《投資者網(wǎng)》喬丹

2025年，佳禾食品（605300.SH）交出了一份令市場感到“寒意”的成績單。

公司2024年凈利潤大幅縮水。在業(yè)績表現(xiàn)不佳的背景下，公司推出了7.25億元的定增計劃，旨在押注咖啡產(chǎn)能的擴張。

然而，伴隨這一決策的還有銷售效率下降、現(xiàn)金流壓力加大、股東減持等一系列風險暴露。

凈利潤大幅下降

根據(jù)業(yè)績預告，佳禾食品2024年年度凈利潤預計在0.85億元至1.2億元之間，與上年同期相比，將下降1.38億元至1.73億元，同比下降53.64%至67.22%。扣非凈利潤預計在0.7億元至1.05億元之間，同比下降53.31%至68.73%。

資料來源：公司公告

過往的財報數(shù)據(jù)顯示，銷售費用高漲成為利潤的一大“黑洞”。

2024年前三季度，佳禾食品的銷售費用同比激增74%至1.07億元，若按此增速線性外推，2024年全年的銷售費用或將突破1.4億元。

在茶飲原料行業(yè)價格戰(zhàn)日益激烈的背景下，公司“高費用換市場”的策略顯得力不從心。2024年前三季度，公司營收為16.8億元，意味著每1元的銷售費用僅能撬動15.7元的營收，這一水平較2023年的31.9元大幅下降，投入產(chǎn)出效率的惡化表明商業(yè)模式出現(xiàn)問題。

更為嚴峻的是盈利質量的危機。盡管全年非經(jīng)常性損益預計在1450萬至1500萬元之間，但扣非凈利潤的降幅仍高于整體凈利潤的降幅，表明公司主營業(yè)務的造血能力正在加速衰竭。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額前三季度同比下降33.83%，存貨周轉天數(shù)從54.97天延長至65.84天，公司的流動性面臨挑戰(zhàn)。

公司業(yè)績的下滑與主營業(yè)務植脂末的變化密切相關。佳禾食品是國內植脂末生產(chǎn)的重要企業(yè)，其產(chǎn)品主要應用于新茶飲、咖啡、烘焙等行業(yè)。然而，隨著消費者健康意識的提升，植脂末業(yè)務面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，植脂末業(yè)務收入在總收入中的占比逐漸下降。2023年這一業(yè)務實現(xiàn)了約19.26億元的收入，占比67.78%。然而，到了2024年上半年，該業(yè)務的收入降至約5.87億元，占比仍達到54.71%。至2024年前三季度，植脂末業(yè)務的收入同比下滑了42.17%，成為公司同期同比降幅最大的產(chǎn)品類別。

植脂末業(yè)務的下滑原因主要包括健康趨勢的影響、客戶自建產(chǎn)能以及市場競爭的加劇。為應對困境，公司進行了產(chǎn)品升級，全面停售含反脂產(chǎn)品，并加大咖啡業(yè)務的投入，以期在咖啡賽道開辟新的增長點。然而，這一路徑并不平坦。

5.5 億沖向凈利率0.37%業(yè)務

根據(jù)公司發(fā)布的公告，佳禾食品計劃募集資金7.25億元，其中5.5億元將用于咖啡產(chǎn)能擴張建設項目。然而，這一決策背后的邏輯受到市場質疑。

資料來源：公司公告

2024年上半年，佳禾食品的咖啡業(yè)務營收為1.14億元，同比僅增長4%。其中，大部分營收或來自公司面向C端的咖啡品牌“金貓咖啡”。2024年上半年，金貓咖啡的營收為1.26億元，但凈利潤僅為46.35萬元，換算下來凈利率約0.37%。

資料來源：公司公告

值得注意的是，咖啡行業(yè)的頭部企業(yè)普遍采取OEM代工模式，而佳禾食品選擇自建重資產(chǎn)產(chǎn)能，這一決策無疑增加了較低利潤率業(yè)務的風險。

此外，佳禾食品研發(fā)投入長期維持在1.3%左右，遠低于行業(yè)平均水平，這意味著其“高性價比咖啡原料”的技術競爭力仍然存在不小的疑問。在雀巢、illy等巨頭的市場壟斷，以及新消費品牌的崛起下，佳禾食品在咖啡行業(yè)缺乏明顯的差異化優(yōu)勢。

而在此次定增中，1.75億元將用于補充流動資金，占總募資額的24%。這與公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降的趨勢不無關系。而在植脂末業(yè)務下滑、咖啡業(yè)務利潤微薄的情況下，市場擔心公司可能陷入“越賣越虧”的惡性循環(huán)。

更值得關注的是股東層面的變化。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前五大股東之一的寧波和理投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）計劃于2024年11月21日至2025年2月20日減持不超過520萬股，占公司總股本的1.30%。其在2024年11月26日通過集中競價方式減持了400萬股，減持金額為5337萬元。雖然后來提前終止了減持計劃，但這一股東減持行為可能進一步影響市場信心，給公司股價帶來壓力。

佳禾食品當前的困境，實質上是傳統(tǒng)業(yè)務衰退與新業(yè)務轉型的雙重擠壓。植脂末業(yè)務受健康趨勢影響，難以回升；咖啡業(yè)務則面臨技術、渠道、品牌等多方面的瓶頸。在行業(yè)競爭日益激烈的背景下，佳禾食品若繼續(xù)依賴粗放的銷售費用驅動模式，恐將陷入投入產(chǎn)出不成正比的怪圈。

對于投資者而言，在關注佳禾食品的發(fā)展時，有三大信號值得密切留意。一是銷售費用率能否實現(xiàn)有效下降，這關系到公司的成本控制和盈利能力；二是咖啡業(yè)務客戶結構能否從區(qū)域品牌成功突破至全國連鎖，這將影響公司的市場份額和品牌影響力；三是定增產(chǎn)能落地后的實際利用率，這將決定公司產(chǎn)能的發(fā)揮和未來的增長潛力。（思維財經(jīng)出品）■