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《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

在各個國家和地區政府限塑、禁塑法規加持下，采用可降解材料代替傳統塑料成為了各國應對塑料污染問題的最主要途徑，以聚乳酸為代表的生物基可降解塑料逐步在全球范圍內得到全面應用，聚乳酸行業坐享政策紅利。作為一家高新技術企業，浙江海正生物材料股份有限公司（以下簡稱“海正生材”）主營業務為聚乳酸的研發、生產及銷售，主要產品為聚乳酸。

受益于市場需求提升及產能爬坡，海正生材2021年營收規模大幅上漲。同時，海正生材于2020年10月引入中石化資本、中啟洞鑒、椒江工聯三家知名機構為戰略投資者，強強聯手提升市場競爭力。深耕聚乳酸行業十多年，海正生材積累了優質的客戶資源，銷售費用率逐年走低且低于行業均值。在技術方面，海正生材率先實現了聚乳酸產業鏈的完全國產化，使國內在聚乳酸這一重要材料的制造方面徹底擺脫了對國外企業的依賴，其產品的性能指標達國際先進水平。隨著環保政策的推進及產能的爬坡，海正生材未來發展值得期待。

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一、國內外環保政策趨嚴，行業坐享政策紅利市場前景廣闊

聚乳酸是一種生物基材料，海正生材自設立以來，一直專注于聚乳酸（PLA）的研發、生產和銷售。作為一種生物基可完全生物降解材料，聚乳酸能夠將原料端納入資源再生及循環體系，具有石油基塑料所不具備的優勢。

聯合國環境規劃署2021年發布的報告顯示，1950年至2017年期間，全球累計生產約92億噸塑料，其中塑料回收利用率不足10%，約有70億噸成為塑料垃圾。美國《科學進展》雜志警告，2050年，地球上將有超過130億噸塑料垃圾，藍色地球可能變成“塑料星球”。

隨著人們環保意識的提高，國內外“限塑禁塑”政策不斷升級。

2022年3月2日，在內羅畢舉行的聯合國環境大會(UNEA-5)上，來自175個國家的國家元首、環境部長和其他代表批準了一項歷史性決議，旨在到2024年結束塑料污染，并達成一項具有法律約束力的國際協議。

目前，歐盟及其部分成員國、美國、澳新、加拿大、英國、韓國和日本等國家/組織，已陸續出臺了相關的法規和政策，從多方面入手極大程度控制塑料制品的使用及塑料垃圾的回收和利用。

國內方面，2020年1月出臺的《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，對“限塑禁塑”提出了明確的強制性時間表，將2020年底、2022年底和2025年設置為三大關鍵時間節點，對部分不可降解塑料制品有序禁止和限制。

在各個國家和地區政府限塑、禁塑法規加持下，采用可降解材料代替傳統塑料成為了各國應對塑料污染問題的最主要途徑，以聚乳酸為代表的生物基可降解塑料逐步在全球范圍內得到全面應用，聚乳酸行業坐享政策紅利。

據歐盟統計局的數據，2020年度全球塑料的產量已經達到3.67億噸，而根據歐洲生物塑料協會統計，2020年度全球可生物降解塑料的產能為122.59萬噸，相比之下，可降解塑料的產量尚未達到全球塑料產量的1%，仍屬于新興材料。

目前，達到一定商業應用規模的可生物降解塑料主要有PLA、PBAT、PBS和PHA。在材料性能方面，PLA具有硬度高、力學性能好的特點，且價格能夠被下游市場所接受，使其在上述材料中具備了一定的不可替代性。聚乳酸目前是產業化最成熟、產量最大、應用最廣泛的生物基和生物降解塑料。

據歐洲生物塑料協會數據，2018-2020年，全球聚乳酸產能分別為21.73萬噸、29.33萬噸、39.46萬噸，年均復合增長率34.76%。預計2022年全球聚乳酸產能將達到59.58萬噸。

