《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審
目前，全球農業機械制造行業已經形成國際巨頭規模化競爭和中小企業細分市場競爭并存的局面。其中，應用于山地丘陵的農業機械是國際國內大型農機生產企業尚未形成優勢的細分領域。作為國內山地丘陵農業機械行業的領先企業，威馬農機股份有限公司（以下簡稱“威馬農機”）專注于山地丘陵農業機械產品的研發設計、生產制造和銷售，在生產技術、產品品質、制造規模等方面具有不俗的市場地位。
近年來，威馬農機加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出；現金流充裕“造血”能力提升，資產負債率低于行業均值，償債風險低。依托內燃機及核心零配件的自產優勢，威馬農機不斷完善和拓展更多領域的終端產品，實現“耕-種-管-收”全流程多品類覆蓋。其中，威馬農機的微耕機系列產品性能優勢突出，連續四年獲得全國銷量第一，連續多年位居國內微耕機出口量之首。目前，威馬農機已掌握動力系統、傳動系統和整機設計三大領域15項核心關鍵技術，為其在山地丘陵農機領域保持國內領先地位和擴大國際市場份額奠定了堅實基礎。
?
隨著發展中國家工業化和城鎮化的快速發展，勞動力短缺和人口老齡化的提升使得農業生產對農業機械的需求越來越明顯，為國內農業機械的發展提供了不俗的市場空間。
同時，雖然歐美等發達國家農業機械化水平高，但其主要以生產大型通用農機設備為主，對特殊地形地貌的適用性偏低，使得歐美等發達國家對如山地丘陵等細分市場下的農業機械設備存在持續需求。
由此，國內農業機械在國內、亞洲發展中國家及歐美發達國家均存在廣闊的發展機遇。
2022年，受俄烏沖突影響、宏觀經濟增速放緩、8月重慶區域持續高溫及限電等不確定因素的影響，威馬農機的生產經營、物流運輸等均受到不同程度的影響，其業績有所波動。
據招股書，2020-2022年，威馬農機的營業收入分別為6.44億元、7.73億元、6.67億元，凈利潤分別為6,173.37萬元、7,103.03萬元、6,994.74萬元。
經天健會計師審閱，2023年一季度，威馬農機實現營業收入1.72億元，較上年同期增長27.40%；實現凈利潤1,391.18萬元，較上年同期增長25.81%。
據東方財富choice數據，2020-2022年，威馬農機的加權平均凈資產收益率分別為23.57%、23.22%、19.56%。
同期，威馬農機的同行業可比公司第一拖拉機股份有限公司（以下簡稱“一拖股份”）的加權平均ROE分別為6.66%、8.49%、11.99%；寧波大葉園林設備股份有限公司（以下簡稱“大葉股份”）的加權平均ROE分別為12.62%、5.92%、1.18%；神馳機電股份有限公司（以下簡稱“神馳機電”）的加權平均ROE分別為8.25%、13.88%、13.56%；綠田機械股份有限公司（以下簡稱“綠田機械”）的加權平均ROE分別為19.14%、15.79%、15.20%；君禾泵業股份有限公司（以下簡稱“君禾股份”）的加權平均ROE分別為14.67%、11.86%、4.18%。
經金基研計算，2020-2022年，威馬農機上述5家同行業可比公司的加權平均ROE均值分別為12.27%、11.19%、9.22%。
隨著經營規模持續擴大，威馬農機經營活動產生的現金流量凈額持續為正且穩步增加，“造血”能力提升。
2020-2022年，威馬農機經營活動產生的現金流量凈額分別為4,066.88萬元、4,488.65萬元、12,467.05萬元。
良好的現金流入帶動流動資產的增加，威馬農機“手握”貨幣資金過億，且逐年上漲。
2020-2022年各期末，威馬農機貨幣資金余額分別為1.24億元、1.74億元、2.51億元。
此外，近年來，威馬農機不存在外部借款，其資產負債率低于行業平均水平，財務結構穩健，整體償債風險低。
據招股書，2020-2022年，威馬農機的資產負債率分別為36.35%、36.73%、31.84%。
同期，威馬農機同行業可比公司一拖股份、大葉股份、神馳機電、綠田機械、君禾股份的資產負債率均值分別為48.02%、45.17%、47.10%。
綜上，2022年，受俄烏沖突及不確定因素影響，威馬農機業績小幅下滑，但其2023年一季度業績回暖，營收、凈利同比增長均在20%以上。近年來，威馬農機加權平均REO“領跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力不斷提升，現金流充裕，資產負債率低于行業均值，償債風險低。
?
