????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/商一煬

????????2024年12月26日，趕在年底之前，上海友升鋁業(yè)股份有限公司(簡稱“友升股份”)以2024年6月30日的數(shù)據(jù)更新IPO《招股書》，該公司擬在上海證券交易所主板上市，計(jì)劃募資金額高達(dá)24.71億元。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，友升股份前次申報(bào)IPO時(shí)計(jì)劃募資6.33億元，本次募資規(guī)模陡升3倍，且安排補(bǔ)流資金5億元，而申報(bào)上市前該公司曾分紅6000萬元，削減了公司巨額現(xiàn)金流。此外，該公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大、產(chǎn)能力利用率不足、客戶重疊、過度依賴特斯拉等問題突出。

????????經(jīng)營現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正 半年度“猴急”分紅6000萬元

????????申報(bào)上市前的2022年度，友升股份實(shí)施分紅6000萬元，而這發(fā)生在該公司經(jīng)營現(xiàn)金流剛剛“轉(zhuǎn)正”時(shí)點(diǎn)。同時(shí)，該公司本次IPO擬募資24.71億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)性資金安排高達(dá)5億元，占總募集資金總額的20.24%。

????????據(jù)2023版《招股書》披露，2020年和2021年，友升股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1,361.38萬元和-6,993.74萬元，未進(jìn)行股利分配。

????????而在2022年友升股份現(xiàn)金流剛剛好轉(zhuǎn)，該公司第五次臨時(shí)股東大會(huì)就通過了“半年度利潤分配方案”，派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬元(含稅)，2022年12月完成股利派發(fā)。當(dāng)年度，友升股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4,911.60萬元。

????????截至2023年上半年，友升股份現(xiàn)金流凈額1.1億元，如果2022年半年度不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，則現(xiàn)金流凈額應(yīng)該為1.09億元，即進(jìn)行了分紅的6000元與期末經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4,911.60萬元之和。

????????從友升股份2024年12月披露的《招股書》看，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流依然不容樂觀，2023年末、2024年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為3802.24萬元、1343.46萬元。

????????胃口變大：24.71億元募資規(guī)模是前次申報(bào)的3.9倍

????????根據(jù)公開信息，2021年6月，友升股份向上交所主板第一次遞交上市招股書，計(jì)劃募集資金6.33億元，用于年產(chǎn)800萬套高端鋁合金汽車零部件(一期)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。1年后的2022年7月，友升股份的IPO突然終止。

????????上述決議2022年半年度分紅的“第五次臨時(shí)股東大會(huì)”，合適召開，友升股份并沒有披露時(shí)間，但分紅的正式實(shí)施是在2022年12月份。

????????值得關(guān)注的是，友升股份并沒有放棄上市，在半年度分紅實(shí)施1年后，即2023年12月30日，該公司再次申請(qǐng)IPO上市。

????????二次申請(qǐng)IPO胃口頗大。友升股份二次申請(qǐng)IPO募資規(guī)模24.71億元，是首次IPO申請(qǐng)募資規(guī)模的3.9倍。其中，二次募資的補(bǔ)充流動(dòng)資金5億元，占總募資規(guī)模的20.24%，占前次計(jì)劃募資規(guī)模的79%。

????????瘋狂募資背后：產(chǎn)能力利用率持續(xù)下滑 資產(chǎn)盈利能力陡降至9.06%

????????產(chǎn)能力利用率持續(xù)下滑。根據(jù)新版招股書披露，2021年、2022年2023年和2024年1-6月份的報(bào)告期，友升股份的產(chǎn)能利用率分別為 96.21%、95.28%、92.91%和 91.88%。

????????友升股份本次IPO計(jì)劃募資24.71億元，分別用于云南友升輕量化鋁合金零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目(一期)12.71億元、年產(chǎn)50萬臺(tái)(套)電池托盤和20萬套下車體制造項(xiàng)目7億元和補(bǔ)充流動(dòng)資金5億元。

????????如果產(chǎn)能利用率得不到保障，加之補(bǔ)流資金巨大，友升股份本次募投項(xiàng)目的合理性需要重新考量。

????????研發(fā)投入占比持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，友升股份的研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.34%、3.67%、3.34%和3.15%。

????????加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是體現(xiàn)一家公司資產(chǎn)盈利能力的核心指標(biāo)，報(bào)告期，友升股份該指標(biāo)由20%之上陡降至9.06%。

????????應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)較高。匯總兩版《招股書》信息，2020年、2021年、2022年2023年和2024年1-6月份，友升股份應(yīng)收賬款凈額分別為27,555.76萬元、48,993.06萬元、66,245.45萬元、89,454.70 萬元和 91,960.31 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為31.58%、32.72%、26.76%、30.03%和 27.44%。

