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《金基研》念阡/作者 楊起超 時風/編審
近年來，印制電路板（PCB）產業加速向國內轉移，國內已成為全球核心生產基地之一。同時，國內新能源汽車產業快速發展，帶動鋰電銅箔需求高速增長。九江德福科技股份有限公司（證券簡稱：德福科技，證券代碼：301511）專注于電解銅箔領域，主要產品為鋰電銅箔與電子電路銅箔，廣泛應用于印制電路板和鋰電池兩大下游行業。
德福科技準確把握行業發展機遇，加快投資實現產能擴張，其業績爆發式增長，營業收入復合增長率“領跑”同行。德福科技緊跟新能源汽車及電子信息產業的發展前沿，不斷進行創新創造、優化產品結構，不斷開發高端銅箔品類并提高產品性能水平，致力于搶占國內高端銅箔市場。目前，德福科技已在產能規模、行業地位、研發能力、產品技術水平等方面建立了長期持續發展的核心競爭力。
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電解銅箔是現代電子行業不可替代的基礎材料，被稱為電子產品信號與電力傳輸、溝通的“神經網絡”。根據應用領域的不同，電解銅箔可以分為應用于印制電路板的電子電路銅箔，以及應用于鋰電池的鋰電銅箔。
近年來，國內電子電路銅箔、鋰電銅箔產量均呈現增長態勢，國內已經成為全球銅箔的主要生產國家，國內出貨量占比均保持在50%以上。
在電子電路銅箔領域，據GGII及中國電子材料行業協會電子銅箔材料分會（CCFA）數據，2018-2022年，國內電子電路銅箔市場出貨量分別為26.6萬噸、28.8萬噸、31.5萬噸、37.6萬噸、39.5萬噸，復合增長率為10.39%。其中，2022年，國內電子電路銅箔出貨量占全球比例達68%以上。
隨著PCB（印制電路板）產業對電子電路銅箔需求的增長，預測到2025年國內電子電路銅箔出貨量將達45.0萬噸，行業保持穩步發展趨勢。
在鋰電銅箔領域，近年來受益于全球新能源汽車銷量的快速增長，鋰電銅箔需求快速提升，國內鋰電銅箔出貨量增長速度遠快于電子電路銅箔。
據EV Volumes數據，全球新能源汽車銷量從2018年的201.8萬輛增長至2022年1,052萬輛，年均復合增長率達51.10%。隨著各國政策持續推動、配套設施逐步普及完善，新能源汽車行業將保持持續的增長態勢。EV Tank預計到2025年全球新能源汽車銷量將達到1,800萬輛。
國內新能源汽車產業自2021年進入加速發展階段，呈現持續的爆發式增長，據中汽協數據，2018-2022年，國內新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，市場滲透率分別為4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。
據GGII的預測，2025年國內新能源汽車銷量將達到1,300萬輛，2022年-2025年年均復合增長率將達到233.6%，保持高速增長態勢。
同時，在“碳達峰、碳中和”的背景下，國內風電、光伏裝機量持續增長，儲能鋰電池市場亦保持強勁的增長勢頭。
據GGII數據，2018-2022年，國內儲能型鋰離子電池出貨量分別為5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，國內儲能型鋰離子電池出貨量同比增長170.83%。
在下游鋰電池產業迅猛發展的背景下，國內鋰電銅箔出貨量快速增長。據GGII數據，2018-2022年，國內鋰電銅箔出貨量分別為9.4萬噸、11.0萬噸、12.5萬噸、28.1萬噸、42.0萬噸，復合增長率達45.39%。預計到2025年國內鋰電銅箔出貨量將達105萬噸，2022-2025年CAGR超35%。
可見，受益于新能源汽車產業的快速發展，未來鋰電銅箔的行業景氣度優于電子電路銅箔，鋰電銅箔成為拉動銅箔行業需求的主要驅動力。
綜上，近年來國內電子電路銅箔、鋰電銅箔產量均呈現增長態勢。其中，電子電路銅箔行業保持穩步發展趨勢；鋰電銅箔行業在下游鋰電池產業的帶動下快速發展，出貨量增長速度遠快于電子電路銅箔。
