面臨諸多難題，孩子王急需推出更有競爭力的產品和服務，以吸引消費者的關注。

文/每日財報 海山

母嬰賽道龍頭孩子王的問題頗為復雜。

原始股東在公司股價一路下行時集體減持套現，引發市場對公司前景擔憂；高溢價收購關聯方資產帶來的巨額商譽壓力，購買實控人持有的房產的花費超過上市以來的利潤總和；大幅縮減研發費用以及頻繁出現的質量問題引發消費者憂慮。

如今，隨著人口紅利逐漸減退，未來我國人口出生率或維持較低水平，將對母嬰行業帶來深遠的影響。孩子王的未來在哪里？上半年公司業績出現回暖，公司能否在逆境中迎來“逆風翻盤”？

股價低迷 原始股東集體套現

7月2日晚，孩子王發布公告稱，截至2024年7月1日，股東CoralRoot通過大宗交易方式累積減持公司股份2,889,310股，占孩子王目前剔除回購專用賬戶股份后總股本比例0.2613%。意味著這項開始于6月25日的減持計已實施完畢，減持均價為4.01元，套現約為1159萬元。減持過程用時不到10天。

來源：公司公告

資料顯示，CoralRoot主要從事投資及咨詢業務，是孩子王的發起人之一，隸屬于美國華平投資集團，其實際控制人為CharlesKaye。

實際上，CoralRoot減少其持有的孩子王股份的行為從2023年11月就開始了。彼時其計劃通過協議轉讓的方式向上海阿杏投資管理有限公司出售其持有的5560.22萬股股份，這一數量占當時孩子王總股本的5%。轉讓價格為每股6.76元，總金額約為3.76億元。

然而，在今年1月，孩子王發布公告稱，由于市場情況發生較大變化，原協議約定事項需要進行調整。交易價格下調為5.98元，轉讓金額調整為約3.33億元，減少了約4337萬元。該協議轉讓在4月底完成過戶登記。

來源：公司公告

CoralRoot為何要急于減持其所持有的股份呢？實際上，上市后，孩子王業績突然“變臉”，呈逐年下滑之勢。2021年-2023年間，公司營收同比增速分別為8.3%、-5.84%、2.73%；同期凈利潤同比增速分別為-48.44%、-39.44%、-13.92%。

數據來源：同花順

低迷的業績，自然使資本市場對其前景保持謹慎態度。

此外，公司二級市場的股價表現疲軟。2023年年初開始，孩子王股價在短暫反彈之后，開啟了震蕩下行模式。在此次股份轉讓期間，孩子王股價區間跌幅17.95%，振幅接近30%。如果從年初開始計算，股價累計跌幅超過60%。

孩子王股價走勢圖 來源：同花順

根據招股書顯示，在入股時，CoralRoot以凈資產折股的方式投資1.27億元。由此可知，CoralRoot兩輪套現預計獲利超過2億元。

我們進一步梳理發現，2023年以來，多位原始股東有減持套現的情況。德廣有限公司（Fully Merit Limited）在2023年6月6日至6月13日期間，減持了1119.4萬股，約占當時總股本的1%。減持均價12.3383元/股，合計套大約1.37億元。

來源：招股書

高瓴投資旗下的HCM KW (HK) Holdings Limited在2023年6月6日至12月5日期間，減持了2072.5萬股，占當時總股本的1.87%，減持均價為10.04元/股，套現金額約為2.08億元。

頻現關聯交易 “接盤”股東資產

孩子王還多次為關聯方“輸血”。

5月31日晚間，孩子王（301078.SZ）公告顯示，公司擬購買星仁力持有的五星廣場T1、T2辦公樓部分樓層房地產，建筑面積共計約2.88萬平方米，交易價格為4.9億元。

來源：公司公告

孩子王指出，本次購買辦公樓的資金為公司自籌資金。需要關注的是，此次購房金額“吃掉”了公司自上市以來所賺利潤之和。財報顯示，2021-2023年，孩子王分別實現歸母凈利潤 2.02億元、1.22億元、1.05億元。2024年一季度孩子王實現歸母凈利潤1165.89萬元。

有業內人士表示，當前商業地產價格走勢不明朗，并且寫字樓空置率較高，此時大規模購買物業顯然屬于消極的經營策略，除非商業地產價格存在大幅度上漲預期，否則以租代購性價比更好一些。

