文丨秦佳麗??? 編輯丨李壯

海螺水泥2025年半年報(bào)業(yè)績高增長，主因是售價(jià)提升和降本見效。在業(yè)績提振下，公司主動(dòng)出擊，發(fā)起并購事項(xiàng)。

8月26日，海螺水泥(600585.SH)公布2025年半年報(bào)，今年上半年公司歸母凈利潤43.68億元，同比增長31.34%，凈利潤規(guī)模在同業(yè)公司中蟬聯(lián)第一。盡管市場需求不足，但受益水泥價(jià)格提升及煤炭成本下降，今年公司業(yè)績同比改善。
近年來，海螺水泥持續(xù)拓展高毛利的骨料業(yè)務(wù)，海外營收迅速增長，公司同時(shí)積極推進(jìn)資產(chǎn)并購與項(xiàng)目建設(shè)，市場份額持續(xù)擴(kuò)張。國投證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在“反內(nèi)卷”導(dǎo)向及重大戰(zhàn)略實(shí)施下，水泥行業(yè)景氣有望延續(xù)改善。當(dāng)前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求有望驅(qū)動(dòng)其估值修復(fù)。

凈利潤穩(wěn)居上市水泥公司第一

高毛利骨料產(chǎn)品持續(xù)增厚業(yè)績

今年上半年，雖然水泥需求端有所承壓，但由于成本端下降帶來支撐，海螺水泥盈利顯著增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為412.92億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比上升31.34%；扣非歸母凈利潤為41.98億元，同比上升31.81%。此外，公司基本每股收益0.83元，同比增長31.36%。

自2002年上市以來，海螺水泥多數(shù)時(shí)間位居同業(yè)上市公司“利潤王”地位。今年上半年，海螺水泥凈利潤規(guī)模仍在21家A股上市水泥公司中蟬聯(lián)第一。公司半年報(bào)顯示，其間海螺水泥的利潤增長主要受產(chǎn)品銷售價(jià)格上升、成本下降影響。
今年上半年，海螺水泥呈“量縮利升”趨勢(shì)，盡管公司主營產(chǎn)品銷量微降，但毛利率水平明顯提升。公司半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)水泥和熟料合計(jì)凈銷量為1.27億噸，同比下降 0.09%；主營業(yè)務(wù)收入348.37億元，同比上升2.31%；主營業(yè)務(wù)成本249.39億元，同比下降5.24%；產(chǎn)品綜合毛利率為28.41%，較上年同期上升5.7個(gè)百分點(diǎn)。

在海螺水泥熟料（自產(chǎn)品）綜合成本中，燃料及動(dòng)力成本向來占據(jù)大頭。今年上半年，海螺水泥的燃料及動(dòng)力單位成本96.36元/噸，同比減少13.76%；占比55.32%，同比減少4.25個(gè)百分點(diǎn)，該項(xiàng)成本帶來其綜合成本的顯著下降。

作為安徽省國資控股的水泥龍頭，海螺水泥主營水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產(chǎn)及銷售，截至2024年底，公司水泥及商品熟料產(chǎn)能位居中國第二，也是世界上最大的單一品牌供應(yīng)商。

目前，海螺水泥的產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張。公司半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)新增熟料產(chǎn)能180萬噸(海外)，新增水泥產(chǎn)能400萬噸，新增骨料產(chǎn)能350萬噸、商品混凝土產(chǎn)能525萬立方米、新能源發(fā)電裝機(jī)容量200兆瓦。截至報(bào)告期末，集團(tuán)擁有熟料產(chǎn)能2.76億噸，水泥產(chǎn)能4.07億噸，骨料產(chǎn)能1.67億噸，在運(yùn)行商品混凝土產(chǎn)能5715萬立方米，在運(yùn)行新能源發(fā)電裝機(jī)容量845兆瓦。

從主營產(chǎn)品類別來看，海螺水泥正在傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)之外打造多元盈利點(diǎn)，公司積極擴(kuò)展骨料業(yè)務(wù)與商品混凝土業(yè)務(wù)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