二、與全球上百家客戶穩定合作達三年以上，境外銷售收入占比均超75%
通過多年積累和發展，威馬農機已經成為國際山地丘陵農業機械行業中具有不俗知名度的生產制造商，是國內山地丘陵農業機械行業的領先企業。
憑借可靠的產品質量和良好的信譽，威馬農機在全球范圍內與上百家客戶建立了三年以上長期穩定的業務合作關系，產品銷往瑞典、印度、巴西、菲律賓、俄羅斯、羅馬尼亞、土耳其、伊朗、加拿大、美國等全球70多個國家和地區，積累了一批優質國際客戶資源。
同時，威馬農機通過與世界園林機械龍頭企業富世華集團、全球最大的戶外動力設備汽油發動機制造商百力通集團等國際知名客戶合作，提高了其知名度，為威馬農機與其他潛在客戶合作打下良好的基礎。
此外，威馬農機與客戶大多已建立較高的合作默契度，產品質量保障、售后服務和技術支持長期穩定開展，保證了其持續經營能力。威馬農機憑借產品質量穩定可靠、操作舒適適應性強、性價比高等特點對客戶有一定的黏度。
銷售方面，威馬農機主營產品的銷售包括境內銷售與境外銷售，境外市場是其銷售的重要組成部分，境外銷售收入占主營業務收入的比重均在75%以上。
2020-2022年，威馬農機境外銷售收入分別占比分別為75.38%、78.24%、77.80%；境內銷售收入占比分別為24.62%、21.76%、22.20%。
從銷售模式看，威馬農機采用直銷與經銷相結合的銷售模式。2020-2022年，威馬農機直銷模式收入占主營業務收入比例分別為64.26%、71.74%、75.03%，分為自主品牌銷售和ODM定制銷售。
在國內市場，威馬農機主要采用經銷模式，并已建立起相對完善的營銷網絡。威馬農機在全國20多個省市建立了近千個縣鄉級經銷及維修網點，經銷商覆蓋云南、重慶、四川、貴州等農機應用條件較差的多個山地丘陵地區。威馬農機主要經銷商門面統一采用威馬農機品牌的裝修風格，定期組織經銷商進行培訓，形成了不俗的“威馬農機”品牌知名度和美譽度。
在國外市場，威馬農機制定了全球化營銷渠道策略，客戶網絡已覆蓋了上百個國家和地區，主要以ODM為切入點，同時加大自主品牌的推廣，實現了快速開拓海外銷售市場。
簡言之，威馬農機在全球范圍內與上百家客戶建立了三年以上長期穩定的業務合作關系，積累了一批優質國際客戶資源。同時，威馬農機制定了全球化營銷渠道策略，客戶網絡已覆蓋了上百個國家和地區，其境外銷售收入占主營業務收入比重均在75%以上。
?