另據中國淀粉工業協會數據，預計到2022年，國內聚乳酸市場空間將達到年需求近120萬噸，成為一個百億級別的細分市場。

也就是說，在國內外環保政策趨嚴的背景下，聚乳酸市場空間和產能存在巨大的差額，聚乳酸行業面臨藍海市場。

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二、營收規模大幅上漲“造血”能力增強，引入戰投強強聯手提升市場競爭力

業績方面，近年來海正生材的收入規模大幅上漲。

據招股書，2019-2021年，海正生材的營業收入分別為2.32億元、2.63億元、5.85億元，2020-2021年分別同比增長13.27%、122.72%。

同期，海正生材的凈利潤分別為1,000.16萬元、3,033.06萬元、3,524.37萬元，2020-2021年分別同比增長203.26%、16.20%。

到2022年一季度，經天健會計師事務所（特殊普通合伙）審閱，海正生材營業收入及凈利潤分別為17,531.69萬元、993.81萬元。

需要說明的是，受限于原材料及國際航運價格上漲明顯，海正生材2021年凈利潤增幅低于營業收入。

而海正生材2021年營收翻倍增長主要系產能提升。海正生材目前正處于產能爬坡期，截至2021年底，海正生材純聚乳酸年產能達3.45萬噸（相關產線的設計年產能為4.5萬噸），復合改性聚乳酸產能達1.95萬噸。隨著產能的持續擴大，海正生材的規模效益將進一步提升。

從收現比情況看，近年來海正生材銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入的比值均超100%，其營收質量高。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，海正生材的收現比分別為112.38%、109.90%、109.60%。

與此同時，海正生材經營活動凈現金流呈上漲態勢，“造血”能力增強。

2019-2021年，海正生材經營活動產生的現金流量凈額分別為2,957.78萬元、2,865.81萬元、7,117.87萬元。

除此之外，海正生材積極引入戰略投資者，借助戰略投資者強大的背景，在銷售渠道擴張、原材料把控、未來資本運作等方面進一步提升其市場競爭力。

2020年10月，海正生材增加股本6,052.8551萬股，引入新股東。其中，中石化資本、中啟洞鑒、椒江工聯等知名機構為戰略投資者。中石化資本為中石化集團旗下的投資公司，中啟洞鑒擁有中化集團和清華大學的背景，椒江工聯擁有椒江國資背景并能銜接多家上市公司資源。

首先，中石化集團及中化集團擁有強大的塑料銷售渠道和客戶體系，隨著國內外限塑和禁塑政策的不斷升級，兩家石油基塑料市場的替代潛力巨大。海正生材與上述兩家集團開展合作可快速消化新增產能，并在新增市場中占領先機。

目前，海正生材正在股東中石化資本、中啟洞鑒的推動下，尋求與相關領域龍頭企業達成戰略合作，旨在就聚乳酸和PGA、PBAT、PHA等其他可降解環保材料在新產品布局方面形成全面的戰略協同。

其次，中化集團在全球擁有充沛的糖資源，海正生材可借助中化集團充分應對原材料短缺風險，提升對原材料的把控能力。

再次，中石化集團及中化集團均為中央企業，椒江工聯具有地方國資以及上市公司股東背景，未來在資本運作等方面將為海正生材帶來持續的正面影響。

可以看出，近年來，海正生材產能處于爬坡期，業績持續增長，“造血”能力增強，經營情況良好。同時，海正生材通過引入戰略投資者進一步提升其市場競爭力。

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三、客戶資源優質合作關系穩固，取得美日歐認證助力全球市場開拓

聚乳酸行業的下游客戶對產品質量及銷售服務具有高要求，客戶通常傾向與在業內具有良好口碑、產品質量穩定的企業保持持續合作。隨著產品行銷海內外，海正生材積累了豐富的客戶資源。

