文丨林愛娜

（Catherine Lim）

編輯丨吳海珊

盡管阿里巴巴今年在資本市場的表現落后于同業，但自9月10日被納入港股通后，將為投資者投資這只家喻戶曉的股票提供了便捷的渠道，有望吸引內地投資者的興趣，潛在投資者基數預計將擴大。

根據我們的計算，由于雙重上市轉換不會涉及任何新股發行或募資，以騰訊等科技同業為參考，未來一年阿里巴巴有望通過港股通渠道吸引多達200億美元（約1540億港元）的資金流入，占已發行股票的10%。

早于阿里巴巴，嗶哩嗶哩已于2022年10月3日進行了類似的轉換。2023年3月13日，嗶哩嗶哩被納入港股通，首月便吸引到約30億港元的初始資金流入。不過，歷經五個月，資金流入規模才達到已發行股票10%關口，又過了七個月才達到已發行股票15%的占比。這一案例證明，資金流入需要時間。

阿里巴巴港股日均成交額有望上升

被納入港股通之后，港股通交易預計將成為驅動阿里巴巴港股成交額的重要因素，而這反映出一個市場整體趨勢，即在地緣局勢緊張、交易量下滑的背景下，內地資金對香港市場正變得越來越重要。

2024年迄今港交所主板股票的日均成交額已降至1100億港元，而2023年為1270億港元，同期港股通成交額則增至180億港元，約占市場總成交額的17%，南向資金成交額激增，為滬深港通機制自2014年啟動以來的歷史最高水平。隨著中國內地的影響力提升，內地投資者信心或對香港上市股票產生重大影響。

就阿里巴巴來講，由于對人工智能（AI）的投資增加，阿里巴巴4-6月期間資本支出增加兩倍，自由現金流同比銳減53%，這可能會限制其擴大股票回購規模。今年5月，阿里巴巴通過發行新可轉債籌集了50億美元資金，從而將第一財季股票回購規模同比擴大87%。

假設阿里巴巴不再額外發債，且計劃2025財年的回購規模至少與去年持平，那么截至明年3月的幾個月內，其總回購規模或同比下降29%。

京東股票回購規模激增11倍

股東收益率有望領先同業

根據我們計算，假設阿里巴巴維持去年的股票回購規模，其在截至2025年3月的本財年，股東收益率將低于京東。這是因為京東1-8月的股票回購規模同比激增11倍，而且隨著京東本月啟動50億美元新回購計劃，與去年回購規模的差距可能進一步擴大。

不過，阿里巴巴的股東收益率可能高于騰訊，即便騰訊在9-12月的回購規模達到去年同期的3.3倍。

京東于2023年8月27日宣布了50億美元的新股票回購計劃，這增加了該公司至2025年提供行業最高股東收益率的可能性，前提是股價保持穩定。

如果京東擔心與拼多多的競爭加劇可能影響其利潤，則可能在2025年加快回購步伐。今年1-8月，京東已回購了價值約45億美元的股票，且新股票回購計劃比前一輪計劃規模擴大了三分之二。

拼多多8月26日表示，隨著公司增加支出以應對日益激烈的市場競爭，未來利潤率將會下降。今年下半年一直到2025年，拼多多風險回報狀況惡化的影響恐將蓋過攜程、美團和阿里巴巴等同業的營運利潤增長。受此影響，中國電商平臺股價在7月31日至8月30日期間的累計跌幅為1.6%，8月估值走勢已落后于亞洲其他市場。而相比之下，由于日本電商板塊的收益前景有所改善，樂天和LY Corp.等日本本土電商平臺的估值有所上升。

（作者系彭博行業研究分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）