《金基研》柒夏/作者 楊起超 時風/編審
近年來，國內城鄉居民可支配收入增長，人民生活水平的提高，人們的健康意識不斷增強，醫療服務需求也隨之不斷增長，進一步強化了醫療服務需求的剛性特征，推動居民衛生費用及醫療保健消費支出快速增長，孕育著規模巨大的醫療服務市場。而此時，武漢華康世紀醫療股份有限公司（以下簡稱“華康醫療”）欲沖擊資本市場，正是抓住機遇。
2018-2020年，華康醫療營收逐年增長，凈利潤一度近乎“翻倍”，其業績表現亮眼。報告期內，華康醫療扣非后ROE“領跑可比同行，且其管控能力出色。值得一提的是，華康醫療在手訂單充裕，金額達11.59億元。此外，醫療凈化系統集成業務為華康醫療貢獻六成收入，專注于此，可降低院感發生率。疫情期間，火神山項目的成功實施，正是依托華康醫療多年積累的高效協同優勢，最終實現了按時交付使用。此次上市，華康醫療擬募集4億元投入3個項目，此次募集資金投資項目投產后，將有利于擴大華康醫療規模，為鞏固其競爭地位、實現業務目標奠定堅實的基礎。
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一、醫療服務剛性需求特征強化，醫療衛生基礎建設投資迎來建設潮
醫療機構作為國家公共衛生體系的重要組成部分，其規模與國家經濟發展、人口老齡化水平、人口增長、居民消費水平等方面密切相關。
人口老齡化進程加快，老年人常見病、慢性病的日常護理等醫療服務需求升級，傳染性疾病頻繁爆發客觀上促進了醫療機構的發展。
自成立以來，華康醫療主要從事醫療凈化系統研發、設計、實施和運維，以及醫療設備和醫療耗材銷售，下游醫療機構的發展直接影響華康醫療的經營業績。
經過十多年的發展，國內衛生與健康事業加快前行，醫療衛生服務體系不斷完善。數據顯示，2011年-2019年及2020年1-10月，國內公共醫療衛生機構數量分別為95.44萬個、95.03萬個、97.44萬個、98.14萬個、98.35萬個、98.34萬個、98.66萬個、99.74萬個、100.75萬個、102.55萬個。2012-2019年，國內公共醫療衛生機構數量同比增速分別為-0.43%、2.54%、0.72%、0.21%、-0.01%、0.33%、1.09%、1.01%。
可以看出，近十年來，國內公共醫療衛生機構數量增速總體上漲，2016-2019年及2020年國內公共醫療衛生機構數量逐年增加國內公共衛生體系建設顯著加強。
隨著經濟發展水平的不斷提高及人民健康水平的提升，國內衛生總費用支出增長快。2010-2019年，國內衛生總費用分別為19,980億元、24,346億元、28,119億元、31,669億元、35,312億元、40,975億元、46,345億元、52,598億元、59,112億元、65,841億元，預計2020年國內衛生總費用將會達到72,000億元。
可見，2015年-2019年國內衛生總費用支出逐年增長，預計2020年將會比前年增加6,159億元。總投入的增加為醫療機構設施環境的不斷發展建立了良好的基礎。
且近年來，國內城鄉居民可支配收入增長，人民生活水平的提高，人們的健康意識不斷增強，醫療服務需求也隨之不斷增長，進一步強化了醫療服務需求的剛性特征，推動居民衛生費用及醫療保健消費支出快速增長，孕育著規模巨大的醫療服務市場。同時，人口老齡化的到來，也帶來診療人數與住院人數不斷增加。
另一方面，2018年以來，衛健委明確規定二級以上醫院要設“感染病區”作為輔助，但具體表現為現有醫療體系缺少重大傳染病疫情與群體性不明原因疾病應急處理場所和設施，如負壓病房、疑似傳染患者隔離室、觀察室嚴重短缺等，缺少預防型的公共衛生防疫體系基礎設施。