在國內市場，海正生材生產的聚乳酸已得到客戶的廣泛認可，海正生材與義烏市雙童日用品有限公司、聚乳酸餐具主要制造企業蘇州荃華生物材料有限公司、漳州綠塑新材料有限公司及寧波美韜塑料科技有限公司等企業保持著多年的業務合作。

近年來，海正生材以境內客戶為主，由于國內聚乳酸制品加工發展早期需要依賴關鍵原料的進口，并將聚乳酸制品出口至國外市場，因此聚乳酸制品生產企業主要分布在華東和華南這兩個外貿業務和制造業相對發達的地區，也是海正生材目前境內客戶集中的區域。而海正生材現有兩大生產基地均位于浙江省臺州市，區位優勢突出。

據招股書，2019-2021年，海正生材境內收入金額分別為2.00億元、2.13億元、4.63億元，占當期主營業務收入比例分別為86.86%、82.03%、79.76%。

在國際市場上，海正生材境外客戶主要為世界知名塑料、化工企業。憑借優異的產品質量和突出的技術能力，海正生材已成為國際化工巨頭BASF、全球領先的生物塑料企業Novamont、韓國著名零售集團BGF等國外企業的供應商，并建立了穩定的業務合作關系。

值得一提的是，海正生材的產品已取得美國FDA食品接觸安全認證、日本的合規性認證以及歐盟的REACH注冊。除部分定制牌號外，海正生材產品均符合工業堆肥降解測試標準，已通過美國生物降解塑料研究所（BPI）、德國標準化協會認證中心（DINCERTCO）等機構的認證。廣泛的認證有利于海正生材的產品在全球各地市場的銷售。

近年來，海正生材境外收入及占比均呈上漲態勢。

2019-2021年，海正生材境外收入金額分別為0.30億元、0.47億元、1.17億元，占當期主營業務收入比例分別為13.14%、17.97%、20.24%。

優質的客戶資源和穩定的合作關系使得海正生材的銷售費用逐年下降，且銷售費用率低于行業均值。

據招股書，2019-2021年，海正生材的銷售費用分別為815.03萬元、439.16萬元、429.21萬元，占營業收入比例分別為3.51%、1.67%、0.73%。2020年，由于新收入準則將運輸保險費調整至成本，銷售費用出現下滑。

同期，海正生材同行業可比公司金發科技股份有限公司、中糧生物科技股份有限公司、會通新材料股份有限公司的銷售費用率均值分別為3.70%、2.10%、1.25%。

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四、產品質量達國際一流水平，市場份額穩定增長國內領先

產品質量是公司保持行業地位、拓展下游市場的基礎，是企業的核心生命線。

純聚乳酸的制造是聚乳酸產業鏈上最關鍵的一環，其產品質量直接決定了聚乳酸材料的下游應用方向和范圍。在全球聚乳酸市場，海正生材的產品質量已經成為國內市場的標桿，達到國際一流水平。

在采購方面，海正生材對乳酸、丙交酯和改性用原料的質量，由質量中心進行取樣檢驗，合格后驗收。此外，海正生材還制定了《供應商評價準則》，供應鏈部定期對合格供應商進行質量控制標準評價，持續督導供應商品質管理工作的整改與完善。

在生產方面，海正生材制定了規范的生產管理制度，形成了科學的質量管理體系，一方面有利于生產工作的順利開展，實現規模化供應；另一方面，能夠有效保障產品質量，滿足下游客戶需求，為生產的順利實施和產品質量穩定性提供保障。

目前，海正生材承擔聚乳酸生產的兩個主體均取得了包括ISO9001質量管理體系認證、ISO14001環境管理體系認證和ISO45001職業健康安全管理體系認證在內的“三體系認證”。

優異的產品質量令海正生材在行業競爭中具備不俗的競爭力，其產品市場占有率穩步提升。

據招股書，通過海正生材產品國內銷量占聚乳酸進口數量及國內聚乳酸企業銷量之和的比例進行測算，2019-2021年，海正生材的聚乳酸國內市場占有率分別為25.52%、21.40%、34.14%。

