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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審
隨著環保政策趨嚴，近年來國內污水年處理量持續增長，隨之而來的污泥產生量也連年增長。與此同時，污泥處理越來越受到國家和地方各級政府的重視，污泥處置率穩步增長。由此，市場對污泥處理的需求進一步提升，污泥處理行業有望迎來跨越式發展。作為一家專業從事污泥處理與資源化、環境生態修復及資源循環利用的高新技術企業，杭州國泰環保科技股份有限公司（以下簡稱“國泰環保”）即將踏入資本市場。
近年來，國泰環保毛利率及加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出；資產負債率低于行業均值，償債風險低。深耕環保行業二十余年，國泰環保建立了契合“雙碳”政策導向的污泥處理處置技術體系，開創了綠色、經濟、裝備國產化的污泥處理處置新途徑。憑借過硬的技術，國泰環保形成了污泥處理、成套設備銷售以及水環境生態修復協同發展的業務格局，得到了以地方國有企業為代表的眾多客戶的廣泛認可。
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一、環保政策趨嚴污泥產生量增長，行業需求旺盛前景廣闊
近年來，隨著國家環保要求的逐漸嚴格，污水處理廠對污水的處理標準不斷提高，且污水處理規模隨著社會經濟發展逐年擴大，國內污水處理量呈持續走高趨勢。
據住建部發布的《2021年城鄉建設統計年鑒》數據，2017-2021年，全國城市污水處理量分別為465.49億立方米、497.61億立方米、536.93億立方米、557.28億立方米、611.90億立方米；全國縣城污水處理量分別為85.77億立方米、90.64億立方米、95.71億立方米、98.62億立方米、105.06億立方米。
2017-2021年，國內城鎮污水處理量分別為551.26億立方米、588.25億立方米、632.64億立方米、655.90億立方米、716.96億立方米。
污泥是污水處理過程的必然伴生物，污泥的妥善處理處置是污水處理的必需環節。國內城鎮污水年處理量持續增長，隨之而來的污泥產生量也連年增長，2011年到2019年城鎮污水處理廠污泥的產生量年復合增速達到10.9%。
另據住建部發布的《城鄉建設統計年鑒》數據，2019-2021年，全國干污泥產生量分別為1,303.24萬噸、1,332.69萬噸、1,621.79萬噸；全國干污泥處置量分別為1,238.92萬噸、1,278.02萬噸、1,566.95萬噸；全國干污泥處置率分別為95.07%、95.91%、96.63%。
與此同時，近年來，污泥處理越來越受到國家和地方各級政府的重視。自2019年7月開始，第二輪中央環保督察總計通報了超過90個典型案例，其中包括4個污泥典型案例，涉及天津、北京、遼寧和四川等省市。中央環保督察組對污泥問題的重視，有利于推動地方加快污泥處理處置設施建設，加強污泥處理處置市場的規范化運行。
在污泥產生量上升和環保督察趨嚴、政府對污泥處理處置要求逐漸增加的多重壓力下，市場對污泥處理的需求進一步提升，國內污泥處理處置市場規模實現了明顯增長。
據智研咨詢數據，2016-2020年，國內污泥處理處置行業市場規模分別為467.6億元、525.5億元、577.4億元、631.7億元、683.4億元。另據前瞻產業研究院數據預測，2024年國內污泥處理處置市場規模將超過900億元。
值得關注的是，《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》中明確提出，“十四五”期間新增污泥（含水量80%的濕污泥）無害化處置設施規模不少于2萬噸/日，到2025年城市污泥無害化處置率應達到90%以上，到2035年全面實現污泥無害化處置，污水污泥資源化利用水平顯著提升。
“十四五”期間，中央財政將投入2,000億元用于污水廠的污泥處理，在污泥處置技術的不斷突破與政策的推動下，污泥處理處置行業即將迎來藍海市場。