疫情期間，全國各地醫院病床嚴重緊缺，也暴露了應急醫療資源的不足。以湖北省武漢市為例，2020年1月23日，隨著疫情感染人數迅速增加，武漢市現有的醫院已經不能滿足新患者的救治任務；同時考慮到交叉感染的風險，武漢市政府決定參照“非典”期間的“小湯山模式”建設醫院，先后建設武漢火神山醫院、武漢雷神山醫院。在此基礎上，武漢市臨時建設方艙醫院16座，初步統計可增加上萬個床位。
面對疫情中所暴露的問題，疫情過后社會各界都在反思公共衛生系統建設不足問題。今后，加大公共衛生和疾病防控建設已成必然趨勢。在疫情的推動下，各省市醫療衛生基建投資將迎來一輪建設潮，帶動醫療凈化系統需求快速增長。
其中，華康醫療的醫療凈化系統集成業務是空氣潔凈技術在醫療設施建設上的實踐應用，華康醫療運用空氣潔凈技術，并結合工程學、衛生學的相關規范要求，為醫院特殊潔凈科室的各類系統提供定制化設計和集成服務，將醫療潔凈室內的空氣潔凈度、細菌濃度、溫度、濕度、靜壓差、風量、噪音、照度等關鍵環境指標控制在標準范圍內，從而達到降低患者感染率的目的。
目前，國內醫療凈化行業已經初步形成全國性市場規模，但由于各地區經濟發展水平不平衡導致地區間的醫療凈化市場發展平衡，目前醫療凈化行業的主要市場份額以東部、南部、中部地區的部分省份為主，國內醫療凈化行業具有良好的發展潛力和市場空間。
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二、扣非后ROE“領跑”同行，管控能力出色期間費用率維持低水平
2018-2020年，華康醫療營收逐年增加，2019年凈利近乎“翻倍”。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療營業收入分別為4.27億元、6.02億元、7.62億元、3.01億元，同期，凈利潤分別為2,971.57萬元、5,868.7萬元、5,260.48萬元、783.18萬元。
根據《金基研》研究，2018-2019年，華康醫療營業收入增速分別為40.94%、26.52%，凈利潤增速分別為97.49%、-10.36%。
不難看出，2018-2020年，華康醫療營業收入逐年增加，2019年，其凈利潤比前年幾乎翻一番，凈利增速達97.49%，處于高速增長狀態。
2018-2020年，華康醫療扣除非經常損益后凈資產收益率高于可比同行
需要指出的是，華康醫療的同行業可比公司分別為深圳市尚榮醫療股份有限公司（以下簡稱“尚榮醫療”）、珠海和佳醫療設備股份有限公司（以下簡稱“和佳醫療”）、深圳達實智能股份有限公司（以下簡稱“達實智能”）。
據東方財富Choice數據，2018-2020年，華康醫療扣非后ROE分別為7.18%、13.34%、10.5%。同期，和佳醫療扣非后ROE分別為2.04%、0.39%、1.62%，尚榮醫療扣非后ROE分別2.49%、2.04%、5.78%，達實智能扣非后ROE分別為6.98%、-12.25%、9.66%。
根據《金基研》研究，2018-2020年，華康醫療可比同行扣非后ROE平均值分別為3.84%、-3.27%、5.69%。
另一方面，華康醫療管控能力出色，2018-2020年期間費用率總體走低。
2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療的期間費用合計分別為0.96億元、1.23億元、1.56億元、0.92億元，期間費用合計占營業收入的比例分別為22.38%、20.37%、20.53%、30.58%。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療銷售費用分別為3,555.14萬元、4,831.91萬元、5,650.33萬元和3,600.89萬元，占各期營業收入的比例分別為8.32%、8.02%、7.42%和11.95%。
2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療同行業可比公司銷售費用率平均值分別為9.23%、9.86%、8.64%、9.58%。
