????????《電鰻財經》文/唐書文

????????深圳好博窗控技術股份有限公司(簡稱“好博窗控”)是一家門窗五金控制系統研發、制造、銷售及五金定制方案的服務商，已打造HOPO、wehag、STORO、essential易賓、iHandle、HESE等品牌，下游市場覆蓋了高中低不同需求檔次的門窗廠客戶。2023年6月27日好博窗控首次向深交所遞交了招股說明書，2024年12月31日再次更新了招股說明書。

????????《電鰻財經》經研究發現，好博窗控有特許經銷商疑似殼公司、募集資金必要性存疑、經銷商收入貢獻大但返利低、壓貨疑問仍待澄清、直銷業務人均創收逐年下降、主營業務收入下降等問題值得進一步關注。

????????問題一：特許經銷商疑似殼公司

????????招股書中在介紹特許經銷商模式時提到，公司選擇和培育特許經銷商，綜合考慮其在市場開拓、銷售服務、合規經營、品牌意識、資金實力等方面，并借助特許經銷商的本地化服務優勢，實現對經銷區域內門窗廠的產品和技術輸出。

????????公司與特許經銷商簽訂《HOPO 產品銷售區域代理合同書》，授權特許經銷商在其經銷區域內銷售公司產品。同時，為加強對特許經銷商的管理，公司制定了《特許經銷商管理制度》，對經銷商所負責區域范圍的市場開發、調查、談判簽約、價格管理和貨款管理等方面做出規定，規范市場運營秩序，降低特許經銷商運營風險，最終實現公司營銷發展戰略，提高市場占有率。

????????報告期內前五名客戶銷售情況列表如下圖所示：

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????通過啟信寶查詢湖北博錦窗控技術有限公司的信息可知，該公司自成立以來社保人數始終為0，疑似一家殼公司。

????????此外，2021年-2023年穩居好博窗控客戶第一名的上海博品建材有限公司與好博窗控關系值得關注，查詢Boss直聘網站可見該公司的對外介紹有別與其它特許經銷商。

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???????問題二：募集資金是否必要?

????????招股書顯示，好博窗控本次股票發行成功后，扣除發行費用后的募集資金凈額，將全部用于投資以下項目：

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????然而，從公司披露的財務數據看，截止2023年12月31日貨幣資金為541,303,708.00元，占項目總投資額578,591,700.00元的93.56%，占擬使用的募集資金570,000,000.00元的94.97%。截止2024年6月30日，貨幣資金余額已攀升至560,894,729.40元，公司現金儲備充裕。

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????此外，公司的資產負債率較低且呈下降趨勢，債務融資空間較大。在此背景下，公司仍試圖通過發行股票獲得資本市場支持，是否有必要?

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????問題三：經銷商收入貢獻越來越大，返利占比越來越低

????????公司采用直銷和經銷相結合的銷售模式，報告期各期，各銷售模式實現的銷售收入及占比情況如下：

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????2020年度，2021年度，2022年度，2023年和2024年1-6月，公司經銷模式實現的銷售收入分別為 28,296.12 萬元、 41,752.71萬元、49,968.91萬元、 66,303.12萬元和，29,376.27萬元占各期主營業務收入的比例分別為 61.74%、62.60%、62.53%、63.63%和66.22%，經銷商對好博窗控收入貢獻越來越大，然而經銷商的返利金額遠低于直銷客戶。2020年度，2021年度，2022年度，2023年1-6月，經銷商返利金額占返利計提金額的24.61%，36.57%，8.03%，6.26%，經銷商返利占比越來越少。

????????來源：審核問詢函的回復報告(2024-03-16)

????????好博窗控在問詢回復中提及，公司為維護客戶關系，與客戶實現合作共贏，公司基于客戶當期總采購量及業績目標完成情況，計算得出當期的返利金額，并經雙方確認。公司并不會實際支付現金返利給到客戶，而是允許客戶在下期用返利抵減貨款。好博窗控給予直銷客戶的返利遠高于給于經銷商的金額，這種既做裁判員又做運動員的模式，沒有給經銷商創造公平的經營環境，是否會影響好博窗控經營業績的穩定性和持續性?

????????問題四：特許經銷商各期最后 2 月采購頻率、單次采購金額無法消除壓貨質疑

????????在答復是否存在經銷商壓貨情形等問詢意見時，好博窗控解釋為：主要系各

????????特許經銷商年底對元旦、春節有可能產生的物流遲滯及人手短缺的情形進行提前備貨，故加大了采買頻率和備貨規模;2023 年 5-6 月采購頻率、單次采購金額略高于半年均值，主要系不可抗力因素消失后，前期受影響的市場需求逐漸釋放，特許經銷商根據市場需求下單備貨，由此帶來訂單金額和平均單次采購金額大幅提升進行提前備貨，故加大了采買頻率和備貨規模。公司不存在通過特許經銷商于各期期末突擊產生收入之情形。

????????計算可得2020年，2021年，2022年，2023年1-6月，特許經銷商最后2月單次采購金額比當期平均采購金額增加24.69%，8.72%，3.04%和10.14%。數據顯示2021年，2022年因春節因素提前備貨的采買增幅遠不及2020年，加大采購是因為擔心春節可能的物流遲滯及人手短缺的說法牽強。此外，未看到證據顯示2023年5-6月的采購額增幅和前期受影響的市場需求釋放有關。

????????問題五：直銷業務人均創收逐年下降

????????僅考慮直銷業務時銷售人員(假設銷售人員全部對應直銷業務)的人均創收情況如下：

????????來源：審核問詢函的回復報告(2024-03-16)

????????從直銷業務看，2023年銷售人員總數少于2022年和2021年，人均創收也遠低于2022年和2021年，但資產負債表卻顯示應付職工薪酬2023年比2022年高出112.76%，比2021年高出83.02%。

????????招股書提及，公司應付職工薪酬余額主要為年末已經計提尚未實際發放給員工的工資、獎金、津貼和補貼，故報告期各期末應付職工薪酬余額較大，公司不存在拖欠員工薪酬福利的情形。這意味著由經銷商創造的收入給非直銷部門帶來了大量的獎金，津貼和補貼。

????????問題六：主營業務收入下降

????????對于未來的業務發展空間及可持續性問詢，好博窗控表示，公司具有龐大的客戶群體，與下游重要客戶建立了長期穩定的合作關系和信息溝通反饋機制，保證公司能夠全面洞悉最新的客戶和市場動態，保障公司始終面向國內最廣闊的市場需求，保證公司收入增長的可持續性。

????????來源：審核問詢函的回復報告(2024-03-16)

????????問詢函回復中，好博窗控用絕對化的語言對市場的樂觀展望言猶在耳，但經營結果卻很誠實，招股書(2024-12-31)顯示，好博窗控2021年、2022年、2023年、2024年1-6月的主營業務收入分別為 66,700.58 萬元、79,908.15 萬元、104,048.72 萬元和 44,312.73 萬元。2024 年 1-6 月公司主營業務收入僅為2023年主營業務收入的42.59%，2024 年 1-6 月公司營業總收入僅為2023年公司營業總收入的42.57%。

????????來源：招股說明書(2024-12-31)

????????近年來，證監會從源頭上提高上市公司質量，研究完善相關政策機制，更加突出發行上市審核監管全鏈條的把關。好博窗控的上市之路充滿了挑戰，《電鰻財經》將對后續進展保持關注。