文丨張桔

編輯丨謝長艷

從9月11日復(fù)牌算起，雙成藥業(yè)至今已經(jīng)收出了十個(gè)一字板，股價(jià)也一舉突破了13元大關(guān)；雙成藥業(yè)于2012年8月8日上市，此前單一年度的最高漲幅是2015年的64.65%，不過2023年全年的漲幅僅約3.30%，近期股價(jià)異動所為何故呢？

在今年停牌之前，該公司年內(nèi)始終是下跌走勢，不過近期的連續(xù)一字板讓整體走勢逆轉(zhuǎn)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日收盤，該公司的最新總市值僅僅約為51億元，此前8個(gè)都是無量的一字板。

雙成藥業(yè)股價(jià)表現(xiàn)

匯總本刊收到的書面回復(fù)，雙成藥業(yè)股價(jià)表現(xiàn)與近期公司公告的一樁跨界并購有關(guān)。經(jīng)歷過一段時(shí)間的停牌后，公司公告顯示，9月21日，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向Hong Kong Aura Investment Co. Limited/香港奧拉投資有限公司、Win Aiming Limited/贏準(zhǔn)有限公司等25名交易對方購買其持有的寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司100%股份，并擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。本次交易預(yù)計(jì)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，不構(gòu)成重組上市。而截至發(fā)稿，本刊以投資人的身份嘗試和公司作聯(lián)系，一名接電話的工作人員表示，收購的詳細(xì)投資人可以見公告，漲跌都是未知，希望投資人理性判斷。

上市這些年 雙成藥業(yè)凈利潤常見波動

公開的資料顯示，?海南雙成藥業(yè)股份有限公司成立于2000年5月22日。?這家公司是一家以化學(xué)合成多肽藥品為特色的高科技企業(yè)，專業(yè)從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；從基本面來看，公司已經(jīng)成功開發(fā)了基泰(注射用胸腺法新)、注射用生長抑素、注射用胸腺五肽3個(gè)化學(xué)合成多肽藥物，并且有多個(gè)化學(xué)合成多肽藥物正在注冊申報(bào)中?。

從公司的產(chǎn)品來看，雙成藥業(yè)的產(chǎn)品主要分為阿托伐他汀鈣片、鹽酸二甲雙胍片、維生素C注射液、氨氯地平片等四類，其中二甲雙胍在治療糖尿病、氨氯地平片在治療高血壓上都是病人長期服用的藥品。

從產(chǎn)業(yè)層面來看，公司的多個(gè)多肽品種（包括原料藥和制劑）在發(fā)達(dá)國家獲批且上市銷售，而且公司是中國多肽行業(yè)中相對具有國際水平的企業(yè)。

在書面回復(fù)本刊時(shí)，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“雙成藥業(yè)的知名產(chǎn)品包括阿托伐他汀鈣片、鹽酸二甲雙胍片、維生素C注射液、氨氯地平片等。從市場價(jià)值來看，可能需要根據(jù)藥品的市場需求、競爭狀況、價(jià)格以及公司的市場份額等因素綜合評估。目前無法直接判斷哪種藥品最具市場價(jià)值。至于跨界并購后醫(yī)藥主業(yè)是否消失，根據(jù)公開信息，雙成藥業(yè)計(jì)劃在未來擇機(jī)剝離醫(yī)藥類相關(guān)資產(chǎn)，這意味著公司的主營業(yè)務(wù)將發(fā)生轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥主業(yè)可能會逐漸減少。”

復(fù)盤該公司近年來的營收和凈利表現(xiàn)，Wind顯示，2015年之前，公司凈利潤雖然常見波動，但持續(xù)盈利，年度凈利潤最高為2011年的0.70億元，2015年下降至0.53億元。2016年開始，凈利潤盈虧交替出現(xiàn)。

扣非凈利潤方面，從2016年開始到2023年的8年間，公司年度扣非凈利潤持續(xù)虧損。算上今年上半年，則是連虧八年半。2023年，雙成藥業(yè)歸母凈利潤-5074萬元。2024年上半年，公司業(yè)績繼續(xù)下滑，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.95億元，同比下滑31.74%；歸母凈利潤-0.17億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