可以看出，2018-2020年，華康醫療銷售費用率略低于同行業可比公司平均值。2018-2019年，華康醫療銷售費率比穩定。2020年占比下降主要系疫情期間防疫物資銷售額較大，相關銷售費用支出相對較少。2021年1-6月占比上升主要系隨著華康醫療業務規模增長，職工薪酬、業務招待費和差旅費相應增加，同時受業務季節性影響，上半年營業收入較少導致銷售費用占比高。
另一方面，2018-2019年及2021年1-6月，華康醫療發生的研發費用分別為1,808.05萬元、2,180.18萬元、2,882.94萬元、1,425.62萬元，占營業收入的比例分比為4.23%、3.62%、3.78%和4.73%。同期，其同行業可比公司研發費用平均值分別為3.69%、3.48%、3.5%、3.46%。
也就是說，華康醫療研發費用逐年上升，2019-2020年及2021年1-6月，其研發費用分別比上年同期增長20.58%、32.23%、70.62%，處于高速增長狀態。報告期內，華康醫療研發費用均高于其同行業可比公司平均值。
簡言之，2018-2020年，華康醫療營收逐年增加，同期，其扣非后ROE高于同行業可比公司平均值。另一方面，華康醫療管控能力出色，2018-2020年，其期間費用率總體下降。
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三、在手訂單充裕金額逾十億元，專注醫療凈化系統研發降低院感發生
報告期內，華康醫療的醫療凈化系統集成業務占主營業務收入六成以上。
據招股書，華康醫療主要產品和服務包括醫療凈化系統集成業務、醫療設備銷售業務、醫療耗材銷售業務、運維服務。
其中，醫療凈化系統集成是凈化空調、凈化裝飾、電氣系統、信息化系統、醫用氣體、醫用設備等一體化的集成服務。
2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療主營業務收入分別為4.2億元、5.97億元、7.57億元、2.98億元。同期，醫療凈化系統集成業務營業收入分別為3.82億元、5.17億元、4.57億元、2.39億元，占主營業務收入的比例為90.89%、86.74%、60.37%、80.19%。
報告期內，醫療凈化系統集成業務的客戶主要為公立醫院，華康醫療通過醫療行業相關會議、各類媒體公告、各地公共資源交易中心平臺、原有客戶的推薦等渠道廣泛收集項目信息，通過公開招標、邀請招標等方式與主要客戶建立合作關系。
2018-2020年及2021年1-6月，華康醫療的醫療凈化系統集成業務前五大客戶銷售金額分別為1.82億元、2.59億元、2.35億元、1.65億元，同期，占醫療凈化系統集成業務收入的比例分別為47.77%、50.07%、51.32%、69.19%。
疫情之后，國家對基礎醫療設施建設的重視程度達到前所未有的高度，公共衛生補短板，行業需求迎來明顯拐點。截至2021年8月31日，華康醫療的醫療凈化集成系統業務在手訂單金額為11.59億元。隨著業務規模的擴大，華康醫療盈利能力會不斷增強，營運資金的需求也會增加。
可見，醫療凈化系統集成業務占華康醫療主營業務收入六成以上，且其醫療凈化系統集成業務合作客戶主要為公立醫院，信譽良好，與其合作相對穩定。華康醫療的醫療凈化系統集成業務前五大客戶交易占比逐年增加，至2021年8月31日，其醫療凈化集成系統業務在手訂單金額高達11.59億元，其后續可穩定發展。
此外，華康醫療致力于解決醫療感染問題，并為醫療機構提供潔凈、安全、智能的醫療環境。
自設立以來，華康醫療始終聚焦公共衛生安全醫療感染領域，專注于各類醫院凈化系統的研發、設計、實施、運維等業務，在醫療行業積累了豐富的凈化系統集成項目實施經驗。
