約化的程度正不斷提升，大型養殖企業對疫病防控的重視程度更高，對獸用生物制品尤其是獸用疫苗的需求更旺盛，而且對于獸用生物制品的質量要求也更嚴格，這為獸用生物制品企業尤其是業內領先的企業帶來了良好的發展機遇。
2013-2021年國內獸用生物制品銷售額分別為94.33億元、103.78億元、107.08億元、131.13億元、133.64億元、132.92億元、118.36億元、140億元、145億元。
從未來市場規模的發展趨勢來看，隨著豬瘟疫情對行業影響的消散，預計未來幾年國內獸用生物制品行業仍將保持平穩增長態勢，以年平均復合增長率為3.85%增長，2021年，國內獸用生物制品行業銷售額預計將達到145億元。
產業政策支持發展，動物疫病是國內由畜牧業大國走向畜牧業強國的重要制約因素。隨著畜牧業發展由量到質的轉變，獸用生物制品行業已成為畜牧業健康發展的重要保障，更是國內七大戰略性新興產業之一的生物醫藥行業中的重點支持子行業。
國內先后出臺了中長期動物疫病防治規劃、國內獸醫衛生事業發展規劃、“十三五”生物產業發展規劃、“十三五”農業科技發展規劃等一系列產業政策，鼓勵獸藥企業進行原始創新、集成創新和引進消化吸收再創新，大力支持高效、安全、新型動物疫苗的研發、轉化和產業化。獸用生物制品行業乃至整個獸藥行業均迎來了科前生物快速、健康、可持續發展的新階段。
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三、營收凈利穩增ROE高企，高成長凸顯投資價值
受益于非強免疫苗需求增加，科前生物的業績呈現上漲趨勢。
2017-2021年，科前生物的營業收入分別為6.33億元、7.35億元、5.08億元、8.43億元、11.03億元，2018-2021年分別同比增長16.19%、-30.98%、66.15%、30.81%。2019年主要是受非洲豬瘟疫情影響，營業收入有所下降，2020-2021年營業收入呈現上漲趨勢。
從營收的結構來看，科前生物的收入主要來自于豬用疫苗和禽用疫苗，收入合計占比超九成。
同期，科前生物實現的凈利潤分別為3.2億元、3.89億元、2.43億元、4.48億元、5.71億元，2018-2021年分別同比增長21.43%、-37.62%、84.55%、27.45%。
2017-2021年，科前生物的經營活動產生的現金流量凈額分別為3.38億元、3.52億元、1.55億元、4億元、5.31億元。
受益于行業的集中度提高，動物疫病防控意識的提升，科前生物的毛利率近8成，且高于行業平均水平。
2017-2021年，科前生物的毛利率分別為84.47%、84.42%、79.09%、82.78%、79.8%。
同行業可比上市公司金宇生物技術股份有限公司（以下簡稱“生物股份”）、中牧實業股份有限公司（以下簡稱“中牧股份”）、上海海利生物技術股份有限公司（以下簡稱“海利生物”）、普萊柯生物工程股份有限公司（以下簡稱“普萊柯”）、天津瑞普生物技術股份有限公司（以下簡稱“瑞普生物”）。
2017-2021年，上述五家同行業可比上市公司的毛利率均值分別為61.22%、55%、49.95%、50.6%、47.58%。
以上可以看出科前生物的毛利率整體高于同行業可比上市公司的平均水平，主要是產品收入平均約94%來源于毛利率高的豬用疫苗產品的銷售，且新產品收入占比大所致。
2017-2021年，科前生物凈資產收益率分別是57.52%、45.51%、20.77%、26.48%、19.01%。
同期，上述五家同行業可比上市公司的凈資產收益率均值分別為9.17%、7.43%、3.41%、7.56%、9.54%。
總的來說，科前生物的凈資產收益率、毛利率均高于五家同行業可比上市公司均值，說明企業盈利能力強，經營管理水平高。營收、凈利潤保持增長趨勢，現金流充裕，強勁的業績表現，表現出科前生物的高成長能力，投資價值凸顯。
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四、核心技術產品收入占比超九成，研發投入處于行業合理水平
2021年開展在研項目52個，“副豬嗜血桿菌病、豬支原體肺炎二聯滅活疫苗”等多個項目已取得良好階段性進展，為科前生物發展提供強有力產品支撐?？魄吧飺碛幸恢б栽菏繛楹诵牡母咚刭|創新團隊，已獲得38項國家新獸藥證書，多項成果為國內首創。