近年來，海螺水泥商品混凝土營收規(guī)模擴(kuò)張迅速。據(jù)了解，2017年至2024年，公司該產(chǎn)品營收規(guī)模由0.01億元增長至26.74億元。2025年上半年，公司商品混凝土產(chǎn)品延續(xù)營收增長趨勢(shì)，其間該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收15.19億元，同比增長28.86%。

與此同時(shí)，海螺水泥還注重拓展高毛利的骨料業(yè)務(wù)。2013年至2024年，公司骨料及機(jī)制砂產(chǎn)品營收從0.23億元增長至46.91億元。其間該產(chǎn)品毛利率普遍維持在45%以上，在公司各類產(chǎn)品中最高。

2025年上半年，公司骨料及機(jī)制砂產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收21.12億元，同比減少3.63%，毛利率43.87%，盡管毛利率水平同比下降3.97個(gè)百分點(diǎn)，但仍較公司28.41%的產(chǎn)品綜合毛利率高出15.46個(gè)百分點(diǎn)。

近年公司還在持續(xù)擴(kuò)張海外市場份額。據(jù)了解，自2012年以來，海螺水泥通過自建或收購水泥產(chǎn)線方式進(jìn)行海外項(xiàng)目布局，進(jìn)駐印尼、緬甸、柬埔寨、老撾、烏茲別克斯坦等市場。據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，其間海螺水泥在海外的投產(chǎn)產(chǎn)能僅次于臺(tái)泥水泥，排名中國企業(yè)第二。

今年上半年，海螺水泥的海外營收規(guī)模及毛利率水平持續(xù)提升。從區(qū)域營收來看，今年上半年，公司海外業(yè)務(wù)營收24.62億元，同比增長7.06%，海外業(yè)務(wù)毛利率45.23%，同比提升5.24個(gè)百分點(diǎn)。

“強(qiáng)現(xiàn)金+低負(fù)債”結(jié)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)

推進(jìn)并購及新建項(xiàng)目擴(kuò)大市場份額

從公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，目前海螺水泥呈現(xiàn)“高現(xiàn)金+低負(fù)債”特點(diǎn)，在行業(yè)深度調(diào)整周期構(gòu)筑資金護(hù)城河。

今年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為82.87億元，同比增長20.61%，主要系報(bào)告期內(nèi)采購原燃材料成本支出同比減少所致。截至2025年6月末，公司貨幣資金627億元，占總資產(chǎn)比重約24.77%。

債務(wù)情況方面，截至報(bào)告期末，海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率20.52%，較2024年底減少0.79個(gè)百分點(diǎn)。

公司持續(xù)穩(wěn)定的分紅也在真金白銀地回饋投資者。據(jù)Wind，從2002年上市至今，海螺水泥累計(jì)現(xiàn)金分紅次數(shù)23次，累計(jì)現(xiàn)金分紅839.85億元，平均分紅率32.44%，派息融資比511.2%。

據(jù)今年3月海螺水泥發(fā)布的《未來三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2025-2027年度）》，公司2025年-2027年每年現(xiàn)金分紅金額與股份回購金額（若有）合計(jì)不低于當(dāng)年歸母凈利潤的50%，原則上每年至少一次現(xiàn)金分紅，有條件的可進(jìn)行中期利潤分配。

據(jù)公司半年報(bào)，今年海螺水泥罕見地實(shí)施中期分紅，現(xiàn)金分紅總額為12.67億元（含稅），占2025年半年度合并報(bào)表（未經(jīng)審計(jì)）中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例為29%。

值得一提的是，今年上半年，海螺水泥通過收并購、項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)等形式延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)水泥主業(yè)方面順利簽約新疆堯柏項(xiàng)目，進(jìn)一步完善了區(qū)域市場布局。海外項(xiàng)目發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，并購西巴布亞海螺后有效提升了公司在印尼的市場競爭力，柬埔寨金邊海螺日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線建成運(yùn)營。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方面，新建、擴(kuò)建4個(gè)骨料(機(jī)制砂)項(xiàng)目，并通過租賃、委托加工等方式新增8個(gè)商品混凝土項(xiàng)目；同時(shí)加快推進(jìn)消費(fèi)建材業(yè)務(wù)發(fā)展和清潔能源開發(fā)，建成3個(gè)干混砂漿、瓷磚膠項(xiàng)目，并網(wǎng)平?jīng)鲂履茉?00兆瓦風(fēng)電項(xiàng)目和昌江塑品等多個(gè)光伏項(xiàng)目，內(nèi)蒙古通遼市奈曼旗新型儲(chǔ)能項(xiàng)目順利開工。