據招股書，華康醫療的醫療凈化系統集成業務系通過合理的平面布局與流程規劃，實現醫療潔凈空間的“醫患分流”、“潔污分明”。通過潔凈室裝飾系統、凈化空調系統、電氣系統、智能化信息系統、醫用氣體系統、給排水系統等多系統的設計與施工，實現醫療潔凈空間內的溫度、濕度、潔凈度、細菌濃度、靜壓差、氣流組織、風速、噪音、照度等關鍵指標始終處于可控狀態，滿足不同臨床科室的特殊需求，從而降低醫院感染風險。
醫療凈化系統行業涉及專業眾多，包括概預算、流體力學、微生物、分子科學、信息化、給排水、暖通、電氣、醫療器械、設備調試等。下游行業主要涉及各類醫院，控制院感發生率是各醫院實現正常救治運營的重要內容之一，必須依靠現代化潔凈技術的應用才能發揮其控制感染的目的。醫療凈化系統所包含的潔凈技術更是要求各個專業相互配合，才能獲得潔凈、安全、智能的醫療環境。
成立至今，華康醫療專注于醫療凈化系統的研發、設計、實施、運維。華康醫療圍繞主營業務，通過自主創新、吸收再創新等方式，研發并掌握了“新風采集及過濾技術”、“節能型二次回風技術”、“新風深度除濕節能技術”、“凈化機組一拖多系統獨立控溫技術”、“潔凈手術室全景監控技術”、“潔凈手術室標本可視技術”、“潔凈科室醫用氣體報警技術”、“自動高溫排水降溫處理技術”、“四管制冷熱源節能技術”等9項核心技術。
其中，“潔凈手術室全景監控技術”采用高清視頻、音頻解碼技術及全新通訊技術，在每間手術室配置醫用標本柜、護士只需要把手術過程中的病理切片放在攝像頭前，通過語音系統就可以直接跟家屬溝通、同時可與HIS、PACS信息系統對接，家屬通過談話間的智能視頻終端直接與手術主刀醫生談話交流，減少院感發生率99%以上、提高護士工作效率95%。而以往術中病理切片需要拿給家屬查看。通過標本可視系統可避免病理標本經過潔凈環境從加大院感發生率，減少院感發生率90%以上，也可降低其他病人和家屬看到病理切片可能會增加焦慮程度，同時節約了醫護有效工作時間，提高工作效率。
目前，華康醫療的核心技術已經成熟應用于其醫療凈化系統業務，提升了華康醫療產品服務質量，為華康醫療在行業中贏得了良好口碑，帶來了更多市場機會。
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四、依托華康醫療多年積累高效協同優勢，火神山醫院實現按時交付使用
據招股書，華康醫療系一家現代醫療凈化系統綜合服務商，致力于解決醫療感染問題，為各類醫院提供潔凈、安全、智能的醫療環境，主營業務包括醫療凈化系統研發、設計、實施和運維，相關醫療設備和醫療耗材的銷售。報告期內，華康醫療主要服務對象包括武漢火神山醫院等。
依托專業的設計、先進的技術、穩定的質量、良好的服務，華康醫療的品牌形象深入人心，贏得了社會及廣大醫院的認可，在業內樹立了良好的口碑，形成了強的專業品牌優勢。
武漢火神山醫院“負壓病房及ICU病房項目”系疫情期間應急搶險項目，也系華康醫療2020年第四大項目，此項目為其創造營業收入2,862.93萬元，占醫療凈化系統集成業務的比例為6.26%。
2020年初，疫情爆發，華康醫療奮勇逆行，參建火神山醫院。10天、24小時不間斷作業，如期完成了施工難度大、技術要求高的負壓ICU、負壓手術室。
“負壓病房及ICU病房項目”為華康醫療積累了豐富的突發應急項目建設經驗、儲備了豐富的負壓手術室、負壓ICU病房等核心技術，并為“平疫結合的技術理念”提供了充分的理論與實際支撐。
在抗擊疫情期間，華康醫療憑借突出的技術實力、豐富的行業經驗、優異的市場口碑，應邀參與火神山負壓潔凈手術室、負壓ICU等抗疫重點區域的設計、施工和運維。
期間，華康醫療克服人力緊張、物資短缺、交通阻斷等困難，高效組織協調各方資源，緊急在全國各地調集所需專業人才、專項物資，實現與土建施工、機電安裝等設計、施工同步。
