《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

變頻用變壓器是高壓變頻器的重要部件，高壓變頻器、變頻用變壓器組成了變頻電氣系統，能夠有效提高工業企業的能源利用效率、工藝控制及自動化水平。20世紀90年代以來，隨著節能環保意識的加強，變頻器的應用越來越普及。同時，智能制造帶來的工控需求不斷增加，變頻器行業迅速發展。受高壓變頻器行業帶動，變頻用變壓器行業發展前景廣闊。

作為變頻用變壓器領域的龍頭企業，新華都特種電氣股份有限公司（以下簡稱“新特電氣”）近年來營收持續增長，資產負債率持續下降，且明顯優于同行，償債能力強。同時，新特電氣擁有國內領先的核心技術，以產品性能為核心建立了工藝及質量控制體系，獨家開發智能化電磁計算設計系統。此外，新特電氣在業務模式、產品結構及技術應用等方面實現多項創造與創新，走在行業發展的前列。

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一、下游高壓變頻器市場需求持續增長，帶來廣闊的行業發展前景

作為一家領先的國產品牌變頻用變壓器制造商，新特電氣主營業務為以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發、生產與銷售及配套產品的銷售。自公司成立以來，變頻用變壓器一直是新特電氣的核心產品。

2018-2020年及2021年1-6月，變頻用變壓器銷售收入占主營業務收入的比例分別為91.87%、91.61%、93.48%、94.18%。

變頻用變壓器是高壓變頻器的重要部件，高壓變頻器、變頻用變壓器組成了變頻電氣系統，共同實現對電機運轉的精細化控制。所以新特電氣所屬行業下游主要為高壓變頻器制造商。變頻用變壓器產品收入的增長依賴于下游高壓變頻器行業及市場的發展。

近年來，高壓變頻器行業市場需求持續增長，帶動變頻用變壓器行業穩步發展。

從節能需求看，在使用變頻調速的情況下，風機、水泵、空氣壓縮機等傳統大功率設備可根據實際的負載及工藝流程需要，對電機轉速進行智能控制，使電機的輸出能量得到高效利用，避免能量被大量浪費。

在外部政策及實際應用層面實現的可觀經濟效益推動下，高壓變頻設備在工業、市政及其他領域具有巨大的市場需求。

從工控需求看，通過投入變頻電氣系統實現生產效率、產品質量的提升，既符合終端用戶的實際需要，可帶來直觀的經濟效益。變頻調速技術及設備的出現與應用，開創了智能電機時代。工業升級戰略的核心為智能制造，發展智能制造是確立制造業競爭優勢的關鍵舉措，而智能制造帶來工控需求的提升。

2016-2020年，國內工業自動化控制市場規模分別為1,428億元、1,663億元、1,837億元、1,880億元、2,063億元。

從產品應用領域看，變頻用變壓器是高壓變頻器的核心部件之一，共同組成變頻電氣系統，主要用于工業、高耗能領域，包括電力、冶金、石化、建材、市政及機械配套等行業。

在電力行業方面，2016-2020年，電力行業對高壓變頻器的市場需求分別為15億元、16.8億元、17.5億元、18.6億元、20.6億元。

隨著國內加強智能電網及農村電網升級改造工程規模的擴大、新能源建設力度的增強，對大功率電機的需求將穩步上升，帶動變頻器需求的上升。未來，預計電力行業對變頻器需求將保持15%左右的增長。

在冶金行業方面，未來幾年，變頻器的市場需求仍將主要集中在項目改造過程中的節能減排設備上的使用，國家對此給予了積極的政策支持，企業單位也在大力推行中。因此，冶金行業變頻器市場需求將進一步擴大，預計未來將保持10%左右的增長。

在石化行業方面，變頻器主要應用于各類泵、壓縮機和公用工程方面，以實現節約能源及控制工藝水平的目的。目前，變頻器產品在國內石油及化工行業的裝配率不高，發展潛力巨大。未來石化行業對變頻器需求將保持8%左右的增長。