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近年來，德福科技準確把握行業發展機遇，加快投資實現產能擴張，取得了一定的領先優勢。德福科技擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產基地，產能從2020年初的1.8萬噸/年不斷擴張至2022年末的8.5萬噸/年，產能年均復合增長率為67.77%。
其中，2020-2022年，德福科技電子電路銅箔專用產能分別為1.34萬噸/年、0.74萬噸/年、0.14萬噸/年；鋰電銅箔專用產能分別為1.10萬噸/年、1.60萬噸/年、5.80萬噸/年；可調節產能0.56萬噸/年、2.56萬噸/年、2.56萬噸/年。
目前，德福科技所擁有的產能在內資銅箔企業中排名第二位，僅次于龍電華鑫，德福科技系同行業中鋰電銅箔產能擴張最快的企業之一。
在產能暴漲的基礎上，德福科技積累的技術和產品優勢、產能優勢以及優質的客戶結構充分釋放，實現了爆發性的業績增長。
2020-2022年，德福科技實現營業收入分別為14.27億元、39.86億元、63.81億元，年均復合增長率達111.48%；實現凈利潤分別為0.06億元、5.59億元、6.38億元，年均復合增長率達951.08%。
2023年一季度，德福科技營業收入為12.78億元，凈利潤為3,917.47萬元，業績有所下滑主要系受行業發展形勢波動和下游市場需求短期變化的影響。在新能源汽車產業戰略地位和長期增長趨勢不變的背景下，結合近期新能源汽車市場需求回暖跡象，預計下游需求復蘇逐步帶動德福科技訂單增長。
營業收入增長率能反映企業的持續發展態勢和市場擴張能力。近三年，德福科技營業收入復合增長率“領跑”同行業可比公司。
據東方財富choice數據，2020-2022年，德福科技同行業可比公司諾德投資股份有限公司（以下簡稱“諾德股份”）的營收CAGR為47.84%；廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱“嘉元科技”）的營收CAGR為96.48%；安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）的營收CAGR為25.50%；湖北中一科技股份有限公司（以下簡稱“中一科技”）的營收CAGR為57.33%。
與此同時，德福科技的凈資產收益率亦自2021年開始大幅高于行業均值。
2020-2022年，德福科技的加權平均ROE分別為3.53%、33.40%、23.49%。同期，據東方財富choice數據，德福科技同行業可比公司諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技的加權平均ROE均值分別為7.83%、23.20%、9.33%。
簡言之，德福科技準確把握行業發展機遇，產能快速擴張，實現了爆發性的業績增長。德福科技近三年的營收CAGR“領跑”同行，凸顯其成長性。同時，德福科技的加權平均ROE自2021年開始大幅高于行業均值，盈利能力突出。
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三、注重產品質量管控贏得客戶信賴，產業鏈整合優勢顯著
銅箔產品質量影響下游產品的性能，頭部鋰電池企業更是高度重視產品的一致性，對電池原材料產品的導入均建立了嚴格的質量審核制度。
一直以來，德福科技以嚴格的標準實施質量控制，已建立了符合國際汽車行業質量標準IATF 16949和德國汽車工業協會VDA 6.3標準的質量控制體系，在研發、采購、生產和銷售各個環節建立了嚴格的質量管理要求。
隨著產能規模的擴大和鋰電銅箔業務的發展，德福科技持續提高產品技術工藝水平，完善品質管理內部控制制度，引入先進的品質管控體系及設備，良品率不斷優化提升至較高水平。
目前，德福科技主要廠區及產線已完成數據控制系統（DCS）、制造執行系統（MES）的導入，可實現全工藝流程即時、高效、數據化、可追溯的分析檢測和質量控制；德福科技2020年度通過VDA6.3標準質量能力評定，成為首家導入該質量控制體系的內資銅箔企業。