從方案初始設計到竣工交付歷時僅10天，華康醫療建成全新風、全排風的高標準負壓潔凈手術室及負壓ICU，各項醫療環境潔凈指標一次性通過檢測，為火神山降低醫護人員感染、減少患者死亡提供了重要保障。
雖然2018年以來，衛健委明確規定二級以上醫院要設“感染病區”作為輔助，但具體表現為現有醫療體系缺少重大傳染病疫情與群體性不明原因疾病應急處理場所和設施，如負壓病房、疑似傳染患者隔離室、觀察室嚴重短缺等，缺少預防型的公共衛生防疫體系基礎設施。
而此次疫情中，全國各地醫院病床嚴重緊缺，也暴露了應急醫療資源的不足。2020年1月23日，隨著疫情感染人數迅速增加，疫情爆發地湖北省武漢市現有的醫院已經不能滿足新患者的救治任務；同時考慮到交叉感染的風險，武漢市政府決定參照“非典”期間的“小湯山模式”建設醫院，先后建設武漢火神山醫院、武漢雷神山醫院。
在此基礎上，武漢市臨時建設方艙醫院16座，初步統計可增加上萬個床位。隨著疫情在全國擴散，全國各地開始陸續建設自己的“小湯山模式”醫院、隔離中心，而華康醫療總部位于本次疫情重點地區湖北省武漢市。疫情期間，華康醫療克服疫區重重困難、堅守崗位，為湖北省內多家肺炎重點收治醫院提供了全天候、精細化運維服務，受到火神山、華中科技大學同濟醫院附屬協和醫院西院、湖北省人民醫院、武漢市中心醫院、武漢大學人民醫院東院區、孝感市中心醫院等抗疫單位的表揚。
此外，在疫情期間，全國各地交通阻斷，防疫物資供應緊缺，華康醫療作為“湖北省新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控指揮部”指定的8家省級疫情防控醫用物資采購儲運企業之一，向湖北省內多家醫療服務機構提供了大量的防疫物資，為湖北省抗擊疫情做出了重要貢獻，獲得了“中央赴湖北等疫情嚴重地區指導組物資保障組”、“湖北省新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控指揮部物資與市場保障組”等主管單位的表揚。
此次疫情，火神山項目的成功實施，正是依托華康醫療多年積累的高效協同優勢，最終實現了按時交付使用。
2020年疫情過后，全國各地加大醫療公共衛生補短板項目的建設，2020年當年大量發熱門診、負壓病房、PCR實驗室等改造項目進行建設，2020年后各地政府加大力度投入重大疫情救治基地，傳染病大樓等大樓的建設。
華康醫療依托武漢疫情期間快速建設火神山醫院的經驗，以及疫后參與全國十幾家傳染病救治醫院建設項目的設計、采購、施工管理經驗，充分抓住各地建設重大疫情救治基地和傳染病醫院的市場機遇，更多承接各地公共衛生補短板項目的業務。
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五、擬募集4億元加大醫療智能信息化技術研發，提升凈化領域競爭優勢
此番上市，華康醫療擬募集4億元分別投入“技術研發中心升級項目”、“營銷及運維中心建設項目”以及“補充流動資金”。
其中，“技術研發中心升級項目”擬使用募集資金9,935.38萬元，此項目是對華康醫療現有的技術研發中心進行升級，通過購置先進的研發設備、軟件系統以及引進優秀的研發技術人才，提升華康醫療對醫療凈化系統潔凈度、沉降菌濃度、壓力差等關鍵指標的控制和監測能力，加大華康醫療在醫療智能信息化技術領域的研發力度，促進可持續發展。
此項目總投資9,935.38萬元，建設期為2年。項目實施完成后，將顯著提升華康醫療新技術研究和新產品開發綜合實力。
需要指出的是，醫療凈化系統主要是利用醫療潔凈技術，實現對潔凈空間內主要醫療環境指標的控制，降低醫療感染發生率。
因此，潔凈空間沉降菌濃度、懸浮菌濃度、含塵濃度、壓差、風速和風量、溫度、相對濕度等相關指標精準可控尤其重要，而是否擁有先進的檢測手段、完善的技術工藝是實現指標精準可控的前提。