三、“耕-種-管-收”全流程多品類覆蓋，微耕機系列產品連續四年銷量居首
作為國內領先的山地丘陵農業機械制造商，威馬農機主要從事山地丘陵農業機械及其他動力機械產品的研發設計、生產制造和銷售。在深耕耕整地機械、內燃機的基礎上，產品體系不斷向田間管理、收獲、搬運、排灌等農業機械領域延伸，致力于打造山地丘陵農機世界頂級品牌。
通過豐富的產品品類加大市場滲透，威馬農機持續推出更新換代的新產品，提高用戶粘性并擴大市場占有率。
2020-2022年，威馬農機主要收入來源于山地丘陵農業機械及其他動力機械產品，該兩類產品的銷售收入合計占主營業務收入的比例分別為97.30%、95.95%、95.30%。
山地丘陵農業機械是威馬農機傳統的核心優勢產品，主要有耕整地機械、田間管理機械、農用搬運機械、排灌機械、內燃機等產品，主要用于山地丘陵地區，實現傳統糧食、經濟作物的耕、種、管、收等功能。
值得關注的是，威馬農機微耕機系列產品在產品成熟度、國內市場認可度、技術水平等方面已處于行業領先地位。威馬農機研制了初代小型微耕機并逐步打開國內外市場，獲得了良好的市場反饋，隨后新一代微耕機系列產品在俄羅斯市場廣受歡迎。威馬農機微耕機系列產品連續四年獲得全國銷量第一，連續多年位居國內微耕機出口量之首。
在作業速度相同的情況下，威馬農機的產品作業小時生產率、單位作業面積燃油消耗量等指標上均優于平均水平，且擁有更大的作業寬幅，威馬1WGCZ6.3-135C等微耕機產品在2021年由重慶市農業機械鑒定站出具的農業機械推廣鑒定報告中鑒定通過，可靠性評價有效度為100%。
同時，威馬農機其他動力機械產品主要包括掃雪機、發電機組等。
經過多年技術積累和市場開拓，威馬農機其他動力機械產品銷售收入及占比逐年上升。2020-2022年，威馬農機其他動力機械產品銷售收入分別為1.25億元、1.91億元、2.38億元，占主營業務收入比例分別為19.52%、24.78%、35.84%。
其中，掃雪機作為威馬農機近年研發并投入市場的新產品，獲得市場認可并逐步打開銷量。
2020-2022年，威馬農機的掃雪機銷售收入分別為4,571.16萬元、6,309.82萬元、9,680.63萬元，占主營業務收入的比例分別為7.12%、8.19%、14.56%，銷售收入及占比快速增長，系威馬農機目前主營業務收入的增長點之一。
優異的性能使得威馬農機的產品收獲了諸多榮譽。威馬農機主要產品微耕機、汽油發電機組曾獲得“重慶名牌產品”、“重慶市高新技術產品”、“市場領先獎”、“第十屆全國農機用戶滿意品牌”等多項榮譽。
總的來說，威馬農機產品實現在“耕-種-管-收”全流程多品類覆蓋，并且單流程有多種品類產品。其中，威馬農機微耕機系列產品連續四年獲得全國銷量第一，連續多年位居國內微耕機出口量之首；掃雪機作為威馬農機近年研發并投入市場的新產品，獲得市場認可并逐步打開銷量。
?
四、嚴格把控產品質量，供應鏈管理能力及柔性生產能力突出
穩定的產品質量是贏得客戶信任的關鍵因素。威馬農機建立了嚴格的質量管理體系、質量文化，形成了全員、全過程的質量管理體系，在設計、采購、生產和檢測等環節全流程把控產品質量，保證產品質量的一致性、連續性和可靠性。
設計環節，威馬農機技術部門根據研發和測試結果對生產所需關鍵配件制定生產標準，使其與威馬農機產品完美適配，供應商需按照威馬農機提供的標準進行生產，以保證配件質量的一致性。
采購環節，威馬農機對供應商交付的產品進行嚴格檢驗。
生產環節，威馬農機不斷提高產線智能化水平，細化和統一生產標準，通過專業設備控制裝配環節，實現線上檢測。同時，加大核心部件自制比例，進一步增強配件質量的穩定性。
檢測環節貫穿設計、采購、生產、出庫全程，威馬農機擁有齒輪測量中心、氣密性檢測儀、產品耐久測試臺、X熒光光譜儀等，對產品實現出廠全檢。
嚴格的產品質量管理體系為威馬農機贏得了有利的競爭優勢和良好的業界口碑。憑借健全的質量控制體系，威馬農機主要產品通過歐盟CE認證、EMC認證、MD認證、LVD認證、歐V認證，美國EPA認證、cTUVus認證、CARB認證，尼日利亞SONCAP認證等多項國際認證。
與此同時，威馬農機憑借突出的供應鏈管理能力和柔性生產能力，在小批量生產的情況下仍能合理控制成本，為客戶提供品類豐富、滿足不同地區不同農作物需求的產品。威馬農機在供應鏈管理和柔性生產能力上存在壁壘，新進企業很難短時間建立成熟的供應鏈管理以及柔性生產能力。
在供應鏈管理方面，威馬農機已具備完整的電機組件、傳動箱體組件、變速箱體組件、行走箱體組價等核心配件的研發、生產能力，形成了內部垂直整合的供應鏈體系，能夠實現山地丘陵農業機械產品核心零部件的開模和自制，產品更新換代快，零部件自制比率高，保證了產品生產關鍵環節的自主可控。
此外，威馬農機設計團隊根據不同的使用場景調整核心部件的規格和型號等指標，提升終端產品的適配性和一致性，實現與同行業產品的差異化，打造核心競爭力。
在柔性化生產方面，威馬農機可通過切換生產產品的品類，充分利用產能進行柔性化生產，平滑銷售季節性，從而不存在明顯的季節性特征。
可見，威馬農機重視產品質量，形成了全員、全過程的質量管理體系，主要產品獲得多項國際認證。同時，威馬農機供應鏈管理能力和柔性生產能力突出，形成了內部垂直整合的供應鏈體系，零部件自制比率高，且可充分利用產能進行柔性化生產。
?
