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一家酒廠的“迷之操作”。

1

“膝蓋斬”

要說現在最“環?！钡男袠I，白酒高低得算一個。

看看現在的白酒板塊，比呼倫貝爾大草原還綠，買了白酒的朋友估計得天天吃面了。往年那種“吃藥喝酒”的行情，很難再看到了。

從個股來看，跌得比較兇的有舍得酒業、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、瀘州老窖這些，多家酒企的股價已經創年內新低。

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整個白酒行業，從今年2月見頂以來，已連續下跌近4個月，如今較高點回撤累計近15%，“茅五瀘”等頭部酒企的股價回撤更是超過20%。

拿貴州茅臺來說，此前差點跌破1600元的關口。年初，貴州茅臺總市值一度超過2.4萬億，如今只剩下2萬億出頭，距離最高點已經蒸發近4000億。

整個行業長期下跌，這并非偶然。

一方面，白酒板塊曾在去年底一鼓作氣上漲了近50%，要知道，同期大盤僅上漲了12%左右。漲多了會回落，這是資本市場一直以來的規律。

另一方面，目前屬于白酒消費淡季，缺乏利好消息刺激上漲。行業內普遍存在的高庫存、價格倒掛現象，更是讓不少投資者心生疑慮。疫情三年，經銷商手里的庫存，可都不少。

盡管如此，有一家酒企，還是引起了我的注意——酒鬼酒。

經歷連續下跌之后，截至6月7日收盤，酒鬼酒的股價已經跌破90元/股的關口，收于86.45元/股。

拉長時間來看，相比2021年275.59元/股的歷史最高位，酒鬼酒的股價已經——

縮水68%。

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▲圖源：百度股市通

這已經不是什么腰斬，而是把膝蓋以上全砍了。

這種“從天而降”的跌法背后，酒鬼酒經歷了什么？

2

賣不動了？

這個問題的答案，可以從財報中尋找。

前幾年，酒鬼酒堪稱白酒企業高增長的代表。2021年，酒鬼酒實現總營收增長86.97%，凈利潤增長81.75%，在一眾白酒上市公司中名列前茅。

2022年一季度，酒鬼酒更是以86.04%的同比增長拿下了16.88億元的營收成績，歸母凈利潤更是大增94.46%。

但這樣的高增長很快就戛然而止。2022年二季度，酒鬼酒的收入僅增長了5.25%；三季度，酒鬼酒的營收同比增長僅2.47%。到了四季度，這個數字已經變成了負數——

-27.12％。

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▲圖源：百度股市通

這樣的局面，到了2023年依舊沒有改觀。2023年一季度，酒鬼酒總營收9.56億元，同比下降42.87%。歸母凈利潤3億元，同比下降42.38%。

如此業績“大變臉”令人心驚。要知道，即便是在疫情最嚴重的2020年，酒鬼酒Q1總營收也只是下滑了9.68%，同期歸母凈利潤則保持著32.24%的增幅。

和同行相比，白酒行業（申萬三級行業分類）14家代表企業2023年一季度營收同比平均增長率也有9.46%。

酒鬼酒的業績走向，從另一個數據也能窺見一些端倪。

財報顯示，2021年底，酒鬼酒的合同負債達到13.8億元。但到了2022年一季度末，酒鬼酒的合同負債斷崖式下跌至約6.8億元。

截至2022年底，這一數據變成了約4.3億元，同比下滑幅度高達68.64%。到了2023年一季度，這個數據進一步下滑至3.7億元。

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▲圖源：新浪財經上市公司研究院

我在此前的文章中講過，所謂的合同負債，其實就是經銷商還沒收到貨之前先付出的錢。正常情況下，一家酒企的合同負債增多，說明經銷商對未來的預期看好，反之則說明經銷商在清理庫存，害怕囤太多酒將來賣不出去。

酒鬼酒的合同負債持續下降，意味著經銷商打款意愿在下降。其實也可以理解，如果之前囤的酒都賣不動，誰還愿意繼續大把進貨呢？

面對業績失速的局面，酒鬼酒把原因歸結為此前業績基數較高、費用改革等，但真問題其實還在更深處。

3

庫存壓力攀升

酒鬼酒當前的困境，可以追溯到2019年。

那一年，酒鬼酒開始推出“內參”，價格飆到千元以上，號稱要做“中國高端白酒四大獨立品牌之一”。為了打響這一炮，酒鬼酒曾引入了全國30多位高端白酒“億元大商”，共同出資成立湖南內參酒銷售有限責任公司。

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紅星資本局曾對這種模式進行過梳理，酒鬼酒以出廠價將內參酒銷售給銷售公司，再由銷售公司以差價銷售給一級經銷商，參股經銷商可以從銷售公司得到分紅。

在這個模式下，大商拿貨熱情高漲，酒鬼酒的經銷商數量也大增，從2019年528家增到2022年的1586家。與此同時，酒鬼酒的體量也從2019年的10億規?？缭降?021年的30億元，增速迅猛。

但問題在于，酒鬼酒的銷售實力未能跟上擴張速度。

一方面，酒鬼酒的品牌力不夠，無論是規模還是影響力，都和茅臺、五糧液這些全國頭部有著較大差距。另一方面，對于一家酒企來說，如果前期的擴張是靠向經銷商壓貨而產生的，并沒有帶來真正的資金收入，那后期的財務壓力、庫存壓力都將面臨挑戰。

根據今日酒價的數據，盡管內參酒的標價去到千元以上，但從2022年第四季度開始，內參批價就在不斷下滑，到今年4月已下滑至750元左右。在第三方電商平臺上，內參酒售價也才750元-850元，幾乎是建議零售價的五折到六折。價格倒掛已經非常明顯。

實際交易價格低于出廠價，意味著經銷商已無利可圖，甚至可能出現虧損。隨之而來的，便是庫存的攀升。

年報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫存量由3460噸攀升至7375噸。以內參酒為例，2022年內參系列生產量1580噸，銷售量1147噸，產明顯大于銷。期末庫存量達1347噸，已超過全年銷量。

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▲圖源：酒業內參

粗放式的擴張之后，如何消化積攢的庫存，將成為酒鬼酒必須面對的問題。

4

尾聲

酒鬼酒也有過輝煌的歷史。

上個世紀，酒鬼酒一度與茅臺、五糧液并稱高端白酒界三駕馬車，還在1993年超過茅臺，成為當時中國最貴的酒。1997年，酒鬼酒在深圳證券交易所掛牌上市，成為最早一批上市的白酒企業。

但隨著2000年王錫炳辭職后，酒鬼酒變得動蕩。不僅業績起伏不定，大股東更是歷經數次變遷，從湘泉集團到成功集團，再到華孚集團、中糧集團。根據棱鏡此前的統計，上市以來，酒鬼酒至少經歷了10任董事長、7任總經理，離任高管多達80位。

回看過去數年，酒鬼酒的怪事太多了。大額資金消失、“塑化劑風波”、“甜蜜素事件”……更令人迷惑的行為來自酒鬼酒董事長王浩，他曾出手增持公司100股的股票，這個數額讓很多股民看呆了。

當然，酒鬼酒也嘗試過做出一些改變。例如大力治理市場竄貨和低價行為，例如進行費用改革，將市場費用投放重心從渠道商轉移到終端，不斷促進動銷。

但想要從根本上扭轉局面，我對酒鬼酒的建議只有一個：停止“搞鬼”，踏踏實實做酒、賣酒。還是那句話——

種一棵樹，最好的時間是十年前，其次是現在。