在建材行業方面，變頻器產品主要應用于建材行業的鼓風機、粉碎機、皮帶傳送機、排氣風機、回轉窯等領域。

2016-2020年，建材行業對高壓變頻器的市場需求分別為8.6億元、9.6億元、10億元、10.6億元、11.8億元。未來，國內建材行業對變頻器的需求主要用于生產設備的改造，預計增速維持在5%-15%之間。

在市政行業方面，變頻器產品在市政行業主要應用于風機及泵類負載。2016-2020年，市政行業對高壓變頻器的市場需求分別為9.6億元、10.8億元、11.3億元、12億元、13.9億元。未來，隨著國內加快城市供水設施改造與建設以及加強市政管網等地下基礎設施改造與建設，將主要對中低壓變頻器市場有積極的促進作用。

在機械配套方面，變頻器在機械配套領域的應用包括土石方機械、混凝土機械等主流機械設備，同時也包括在起重機械、電梯等提升領域的應用，可實現更可靠、穩定、安全的設備運行控制。未來，機械行業的發展以及國家節能計劃的實施，將大大促進變頻器在機械配套領域的應用。

從下游市場規模看，國內高壓變頻器市場一直保持著穩定增長，2016-2020年，高壓變頻器市場規模分別為107億元、120億元、125億元、133億元、137億元。未來幾年，具有高效節能功能的高壓變頻器市場仍將持續增長，預計2026年高壓變頻器市場規模將突破221億元。

受高壓變頻器行業帶動，變頻用變壓器行業也將具有巨大的增長空間及快速發展潛力。

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二、負債率逐年走低且遠低于同行，期間費用率低于行業均值

受益于下游行業的快速發展，近年來新特電氣的業績實現快速增長。

2018-2020年及2021年1-6月，新特電氣的營業收入分別為2.47億元、2.71億元、3.41億元、1.63億元，2019-2020年及2021年1-6月分別同比增長9.81%、25.76%、22.58%。

同期，新特電氣的凈利潤分別為5,687.41萬元、6,799.47萬元、8,299.43萬元、3,119.99萬元，2019-2020年及2021年1-6月分別同比增長19.55%、22.06%、-2.26%。

據招股書，新特電氣稱2021年1-6月凈利潤下滑的主要原因是2020年末以來主要原材料銅、鋁、硅鋼片采購價格大幅上漲所致，鑒于新特電氣與主要客戶簽署了關于原材料價格傳導的協議條款，長期來看新特電氣的持續盈利能力將不會受到重大不利影響。

從負債情況看，新特電氣的資產負債率大幅低于可比公司，償債能力強。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，新特電氣同行業可比公司資產負債率為特變電工股份有限公司（以下簡稱“特變電工”）57.9%、57.91%、57.44%、56.46%；中國西電電氣股份有限公司（以下簡稱“中國西電”）40.14%、41.18%、42.36%、46.16%；中能電氣股份有限公司（以下簡稱“中能電氣”）62.63%、62.57%、59.13%、58.93%；國網英大股份有限公司（以下簡稱“國網英大”）59.78%、59.15%、65.80%、52.5%；海南金盤智能科技股份有限公司（以下簡稱“金盤科技”）47.86%、46.47%、51.19%、49.04%；

同期，上述五家新特電氣同行業可比公司資產負債率均值分別為53.66%、53.46%、55.18%、52.62%。

同期，新特電氣資產負債率分別為14.61%、10.59%、10.23%、9.77%，呈逐年下降趨勢，且明顯優于同行業可比公司。

此外，新特電氣的期間費用率低于行業均值，內部管控能力優秀。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，新特電氣的期間費用分別為3,489.67萬元、4,389.35萬元、4,483.66萬元、2,360.88萬元，期間費用率分別為14.15%、16.2%、13.16%、14.46%。