作為高新技術企業，科前生物通過自主研發、合作研發等模式形成主要核心技術產品，一方面與華中農大、哈獸研等高等院校和科研院所建立了長期穩定的合作關系，共同開展新產品的研發；另一方面，科前生物根據營銷渠道取得的市場反饋、研發人員的行業調研，結合動物疫病流行動態，獨立開展新技術和新產品的產業化研究。
持續的研發投入和新產品的不斷推出，帶動了收入和利潤的持續增長。
2018-2021年，科前生物的研發投入分別為4,764.5萬元、4,736.55萬元、5,907.82萬元、8,000.28萬元，2019-2021年分別同比增長-0.59%、24.73%、35.42%。
得益于持續的研發創新、科研投入以及領先的科技創新平臺，科前生物建立了自主研發與產學研合作相結合的研發模式，并在獸用生物制品領域取得了眾多技術成果。
截至2021年12月末，科前生物已累計申請國家專利112件，獲得授權國家發明專利46件，其中2021年獲得8件，2021年申請國家發明專利18件。
此外，科前生物共獲得2項國家科學技術進步獎二等獎、6項湖北省科技進步獎一等獎、5項國家重點新產品證書。
自成立以來，科前生物始終將研發創新作為業務發展的基石，并將研發技術團隊建設放在首要位置。經過多年發展，已經建立了一支高學歷、具有國際化視野與海外科研背景的研發人才隊伍。目前，科前生物的研發技術團隊共有284人，專業涵蓋了預防獸醫學、動物醫學、動物科學、細胞生物學、微生物學、生物工程等與獸用生物制品行業緊密相關的領域。
據招股書，2017-2021年，科前生物的核心技術產品收入分別是5.86億元、6.86億元、4.61億元、8.27億元、10.68億元，占主營業務收入的比例分別為93.79%、94.01%、91.85%、99%、98.61%，科前生物核心技術產品收入占主營業務收入的比例超九成。領先的科研創新能力，是科前生物保持快速成長的重要保障。
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五、產業鏈完整客戶優質，研發創新與產業化應用融合凸顯優勢
在銷售模式上，科前生物主要采取“直銷+經銷”相結合的銷售模式。已經建立了覆蓋國內主要養殖市場的營銷服務網絡，并依托優質的動物防疫技術服務取得了巨大的市場影響力，實現了穩定有效的服務型營銷。
擁有經營模式、客戶、產業鏈等優勢資源，科前生物形成了特有的核心競爭力。直銷模式下，科前生物前五大客戶分別為溫氏股份、正邦科技、牧原股份、揚翔股份、山西新大象養殖股份有限公司。
在生產模式上，科前生物主要采取“以銷定產+安全庫存”相結合的生產模式。生產部門根據銷售部門的銷售目標，并結合實際的生產能力、銷售情況、疫病季節性防控需求等制定生產計劃，并下達生產車間組織生產。同時，綜合考慮疫病季節性防控需求、生產所需時間等因素，合理安排生產和確保安全庫存。
自成立以來，一直專注于獸用生物制品研發、生產、銷售，并為畜禽養殖企業和養殖戶提供高品質的技術服務，不斷積累在獸用生物制品行業的品牌優勢，“科前生物”品牌受到了行業和客戶的高度認可。目前，科前生物與牧原股份、溫氏股份、正邦科技、揚翔股份等多家知名大型企業建立了長期穩定的合作關系。
在研發創新上，科前生物核心競爭力體現為研發創新與產業化應用的深度融合，新獸藥注冊證書是研發創新實力重要成果的集中體現。科前生物的科研創新產品主要是通過合作研發或自主研發取得，并取得了新獸藥注冊證書及獸藥產品批準文號。
在合作研發機制上，有華中農大的產學研和第三方的合作研發機制。
華中農大在動物疫病防控領域具有深厚的學術積淀，擁有農業微生物學國家重點實驗室等基礎理論研究平臺，華中農大是國內動物疫病防控領域的重要教學和研究基地，科前生物通過技術實施許可的方式取得華中農大豬偽狂犬病滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗（HB-98株）兩項技術成果使用權。
科前生物已獲得38項新獸藥注冊證書，其中與華中農大合作研發取得新獸藥注冊證書29項，與第三方合作研發取得新獸藥注冊證書8項，獨立研發取得新獸藥注冊證書1項，已獲得46件國家發明專利，其中發行人獨有發明專利33件，與華中農大等單位共有專利13件。
作為國家高新技術企業，科前生物主營獸用疫苗（豬用疫苗為主）研發、生產，依托研發技術、客戶等核心競爭優勢，未來發展值得期待。
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