文丨余前廣 郭嘉儀

編輯丨謝長艷

6月21日，湖南省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)湖南省上市公司高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，明確提出“加強(qiáng)上市公司市值管理，督促上市公司建立提升投資價(jià)值長效機(jī)制，加大現(xiàn)金分紅力度，引導(dǎo)上市公司完善投資者關(guān)系管理，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)上市公司開展股份回購，督促長期破凈公司披露估值提升計(jì)劃”“探索將國有控股上市公司主要經(jīng)營指標(biāo)、市值管理等納入企業(yè)負(fù)責(zé)人年度績效考核”。8月16日，湖南省領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)，“引導(dǎo)金融資源向‘三個(gè)高地’、‘4×4’現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等重點(diǎn)領(lǐng)域聚焦”。湖南省中小市值國資上市公司可以從股東資源、主業(yè)基礎(chǔ)等客觀情況出發(fā)，抓住并購重組的有利時(shí)機(jī)，圍繞9個(gè)重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)及6個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完善布局，深化十大技術(shù)攻關(guān)等重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式、提升科創(chuàng)能力、增厚競爭優(yōu)勢(shì)、改善經(jīng)營績效，同時(shí)有效完善市值管理工作體系，聚力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

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在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、新“國九條”等政策環(huán)境下，湖南省國有控股上市公司如何有效強(qiáng)化市值管理，我們結(jié)合資本市場動(dòng)態(tài)作一些探索性分析。?

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湖南省36家國有控股公司

市值在50億元以下的占比近60%

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，湖南省國有控股上市公司共36家（以實(shí)際控制人為湖南省及各市縣國資委、各級(jí)政府或職工持股會(huì)為認(rèn)定依據(jù)）。?

從上市板塊分布看，上交所主板有11家（占比30.6%），科創(chuàng)板有1家（南新制藥）；深交所主板有19家（占比52.8%），創(chuàng)業(yè)板有4家（芒果超媒、湖南裕能、科創(chuàng)信息、領(lǐng)湃科技）；北交所1家（惠同新材）。?

從當(dāng)前市值分布看（截至8月31日收盤），市值處于500億元-1000億元區(qū)間的有1家（中聯(lián)重科）；300億元-500億元區(qū)間的有1家（芒果超媒）；100億元-300億元區(qū)間的有6家（占比16.7%）；50億元-100億元區(qū)間的有7家（占比19.4%）；20億元-50億元區(qū)間的有16家（占比44.4%）；10億元-20億元區(qū)間的有4家（占比11.1%）；市值小于10億元的有1家（惠同新材）。?

從行業(yè)分布看（按申萬一級(jí)行業(yè)分類口徑），傳媒、電力設(shè)備行業(yè)各4家（均占比11.1%），基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、有色金屬行業(yè)各3家（均占比8.3%），公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)行業(yè)各2家，紡織服飾、鋼鐵、國防軍工、計(jì)算機(jī)、石油石化、銀行業(yè)各1家。?

按國務(wù)院國資委提出的“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)體系進(jìn)行考量：從利潤指標(biāo)看，2023年歸母凈利潤處于50億元-100億元區(qū)間的有2家（長沙銀行、華菱鋼鐵），10億元-50億元區(qū)間的有4家（芒果超媒、湖南裕能、中南傳媒、中聯(lián)重科），5億元-10億元區(qū)間的有2家（雪天鹽業(yè)、現(xiàn)代投資），1億元-5億元區(qū)間的有9家（占比25%），0億元-1億元區(qū)間的有8家（占比22.2%），經(jīng)營虧損的有11家。?

從凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)看，2023年ROE處于10%-20%區(qū)間的有9家（占比25%），5%-10%區(qū)間的有5家（占比13.9%），0-5%區(qū)間的有11家（占比30.6%），錄得負(fù)值的有11家。?

從全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)看，2023年人均創(chuàng)收處于1000萬元-2000萬元區(qū)間的有1家（湖南白銀），500萬元-1000萬元區(qū)間的有3家（湖南裕能、華菱線纜、華菱鋼鐵），300萬元-500萬元區(qū)間的有3家（芒果超媒、金健米業(yè)、湖南黃金），100萬元-300萬元區(qū)間的有17家（占比47.2%），50萬元-100萬元區(qū)間的有6家（占比16.7%），30萬元-50萬元區(qū)間的有4家（占比11.1%），0-30萬元區(qū)間的有2家（華天酒店、科創(chuàng)信息）。?