憑借過硬的產品性能和質量，德福科技贏得了下游客戶的信賴，已經與寧德時代、國軒高科、欣旺達、中創新航、生益科技、聯茂電子以及南亞新材等知名下游廠商建立了穩定的合作關系，體現出穩定供應高品質產品的實力。
值得一提的是，電解銅箔下游PCB產業和鋰電池產業，頭部客戶普遍對供應商認證周期長、準入要求嚴格，特別是動力電池廠商通常對上游供應商的高品質、大規模供應能力和產品持續迭代能力存在高要求。
在鞏固現有核心客戶合作關系的基礎上，德福科技持續開拓下游龍頭客戶。德福科技已取得LG化學合格供應商資格，并于2023年一季度取得首筆正式批量訂單，數量超過20噸；德福科技新增開拓重要客戶比亞迪，2023年一季度對比亞迪出貨已超過300噸，預計將隨著雙方合作加深放量增長。
值得關注的是，近年來德福科技不斷尋求與核心供應商及核心客戶建立更為緊密的合作關系。德福科技以產業鏈合作為先導、以資本為紐帶、以長遠戰略合作為愿景，先后與白銀有色共同投建蘭州生產基地、引入寧德時代參投的產業基金以及與LG化學達成戰略投資與合作，成為銅箔行業最具產業鏈整合能力的企業之一。
在上游材料端，陰極銅為德福科技最主要的生產原料，不僅價值較高，價格及供應量易受到宏觀經濟環境的影響。2018 年，德福科技與白銀有色、甘肅國投共同出資設立德福新材，建立上下游產業鏈戰略合作，德福新材選址甘肅蘭州、毗鄰白銀有色，不僅充分保障原材料供應穩定及時，同時享受當地各項招商引資優惠政策，尤其西部地區還具有豐富的可再生能源。
在下游客戶端，德福科技積極開拓鋰電銅箔核心客戶，隨著其產品優勢、技術與研發優勢、產能優勢逐步顯現，德福科技吸引寧德時代參投產業基金及LG化學等增資入股，與LG化學的合作對于德福科技未來進入海外市場具有重要戰略意義。同時，德福科技股東中還包括贛鋒鋰業、萬向一二三等業內知名企業。
可見，德福科技重視產品質量管控，贏得了下游客戶的信賴，已與知名下游廠商建立了穩定的合作關系。同時，德福科技持續開拓下游龍頭客戶，成效顯著。此外，德福科技通過合資建廠、股權投資等方式與上游供應商和下游客戶加深產業鏈合作。
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四、鋰電銅箔出貨量國內市場排名第二位，高端產品推廣進度行業領先
作為一家主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生產和銷售的企業，德福科技產品按照應用領域可分為電子電路銅箔和鋰電銅箔。近年來，德福科技鋰電銅箔與電子電路銅箔業務并行發展，收入結構從以電子電路銅箔為主逐步優化至以鋰電銅箔為主。
電子電路銅箔是覆銅板、印制電路板的重要原材料。電子電路銅箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面與基材相結合、光面用于印刷電路，主要起到信號與電力傳輸作用，下游產品印制電路板廣泛應用于消費電子、通訊設備、節能照明、汽車電子、工控設備等電子行業。
近年來，德福科技電子電路銅箔產品主要為中高Tg-高溫高延伸銅箔（HTE）、高密度互連（HDI）線路板用銅箔及標準銅箔（STD），規格覆蓋12μm-105μm等行業主流產品。同時，在高端電子電路銅箔領域，德福科技反面粗化處理電解銅箔（RTF）已處于終端驗證階段，低輪廓銅箔（VLP）、極低輪廓銅箔（HVLP）已進入規模試生產階段。
2020-2022年，德福科技電子電路銅箔業務收入分別為9.90億元、16.13億元、7.99億元，占主營業務收入的比例分別為72.30%、42.64、14.02%。
鋰電銅箔作為鋰離子電池負極材料集流體，起到承載負極活性材料、匯集電子并導出電流的作用，下游產品鋰電池的應用場景包括新能源汽車、3C數碼以及儲能系統等領域。
近年來，德福科技緊跟行業技術發展方向，以“高抗拉、高模量、高延伸”為方向持續產品升級，已具備4.5μm-10μm各類抗拉強度雙面光鋰電銅箔的量產能力，其中6μm鋰電銅箔已成為其主要產品、4.5μm、5μm鋰電銅箔已對頭部客戶批量交付，總體推廣進度處于行業領先水平。