同期，新特電氣同行業可比公司特變電工、中國西電、中能電氣、國網英大、金盤科技的期間費用率均值分別為17.54%、17.33%、18.44%、18.5%。

值得一提的是，新特電氣期間費用率中的銷售費用率逐年走低且大幅低于行業平均水平。

2018-2020年及2021年1-6月，新特電氣的銷售費用率分別為4.47%、4.47%、2.42%、1.99%。

同期，新特電氣同行業可比公司特變電工、中國西電、中能電氣、國網英大、金盤科技的銷售費用率均值分別為6.57%、6.47%、4.68%、4.2%。

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三、掌握十二項核心技術，關鍵技術指標領先主要競爭對手

核心技術是企業保持競爭力的重要因素，作為高新技術企業，新特電氣高度重視技術研發，在變頻用變壓器領域擁有國內領先的技術水平。

近年來，新特電氣持續加大研發投入，各年度研發投入占營業收入比例均超過3%，且高于行業平均水平。

2018-2020年及2021年1-6月，新特電氣研發費用分別為967.01萬元、1,291.12萬元、1,567.2萬元、758.44萬元，占當期營業收入的比重分別為3.92%、4.77%、4.6%、4.64%。

同期，同行業可比公司特變電工、中國西電、中能電氣、國網英大、金盤科技研發費用占營業收入比例的均值分別為3.06%、3.15%、3.1%、2.78%。

此外，經過多年的團隊建設和生產實踐，新特電氣培養了一批年齡結構合理、創新能力強、經驗豐富的研發設計與應用技術人才，截至2021年6月30日，新特電氣擁有技術研發人員72人，占員工總數的比例為20.63%，其中核心技術人員5人。

基于不斷加大的研發投入和高度專業化的技術研發隊伍，新特電氣取得了豐富的研發成果。

截至2022年1月20日，新特電氣擁有專利68項（28項國內發明專利、3項國外發明專利，37項國內實用新型專利）及多項全面應用于產品設計、制造流程的非專利技術，在行業內建立了領先的技術優勢。

在關鍵技術上，新特電氣擁有12項具有自主知識產權、以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器類產品及電抗器產品相關的核心技術，涵蓋了整個產品設計、結構及制造工藝流程，包括新型散熱技術、阻抗平衡技術、智能化設計與生產相關技術、鐵心相關制造技術、線圈制造技術及新型結構與設計技術等。

上述核心技術權屬清晰，技術水平國內領先，全面應用于變頻用變壓器、電抗器的設計與制造過程，取得了良好的經營業績與市場聲譽。核心技術的全面應用是新特電氣主營業務收入及盈利能力逐年提升的主要推動因素。

值得一提的是，新特電氣已交付產品的最大容量領先于主要競爭對手。需要說明的是，在體現變頻用變壓器制造商技術能力的關鍵指標中，可量產并交付產品的最大容量是制造商設計、制造能力水平的綜合性體現。

截至2022年1月，新特電氣已交付的最大容量產品為48,850kVA，而競爭對手金盤科技和上海北變科技有限公司已交付的最大容量產品分別為20,000kVA、17,000kVA。

同時，新特電氣是國內變頻用變壓器行業標準的主要起草單位之一，參與制定了2項行業標準及6項國家標準。

此外，新特電氣多次承擔北京市火炬計劃項目、國家高新技術企業成果轉化項目、朝陽區企業研發投入資助計劃項目，曾獲得國家重點新產品和河北省自主創新產品認定。不僅如此，新特電氣還取得了《北京市企業技術中心證書》，自主研發的變頻調速用干式變流變壓器ZTSFG（H）等產品多次獲得北京市區級科技發展和進步獎項。

強大的技術研發及創新優勢，確保了新特電氣處于行業領先地位，為新特電氣帶來了顯著的經濟效益，并為其技術的持續優化與迭代、產品的不斷升級與創新提供了可靠的保障，支持新特電氣在產品技術方面保持領先地位。