2023年人均創(chuàng)利處于50萬元-100萬元區(qū)間的有2家（芒果超媒、長沙銀行），10萬元-40萬元區(qū)間的有12家（占比33.3%），0-10萬元區(qū)間的有11家（占比30.6%），錄得負(fù)值的有11家。?

從研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度指標(biāo)看，2023年研發(fā)費(fèi)用率在10%以上的有3家（南新制藥、科創(chuàng)信息、領(lǐng)湃科技），5%-10%區(qū)間的有6家（占比16.7%），3%-5%區(qū)間的有7家（占比19.4%），1%-3%區(qū)間的有6家，0-1%區(qū)間的有10家（占比27.8%）。?

從營業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)看，2023年該指標(biāo)（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入）大于100%的有2家（長沙銀行、湖南發(fā)展），30%-40%區(qū)間的有1家（湖南投資），20%-30%區(qū)間的有4家（占比11.1%），10%-20%區(qū)間的有12家（占比33.3%），0-10%區(qū)間的有13家（占比36.1%），錄得負(fù)值的有4家。從收現(xiàn)比（銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入）角度看，2023年該指標(biāo)處于100%-150%區(qū)間的有21家（占比58.3%），50%-100%區(qū)間的有13家，在50%以下的有1家（湖南裕能）。?

從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)看，2023年資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上的有3家（長沙銀行、*ST步高、領(lǐng)湃科技），70%-80%區(qū)間的有4家（占比11.1%），60%-70%區(qū)間的有4家，50%-60%區(qū)間的有8家（占比22.2%），40%-50%區(qū)間的有3家，30%-40%區(qū)間的有7家（占比19.4%），20%-30%區(qū)間的有4家，10%-20%區(qū)間的有2家（惠同新材、湖南黃金），在10%以下的有1家（湖南發(fā)展）。?

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僅現(xiàn)代投資獲Wind ESG考評(píng)A級(jí)

2023年芒果超媒和華菱鋼鐵被機(jī)構(gòu)持續(xù)調(diào)研

進(jìn)一步考察湖南省國有控股上市公司市值管理方面的表現(xiàn)：從上市公司信息披露考評(píng)（最近一期為2022年度）看，獲評(píng)A檔的有5家（芒果超媒、現(xiàn)代投資、華菱鋼鐵、中南傳媒、中聯(lián)重科），B檔的有26家（占比72.2%），C檔的有3家（*ST步高、新五豐、南新制藥）。?

從Wind ESG考評(píng)看，獲評(píng)A級(jí)的有1家（現(xiàn)代投資），BBB級(jí)的有7家（占比19.4%），BB級(jí)的有15家（占比41.7%），B級(jí)的有12家（占比33.3%），CCC級(jí)的有1家（*ST步高）。?

從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，2023年機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)在100家以上的有2家（芒果超媒、華菱鋼鐵），50家-100家區(qū)間的有3家（湖南裕能、華菱線纜、中聯(lián)重科），20家-50家區(qū)間的有2家（電廣傳媒、新五豐），10家-20家區(qū)間的有2家（湘潭電化、博云新材），1家-10家區(qū)間的有2家（現(xiàn)代投資、金健米業(yè)），無機(jī)構(gòu)調(diào)研的有18家（占比50%）。2024年初至7月31日被調(diào)研次數(shù)在5次及以上的有2家（湖南裕能、中聯(lián)重科），2次-4次區(qū)間的有10家（占比27.8%），1次的有8家（占比22.2%）。?

從回購股票情況看，2023年回購金額在10億元以上的有1家（中聯(lián)重科），100萬元-500萬元區(qū)間的有3家（千金藥業(yè)、雪天鹽業(yè)、科創(chuàng)信息）。2024年初至7月31日回購金額處于1000萬元-2000萬元區(qū)間的有2家（千金藥業(yè)、惠博普），500萬元-1000萬元區(qū)間的有1家（南新制藥）。?

從股權(quán)激勵(lì)情況看，9家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（占比25%）；3家實(shí)施了員工持股計(jì)劃（*ST步高、湖南海利、湖南白銀）。?