綜上，近年來，國內污泥產生量上升、環保督察趨嚴、政府對污泥處理處置要求逐漸增加，污泥處理需求加速釋放，行業市場規模穩增。“十四五”期間，國內財政投入巨額資金用于污泥處理，行業迎來良好市場機遇。
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二、毛利率及ROE高于行業均值，負債率低于行業平均水平
觀其業績，近年來，國泰環保營業收入階段性波動，凈利潤均超億元。
據招股書，2019-2022年，國泰環保分別實現營業收入3.64億元、4.56億元、3.31億元、3.76億元，實現凈利潤1.07億元、1.87億元、1.42億元、1.52億元。其中，國泰環保2022年業績經天健會計師事務所（特殊普通合伙）審閱，下同。
需要說明的是，2021年國泰環保業績有所下滑，主要系上海竹園項目污泥處理量減少、大型成套設備銷售訂單逐步完成、原材料采購價格上漲等因素導致。國泰環保經營業績依靠主要項目處理量增長以及新增項目服務供應，目前國泰環保主要項目污泥處理量仍持續增長，已新增上海白龍港項目、臺州項目，在成套設備銷售業務方面已取得突破。
與此同時，近年來國泰環保毛利率及加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2019-2022年，國泰環保毛利率分別為49.30%、53.97%、55.51%、51.14%。其中，2022年1-6月，國泰環保的毛利率為48.81%。
2019-2021年及2022年1-6月，國泰環保同行業可比公司鵬鷂環保股份有限公司（以下簡稱“鵬鷂環保”）、成都興蓉環境股份有限公司（以下簡稱“興蓉環境”）、中電環保股份有限公司（以下簡稱“中電環保”）、上海復潔環保科技股份有限公司（以下簡稱“復潔環保”）、湖南軍信環保股份有限公司（以下簡稱“軍信股份”）、北京中科潤宇環保科技股份有限公司（以下簡稱“中科環保”）的毛利率均值分別為41.24%、44.50%、34.59%、36.76%。
據東方財富choice數據，2019-2022年，國泰環保加權平均ROE分別為42.78%、55.55%、31.79%、29.37%。其中，2022年1-6月，國泰環保的加權平均ROE為15.03%。
2019-2021年及2022年1-6月，國泰環保同行業可比公司鵬鷂環保、興蓉環境、中電環保、復潔環保、軍信股份、中科環保的加權平均ROE均值分別為16.11%、13.44%、10.63%、5.05%。
除此之外，國泰環保的流動比率和速動比率高于同行業平均水平，資產負債率低于行業均值，償債風險低。
2019-2021年及2022年1-6月，國泰環保流動比率分別為3.62倍、4.47倍、6.86倍、6.31倍，速動比率分別為2.91倍、4.37倍、6.82倍、6.27倍，流動比率和速動比率均呈現上升趨勢，顯示其流動資產質量好，變現能力強。
同期，國泰環保同行業可比公司鵬鷂環保、興蓉環境、中電環保、復潔環保、軍信股份、中科環保的流動比率均值分別為1.39倍、2.26倍、1.84倍、2.22倍，速動比率均值分別為1.15倍、2.15倍、1.76倍、2.14倍。
據東方財富choice數據，2019-2022年，國泰環保資產負債率分別為24.59%、17.30%、10.32%、9.76%，呈現下降趨勢。其中，2022年1-6月，國泰環保的資產負債率為11.79%。
2019-2021年及2022年1-6月，國泰環保同行業可比公司鵬鷂環保、興蓉環境、中電環保、復潔環保、軍信股份、中科環保的資產負債率均值為50.04%、45.12%、46.69%、44.20%。
可見，近年來國泰環保營業收入雖然有所波動，但主要項目污泥處理量仍持續增長，凈利潤均超億元，具有可持續盈利能力。同時，國泰環保毛利率及加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。此外，國泰環保流動比率和速動比率高于同行業平均水平，資產負債率低于行業均值，償債風險低。
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三、主要項目長期穩定運行獲客戶認可，新客戶開拓取得實質性進展