公告顯示，南京星仁力是孩子王實控人兼董事長汪建國實際控制的企業，本次交易構成關聯交易。

為何一家主營母嬰產品的上市公司，要花接近5億元購買寫字樓呢？這又與孩子王去年收購樂友國際有關。

2023年6月，孩子王公告稱，公司擬收購樂友國際65%股權，轉讓價格為10.4億元。以當時的評估價計算，此筆交易的溢價率高達227.93%。

來源：公司公告

資料顯示，樂友國際總部設在北京，是我國母嬰行業大型連鎖零售龍頭企業之一。孩子王表示，本次交易在市場布局方面特別是北方地區形成較強的互補效應。

公告顯示，樂友國際現有的100%股東樂友香港亦為美國華平投資集團和/或關聯方控制的主體，其穿透后實際控制人為Charles Kaye。

來源：公司公告

通過并購樂友國際，孩子王在全國21個省（市）擁有超過1000家門店。雙方還簽訂了對賭協議，樂友國際在2023年、2024年、2025年分別實現的合并報表的稅后凈利潤應分別不低于8106.38萬元、1億元、1.18億元。

孩子王此次并購樂友國際很劃算嗎？

實際上，此次溢價收購后樂友國際業績就變臉了。數據顯示，樂友國際被并購前的2022年凈利潤為9822.77萬元，而并購完成后的2023年報中凈利潤僅為8296.35萬元。

2023年，業績承諾的完成率為102.34%，對賭協議僅“勉強達標”。

還有一個事情需要注意，本次收購大幅溢價，給孩子王帶來了7.75億元巨額商譽資產。如果樂友國際在后續經營中未能實現業績承諾，那么這部分商譽資產將面臨減值風險，進而對孩子王的經營業績造成沖擊。

巨資買房、溢價收購、關聯交易，怎么看都有點“肥水不流外人田”的意思。但是，股東CoralRoot卻幾乎清倉式減持股票，不知孩子王會作何感想呢？

研發費用大幅縮水 品質問題頻出

目前孩子王線下渠道的營收占比依然高達90%左右。財報顯示，2023年，孩子王華東、西南、華中地區營收分別為40.9億元、12.36億、8.85億元，營收占比分別為46.74%、14.12%、10.11%。

來源：公司財報

目前中國正邁入少子化時代，母嬰市場的發展也面臨著新的挑戰。璽承電商研究院數據顯示，預計2022年-2025年，中國母嬰市場的復合年增長率僅為7.57%，過去幾年雙位數的快速增長已難再現。

在此背景下，從業者想在激烈的競爭中脫穎而出，吸引更多消費者，就必須在技術和產品層面打造獨特的競爭優勢。

孩子王從2023年開始積極推進數智化轉型，推出KidsGPT智能育兒顧問。但公司的研發費用卻大幅縮水。2021年-2023年的研發費用分別為10094萬元、8831萬元、5126萬元，占營收比分別為1.12%、1.04%、0.59%。孩子王表示，研發費用減少原因為，公司數字化體系趨向成熟，研發人數下降。

來源：公司財報

相比之下，同期公司的銷售費用卻高達19.38億、18.15億和18.12億。可以看出，孩子王對渠道的關注度遠高于技術研發以及產品建設。

而研發費用過低以及團隊規模的局限，使得孩子在市場需求面前顯得力不從心，難以快速推出具有競爭力的新產品。

此外，孩子王產品還頻頻爆出問題。在消費者服務平臺黑貓投訴以“孩子王”為關鍵詞檢索，可以發現866條投訴，消費者不光投訴內容包括產品質量不佳，并且還會員卡存在盜刷、擅自修改條款等情況。

財報顯示，截至2023年末，孩子王的黑金卡會員費、會員積分、黑金卡權益余額相較年初分別下跌52.23%、12.17%、5.57%。會員費的大幅減少不僅意味著企業沉淀資金的流失，也反映初消費者對公司的謹慎態度，進一步說明公司未來的經營壓力在不斷加大。

來源：公司財報

好一點的消息是上半年公司業績出現好轉。7月14日晚間，孩子王發布上半年業績預告，預計2024年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤7700萬元-8300萬元，同比增長10.71%-19.34%。

面臨諸多難題，孩子王急需推出更有競爭力的產品和服務，以吸引消費者的關注。同時，發揮公司優勢，利用數據化手段打造差異化供應鏈體系，逐步開拓母嬰增量市場，打造新的增長曲線。

今年，孩子王正式啟動加盟業務，7月26日針對下沉市場的全國首個門店在四川廣漢百倫廣場開業，未來發展會如何？我們將持續關注。