導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)前，行業(yè)龍頭中國(guó)衛(wèi)星總市值252億元，2023年度的營(yíng)業(yè)收入接近69億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超長(zhǎng)光衛(wèi)星的同期營(yíng)收，達(dá)到了后者的十倍以上，但其市盈率卻持平。

文|每日財(cái)報(bào) 秦楠

2023年6月15日，我國(guó)成功實(shí)現(xiàn)了“一箭41星”的壯舉，這一里程碑式的成就刷新了我國(guó)單次發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量的最高紀(jì)錄。與此同時(shí)，108顆“吉林一號(hào)”衛(wèi)星的組網(wǎng)運(yùn)行，使得我國(guó)擁有了全球最大的亞米級(jí)商業(yè)遙感衛(wèi)星星座，這一成就進(jìn)一步鞏固了長(zhǎng)光衛(wèi)星在遙感信息服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

依托于“吉林一號(hào)”衛(wèi)星項(xiàng)目，吉林省積極推動(dòng)了機(jī)械制造、光學(xué)制造、光電傳感技術(shù)等相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，構(gòu)建了涵蓋衛(wèi)星研制、發(fā)射、運(yùn)行、應(yīng)用等全環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并形成了由近700家上下游企業(yè)組成的產(chǎn)業(yè)集群。

這其中長(zhǎng)光衛(wèi)星作為我國(guó)首家商業(yè)遙感衛(wèi)星公司，不僅在產(chǎn)業(yè)賽道上獨(dú)占鰲頭，還成功入選了2020年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)榜單，成為東北地區(qū)首屈一指的企業(yè)。

6月29日，長(zhǎng)光衛(wèi)星對(duì)科創(chuàng)板IPO問(wèn)詢(xún)回復(fù)函進(jìn)行了更新，其中涉及對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的較大調(diào)整，并公開(kāi)披露了2024年上半年的部分信息。

盡管目前長(zhǎng)光衛(wèi)星仍處于虧損狀態(tài)，但其此次IPO擬募資26.83億元，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)2.29億股，占發(fā)行后總股份的10.43%。據(jù)此計(jì)算，其目標(biāo)估值高達(dá)257.3億元。然而，這一目標(biāo)估值的實(shí)現(xiàn)與否，仍需市場(chǎng)及投資者的進(jìn)一步驗(yàn)證與評(píng)估。

1、何時(shí)盈利？

長(zhǎng)光衛(wèi)星，作為我國(guó)首家集衛(wèi)星研發(fā)制造、運(yùn)營(yíng)管理以及遙感信息服務(wù)于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)遙感衛(wèi)星企業(yè)，同時(shí)被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，成功自主建設(shè)并運(yùn)營(yíng)著目前全球最大的亞米級(jí)（分辨率在1米以下）商業(yè)遙感衛(wèi)星星座——“吉林一號(hào)”。

長(zhǎng)光衛(wèi)星自2020年至2023年間，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)，由2020年的1.04億元增長(zhǎng)至2022年的6.02億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)140.17%。但2023年?duì)I收增速勢(shì)頭減緩，營(yíng)收僅為5.85億元，同比下降2.8%。

針對(duì)營(yíng)收下降，公司在回復(fù)函中表示只是暫時(shí)的，表示未來(lái) 2-3 年公司將持續(xù)建設(shè)并完善星座建設(shè)， 隨著衛(wèi)星在軌數(shù)量的增多，星座服務(wù)能力將大幅度增強(qiáng)，并成為全球主要的衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)提供商。根據(jù)公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與發(fā)展規(guī)劃、在手訂單及行業(yè)前景等因素，預(yù)計(jì) 2024 年-2026 年衛(wèi)星遙感信息服務(wù)將保持收入將保持較高的增長(zhǎng)水平，并增長(zhǎng)至接近20億元的水平。

雖然公司預(yù)測(cè)的前景不錯(cuò)，但公司當(dāng)前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2019-2021三年間，長(zhǎng)光衛(wèi)星的營(yíng)收分別為0.85億元、1.04億元、3.12億元；且尚未實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)分別是-3.92億元、-3.91億元、-2.2億元。雖在回復(fù)函中并未公布2023年的虧損狀況，但是結(jié)合公司預(yù)計(jì)情況，要到2025年才能轉(zhuǎn)虧為盈。