深耕環保行業二十余年，國泰環保憑借臨江項目、七格項目等大規模長期穩定運行的項目獲得眾多客戶的廣泛認可，品牌知名度持續提升。國泰環保主要客戶是以水務公司為代表的地方國有企業。
目前，國泰環保已與杭州藍成、杭州排水、紹興水處理分別簽訂了15年、12年、2年的服務合同，主要項目長期穩定運行。
其中，國泰環保臨江項目主要服務于杭州藍成，承擔“蕭山區4000噸/日污泥處理工程項目”中的污泥處理環節，當前國泰環保是業主單位杭州藍成的唯一污泥處理服務供應商，臨江項目已無故障連續運行超過15年。
七格項目主要服務于杭州排水，承擔杭州七格污水處理廠產生污泥的處理任務，當前國泰環保是業主單位杭州排水的唯一污泥處理服務供應商，七格污水處理廠污水處理規模達到150萬m3/日，承擔了杭州市主城區96%以上的生活污水處理量，七格項目已無故障連續運營超過13年。
紹興項目主要服務于紹興水處理，當前國泰環保是紹興水處理氣浮污泥唯一污泥處理服務供應商和濕污泥主要污泥處理服務供應商。紹興項目充分發揮污泥中鐵元素的資源價值，已無故障連續運行超過10年。
值得關注的是，國泰環保新客戶開拓已取得實質性進展，具備持續開拓新客戶的能力。
2021年11月，國泰環保與新增客戶臺州市水務集團股份有限公司（以下簡稱“臺州水務”）簽訂合作協議，計劃共同投資建設1,500噸/日臺州市污泥集中處置項目，預計將在投入運營后進一步增加污泥處理量30萬噸/年。
2022年3月，國泰環保與新增客戶上海建工簽訂污泥處理服務合同，由國泰環保負責處理上海白龍港污水處理廠廠區內約34萬噸填埋污泥，當前其已開展服務作業。
青島市水務局、環保局、水務集團、能源集團經過對國泰環保的實地考察，計劃采用其深度脫水+清潔焚燒的技術路線建設青島市重點項目污泥處置中心項目，先期規模1,200噸/日，遠期逐步擴大處置中心產能，國泰環保已編制項目投資建設方案。
北京、上海、深圳、合肥、東莞等多個城市水務局、住建部門和相關業務部門已對國泰環保代表性項目進行實地考察、技術交流，表達了積極推進業務合作的意愿，目前國泰環保正在積極進行商務接洽。
同時，國泰環保既有客戶中，國泰環保將處理杭州藍成接收的約30萬噸填埋污泥（以含水率80%計），預計紹興水處理的濕污泥委托處理量將有所增加。
簡言之，國泰環保主要項目長期穩定運行，獲得眾多客戶的廣泛認可。同時，國泰環保新客戶開拓已取得實質性進展，具備持續開拓新客戶的能力。
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作為一家專業從事污泥處理與資源化、環境生態修復及資源循環利用的高新技術企業，國泰環保主營業務為污泥處理服務，并向成套設備銷售和水環境生態修復領域延伸。目前，國泰環保形成了污泥處理、成套設備銷售以及水環境生態修復協同發展的產業布局。
經過多年的項目運營，國泰環保在污泥處理以及污泥處理過程中產生的污染物治理方面積累了豐富的經驗，為開展水環境生態修復業務提供了技術基礎。目前，國泰環保已完成多個水環境生態修復項目以及水質應急處理項目。
與此同時，國泰環保的污泥處理業務與成套設備銷售業務協同發展。
一方面，依托自主設計、集成的成套設備，國泰環保能夠根據項目運營過程中污泥來源、特性、規模、處置路徑以及環保要求等方面的變化快速調整設備參數，使得設備與其深度脫水工藝高度匹配，提升整體運營效率。
另一方面，國泰環保以自身運營經驗為基礎，能夠準確把握和滿足污泥處理成套設備客戶訴求，及時地獲得設備運行反饋信息并進行針對性優化改進，使得其供應的成套設備具有更好的運行穩定性。
此外，國泰環保業務逐步向多元化發展。
一方面，國泰環保業務向資源化利用方向延伸，2021年已為杭州藍成試驗性處置焚燒灰、渣用于制磚，為后續開展焚燒灰、渣資源化利用業務積累了經驗。
另一方面，國泰環保成套設備業務向新能源行業企業環保設備領域延伸，2022年已向萬向一二三股份公司交付兩套鋰電池生產相關環保設備。據統計，2021年以來，包括LG新能源、中航鋰電、億緯鋰能、SKI、比亞迪等21家企業規劃產能已達到3,155GWh，該項業務未來具備廣闊市場空間。
值得一提的是，國泰環保的污泥處理服務契合國家“雙碳”政策導向，開創了一條綠色、經濟、裝備國產化的污泥處理處置新途徑。