其中，2019-2020年，受產能限制，海正生材產能總體保持在1.5萬噸/年；2021年，隨著2020年底海諾爾新產線的正式投產及2021年的產能爬坡，海正生材的國內市場占有率回升，成為國內聚乳酸市場占有率最高的企業。

據招股書，2021年，TCP（Total-Corbion PLA bv）、NatureWorks、其他國內企業、其他國外企業國內聚乳酸市場份額分別為28.56%、21.40%、13.24%、2.66%。

而從聚乳酸出口情況來看，2020-2021年，國內聚乳酸出口總量分別為2,858.52噸、6,202.55噸，其中，海正生材向境外銷售的聚乳酸數量分別為1,891.40噸、5,035.33噸，占國內聚乳酸出口總量的比例分別為66.17%、81.18%，體現出國外客戶對海正生材產品的廣泛認可。

綜上所述，海正生材重視質量管理，其產品質量已達國際一流水平，海正生材的聚乳酸2021年國內市場占有率居首。

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五、率先實現聚乳酸產業鏈完全國產化，核心技術產品收入占比超九成

以過程控制及產品配方為核心的技術及生產工藝壁壘，是聚乳酸行業內企業保持優勢的主要方式。

作為高新技術企業，海正生材一直將研發投入視為提升核心競爭力的重要舉措，通過改善研發設備和科研條件，引進高級研發人才等方式進行大量研發投入。

據招股書，2019-2021年，海正生材的研發投入分別為806.96萬元、930.20萬元、1,415.58萬元，呈逐年上升趨勢。

其中，在研發團隊建設方面，海正生材聚集了一批理論知識扎實、技術過硬、經驗豐富，且富有創新開拓精神的技術研發人才，涵蓋高分子材料、應用化學以及材料化學等各專業領域。此外，海正生材通過與中科院長春應用化學研究所等高等院校及機構進行合作，并通過聯合申報項目、技術合作等多種方式，共同培養行業內專業技術人才。

截至2021年末，海正生材共有研發人員39名，占其總人數比例的10.83%。

經多年發展和積淀，海正生材已形成七大核心技術，包括多效連續蒸發技術、自制高效環化催化技術、真空生產技術、耦合分離提純技術、新型聚合技術、聚乳酸復合改性的結構相變與結晶性能調控技術、高性能聚乳酸制品專用料的成型加工與規模化制備技術，覆蓋了聚乳酸的重要生產環節。

目前，海正生材攻克了從乳酸縮聚到聚乳酸合成，從材料復合到市場應用等各個環節，打通了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”的全工藝產業化流程、掌控了從材料合成到市場應用的各個環節關鍵技術，率先在聚乳酸關鍵工藝環節上，實現了聚乳酸產業鏈的完全國產化，使國內在聚乳酸這一重要材料的制造方面徹底擺脫了對國外企業的依賴。

值得關注的是，海正生材已有效將核心技術進行成果轉化，形成基于核心技術的純聚乳酸、復合改性聚乳酸等產品，并已實現規?；a，產業化成熟度高。海正生材的產品在熔融溫度、分子量分布、熔體流動速率、單體殘留等性能指標方面已達到國際先進水平，具備強大的國際競爭力。

2019-2021年，海正生材核心技術產品形成的營業收入分別為2.26億元、2.54億元、5.75億元，占營業收入的比例分別為97.41%、96.60%、98.37%。

除了上述科研成果，海正生材作為聚乳酸行業領軍企業，參與了四項國家標準，以及五項輕工業標準和浙江制造標準的制定。

未來，海正生材將立足于現有質量管理、研發創新等優勢，通過提升聚乳酸產能，實施技術創新、工藝改進、品牌推廣、市場開拓、人才儲備等戰略，圍繞核心技術、生產工藝和聚乳酸改性開展持續創新，進一步推動產業鏈延伸，實現經營業績的持續穩步增長。

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