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《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

在節能減排、低碳經濟的政策指引下，電動自行車成為綠色出行的代表性交通工具；此外，在城市化進程帶來嚴重交通擁堵的背景下，城市居民非機動車出行需求也被進一步激發。隨著電動自行車新國標逐步落實，安全性、舒適性提升，電動自行車的市場前景廣闊。江蘇協昌電子科技股份有限公司（以下簡稱“協昌科技”）主要從事運動控制產品、功率芯片的研發、生產和銷售，產品主要應用于電動車輛領域。在下游行業需求的推動下，協昌科技實現經營業績穩步增長。

憑借不俗的研發設計能力、安全可靠的產品質量和完善的營銷服務體系，協昌科技逐步構建了上游功率芯片、下游運動控制產品協同發展的業務體系，形成了品牌影響力和業務規模不斷擴大的良性發展態勢。經過不斷客戶開拓與結構優化，協昌科技已與雅迪集團、愛瑪集團、綠源集團、小刀集團等國內一線電車廠商建立長期、穩定的合作關系。

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一、下游電動車產量持續增長且集中度提升，行業內中高端企業具有競爭優勢

需先了解的是，協昌科技主要從事運動控制產品和功率芯片的研發、生產和銷售。其中，運動控制產品主要應用于電動自行車、電動摩托車等領域，功率芯片則主要應用于電動車領域和消費電子領域的中壓和低壓MOSFET。

在減排政策和電機、電池技術進步的推動下，近年來國內電動兩輪車產量快速增長。

據前瞻產業研究院預計，未來國內兩輪電動車行業將繼續保持增長趨勢，至2028年，國內兩輪電動車銷量達8,400萬輛。

在電動車輛領域，除整車的控制器維修置換需求之外，下游整車市場的產銷量與運動控制器的需求量基本一致。近年來下游電動車產量的持續增長為運動控制器帶來增量市場需求。

同時，在政策趨嚴、產品力向上的趨勢下，電動車兩輪行業競爭不斷加劇，電動兩輪車企業數量下降，且龍頭企業不斷拓展業務布局以獲取更多的市場份額，行業集中度提升，中大型整車廠商的市場份額總體有所增加。

據前瞻產業研究院數據，電動兩輪車行業集中度CR5從2016的36.0%增長至2022年的68.8%。

由于中大型整車廠商終端產品市場定位注重品牌形象，因此該等客戶對運動控制器品質要求偏高。電動兩輪車行業集中度的提升，將給中高端的運動控制器生產企業帶來更多發展機遇。

目前，電動車輛控制器行業呈現出明顯的市場分層。因為控制器的組裝工藝相對簡單，部分不具備核心技術的廠商通過外購零部件進行組裝并銷售，該類產品價格低廉，但性能指標和品質管理均無法滿足知名整車生產商的采購要求，因此主要面向小品牌整車廠或者維修市場銷售。而中高端的運動控制器市場則為少數具備自主研發能力的生產企業所占據。

此外，截至 2022 年，國內電動自行車社會保有量達到 3.4 億,在此基礎上，維修市場的運動控制器需求也相當可觀。

在電動三輪車領域，電動三輪車產品主要的需求來自于農村的生產消費以及城市的快遞運輸。近年來，電子商務的高速發展帶動了物流運輸需求的增長，據國家郵政局統計數據，2022年，國內快遞服務業務量達到1,105.8億件，同比增長2.1%，快遞業務收入完成1.06萬億元，同比增長2.3%。

在未來幾年里，快遞行業的迅速發展將會給電動三輪車行業帶來新的增長點，尤其快遞專用電動三輪車相關規定的出臺，將為電動三輪車行業的發展注入嶄新動力，帶動相應運動控制器需求提升。