展開來看，國泰環保的污泥處理服務系接收城市、工業等污水處理廠產生的含水率98%左右的濃縮污泥、含水率80%左右的濕污泥等，通過投加專用調理改性藥劑，改善污泥的脫水性能，然后在常溫低壓條件下脫除污泥中的大部分水分，使其含水率降低至45%左右，實現污泥減量化，污泥中有機物與各類污染物得到進一步富集。脫水干泥后續通過清潔焚燒、水泥生產利用等多途徑處置與資源化，可實現各類污泥的全過程閉環處置。
與目前主流的污泥熱干化焚燒路線相比，國泰環保的污泥處理服務在污泥脫水減量化過程中能耗僅為需外加熱源的污泥熱干化的10%以下，從而降低了污泥處理處置全過程的能耗，進而減少了二氧化碳排放，具有顯著的節能減排效果。
綜上，國泰環保形成了三大板塊協同發展的業務格局。其中，國泰環保污泥處理服務契合國家“雙碳”政策導向，開創了一條綠色、經濟、裝備國產化的污泥處理處置新途徑。此外，國泰環保業務向資源化利用方向和新能源電池環保設備領域延伸，呈多元化發展趨勢。
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五、重視人才力量研發人員占比達22.02%，核心技術處于國內領先水平
一直以來，國泰環保重視技術研發與創新，以污泥減量化、穩定化、無害化和資源化為目標，致力于完善污泥處理處置技術體系。
在研發投入方面，近年來國泰環保的研發投入占營業收入比例大幅高于行業均值。
2019-2021年及2022年1-6月，國泰環保的研發投入占營收比分別為6.80%、5.87%、6.35%、5.76%。同期，國泰環保同行業可比公司鵬鷂環保、興蓉環境、中電環保、復潔環保、軍信股份、中科環保的研發投入占營收比均值分別為2.78%、2.61%、3.14%、2.32%。
在研發團隊建設方面，國泰環保重視人才力量，通過自主培養、產學研合作以及高層次人才引進等方式不斷擴充技術研發隊伍。
截至2022年6月30日，國泰環保共有研發人員74人，占員工總數的比例為22.02%。國泰環保共有一級建造師5人，二級建造師14人，正高級、高級職稱專業人員13人，中級職稱專業人員20人。
在產學研合作方面，國泰環保積極推進與同濟大學、浙江工業大學、青島理工大學等知名院校、科研院所的交流合作，將前沿理論與工程化應用經驗融合，提高其創新能力。
經過多年積累，國泰環保取得了豐碩的研發成果。
截至2023年3月16日，國泰環保擁有專利284項，其中發明專利40項。另有超百項發明專利已經取得受理通知書或進入實質性審核階段。此外，國泰環保已承擔完成多個國家和省部級重大科技項目。
在綜合運用相關科技創新成果的基礎上，國泰環保創建了兼顧經濟性與安全環保性的能夠完整解決污泥處理處置難題的技術體系，形成了“多源污泥深度脫水與多元化處置利用系列技術”。國泰環保技術優勢體現在安全穩定性、經濟效率、普遍適應性、節能減排、資源化等五個方面。
2020年12月，朱利中院士等專家組作出鑒定意見：國泰環保自主研發的“多源污泥深度脫水與多元化處置利用系列技術”整體達到國內領先水平，其中城市生活污水、工業污水污泥深度脫水及其流化床焚燒協同技術達到國際先進水平。
在科技創新成果產業化方面，國泰環保技術已成功應用于目前規模達到4,000噸/日的臨江項目、1,600噸/日的七格項目和1,000噸/日的紹興項目，實現了該等項目超過十年的長期穩定運行。
2019-2021年及2022年1-6月，來自于核心技術的運營服務收入和核心技術產品的銷售收入占營業收入的比例分別為95.55%、95.63%、90.65%、89.95%。
榮譽方面，國泰環保獲得了2021年度浙江省“專精特新”中小企業、2021年度浙江省科技型中小企業、2019年上海市科學技術獎（技術發明）二等獎、2018年浙江省環境保護科學技術三等獎、2018年浙江省優秀工業新產品（新技術）項目三等獎等多項榮譽。
放眼未來，國泰環保將繼續專注于污泥處理處置領域的研究開發與產業化應用，充分發揮其在污泥深度脫水、成套設備系統設計與集成、脫水干泥資源化等方面的技術優勢和經驗優勢，持續增強自身核心競爭力，助力國內生態文明和“美麗中國”建設。
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