從現(xiàn)金分紅情況看，2023年度股利支付率處于50%-100%區(qū)間的有5家（占比13.9%），30%-50%區(qū)間的有10家（占比27.8%），10%-30%區(qū)間的有4家（占比11.1%），5%-10%區(qū)間的有1家（芒果超媒）。2023年度分紅金額在10億元以上的有3家（長沙銀行、華菱鋼鐵、中聯(lián)重科），5億元-10億元區(qū)間的有1家（中南傳媒），1億元-5億元區(qū)間的有8家（占比22.2%），1000萬元-1億元區(qū)間的有8家。?

比照國務(wù)院國資委的綜合要求，湖南省國有控股上市公司當(dāng)前在市值管理方面還存在一些短板弱項(xiàng) ，比如：部分上市公司市值體量偏?。ㄊ兄翟?0億元以下的占比將近60%），科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板占比不到1/7，研發(fā)費(fèi)用率低于1%的占比約1/4強(qiáng)，國企上市公司做強(qiáng)做優(yōu)做大仍需加力、科研實(shí)力有待提升；2023年度經(jīng)營虧損的公司占比約30%，人均創(chuàng)利低于4萬元的占比約45%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋面僅1/4，企業(yè)經(jīng)營績效亟待改善提振、組織活力有待進(jìn)一步釋放；2023年度無機(jī)構(gòu)調(diào)研的占比達(dá)1/2，將近四成ESG評(píng)級(jí)偏弱，部分盈利企業(yè)未實(shí)施現(xiàn)金分紅，這說明部分國企上市公司對(duì)市值管理工作認(rèn)識(shí)不夠深刻，缺乏體系化的總體部署和具體安排。?

結(jié)合新“國九條”、退市新規(guī)等政策約束進(jìn)行具體考察，以交易類退市為例：5家上市公司（惠博普、天橋起重、*ST步高、華天酒店、湖南白銀）近期收盤價(jià)低于3元，或有面值退市的潛在風(fēng)險(xiǎn)（特別是惠博普、天橋起重7月份股價(jià)險(xiǎn)破2元線，須高度警惕）。近期，華升股份、正虹科技市值跌至15億元以下，惠同新材（北交所）市值跌至7億元以下，或有市值退市的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些須上市公司管理層高度重視，及早采取有效辦法，從經(jīng)營戰(zhàn)略、并購重組、投資者關(guān)系等方面綜合施策，加快優(yōu)化市值管理工作，切實(shí)規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。?

當(dāng)前，湖南國有控股上市公司市值在100億元以下的占比3/4強(qiáng)，如何借力資本市場、做強(qiáng)做優(yōu)做大，是這些公司深化高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。從境內(nèi)資本市場動(dòng)態(tài)、中期政策環(huán)境看，監(jiān)管層階段性收緊IPO政策、鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量，這為湖南省中小市值上市公司發(fā)揮國資優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提升市值體量帶來了潛在紅利。?

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二級(jí)市場蘊(yùn)含潛在投資機(jī)會(huì)

國有控股上市公司加強(qiáng)優(yōu)化市值管理，既有利于企業(yè)提升產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)、增厚股東回報(bào)，也有利于及時(shí)提振投資者信心，這些均蘊(yùn)含著二級(jí)市場的潛在投資機(jī)會(huì)。?

從價(jià)值投資視角看，國有控股上市公司具備體制優(yōu)勢(shì)，公司治理相對(duì)規(guī)范，分紅政策更加穩(wěn)定，部分企業(yè)逐步構(gòu)筑市場化競爭優(yōu)勢(shì)，在低估值時(shí)介入或是獲得穩(wěn)健投資回報(bào)的理性策略。對(duì)湖南國有控股上市公司進(jìn)行考察：從PB角度看（截至9月18日收盤），9家處于破凈狀態(tài)（PB<1，占比25%），3家PB<0.5（長沙銀行、華菱鋼鐵、現(xiàn)代投資）。從PE角度看，12家PE<15倍，5家PE<10倍（長沙銀行、華菱鋼鐵、現(xiàn)代投資、湖南海利、芒果超媒），2家PE<5倍（長沙銀行、華菱鋼鐵）。從靜態(tài)股息率角度看（近12個(gè)月），9家在3%以上，7家在4%以上，3家在5%以上（華菱鋼鐵、長沙銀行、中聯(lián)重科）。?

（作者余前廣為千栗資本總經(jīng)理，郭嘉儀為復(fù)旦大學(xué)學(xué)生。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表本刊立場。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）