綜上，隨著電動車產量的持續增長和電動兩輪車行業集中度的提升，中高端運動控制器生產企業迎來良好發展機遇。

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二、獲下游一線客戶認可，規模以上電動車客戶數量持續上漲

運動控制器在電動車輛等終端產品中扮演“大腦”的角色，控制器的 產品質量直接影響著整車的運行狀態，以及使用者的騎行體驗，因此，整車廠商對運動控制器供應商的選擇相對謹慎，注重供應商的產品品質控制與管理。

經過多年的生產經驗累積，協昌科技建立了完善、有效的產品質量控制體系，強調過程控制和結果控制，將質量控制貫穿于產品生產的全過程。目前，協昌科技已通過ISO9001:2015質量管理體系認證，在產品開發、生產、檢驗、銷售及管理各環節建立、落實控制標準，進一步保證產品質量和良率的提升。

深耕運動控制器領域多年，協昌科技憑借可靠的產品質量和不斷提升的市場認可度，積累了豐富的客戶資源，與綠源集團、雅迪集團、小刀集團、愛瑪集團等多家國內電動自行車行業排名前列的企業建立了長期、穩定的合作關系，并有機融入下游客戶的產業鏈中。

憑借長期累積的研發實力、創新的生產工藝，協昌科技能夠參與到終端整車廠商的產品開發環節。既能夠根據下游整車廠針對新產品的技術要求，研制具有先進功能的控制器產品或對現有產品進行適當改進，也能夠利用自身的技術優勢，主動開發全新的智能化思想和控制方案，為下游客戶新產品開發提供助力。

與此同時，協昌科技還能提供產品試制與測試、批量生產、及時配送和后續跟蹤服務等一體化綜合解決方案，既能滿足客戶對產品性能的要求，又能滿足穩定供貨的要求，提升了自身的產品附加值，強化和鞏固了和客戶的合作關系，增強了合作粘性，贏得了眾多下游實力用戶的認可。

隨著近年來下游電動車行業持續整合、行業集中度不斷提升，協昌科技下游客戶自身業務規模的擴張也帶動了其對協昌科技運動控制器產品的需求。近年來，協昌科技在雅迪、小刀、愛瑪等國內一線電動車整車廠商供應鏈體系中的地位日益鞏固。

從客戶規模角度分析，近年來協昌科技規模以上電動車客戶數量持續上漲，對規模以上電動車客戶的收入占其運動控制器業務收入的比例有所增長。

據招股書，2020-2022年，協昌科技規模以上電動車客戶（年度銷售收入金額100萬以上）數量分別為24家、32家、40家。

同期，協昌科技對規模以上電動車客戶的收入分別為3.23億元、3.84億元、4.40億元，占協昌科技運動控制器收入的比例分別為95.00%、97.85%、98.69%。

可見，協昌科技產品質量控制能力突出，并有機融入下游客戶的產業鏈中，獲得下游國內一線電動車整車廠商認可。近年來協昌科技規模以上電動車客戶數量持續上漲，對應銷售收入提升，占其運動控制器業務收入的比例走高。

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三、產品線覆蓋上下游產業鏈，運動控制器市占率呈上漲趨勢

作為行業內少數幾家擁有電力電子產業鏈縱向布局的企業之一，協昌科技同時具備上游功率芯片及下游運動控制產品的開發能力，產品線覆蓋了功率芯片到終端應用的產業鏈上下游，形成了良好的上下游協同效應。

按照上下游關系劃分，協昌科技產品可分為上游功率芯片、下游運動控制產品等兩個體系。

功率芯片是運動控制器的主要原材料之一，功率芯片的選擇一定程度上會對運動控制器的技術性能、整體成本造成重大影響。大部分的運動控制器生產企業，功率芯片需要通過外購獲得，只能通過供應商提供的產品參數表了解產品標注性能，而無法對功率芯片的應用情況、匹配度、實際性能有全面的了解。