近期，海螺水泥新疆地區(qū)布局出現(xiàn)新進(jìn)展。據(jù)西部水泥6月25日公告，公司與海螺水泥達(dá)成系列交易協(xié)議，海螺水泥將以16.5億元收購其位于新疆的公司及相關(guān)資產(chǎn)，包括堯柏特種水泥集團(tuán)、和田堯柏水泥、墨玉堯柏水泥、墨玉堯柏建材、和田魯新建材、和田堯柏建材等。8月15日，西部水泥再度發(fā)布公告，相關(guān)目標(biāo)資產(chǎn)已按資產(chǎn)購買協(xié)議轉(zhuǎn)移至對(duì)應(yīng)資產(chǎn)買方。

目前，海螺水泥正式接手西部水泥相關(guān)資產(chǎn)。據(jù)企查查，今年8月，西部水泥在疆企業(yè)名稱及持股股東相繼發(fā)生變更，其中伊犁堯柏水泥有限公司變更為伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航環(huán)保科技有限公司變更為伊犁海螺環(huán)保科技有限公司，新進(jìn)公司的控股方均為海螺水泥。

水泥行業(yè)或迎底部修復(fù)

海螺水泥估值位居歷史低位

國投證券研報(bào)顯示，當(dāng)前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求驅(qū)動(dòng)其估值修復(fù)，公司PB（MRQ）自2022年6月降到1倍以下，過去3年公司 PB（MRQ）均值為0.74 倍，公司PB持續(xù)“破凈”且走低。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月4日，海螺水泥PB（MRQ）為0.66倍，低于行業(yè)1.08倍的中位數(shù)水平。

國投證券研報(bào)認(rèn)為：“與行業(yè)其他龍頭企業(yè)相比，海螺水泥盈利優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營韌性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驅(qū)動(dòng)破凈上市企業(yè)估值修復(fù)。”

在國投證券看來，伴隨“反內(nèi)卷”基調(diào)推動(dòng)水泥供給側(cè)出清，行業(yè)價(jià)格及盈利或迎底部修復(fù)。2025年4月以來，全國水泥價(jià)格創(chuàng)歷史新低，后續(xù)下行空間有限。近年我國水泥行業(yè)供給側(cè)圍繞去產(chǎn)能、環(huán)保升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等核心目標(biāo)持續(xù)發(fā)力，水泥行業(yè)供給側(cè)收縮政策發(fā)布和執(zhí)行力度有望加強(qiáng)，緩和行業(yè)供需矛盾，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)盈利改善。

值得一提的是，今年重大戰(zhàn)略項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，也將帶動(dòng)區(qū)域性水泥需求釋放。2025年7月，總投資1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程（以下簡稱“雅下水電站”）在西藏正式開工，根據(jù)百年建筑網(wǎng)初步預(yù)測，此項(xiàng)目水泥用量或?yàn)?400萬噸。2025年8月，新藏鐵路有限公司成立，新藏鐵路包括日和鐵路和拉日鐵路，目前新藏鐵路初步測量工作已經(jīng)完成，力爭年內(nèi)開工。重大基建項(xiàng)目有望支撐區(qū)域性水泥需求快速增長。

在投資者互動(dòng)平臺(tái)，關(guān)于海螺水泥是否已經(jīng)獲得雅下水電站相關(guān)訂單及供應(yīng)比例，公司已對(duì)投資者作出回應(yīng)。據(jù)介紹，海螺水泥在西藏自治區(qū)昌都市八宿縣擁有一條日產(chǎn)3000噸新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要包括普通硅酸鹽水泥及特種中、低熱硅酸鹽水泥，具備為大型水電工程項(xiàng)目提供建筑材料的能力。對(duì)于雅下水電站項(xiàng)目的具體供應(yīng)量、供應(yīng)比例，目前尚未有確定信息。

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）