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四、面向成本及性能構建自動化設計體系，以產品性能為核心建立工藝及質量控制體系

產品性能和成本在保持市場競爭力方面有著至關重要的作用。作為變頻用變壓器領域的龍頭企業，新特電氣高度重視產品性能和成本，將產品性能和成本作為企業核心競爭力的重要一環。

由于變頻用變壓器產品的高定制化特性，其設計不僅需耗費大量時間，且難以實現設計結果的充分合理與成本的優化。針對這一技術特點及難點，新特電氣開發了獨家的面向成本的智能化電磁計算設計系統，可滿足90%以上變頻用變壓器產品自動設計的需求。

智能化電磁計算設計系統大幅提高了設計可靠性及設計效率，降低了設計人員用于基礎設計工作的時間，讓設計人員獲得更充足的時間用于核心設計環節及產品結構、參數的進一步優化。同時，該系統可在短時間內完成數萬次的方案計算，形成準確的材料用量，提高了新特電氣對產品成本的控制力，降低了主要原材料市場價格波動對產品成本帶來的影響。

在產品設計方面，新特電氣對各類材料和結構實施了標準化，在此基礎上建立了自主研發的自動出圖系統，根據電磁計算單，以標準化的材料和結構自動生成產品圖紙，大幅提高了產品設計效率并保證了加工的可靠性和精確性，避免了由于圖紙錯誤造成的返工和材料浪費。

面向成本的智能化電磁計算設計系統、材料結構的標準化和自動出圖系統的應用，極大地提高了新特電氣的設計效率、生產效率，簡便了定制化產品生產過程中最繁雜的設計環節，并實現了生產成本的不斷優化，為新特電氣占據變頻用變壓器領域的領先地位做出了突出的貢獻。

同時，新特電氣建立起一套完整的以產品性能為核心的工藝和質量控制體系。

變頻用變壓器的質量對高壓變頻器乃至整個電氣系統的安全穩定運行至關重要。經過多年的探索和應用經驗總結，通過引進先進的生產制造、檢測設備以及全面強化的過程管理，新特電氣已經建立起一套完整的以產品性能為核心的工藝和質量控制體系。

設備儀器方面，新特電氣自主設計了恒張力自動繞線機，配合多項自動控制設備的綜合應用，實現了線圈繞制效率、精度及便利性方面的大幅提升；同時新特電氣擁有國內先進的自動導線連續擠壓生產線、自動硅鋼片數控剪切設備、自動真空壓力浸漬設備、自動真空干燥等設備；在生產流程中引入在線絕緣監測設備，并建立了國際水平的消聲電磁屏蔽室、聲級與局放自動測量系統。

先進的制造和試驗設備為新特電氣以產品性能為核心的工藝及質量控制提供了良好的手段。

過程管理方面，新特電氣基于多年變頻用變壓器產品的設計和生產經驗，持續對生產工藝進行流程優化，對最關鍵部件線圈采用可靠的“二次真空處理”工藝，有效地提高了產品性能的穩定性。針對產品設計和生產中的關鍵質量環節，新特電氣逐步建立起全面的質量管理體系和完善的質量評估體系，對整個過程進行有效的質量控制。

完整的工藝和質量控制體系的建立確保了新特電氣產品的優良品質。目前，新特電氣產品通過了西門子、ABB、施耐德等公司嚴格的質量認證，進入這些跨國公司的供應商名錄。此外，新特電氣變頻用變壓器產品已通過歐盟的CE認證，干式變壓器、干式電抗器絕緣系統（H級）通過北美的UL認證。