而協昌科技憑借產業鏈一體化的技術優勢，實現了運動控制產品與上游功率芯片的協同開發。協昌科技在功率芯片的技術開發、組織生產和產品銷售方面，優先滿足自身運動控制器的需求，因此其運動控制產品、功率芯片兩類產品具有不俗的協同效應。

在功率芯片方面，協昌科技功率芯片產品主要集中于運動控制領域，主要的功率芯片產品為MOSFET。協昌科技通過緊緊把握運動控制器的應用領域，利用功率芯片與運動控制器的上下游同步開發的優勢，為其功率芯片業務的持續發展奠定了基礎，并向消費電子、鋰電管理、新能源等方向拓展。

目前，協昌科技已經形成了溝槽型功率MOSFET、屏蔽柵溝槽型（SGT）功率MOSFET，以及超結功率（SJ）MOSFET三大產品系列，擁有超過300種的細分產品型號。

在運動控制產品方面，協昌科技運動控制產品包括運動控制器和運動控制模塊。其中，運動控制器銷售收入占當期主營業務收入的比例均超70%，為協昌科技核心產品。

2020-2022年，協昌科技運動控制器銷售收入分別為3.40億元、3.92億元、4.46億元，占當期主營業務收入的比例分別為70.49%、74.82%、83.25%。

值得關注的是，協昌科技在下游電動車領域的業務規模持續擴張、市場占有率整體呈上漲趨勢。

據招股書，2020-2022年，協昌科技運動控制器的銷量分別為684.14萬個、795.96萬個、909.14萬個，整體呈現增長的趨勢，占當期市場份額分別為14.87%、14.62%、15.40%。

簡言之，協昌科技產品線覆蓋了功率芯片到終端應用的產業鏈上下游，形成了良好的上下游協同效應。其中，協昌科技核心產品運動控制器的銷量、銷售收入及占主營業務收入比例均逐年上漲，特別是在電動車領域的市場占有率整體呈上漲趨勢。

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四、核心技術產品收入占比超99%，多個主要產品技術處于國際先進水平

為了滿足不斷變化的市場需求、增強企業競爭力，協昌科技始終將創新放在重要位置，持續加大研發投入。

2020-2022年，協昌科技研發投入分別為1,418.76萬元、1,622.11萬元、2,040.24萬元，復合增長率達19.92%。

在研發團隊建設方面，協昌科技組建了一支具有豐富產品開發經驗的研發團隊。截至2022年12月31日，協昌科技共有研發技術人員94人，占全部職工總數的17.90%。

目前，協昌科技的運動控制器研發中心被認定為蘇州市市級企業技術中心、蘇州市電動車智能控制器工程技術研究中心；功率芯片研發中心被認定為蘇州市高品質微控制器及功率器件工程技術研究中心、江蘇省功率半導體器件（MOSFET）工程技術研究中心。

經過多年的研發資金、人員、設備投入，協昌科技以運動控制器及上游功率芯片為核心發力點，從功率芯片設計、運動控制軟件開發、運動控制器研制三方面著手開展研發工作，取得了一系列具有行業競爭力的核心技術。

同時，協昌科技通過知識產權的形式對核心技術進行保護，截至2022年12月31日，協昌科技已經取得專利證書250項，其中發明專利12項，實用新型專利93項，且擁有軟件著作權15項。

此外，協昌科技重視核心技術的產業化應用，近年來協昌科技核心技術貢獻收入占比超99%。

2020-2022年，協昌科技核心技術主要應用于運動控制產品以及功率芯片產品的生產，其核心技術產品收入分別為4.81億元、5.24億元、5.36億元，占營業收入的比例分別為99.41%、99.77%、99.76%。

在運動控制器領域，協昌科技致力于從“軟件+硬件”兩方面建立和鞏固產品技術優勢。

軟件方面，協昌科技自主研發并推出了矢量變頻控制方案、應用Q軸非對稱注入算法的無霍爾電機控制方案等多種控制方案，控制信號輸出較為穩定、運行效率較高，有效降低運行噪音和性能損耗。