五、三大領域核心技術體系助力創新發展，借力信息化創造性探索農機設計新方向
從設立之初，威馬農機就一直將技術創新作為業務發展的根本推動力量，通過持續的研發和創新不斷提升技術實力。
長期以來，威馬農機積累了經驗豐富的穩定的研發團隊，研發人員普遍具有多年研發從業經驗，截至2022年12月31日，威馬農機擁有研發人員91人，占員工總數的11.85%，其中具有五年以上工作經驗的研發人員47.25%，有十年以上工作經驗的研發人員占25.27%。
憑借在山地丘陵農業機械行業多年的技術沉淀與經驗積累，威馬農機逐步掌握與山地丘陵農業機械及其他動力機械相關的多項核心技術，具備先進技術、生產工藝及品質管理能力，累計形成15項核心技術。
截至2023年5月9日，威馬農機擁有專利132項，其中發明專利11項，實用新型專利67項，外觀設計專利54項。
在動力系統領域，威馬農機的發動機多重過濾進氣凈化技術可以有效解決山地丘陵農機多塵使用環境下發動機故障率高的問題；單缸風冷柴油發動機機內凈化及尾氣凈化排放技術保證了整機尾氣有害物排放達到國家環保部最新國四標準，具有結構和操作簡單、成本低、維護方便等特點，屬于行業領先水平。截至2023年5月9日，威馬農機已獲得動力系統類專利14項。
在傳動系統領域，威馬農機掌握了農業機械用多檔位齒輪傳動技術和鏈條皮帶傳動技術，具備傳動箱總成設計和研發能力，擁有傳動箱總成裝配車間，并創新設計了在業內具有影響力的離合控制機構技術，有效避免了離合器打滑造成的故障以及離合故障產生的安全問題。截至2023年5月9日，威馬農機已獲得傳動系統類專利38項。
在整機設計領域，威馬農機整機產品均系自主創新設計，在整機設計方面具有不俗的競爭優勢，處于國內領先水平，其中國內首創的同軸正反轉技術，有效提高了山地丘陵農機耕作的安全性和舒適性。截至2023年5月9日，威馬農機已獲得整機設計類專利80項。
三大領域核心技術的掌握為威馬農機在山地丘陵農業機械領域持續保持國內領先地位和擴大國際市場份額奠定了基礎。
榮譽方面，威馬農機自主研發的“丘陵山區農業機械優化設計技術”、“威馬WMX620型旋耕機”等技術與產品榮獲重慶市人民政府評定的“重慶市科技進步二等獎”。威馬農機于2021年被評為重慶市經濟和信息化委員會“專精特新”企業。
除此之外，威馬農機建成并完善了內部局域網、企業資源計劃管理系統（ERP）、協同辦公系統（OA）、生產信息化管理系統（MES）、產品生命周期管理系統（PLM）、威馬供應鏈協同平臺等信息管理系統。
基于日趨完善的信息管理系統，威馬農機積極探索進行產品設計、生產改造，利用現有的CAD/CAM平臺進行農機產品的設計、積極開展加工技術與信息技術的融合，創造性探索農機設計、制造的新方向和新技術。
未來，威馬農機將從專業化方向對已上市的產品進行迭代和升級優化，同時從差異化方向開發具有廣闊市場空間的新產品，以增強核心競爭力和綜合實力，保持穩定的業績增長，實現可持續發展。
?