長(zhǎng)光衛(wèi)星解釋稱(chēng)，這是由于公司持續(xù)致力于“吉林一號(hào)”衛(wèi)星星座的建設(shè)，因此每年需承擔(dān)較高的衛(wèi)星折舊成本及研發(fā)投入。加之公司前期規(guī)模相對(duì)較小，銷(xiāo)售收入尚不足以覆蓋同期的衛(wèi)星折舊成本、研發(fā)費(fèi)用及人員成本等支出。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成上，長(zhǎng)光衛(wèi)星主要提供兩大服務(wù)：衛(wèi)星遙感信息服務(wù)與衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)。其中，衛(wèi)星遙感信息服務(wù)在報(bào)告期內(nèi)始終占據(jù)公司業(yè)務(wù)的核心地位，除2022年占比為47.81%位列第二外，其余年份均為第一大業(yè)務(wù)。

從客戶(hù)性質(zhì)來(lái)看，盡管長(zhǎng)光衛(wèi)星的衛(wèi)星遙感信息服務(wù)涉軍類(lèi)金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但其占比卻有所下降。

具體而言，2020年至2022年以及2023年上半年，涉軍類(lèi)業(yè)務(wù)占比分別為61.57%、66.5%、51.28%、33%。

值得注意的是，我國(guó)商業(yè)遙感行業(yè)下游應(yīng)用市場(chǎng)目前仍以涉軍領(lǐng)域?yàn)橹鳎裼妙I(lǐng)域的需求正逐步顯現(xiàn)，隨著遙感信息技術(shù)與遙感服務(wù)能力的不斷提升，尤其是時(shí)間分辨率的增強(qiáng)，未來(lái)民用領(lǐng)域的需求及市場(chǎng)有望大幅增長(zhǎng)。

此外，長(zhǎng)光衛(wèi)星還積極開(kāi)拓冠名類(lèi)業(yè)務(wù)，如為B站、騰訊、一汽、學(xué)而思等知名企業(yè)提供的冠名衛(wèi)星服務(wù)。此類(lèi)業(yè)務(wù)作為無(wú)成本業(yè)務(wù)，其毛利率高達(dá)100%，并屬于衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)大類(lèi)。2020年至2021年，公司冠名類(lèi)業(yè)務(wù)收入分別為446.45萬(wàn)元和383.84萬(wàn)元。盡管后續(xù)年份的具體收入未予披露，但根據(jù)2023年上半年的數(shù)據(jù)，衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)的前五大客戶(hù)中，有四個(gè)客戶(hù)的主要銷(xiāo)售即為冠名服務(wù)，合計(jì)金額達(dá)到425.15萬(wàn)元。

2、關(guān)鍵在拓展客戶(hù)面

上文中我們得知長(zhǎng)光衛(wèi)星預(yù)測(cè)2025年公司將轉(zhuǎn)虧為盈，然而公司2024計(jì)劃發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量下降至10顆以及2025年的28顆，使得相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)基本“縮水”。

公司扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)仍然是2025年，但由于各種因素的變化，投資者對(duì)這一預(yù)期的合理性存在疑慮。長(zhǎng)光衛(wèi)星能否在未來(lái)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

所以關(guān)鍵問(wèn)題在于怎樣開(kāi)拓更多的民用客戶(hù)身上，更好地利用當(dāng)前的衛(wèi)星資源。

在當(dāng)前的在市場(chǎng)推廣上，長(zhǎng)光衛(wèi)星不僅采用傳統(tǒng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，還緊跟時(shí)代潮流，利用自媒體與官網(wǎng)相結(jié)合的方式進(jìn)行品牌宣傳。公司通過(guò)抖音、微信公眾號(hào)、B站等主流自媒體平臺(tái)發(fā)布《每日一圖》、《吉林一號(hào)公開(kāi)課》、《足不出戶(hù)逛地球》等日常影像內(nèi)容，成功將“吉林一號(hào)”和衛(wèi)星遙感的概念融入人們的日常生活之中，有效提升了公司的知名度與品牌影響力。

值得一提的是，長(zhǎng)光衛(wèi)星在重大事件中的積極響應(yīng)也為其贏得了廣泛關(guān)注。例如，針對(duì)外媒報(bào)道的馬航MH370疑似墜機(jī)地點(diǎn)事件，公司迅速調(diào)動(dòng)十顆衛(wèi)星進(jìn)行拍攝雖然最終未能在衛(wèi)星圖上發(fā)現(xiàn)飛機(jī)殘骸但此舉無(wú)疑彰顯了公司的技術(shù)實(shí)力與社會(huì)責(zé)任感。此外早在2017年5月公司還因成功拍攝美軍基地而廣受關(guān)注。