硬件方面，協昌科技深入MCU參數定義、電子線路布圖及應用功能拓展等方面的研究，自主研發并形成了大電流電子線路布線、MOSFET并聯均流等核心技術，有效提升產品性能及穩定性。

在功率芯片領域，協昌科技專注于中低壓領域的MOSFET的研發設計，踐行“小而精”的經營策略，形成了差異化競爭的技術升級路徑，不斷推動國產替代進口。

值得一提的是，經行業主管部門認定，協昌科技的主要產品中面向電動車應用的XC12系列高性能控制器、CS超低功耗半導體功率芯片、低功耗半導體MOS器件（MOSFET及其晶圓）、面向新能源車輛的智能行車安全系統控制器技術水平國內領先；60V-75V N屏蔽柵型超低功耗功率芯片、93V 110A功率芯片、新一代液冷高性能控制器總體處于同類產品國際先進水平。

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五、營收凈利潤穩增，募資逾4億元擴產擴研強化競爭優勢

憑借不俗的研發設計能力、安全可靠的產品質量和高效的營銷服務體系，近年來協昌科技的業績穩步增長。

據招股書，2020-2022年及2023年一季度，協昌科技的營業收入分別為4.84億元、5.25億元、5.37億元、1.18億元，凈利潤分別為0.97億元、1.03億元、1.06億元、0.22億元。

隨著業績的穩步增長，近年來協昌科技的每股收益也持續上漲。2020-2022年，協昌科技的每股收益分別為1.76元、1.87元、1.93元。

此番上市，協昌科技擬募集資金4.21億元分別用于“運動控制器生產基地建設項目”、“功率芯片封裝測試生產線建設項目”、“功率芯片研發升級及產業化項目”。

其中，“運動控制器生產基地建設項目”計劃投資1.10億元用于新建生產廠房、購買先進生產檢測設備、新增生產線。項目建設完成后，協昌科技將新增500萬個運動控制器的產能，為實現協昌科技的整體發展戰略目標提供保障。

該募投項目的實施，將進一步提升協昌科技運動控制器前沿應用技術研發能力和自主創新能力，提高其產品的市場競爭力。同時，還有利于促進協昌科技產品升級，提升其核心競爭力。

“功率芯片封裝測試生產線建設項目”計劃投資1.01億元用于建設TO-220和TO-252封裝測試生產線，實現功率芯片產業鏈在封裝測試環節的延伸，進一步降低生產成本、提升產品工藝、保障產品品質和縮短交貨周期，更好地滿足不斷增長的市場需求，提高協昌科技市場競爭力。

該項目建設完成并投入運行后，主要產能由協昌科技內部消化，預計達產當年將實現功率芯片封裝能力1.94億顆，節約生產成本1,048.24萬元；此外，也有利于提高協昌科技產品質量和交貨效率，有助于提高其市場份額、鞏固市場競爭優勢，為協昌科技獲得良好的經濟效益打下堅實基礎。

“功率芯片研發升級及產業化項目”投資額9,939.29萬元，旨在對協昌科技現有功率芯片產品進行技術升級，研發新一代具有低功耗、高性能的功率芯片產品，完善產品結構，提升其整體盈利能力。

總的來說，本次募投項目的實施旨在通過擴大產能、增強協昌科技人才實力、加大研發投入，進一步提升創新開發和生產能力，著力拓展產品線，豐富產品結構，利用自身技術、資源優勢使其功率芯片和運動控制器產品保持競爭優勢。

未來，協昌科技將加速研發產業化進程、提高企業經營效率、構建穩定的人才團隊，使產品結構不斷豐富、盈利能力穩步提升、可持續發展能力顯著增強。同時，協昌科技以市場需求為研發導向、技術創新為核心驅動，致力于成為國內頂尖、國際先進的功率芯片研發及運動控制產品應用企業。

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