????????過度依賴特斯拉

????????友升股份對(duì)特斯拉直接和間接銷售收入占比巨大，且增長趨勢明顯，對(duì)特斯拉形成了過度依賴。

????????2021年、2022年和2023年，友升股份對(duì)特斯拉的銷售收入為18,040.99萬元、47,473.30萬元和70,384.53萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比分別為11.94%、20.20%和24.23%。

????????友升股份對(duì)特斯拉的銷售產(chǎn)品以門檻梁、保險(xiǎn)杠、電池托盤系列產(chǎn)品為主，報(bào)告期內(nèi)對(duì)其銷售量、價(jià)格情況如下：

????????友升股份通過一級(jí)供應(yīng)商——海斯坦普，向特斯拉銷售電池托盤系列產(chǎn)品等產(chǎn)品的金額驟增。

????????據(jù)友升股份披露，2021年、2022年和2023年，友升股份對(duì)海斯坦普的銷售收入為5.77萬元、6,128.44萬元和24,310.43萬元，其中2023年對(duì)應(yīng)特斯拉Model3/Y車型94.7萬輛。

????????報(bào)告期內(nèi)，友升股份對(duì)海斯坦普的銷售量、價(jià)格情況如下：

????????與客戶既合作又競爭 逐步“干掉中間商”?

????????友升股份客戶重疊嚴(yán)重。在回復(fù)交易所時(shí)，友升股份表示：由二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，與原一級(jí)供應(yīng)商客戶發(fā)生產(chǎn)品和客戶重合情況存在一定的潛在競爭關(guān)系。

????????友升股份作為一級(jí)供應(yīng)商向整車廠商(最終客戶)供貨，作為二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商(中間客戶)供貨。隨著友升股份業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)整車廠商的銷量和收入占比逐步提升、并超過對(duì)一級(jí)供應(yīng)商的供貨。

????????對(duì)整車廠商的差價(jià)優(yōu)勢“正在消除”。

????????價(jià)格才是重點(diǎn)。盡管友升股份在逐步繞開中間商，但對(duì)整車廠商的議價(jià)優(yōu)勢幾乎不存在。報(bào)告期內(nèi)，友升股份對(duì)整車廠商的產(chǎn)品噸價(jià)先升后降，基本原地踏步;對(duì)一級(jí)供應(yīng)商(中間商)的產(chǎn)品噸價(jià)卻在逐步抬升，與整車廠商的差價(jià)正在縮小。

????????友升股份向一級(jí)供應(yīng)商和整車廠商提供產(chǎn)品重疊，主要情況如下：

????????一級(jí)供應(yīng)商——海斯坦普，產(chǎn)品重疊：友升股份的保險(xiǎn)杠系列產(chǎn)品、電池托盤系列產(chǎn)品和副車架系列產(chǎn)品與海斯坦普的白車身件和底盤件存在產(chǎn)品重合的情況;客戶重疊：友升股份的整車客戶特斯拉、蔚來汽車、吉利集團(tuán)、小鵬汽車與海斯坦普存在客戶重合的情況。

????????一級(jí)供應(yīng)商——華域汽車，產(chǎn)品重疊：公司的保險(xiǎn)杠系列產(chǎn)品、電池托盤系列等產(chǎn)品與華域汽車的內(nèi)外飾件產(chǎn)品、底盤結(jié)構(gòu)件存在產(chǎn)品重合的情況;客戶重疊：公司的整車客戶特斯拉、廣汽集團(tuán)、北汽新能源、吉利集團(tuán)與華域汽車存在客戶重合的情況。

????????其他一級(jí)供應(yīng)商中，凌云工業(yè)，產(chǎn)品重疊為保險(xiǎn)杠系列等產(chǎn)品;富奧股份，產(chǎn)品重疊為副車架系列產(chǎn)品，客戶重疊為整車客戶一汽股份、蔚來汽車和一級(jí)供應(yīng)商寧德時(shí)代;麥格納，產(chǎn)品重疊包括電池托盤系列產(chǎn)品和副車架系列等產(chǎn)品，客戶重疊為整車客戶長安汽車和北汽新能源;本特勒，產(chǎn)品重疊為保險(xiǎn)杠系列產(chǎn)品、副車架系列產(chǎn)品，客戶重疊為整車客戶沃爾沃;祥晉汽車，產(chǎn)品重疊為門檻梁系列產(chǎn)品和電池托盤系列產(chǎn)品，客戶重疊為整車客戶蔚來汽車和吉利集團(tuán)與。