????????《電鰻財經》文/唐書文
????????2024年12月20日，鈞崴電子科技股份有限公司(“鈞崴電子”)披露招股意向書，啟動創業板IPO招股工作。鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發、制造和銷售，客戶群體涵蓋智能手機終端、電腦終端、家電、等多個領域。
????????回顧鈞崴電子上市進程，仍有按照輕重緩急投資，疑似降低募投項目延期風險、獨立董事未披露相關工作經驗、選擇性使用年均復合增長率做經營預測等諸多問題值得關注。
????????一、按照輕重緩急投資，疑似降低募投項目延期風險
????????近日，國內的“樹脂鏡片”龍頭企業明月鏡片股份有限公司(301101.SZ)宣布募投的“常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目”延期3年，此外何氏眼科(301103.SZ)、康辰藥業(603590.SH)、立方制藥(003020.SZ)、亨迪藥業(301211)、瀚川智能(688022)等多家A股企業的募投擴產項目均公告延期完成。
????????與此同時，鈞崴電子在招股意向書中提及本次擬公開發行新股6,666.67萬股，實際募集資金扣除發行等費用后，擬按照輕重緩急投資。
????????來源：鈞崴電子首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書
????????二、獨立董事史興松是否有履行獨立董事職責所必需的工作經驗
????????獨立董事史興松女士，鈞崴電子獨立董事，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權，得克薩斯圣安東尼奧大學應用語言專業博士，入選教育部新世紀優秀人才。1996年3月至2002年8月，任哈爾濱工業大學外語系講師;2002年8月至2006年8月，讀博期間任得克薩斯圣安東尼奧大學任助教;2006年11月至2012年12月，任對外經濟貿易大學商務英語系副教授;2012年12月至今，任對外經濟貿易大學商務英語系教授、博士生導師;2022年3月至今，任發行人獨立董事。
????????來源：鈞崴電子首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書
????????來源：深證證券交易所官網
????????深交所在答復除獨立性要求外，擔任上市公司獨立董事還應當符合哪些條件和要求時提到：獨立董事候選人應當具備上市公司運作相關的基本知識，熟悉相關法律法規及深交所業務規則，具有五年以上法律、經濟、管理、會計、財務或者其他履行獨立董事職責所必需的工作經驗。查詢招股意向書和對外經濟貿易大學英語學院官網，并未看到史興松相關履歷的介紹。
????????來源：對外經濟貿易大學英語學院官網
????????三、對厚膜電阻的業務規劃與維持高毛利可持續性的矛盾
????????在審核問詢函的回復中鈞崴電子提及，厚膜電阻是電阻市場出貨量最多的細分產品，生產厚膜電阻的同行業企業相比發行人擁有更廣闊的市場規模。但是，鈞崴電子暫未進入厚膜電阻并非技術 或工藝壁壘所限制，鈞崴電子產品結構主要是以電流感測精密電阻類產品為主，相較于熔斷器類產品和厚膜電阻產品，其應用場景更為高端，產品性能更優、技術難度和附加值更高，銷售單價和毛利率也較高。本次募投項目-鈞崴珠海研發中心建設項目實施后進一步加大在厚膜薄膜產品的開發和產業化工作。
????????來源：創業板上市申請文件的審核問詢函的回復
????????然而，在審核中心意見落實函的回復中，當需要結合高毛利率產品競爭對手數量變化等因素，說明電流感測精密電阻產品毛利率較高的合理性，高毛利率是否可持續時，鈞崴電子提及，正在積極開拓除消費電子以外的其他應用領域，已經在汽車電子和自動駕駛、通訊和云端、工業控制以及新能源和儲能等領域建立起與頭部客戶的合作關系，并且預計在 2024 年陸續實現量產，將成為未來業績及高毛利的增量來源。
????????鈞崴電子一方面強調自身的技術先進性、穩定性、可靠性等因素和開發新領域新市場的成績，來說明維持未來高毛利的合理性;另一方面又著手進軍競爭對手的優勢領域。既要維持自身的高毛利又覬覦競爭對手的市場份額，魚與熊掌兼得的描述是否滿足不得有誤導性陳述的披露要求?
????????四、低產能利用率
????????因晶片型貼片熔斷器采用和電流感測精密電阻相同的工藝，兩類產品共用產線，兩者產能數據合并計算的情況下電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器的產能利用率仍僅在65%-85%。
????????來源：鈞崴電子首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書
????????鈞崴電子插件式熔斷器、電力熔斷器的產能利用率僅為38%-66%。
????????來源：鈞崴電子首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書
????????五、選擇性使用年均復合增長率
????????1、解釋本次募投項目新建產能具有必要性時
????????來源：創業板上市申請文件的審核問詢函的回復
????????審核問詢函的回復中，鈞崴電子提及，2019年-2022年，電流感測精密電阻產品銷量快速增長，年均復合增長率約為59.70%，2020-2022年銷量年均復合增長率下降至33.87%。假設未來電流感測精密電阻銷量將以30%的增長率水平持續增長，截至本次募集資金投資項目達產年(即2027年)，鈞崴電子預計上述產品的產能、銷量情況如下：
????????來源：創業板上市申請文件的審核問詢函的回復
????????根據鈞崴電子估算，在電流感測精密電阻募投項目達產當年，新增募投項目及現有產能合計生產的合格產量約為 9,615 KKpcs，合格產量與達產年份的銷量基本相當，所以募投項目新建產能具有合理性。
????????然而，隨著2023年經營數據的披露，鈞崴電子2023年電流感測精密電阻銷售量為2,841.07(KKpcs)，2020-2023年銷量年均復合增長率約為24.64%，2021-2023年銷量年均復合增長率約為7.92%，依此計算鈞崴電子難以消化新增產能。
????????2、解釋募投項目新增利潤規模與現有利潤規模比較的合理性時
????????來源：創業板上市申請文件的審核問詢函的回復
????????在審核問詢函的回復中，鈞崴電子提及2019 年-2022 年凈利潤年均復合增長率為 60.75%，2019 年-2023 年年均復合增長率降低至 41.16%。根據測算，兩個募投項目達產年(預計為 2027 年)將合計實現凈利潤為 20,803.24 萬元。然而，鈞崴電子2020年-2023年年均復合增長率僅為 5.42%，依此計算并不足以支持募投項目的新增利潤規模與現有利潤規模相比的合理性。
????????近年來，證監會總結發行監管工作實踐，更加聚焦嚴把IPO準入關，在從源頭上提高上市公司質量等方面，研究完善相關政策機制，更加突出發行上市審核監管全鏈條的把關。鈞崴的上市之路充滿了挑戰，《電鰻財經》將對后續進展保持關注。