雙成藥業(yè)2014年至今的利潤情況

資料來源：Wind

2024年1~6月，雙成藥業(yè)凈現(xiàn)金流為1470.75萬元，同比下滑59.77%。其中，經(jīng)營性現(xiàn)金流-2350.51萬元，投資性現(xiàn)金流-1561.38萬元，融資性現(xiàn)金流5377.64萬元。

2014年至今雙成藥業(yè)現(xiàn)金流情況

資料來源：Wind

有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對公司發(fā)布點(diǎn)評：“雙成藥業(yè)目前面臨的最大問題是持續(xù)的財(cái)務(wù)虧損和業(yè)績下滑，同時(shí)公司正在進(jìn)行的重大資產(chǎn)重組也充滿不確定性，未來能否成功轉(zhuǎn)型并實(shí)現(xiàn)盈利還有待觀察。”

半導(dǎo)體公司奧拉股份

此前闖關(guān)科創(chuàng)板折戟

從公開的資料介紹來看，寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司是一家以自主研發(fā)、銷售服務(wù)為主體的高性能模擬電路芯片設(shè)計(jì)公司。公司注冊于寧波杭州灣新區(qū),注冊資本2.5億元人民幣，系收購印度奧拉而來，由雙成實(shí)控人王成棟和他的兒子王熒璞（澳大利亞籍）全資控股。

目前,奧拉股份成為中興通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、華勤技術(shù)、新華三、中國長城等國內(nèi)10多家大型通信基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的去抖時(shí)鐘芯片產(chǎn)品供應(yīng)商。根據(jù)Market Data Forecast數(shù)據(jù)顯示，2021年奧拉股份在全球去抖時(shí)鐘芯片市場份額為10.19%，在國內(nèi)排名第一。

主業(yè)上，奧拉股份主攻時(shí)鐘、電源管理、傳感器、射頻等芯片。在申報(bào)科創(chuàng)板IPO前的最后一輪股份轉(zhuǎn)讓中，奧拉股份的估值達(dá)到了100億元。

復(fù)盤一下奧拉股份此前的上市之路， 公司是在2022年11月正式開始了尋求科創(chuàng)板上市歷程的，最初的計(jì)劃是募資30億元，投向超高性能和超低抖動的時(shí)鐘芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等7個(gè)項(xiàng)目。

發(fā)行人報(bào)告期的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

來源：奧拉股份招股說明書

不過在經(jīng)歷了多輪問詢和回復(fù)后，2024年的5月27日，公司和保薦人最終決定撤回了發(fā)行上市的申請。根據(jù)科創(chuàng)板的IPO規(guī)定，要求經(jīng)營業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)為“近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到25%”，而至少從2022年和2023年來看，該公司出現(xiàn)了營業(yè)收入的下滑。

根據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士的介紹，奧拉股份在業(yè)績增長方面有一定的亮點(diǎn)，其主營業(yè)務(wù)收入增長率高達(dá)94.59%。但其新產(chǎn)品的時(shí)間普遍晚于行業(yè)主要競爭對手，因此市場競爭力方面還需要時(shí)間去驗(yàn)證。

“至于上半年最終退出IPO的原因，由于股權(quán)激勵價(jià)格低于公司股票公允價(jià)值，導(dǎo)致大手筆的股份支付費(fèi)用使得公司在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)虧損。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且客戶集中度高，市場競爭壓力較大。”他進(jìn)一步表示。

此次雙成藥業(yè)伸出的援助之手或讓奧拉股份重啟了上市的希望。在書面回復(fù)本刊時(shí)，艾媒咨詢首席分析師張毅分析，從奧拉股份的角度看，該公司之前尋求科創(chuàng)板上市沒有成功，應(yīng)該目前就是一個(gè)曲線救國的思路來尋求登陸資本市場。

“從財(cái)務(wù)的角度看，它是明顯優(yōu)于雙成藥業(yè)的，很有可能是接下來它主導(dǎo)這個(gè)殼，這次的聯(lián)姻如果順利，更有可能最后出現(xiàn)的結(jié)果就是奧拉股份借殼雙成藥業(yè)。”張毅如是說。