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五、在多個方面實現創造與創新，持續提升自身核心競爭力

目前，變頻設備正朝著環境適合化、高性能化、高功能化、具有復雜參數的調整與設定等方向發展。作為變頻調速技術的重要載體及高壓變頻器的核心部件，變頻用變壓器產品及行業呈現出相近的發展勢頭與方向。通過在業務模式、產品結構及技術應用等方面的多項創造與創新，新特電氣極大滿足了行業發展的新要求，實現了新舊產業融合，走在了行業發展的前列。

（一）設計的創新：高度定制化模式下的標準化解決方案

變頻用變壓器產品為定制化產品，變頻用變壓器制造商需設置更多的產品線、采用更細致的產品劃分并進行相應的性能與參數調整。作為業內少數具備設計研發實力推行多產品線，并根據客戶情況作針對性設計與參數調整的企業，新特電氣現已開發超過100個細分產品線、4,000多個產品型號，在產品線劃分、設計高度定制化及細致化等方面做到了行業領先。

在率先實現產品設計高度定制化模式的基礎上，為實現更快速響應客戶差異化需求，新特電氣收集了大量高壓變頻器運行數據、產品試驗數據及終端用戶應用數據，對數據進行分析總結、提取可實現標準化的設計節點，通過獨家開發的智能化電磁計算設計系統、優化設計及自動出圖系統，實現了標準化節點的自動化設計。

（二）設計的創造：前沿技術的引入與應用

2017年，新特電氣自主建造了仿真實驗室，將先進的仿真技術與制造經驗相結合，利用大量的測試數據和運行經驗，對仿真軟件的參數和流程進行定制化開發，將仿真技術及數據應用于產品研發、設計中。

仿真技術的引入是技術導向戰略下新特電氣對前沿技術與產品設計的創造性結合，大幅提高了新特電氣產品設計的全面性、產品性能與運行的可靠性及技術解決方案形成的及時性與準確性，更大提高了新產品、新技術研發和驗證的效率，縮短研發周期。

（三）制造的創造：自主進行材料、設備與工藝的優化升級

在關鍵原材料方面，新特電氣與硅鋼片供應商定制開發了特定性能指標的導磁材料，可優化變頻用變壓器磁場設計，實現新特電氣的技術優勢與產品設計特點。

在制造工藝方面，新特電氣不斷試驗并研發新的生產技術與設備，持續提高加工精度與效率。

在生產設備方面，新特電氣針對變頻用變壓器的特殊制造工藝，進行了多項生產設備的自主研發及通用型設備的改造與優化，提高了生產線自動化、信息化與智能化程度。

（四）產品的創造：應用獨家發明的高效率散熱技術

過高的運行溫度會影響電氣設備的壽命、運行穩定性及安全性。新特電氣在產品散熱領域進行了大量的研發工作，至今已在變頻用變壓器散熱結構方面實現了多次技術迭代，獨家發明的高效率散熱技術使產品散熱效率大幅提高，實現了變頻用變壓器的高效散熱。

（五）產品的創新：行業獨家實現立體三角形變頻用變壓器規模化生產

立體三角形結構在變頻用變壓器產品中的應用是行業的技術難點。新特電氣創新性地將立體三角形結構與產品技術應用于變頻用變壓器及電抗器生產中，是行業內唯一掌握立體三角形結構變頻用變壓器、電抗器設計與制造工藝并可實現批量生產的企業，全面提升了產品性能。

（六）業務的創新：以客戶需求為導向的高效產品交付模式

在業務流程環節，新特電氣創新性建立并推行與用戶數據共享及高效交付模式。新特電氣通過創新地建立數據共享體系，新特電氣加強了與客戶間的技術交流、協作關系與信任，不僅縮短了變頻用變壓器產品的交付周期，還協助客戶提升了變頻系統的整體搭建與交付效率。

未來，新特電氣將結合募集資金投資項目的建設，推進自動化、信息化技術應用，加速兩化融合進程，在進一步提升生產和研發能力的同時，強化核心競爭優勢，將自身打造成行業內技術領先、產品過硬、品牌優良，具備國際競爭力的變頻電源產品供應商。