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01

兩年巨虧8120億，總負債2.4萬億

兩年過去，許家印的賬終于算清楚了

7月17日深夜，恒大一口氣公布了2021年全年、2022年中期及2022年全年業績報告。

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2年虧損8120億元、負債2.4萬億元......遲來的這三份財報，徹底揭開了恒大的家底和它的債務窟窿。

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2021年度，中國恒大全年收入為2500.1億元，毛虧損184.5億元，凈虧損合計6862.2億元。

2022年度，由于上年度大幅計提資產減值和土地收回等虧損，中國恒大虧損有所縮減。當年，企業營業收入為2300.7億元，毛利249.9億元，凈虧損合計1258.1億元。

僅僅兩年時間內，恒大一家房企虧損總額高達8120億元。而恒大自2006年有財報記錄以來至2020年共15年，所有盈利綜合累計也才2659億元。

同比換算一下，可以說恒大2年虧掉50年的利潤，還留下2.4萬億的負債。

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相比之下，中國以往歷屆被冠以“虧損王”之稱的上市公司：樂視網2017年虧損139億元、海航控股2020年虧損640億元、快手科技（2021年虧損780億元.......

這些所謂的虧損王，連恒大的腳指頭都比不上。

這也說明，眼界是需要培養的，當你對一個事情感到驚訝，說明你活得不夠久，看得不夠多。

很多人說這家“既恒又大”的公司是“大而不能倒”。

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此言謬矣。

如果將恒大的負債換算成美元，大概是3600億美元，相當于越南2021年的GDP。要知道，去年中國還有11個省市的GDP都沒達到這個數。

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之前網傳恒大是寫了一封“求救信”給廣東的，然而廣東2022年全省的稅收才9000億。

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要全省財政不吃不喝三年才能幫恒大填上這個窟窿。

可能嗎？

02

意味著什么？

這三份財報一發，對于恒大問題的討論就會從“大而不能倒”，變成什么時候倒，怎么倒。

畢竟，爆出來的幾個數字用爆雷已經難以形容，簡直是“核爆”。

恒大和許家印這些年招來的風雨，沒有人能替他們遮擋；他們這些年捅出來的窟窿，沒有人能替他們兜底。

縱觀恒大二十多年的發展史，其實就是房地產整個行業的縮影。

1996年，許家印極具前瞻性地預測到了國內房地產市場的前景，成立了恒大實業集團公司。憑借出色的個人能力和人脈資源，許家印將恒大帶上了發展的快車道上。

1999年，才成立三年的恒大地產便從2000多家廣州房企中脫穎而出，成為廣州地產行業10強。

2006年左右開始，國內房地產行業進入量價齊升的成長階段，恒大劍指全國市場，迅速將地產項目布局到了上海、天津、武漢和成都等全國多個主要城市，躋身全國房企20強。此后，恒大在全國不斷攻城略地。

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到了2016年，恒大躋身世界500強，并成為全國銷售第一的房企。從這時開始野心也不止局限于地產行業，將目光瞄向了足球、影視、飲用水和健康等多個領域，涉及到體育、文化和醫療，由此恒大在2016年將“恒大地產”的名稱更名為“恒大集團”。

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在爆雷前的2020年，是恒大發展史上的巔峰。恒大當年在年報中稱：

集團已完成從地產向“多元產業+數字科技”轉型。

結果登高跌重，僅在一夜之間。

有關恒大何以至此的分析太多太多，這里我們不再贅述。今天著重講恒大為什么要連發三份財報，動機是什么？

竊以為有兩點：一是給市場打預防針，說明恒大真不行了，大家做好心理準備。

二是謀求“復牌”。對恒大來說，如果股票能復牌，相當于多了一筆盤活的資產。

自2022年3月21日停牌至今，已快16個月了，逼近18個月的退市生死線。如果恒大還想保留上市地位，留給它的時間其實也就兩個月左右了。

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公布此前未公布的財報，是恒大復牌的必要條件之一。不過這僅僅只是邁出了一小步。除此之外，復牌還有其他條件，比如消除財報的“無法發表意見”的審計意見、解決恒大物業134億存款案等。

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假使恒大真能復牌，估計“利好”也不會持續太久。因為就目前的形勢來看，恒大退市將會成為未來的“大概率事件”。