醫(yī)藥公司或變身半導(dǎo)體公司

那么，當(dāng)前這一事件進(jìn)展程度如何呢？9月24日晚間，雙成藥業(yè)發(fā)布了最新的股票交易嚴(yán)重異常波動和風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，公告中表示：針對籌劃的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，截至本公告披露日，本次交易的審計(jì)、評估工作尚未完成，本次交易的具體交易價(jià)格尚未確定。本次重組事項(xiàng)尚需履行必要的內(nèi)部決策程序，并需經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后方可正式實(shí)施，能否最終成功實(shí)施存在不確定性，敬請廣大投資者關(guān)注后續(xù)公告并注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

對此，張毅表示：“種種跡象來看，短期的炒作行為相對會更多一些，是否有持續(xù)性，則具體要看并購的結(jié)果，對業(yè)績和企業(yè)的創(chuàng)新有沒有直接的拉動作用。”

就在最終結(jié)果尚未出爐前，政策利好卻不期而至。9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（下稱“并購六條”）。其中，不僅明確支持跨界并購、允許并購未盈利資產(chǎn)，還表示將提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管。

此次“并購六條”明確支持合理的跨行業(yè)并購，放開對未盈利資產(chǎn)的收購要求，并支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購上下游資產(chǎn)且資產(chǎn)不必滿足“硬科技”或“三創(chuàng)四新”要求，將為并購重組市場提供更大空間。同時(shí)，提高監(jiān)管包容度，簡化審核程序，也將為并購重組提供更多便利。

相較醫(yī)藥業(yè)，半導(dǎo)體業(yè)同樣準(zhǔn)入門檻頗高，拼核心技術(shù)、市場前瞻性、運(yùn)營專業(yè)度。材料、設(shè)備、工藝、技術(shù)、人才儲備等都是難點(diǎn)，整合后效果未知。在書面回復(fù)本刊時(shí)，柏文喜強(qiáng)調(diào)：“在資本市場上，跨界并購的案例并不少見，但成功與否往往取決于多種因素，包括并購后的整合能力、新業(yè)務(wù)的盈利能力以及市場環(huán)境等。例如，有些公司通過跨界并購實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多元化和業(yè)績增長，而有些則可能因?yàn)檎喜涣蛐聵I(yè)務(wù)發(fā)展不如預(yù)期而面臨挑戰(zhàn)。投資者在看待此類跨界并購時(shí)，應(yīng)該從多個(gè)角度進(jìn)行分析，包括并購的戰(zhàn)略合理性、雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理層的能力以及市場的反應(yīng)等，以做出更為理性的判斷。”

從歷史看，比如滬市的上市公司均勝電子，最初僅是一個(gè)簡單的汽車塑料配件商，不過后來通過一系列的并購成功轉(zhuǎn)型為中高端汽車零部件及系統(tǒng)技術(shù)提供商，其產(chǎn)品涵蓋汽車主被動安全、智能座艙、新能源管理、智能網(wǎng)聯(lián)等多個(gè)領(lǐng)域，客戶包括保時(shí)捷等全球主流整車廠商。

再例如同屬于醫(yī)藥板塊中不同賽道的上海萊仕并購邦和藥業(yè)。通過并購后者，前者不僅擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，而且還增強(qiáng)了公司的競爭力。此外，如果將時(shí)間放寬到近十年，我國資本市場最為經(jīng)典的并購案例或許非青島海爾并購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)莫屬。當(dāng)年斥資54億美元的這樁海外并購，如今從后視鏡的角度來看，幫助海爾在全球市場上鞏固了其地位。

回到這起跨界并購，需要注意的是兩家公司其實(shí)都隸屬于同樣的家族實(shí)控人。公開資料顯示，奧拉股份與雙成藥業(yè)均由雙成藥業(yè)董事長王成棟和其兒子王熒璞來共同控制。兩人通過奧拉投資、寧波雙全、Ideal Kingdom Limited合計(jì)控制奧拉股份57.52%股份。

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）