面對未來激烈的行業競爭、日趨嚴格的潔凈度和系統集成要求，華康醫療必須要以技術研究為導向，不斷加大科技投入力度，力爭在新材料、新技術、新工藝和系統集成等方面走在國內醫療凈化行業前列，進而為客戶提供更加優化產品和解決方案，更為潔凈、安全、智能的醫療環境，在滿足醫療服務市場需求的同時突顯華康醫療核心競爭力，推進自身戰略發展。
另一方面，受制于資金短缺和經營場地限制，華康醫療目前研發場地緊張，且存在高質量人才短缺、研發實驗設備不夠完善、軟硬件環境無法滿足開發需求等一系列問題。醫療凈化系統同時涵蓋建筑、暖通、生物、醫學和信息化技術等專業，因此多學科、跨專業的綜合性復合型人才和潔凈項目技術人才的實戰經驗也是影響潔凈項目實施的重要因素。
基于此，華康醫療亟需在組織架構、人員、研發實驗室等方面加深布局，進而滿足核心技術開發需求。
“技術研發中心升級項目”是對華康醫療研發中心進行擴建升級，將有效改善研發環境，有利于引進國內外優秀研發技術人才，加強華康醫療技術儲備，穩固華康醫療的行業領先地位。
此外，“營銷及運維中心建設項目”擬使用募集資金5,508.46萬元，此項目計劃在石家莊、廣州、武漢、濟南、上海、蘭州、成都建立分區域營銷中心、運維中心及備件庫，通過向華北、華南、華中、華東、西北、西南的市場輻射，改善華康醫療在湖北以外區域性市場占有率不高、業務拓展不均衡的問題，深耕市場，提升市場競爭力，最終實現整體贏利。
此項目通過提升華康醫療售后服務的質量，提高客戶滿意度與粘性，維護自身品牌形象和信譽，保障業務持續、健康成長；通過在各區域營銷及運維中心增設常用配件的備件庫，免去實時采購配件所需的時間，更好更快地為客戶服務。
目前，華康醫療主要業務集中在華中區域，在國內其他區域業務覆蓋相對很少。華北、華南、華東、東北、西北、西南區域的核心城市人口密集、醫療設施建設早，擁有大量醫院新建以及改擴建的市場需求，是華康醫療未來跨區域經營的重點布局城市。
項目實施后，華康醫療將初步建成以湖北為中心，輻射全國大部分區域的營銷支持網絡，這有利于華康醫療擴展業務服務半徑，及時發掘潛在業務機遇，在全國范圍內進一步提升品牌影響力及市場占有率，并有效分散區域經營風險，更好地滿足自身整體業務發展的要求。
另外，華康醫療擬募集2.5億元用于“補充流動資金”。因華康醫療所處醫療凈化系統行業對營運資金量的需求大，業務的各采購、實施環節占用了華康醫療大量資金，資金實力直接決定了企業的訂單規模和成長狀況。“補充流動資金”項目中，華康醫療從所處行業特點出發，以華康醫療實際運營情況為基礎，結合業務發展需要，擬補充流動資金2.5億元元
值得一提的是，資金實力是影響“補充流動資金”業務擴張和發展的重要因素，醫療凈化系統項目投資規模大，華康醫療的客戶主要系公立醫院，而公立醫院的建設資金主要靠財政撥款，因此付款周期一般很長。
所以，為了維持正常生產經營，企業必須投入大量運營資金進行前期投入。充足的資金實力將有利于企業承攬到更多優質的大型項目，同時在后續的實施過程中能有效的保證按期、按質完工和交付使用。因此，為更加有效提升華康醫療市場開拓能力，華康醫療急需補充流動資金。
此外，華康醫療專注于醫療凈化系統領域，經過多年發展，華康醫療積累了豐富的項目實施經驗，掌握了新風采集及過濾等相關的核心技術。未來三到五年，華康醫療將繼續深耕醫療凈化系統領域，充分發揮自身的核心競爭力，進一步提高市場份額。
隨著華康醫療業務規模的擴大，華康醫療參與投標的項目數量將越來越多，因此迫切需要補充流動資金以支持其業務擴張的需求。
值得一提的是，華康醫療募集資金投資項目符合國家產業政策、環境保護、土地管理以及其他法律、法規和規章的規定。此次募集資金投資項目投產后，將有利于擴大華康醫療規模，為鞏固其競爭地位、實現業務目標奠定堅實的基礎。
未來，華康醫療將會不斷鞏固和提升在醫療行業尤其是凈化領域的競爭優勢，致力于將自身打造成為穩健發展、國際一流的醫療凈化系統專業公司，其未來可期。
