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《金基研》 霞路/作者

自2023年年初以來，開放式偏股基金的換手率普遍偏高，其中，有部分開放式偏股基金的換手率甚至能達到十余倍。數據顯示，2023年上半年，偏股開放式基金整體的換手率為121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈現出上升趨勢。

“一千個讀者眼中有一千個哈姆雷特”，不同的投資者對基金的換手率有著不同的理解。有的投資者認為，基金換手率高，代表該基金的基金經理能快速把握市場趨勢，及時把握投資機會；而有的投資者則認為基金換手率過高會導致交易成本上升，投資風險也會因此增加。

那么對于具體的某一只基金而言，基金的換手率，是高好還是低好呢？

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一、不同類型的基金換手率各有特點，是高是低還需與同類“比一比”

因為不同類型的基金所投資的證券類型各有不同，因此，不同類型基金的換手率具有“天然”的差別。

據東方財富數據，經測算，2022年，股票型基金、混合型基金、債券型基金、FOF、QDII的平均換手率分別為234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五類基金的換手率則分別為247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。

可以看出，不同類型的基金，它們在中長期內的平均換手率有一定差別。混合型基金的平均換手率偏高，而FOF的換手率則偏低。

也就是說，如果要分析具體一只基金換手率是高還是低，不僅要考慮基金的類型，還要將具體的基金放在其同類之中進行比較。

而基金換手率的變化，則與基金經理的投資策略、基金的規模等因素有關。

首先，基金的換手率高低很大程度上取決于基金經理的投資策略。

注重長期投資價值的基金經理，會在看好一些證券后選擇將其長期持有，這會使得基金的換手率保持在較低的水平；而如果基金經理更偏好短線投資，追求在證券價格波動之中獲利，那么基金經理可能會在管理基金的過程中，追逐市場風格的切換和輪動做波段投資，不斷更新或切換持倉，使基金的換手率升高。

其次，基金換手率或會隨著規模“水漲船高”。

在基金規模不斷擴大的過程中，權益類基金，特別是股票型基金，會越來越容易受到“雙十規定”的限制（“雙十規定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超過基金資產凈值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發行的證券，不得超過該證券的百分之十”）。基金“船小好掉頭”的優勢會被逐漸削弱，因此，基金調倉會越來越困難。在這個過程中，基金的投資或會越來越分散，基金的換手率或也會因此“水漲船高”。

此外，基金經理的更換也會影響換手率。

由于每個基金經理都會有自己的風格和持倉偏好，因此，在基金經理更換之后，如果繼任基金經理的風格和投資策略與前任基金經理區別太大，且大面積、頻繁地更換基金持倉，基金的換手率也會有上升的可能。

簡而言之，證券買賣頻率越高，基金的換手率或也會隨之越來越高，且交易費用等運作成本也會越多，基金整體的收益或越容易受到影響。

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二、三個步驟“篩出”換手率異常的基金

那么在篩選基金時，怎樣才能將換手率不合理的基金“篩”出去呢？

首先，單只特定基金的換手率是高是低，或并沒有一個絕對的標準。因此，想要知道某一特定基金的換手率是否過高或過低，需要將特定基金的換手率與其同類基金的平均換手率進行比較。

比如，在分析富國天恒混合A等偏股混合型基金的換手率時，應該將其與偏股混合型基金換手率的平均值比較；而如果想要知道工銀精選平衡混合等平衡混合型基金的換手率是否異常時，則應該參考平衡混合型基金的平均換手率。

其次，可以分析基金自身換手率的變化。

如果一只基金的換手率長期以來處于一個相對穩定的區間，且其基金單位凈值能穩定增長，那么，即使這只基金的換手率顯著高于或低于同類，也應該可以被認為是正常現象。

第三，可以分析基金經理的變動情況。

某些基金的基金經理可能數年、十數年都不會變更，誠然，這有利于基金的管理，基金的風格也能保持相對穩定。

相反，有些基金的基金經理會定期或不定期發生變動，部分基金的基金經理每年、每半年甚至隔幾個月就會換一次。如果新基金經理的風格與原來基金經理的風格區別過大，基金的持倉在新基金經理的管理下被“換血”，這或會拉高基金的持倉成本，業績或會被削薄。

總而言之，基金換手率的高低或與基金本身的屬性、市場的變化及基金經理的管理等都有關系，我們并不能說基金換手率高就一定好或壞。要分析一只基金的換手率是否異常，除了可以將該基金的換手率與同類基金進行比較，還可以分析基金換手率是否穩定、基金經理是否頻繁更換等。

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