港股除了停牌18個月以外還有兩個條件可以觸發退市：

1. 持續低價：若公司股票在連續30個交易日內，每天的收盤價均低于0.25港元，交易所有權要求公司退市。

2. 連續虧損：若公司連續三個財政年度出現經審計的累計虧損，并且公司股東權益低于公司初始上市時的50%，交易所有權要求公司退市。

2022年年底以來，金融政策的銀行信貸支持、債券融資幫扶、股權融資松綁“三箭齊發”，優質房企享受到更多支持。但是這也讓優質房企與出險房企的距離進一步拉大。

2023年更是成了房地產企業大規模退市的一年。

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恒大作為房企中的“尖子生”，顯然沒能享受這一波政策利好。以如今恒大的經營狀況，就算復牌了，還可以繼續趴在港交所不動如山嗎？想必很難。

03

恒大，能不能倒？

既然恒大退市是很有可能發生的事件，那么恒大會不會倒？

首先，我們盤算一下恒大家底大概還有多少。

恒大當年高速增長的時候產業布局很廣。除了房地產開發，物業管理，新能源汽車這個龍頭產業外，比較知名的還有大健康旗下的恒大冰泉、糧油、奶粉、醫養。

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還有房地產周邊的中介業務房車寶；

文旅產業的童世界；

互聯網的恒騰網絡；

金融領域的恒大金融，保險等業務等等。

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不過以上業務，要么根本沒有成規模地展開，要么是空手套白狼式的殼公司，要么是拿到了錢但都全部虧掉了（比如金融、保險）。

故而，以上這些領域反而是資不抵債的重災區，對最終解決恒大的債務問題完全沒有幫助，甚至是拖后腿。

此前，還算有點看頭的恒大汽車，也被許家印玩砸了。2022年3月開始說的“大干三個月實現恒馳5量產”。現在都2023年7月了，量產成了“如夢幻泡影”。

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過去兩年，但凡出現的房企，他們要籌措資金還債，多半把旗下物管公司出售。所以恒大物業也屬于恒大價值相對較高的資產。

但是此前恒大物業預收了大量管理費，給業主的承諾了，預交N年的物管費，可以打折。所以恒大物業相當于寅吃卯糧。而提前收回來的物管費現在又被挪用，被虧掉了。

而所謂的很值錢的“未開發地塊”，這兩年也在慢慢被地方收回。

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盤過來盤過去，恒大手頭能賣點錢的資產，恐怕只有遍布全國的“爛尾樓”。

恒大，早已是“資不抵債”。之前大家對恒大抱有“僥幸心理”認為恒大是“百萬漕工衣食所系”，是“大而不能倒”，是“系統性風險”的導火索，總有人來擦屁股，總會有人來兜底。

但事實還真不一定。恒大的債務更像是“薛定諤的貓”，到底死沒死，只有打開看了才知道。

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這回恒大的財報一發，基本敲響了喪鐘。

不過真要走到“破產”這一步，也沒那么快。

大型房企的企業架構，母公司不持有資產，每拍下一塊地，就專門成立一個項目公司。比如，一個樓盤在大連，一個樓盤在揚州，大連搞個項目公司，揚州也會搞個項目公司。

全國各地，花開遍地。

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大連的樓盤拿到購房者的預售款，可能查出來這個錢挪去揚州拿地，揚州拿到預收款，又抽出來送去了杭州，就是個無限套娃。

如果把恒大的母公司和所有項目公司，全放在一個案子里處理，光是把這些賬算清楚，保守地說也要幾年時間。

同時還涉及到一個跨地域的保護問題——每個地方都要顧及自己轄區內的利益，難免會有一些沖突。

一旦自上而下地處置，就難免會出現不同地域的債權人互相掐架，而且涉及爛尾樓的問題，往往還需要不同區域間的配合。

期間的過程會多么曲折復雜，一想便知。

許家印和恒大，這回算是給市場丟了枚核彈，打碎了一切幻想，也給大家提早做了個“心理預期”——恒大的倒計時，恐怕開始了。

接下來，恒大和債權人還有各地業主們，極有可能陷入一個長達數年、循環往復、不斷扯皮的泥淖。

圍繞恒大的怪事、奇事會一天比一天多，一天比一天精彩。