?

接著奏樂(lè)接著舞！

1

繼續(xù)上市？

昨天剛寫(xiě)完浙江國(guó)祥，結(jié)果人家就澄清了。

2023年10月10日，證券日?qǐng)?bào)發(fā)文分別對(duì)三大爭(zhēng)議點(diǎn)作出了解釋。

第一，原上市公司系進(jìn)行資產(chǎn)重組而非退市，不存在退市之后再上市的情形；第二，原上市公司置出的中央空調(diào)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生根本性變化，不屬于同一資產(chǎn)再次上市；第三，浙江國(guó)祥業(yè)務(wù)清晰，發(fā)行定價(jià)低于市場(chǎng)大多同類(lèi)公司水平。

?

?

這樣看來(lái)，浙江國(guó)祥是符合上市標(biāo)準(zhǔn)的，事情的結(jié)果或許還是繼續(xù)上市。

最后一點(diǎn)雖然文章表示浙江國(guó)祥的發(fā)行價(jià)并不高，但出現(xiàn)資金超募，也在一定程度上體現(xiàn)公募機(jī)構(gòu)定價(jià)的不合理之處，這也是網(wǎng)友們?cè)谠u(píng)論中頻繁問(wèn)起的。

根據(jù)公開(kāi)資料，浙江國(guó)祥2022年的歸母凈利潤(rùn)剛剛突破2億，但按照IPO最終定價(jià)的68.07元/股，市盈率高達(dá)51倍。

而空調(diào)龍頭企業(yè)格力電器，公司動(dòng)態(tài)市盈率僅為8倍，美的集團(tuán)也僅為10倍左右。浙江國(guó)祥在招股書(shū)列出的可比公司盾安環(huán)境，其動(dòng)態(tài)市盈率也僅為17倍左右。

浙江國(guó)祥這樣的定價(jià)結(jié)果，少不了公募機(jī)構(gòu)的助推。

其中，以嘉實(shí)基金為代表的公募基金尤其賣(mài)力。

公告顯示，公募基金、社?；稹B(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中位數(shù)為74.14元/股，報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)為73.9641元/股，均高于最終確定的發(fā)行價(jià)69.07元/股。

?

?

根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，此次報(bào)價(jià)最高的，是一只私募基金，給出了103.5元/股的價(jià)格。公募基金也不遑多讓?zhuān)瘊椈鹌煜?7只產(chǎn)品，報(bào)出了92.52元/股的高價(jià)；浦銀安盛旗下產(chǎn)品報(bào)價(jià)也高達(dá)85.45元/股。

嘉實(shí)基金報(bào)價(jià)則是81.94元/股，還有富國(guó)基金報(bào)價(jià)80.75元/股，創(chuàng)金合信報(bào)價(jià)80元/股，申萬(wàn)菱信基金報(bào)價(jià)79元/股，工銀瑞信基金、建信基金均報(bào)價(jià)78元/股，財(cái)通基金報(bào)價(jià)77.88元/股，還有東方基金、華寶基金、大成基金等等，均報(bào)出了遠(yuǎn)超發(fā)行價(jià)的報(bào)價(jià)。

問(wèn)題來(lái)了，這些基金為什么愿意給出那么高的報(bào)價(jià)？

2

高價(jià)打新

以往新股開(kāi)盤(pán)價(jià)格一般都會(huì)比發(fā)行價(jià)要高，如果是在牛市，有的新股更是能連拉十多個(gè)漲停。

在這樣的共識(shí)下，申購(gòu)即將上市的新債、新股，幾乎成了一種穩(wěn)賺不賠的生意，這種操作一般被叫做“打新”。

那為什么這些機(jī)構(gòu)愿意給出如此高的價(jià)格來(lái)打新呢？

根據(jù)公司研究室，2012年南方一家基金首席分析師點(diǎn)明了其中的關(guān)鍵：目前新股發(fā)行制度的拍賣(mài)式詢價(jià)模式，決定了基金等機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)體理性行為往往導(dǎo)致集體的非理性。

當(dāng)新股發(fā)行，如果機(jī)構(gòu)想要參與打新，報(bào)價(jià)過(guò)低將喪失中標(biāo)資格，所以機(jī)構(gòu)一般會(huì)報(bào)出一個(gè)相對(duì)較高的價(jià)格以確保中標(biāo)，于是，在眾多機(jī)構(gòu)之間的博弈權(quán)衡下，高價(jià)打新幾乎成了一種潮流。

所以盡管浙江國(guó)祥的IPO飽受爭(zhēng)議，公司基本面也不算出色，但仍有無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)其趨之若鶩，并給出盡可能高的報(bào)價(jià)。

?