2020-2022年，德福科技鋰電銅箔業務收入分別為3.79億元、21.70億元、48.97億元，占主營業務收入的比例分別為27.70%、57.36%、85.98%。2022年，德福科技鋰電銅箔出貨量國內市場排名第二位，市場占有率達到12.8%。
其中，近年來，德福科技高端產品（主要為6μm及以下的鋰電銅箔）銷售占比快速提升。至2022年度，6μm鋰電銅箔已經成為對德福科技收入貢獻最大的細分產品，德福科技已經成為全行業6μm鋰電銅箔的主力供應商之一。
2020-2022年，德福科技6μm鋰電銅箔收入分別為1.44億元、19.82億元、45.22億元，占鋰電銅箔業務收入的比例分別為38.04%、91.33、92.34%。
同時，德福科技4.5μm鋰電銅箔等產品也已實現向寧德時代、欣旺達等客戶批量供貨，6μm以下產品實現營業收入從2020年的5.73萬元增長至28,191.73萬元。
2020-2022年，德福科技高端產品銷售占比分別為10.54%、52.44%、84.34%。
總的來說，德福科技不斷開發高端銅箔品類并提高產品性能水平，致力于搶占國內高端銅箔市場。特別是在鋰電銅箔領域，德福科技鋰電銅箔業務收入及占比快速上漲，其中高端產品推廣進度處于行業領先水平。
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五、研發實力處于行業領先地位，自主研發建立核心技術體系
作為國家高新技術企業、工信部專精特新“小巨人”企業、國家企業技術中心，德福科技以自主創新為宗旨，多年來在自主研發上給予高度重視和持續不斷的大量投入，逐步建立了以企業為主體、市場為導向、產學研融合的技術創新體系。
研發投入方面，2020-2022年，德福科技研發投入分別為3,294.53萬元、6,766.20萬元、11,054.41萬元，年均復合增長率達83.18%。
研發團隊建設方面，德福科技研發團隊擁有來自北京大學、清華大學、中國科學技術大學、廈門大學等高校博士8人、碩士25人以及教授級高級工程師1人、高級工程師2人等多名行業資深專家。德福科技建立了珠峰實驗室和夸父實驗室兩個研發平臺，分別統籌負責鋰電銅箔和電子電路銅箔的研發工作，研發團隊之學術背景及實踐經驗在行業內處于領先水平。
在研發體系方面，德福科技是行業內少有的能夠以電化學及材料學等基礎學科為出發點，進行銅箔產品工藝研究開發的企業，已形成從晶體結構基礎研究、模擬仿真分析、工藝環節模塊化開發到產品試樣檢測評估的完善研發體系。
由此，德福科技建立起以“銅箔基礎理論及微觀研究”、“高性能銅箔性能提升”、“工藝關鍵過程參數測試與控制優化”、“產線設備設計與優化”以及“水處理測試與控制優化”等為核心的的技術體系，形成了鋰電銅箔抗拉提升技術、鋰電銅箔模量控制技術、電解銅箔非銅金屬電沉積工藝、高性能HTE銅箔生產工藝提升技術、CVS添加劑有效濃度檢測技術、電解銅箔智能化生產線的設計及優化等核心技術。
截至2022年12月31日，德福科技擁有已授權發明專利28項、實用新型專利165項，在申請發明專利71項，其中極薄高抗拉高模量鋰電銅箔等產品技術已達到行業領先水平。
值得關注的是，德福科技是行業內極少數自主研發和生產銅箔添加劑配方的廠商。德福科技通過分析各種添加劑成分的相互作用及對銅箔性能的影響，開發與生產工藝相適配的添加劑，從而實現添加劑工藝環節的自主可控，攻克業界對于銅箔添加劑配方及生產過程精準調控的多項難題。
此外，德福科技形成了不俗的生產線自主設計及優化控制能力。目前，德福科技已經掌握鋰電銅箔和電子電路銅箔兩大類產品的產線自主設計及優化控制能力，其自主設計的德富新能源年產28,000噸新建產線可以實現較高的自動化水平，大幅提升生產效率。
未來，德福科技將繼續深耕電解銅箔行業，依托自身已取得的市場地位與核心技術積累，推動主營業務的持續發展。
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