從當(dāng)前公司董事會(huì)成員來(lái)看，其中不乏來(lái)自長(zhǎng)春光機(jī)所、吉林大學(xué)和吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)的專(zhuān)家與學(xué)者。正是憑借著強(qiáng)大的資源背景與技術(shù)支持長(zhǎng)光衛(wèi)星成功吸引了眾多央企客戶(hù)的青睞與合作包括中國(guó)電科、中國(guó)電子、中國(guó)航天科工等在內(nèi)的多家央企均已成為公司的重要合作伙伴。

但接下來(lái)關(guān)鍵是怎樣拓展民用客戶(hù)，發(fā)展更多與華為相干的戰(zhàn)略合作，開(kāi)拓更多的衛(wèi)星技術(shù)在民用市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景，如智能家居、智能交通等領(lǐng)域。以及在防災(zāi)減災(zāi)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)、國(guó)土資源管理、城市文化建設(shè)等方面的應(yīng)用，長(zhǎng)光衛(wèi)星試圖滿足不同民用客戶(hù)的需求。

3、強(qiáng)大的對(duì)手

在衛(wèi)星制造業(yè)中，以航天科技集團(tuán)及中科院衛(wèi)星創(chuàng)新院為代表的國(guó)有企業(yè)和事業(yè)單位展現(xiàn)出了顯著的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期深耕行業(yè)，主要聚焦于國(guó)家重大項(xiàng)目的承接與實(shí)施。值得注意的是，除航天科技集團(tuán)旗下的上市公司中國(guó)衛(wèi)星外，其余相關(guān)實(shí)體均為非上市性質(zhì)。

當(dāng)前，中國(guó)衛(wèi)星是這方面的老大哥，截止8月2日總市值已達(dá)到295億元，而2023年度營(yíng)業(yè)收入68.8億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超長(zhǎng)光衛(wèi)星的同期營(yíng)收，達(dá)到了后者的十倍以上。與此同時(shí)，在衛(wèi)星制造領(lǐng)域的其他三家已上市公司中，航天宏圖與中科星圖在2023年的營(yíng)業(yè)收入也分別達(dá)到了18.19億元和25.16億元，均顯著高于長(zhǎng)光衛(wèi)星的不足6億元營(yíng)收。然而，從市場(chǎng)估值角度看，截至2023年12月29日，航天宏圖與中科星圖的總市值分別為37億元和161億元，各有差異。

長(zhǎng)光衛(wèi)星公司近期公布了其募資計(jì)劃，擬募集資金達(dá)26.83億元，并計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)2.29億股新股，這將使得新股發(fā)行后占公司總股份的比例達(dá)到10.43%。然而，鑒于長(zhǎng)光衛(wèi)星長(zhǎng)期以來(lái)的虧損記錄及未來(lái)盈利前景的不確定性，市場(chǎng)對(duì)其目標(biāo)估值257.3億元的合理性提出了質(zhì)疑。

此外，長(zhǎng)光衛(wèi)星的股權(quán)結(jié)構(gòu)亦引發(fā)關(guān)注，公司目前尚未確立明確的控股股東及實(shí)際控制人。問(wèn)宇航天、中元航天、卓燊創(chuàng)景、中興華盛、孫銘辰、趙永楊等股東合計(jì)直接持股比例達(dá)到24.09%。而公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理宣明先生，盡管已近七旬，仍以其2.67%的持股比例成為公司最大的個(gè)人股東。宣明先生擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，畢業(yè)于長(zhǎng)春光機(jī)所后，曾作為聯(lián)合國(guó)技術(shù)專(zhuān)家在敘利亞光學(xué)研究中心工作，并榮獲多項(xiàng)殊榮，包括中國(guó)科學(xué)院杰出科技成就獎(jiǎng)等。

作為國(guó)內(nèi)首家沖刺IPO的商業(yè)衛(wèi)星公司，長(zhǎng)光衛(wèi)星目前仍面臨著高投入、低收入、高虧損的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，其尚未明確的控股股東及實(shí)際控制人問(wèn)題，也為公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)決策增添了一定的不確定性。