?

浙江國(guó)祥公告顯示，截至2023年9月26日（T-3日）15:00，共收到800家網(wǎng)下投資者管理的8732個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，報(bào)價(jià)區(qū)間為7.8元/股-103.5元/股。

值得注意的是，根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，嘉實(shí)基金報(bào)出了81.94元/股，成為有效報(bào)價(jià)上限。雖然有29只產(chǎn)品因申購(gòu)數(shù)量少于380萬(wàn)股被“高價(jià)剔除”，但還有122只產(chǎn)品申購(gòu)數(shù)量超過(guò)380萬(wàn)股，為“有效報(bào)價(jià)”。

從嘉實(shí)基金的角度，報(bào)出更高的價(jià)格以確保中標(biāo)，是符合游戲規(guī)則和自身需求的，并且堪堪保住了“有效報(bào)價(jià)”上限，算是非常幸運(yùn)了，也是比較典型的例子。

但是問(wèn)題來(lái)了，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，“高價(jià)打新”現(xiàn)在依舊可以“躺賺”嗎？嘉實(shí)基金報(bào)出這么高的價(jià)格，誰(shuí)來(lái)繼續(xù)接下去呢？這個(gè)價(jià)格真的合理嗎？新股上市后如果破發(fā)被套牢了，基民們又怎么辦？

3

打新盛事難再

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)對(duì)于打新的熱情已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

根據(jù)界面新聞，今年以來(lái)市場(chǎng)寬幅震蕩，再疊加全面注冊(cè)制的落地實(shí)施，新股破發(fā)率也在提升，“高價(jià)博弈入圍”的打新策略已經(jīng)很難取得和當(dāng)初差不多的收益了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，今年共有4850只公募基金產(chǎn)品參與了打新，獲配總金額達(dá)到460.56億元。相比去年同期的5024只，同比減少了3.46%；去年同期的獲配總金額為723.88億元，同比大減57.17%。

而在浙江國(guó)祥事件中，嘉實(shí)基金的報(bào)價(jià)十分惹眼，引起了不小的關(guān)注。

但如果繼續(xù)深究就能發(fā)現(xiàn)，高價(jià)打新，不過(guò)是嘉實(shí)基金在延用一貫的策略罷了。

早在2012年，嘉實(shí)基金就曾因?yàn)槟蒙绫；鸫蛐缕瓢l(fā)，遭到各界公開(kāi)質(zhì)疑。

?

?

另外，公司研究室還扒出，2011年以后，盡管新股頻頻破發(fā)，但由嘉實(shí)基金管理的社保406與社保504組合，并未回避破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，依然保持較高的打新頻率，甚至給出極高報(bào)價(jià)。

如今依舊熱衷于高價(jià)打新的嘉實(shí)基金，似乎很難給出令人足夠信服的理由，來(lái)相信它的選股水平了。

公募基金的產(chǎn)品主要靠基民買(mǎi)單，機(jī)構(gòu)不能賺完管理費(fèi)就不管基民的死活。

“一招鮮吃遍天”早就不如當(dāng)初好使了，基民們的信任也被消耗的差不多了。

依舊固守陳規(guī)只會(huì)被行業(yè)拋棄。

4

尾聲

嘉實(shí)基金作為1999年最早獲批成立的10家基金管理公司之一，2006年就成為國(guó)內(nèi)首家資產(chǎn)管理規(guī)模突破千億的基金公司，也曾是毋庸置疑的“行業(yè)標(biāo)桿”。

但近些年來(lái)，公司的選股水平卻遭到了質(zhì)疑，此次在浙江國(guó)祥事件中，我們似乎也沒(méi)能看到嘉實(shí)基金新的改變。

在今年7月底，我們也曾探討過(guò)，嘉實(shí)基金是否掉隊(duì)了，如今看來(lái)，確實(shí)懸了。

當(dāng)別的機(jī)構(gòu)策略逐漸轉(zhuǎn)向研究?jī)?yōu)秀個(gè)股的時(shí)候，嘉實(shí)基金如果依舊沉迷于打新，不及時(shí)更新策略，遲早會(huì)被淹沒(méi)在歷史的洪流中。

不要溫和地走進(jìn)那個(gè)良夜。