?
風暴已經來了。
1
閃崩
一場閃崩突襲了“藥茅”。
就在7月31日，恒瑞醫藥突然暴跌，收盤大跌9.11%，一度逼近跌停。
這場大跌讓恒瑞醫藥市值一日縮水285億，按此前披露的股民數據（58.55萬戶）來算，相當于人均蒸發4.87萬元。
這還沒完，緊接著，8月1日，恒瑞醫藥開盤一度大跌5%，收盤跌約3%。到了8月2日，下跌的勢頭還在延續，恒瑞醫藥股價再度下跌2.54%。
?
這場連跌給不少股民整懵了。遙想當年，恒瑞醫藥也是個傳奇。2000年10月剛上市的時候，恒瑞醫藥的首發價格是11.98元。到了2021年初，它的股價一度竄到了116.87元/股。
在2020年的時候，長江商報的記者曾做過一個測算，上市20年來，如果按照后復權價計算，恒瑞醫藥的股價——
較其發行價上漲約434倍。
正因為這個夢幻漲幅，恒瑞醫藥一度被投資者稱為“藥中茅臺”。
但時至今日，“藥中茅臺”已經黯然失色。截至目前，恒瑞醫藥的總市值僅剩2697億，和當初的高點相比，已經跌去55%左右。
?
▲圖源：億牛網
令人好奇的是，總市值已經腰斬之后，恒瑞醫藥為何會在此時遭遇閃崩？
與此同時，市場上開始傳出一些小道消息。根據鈦媒體的梳理，就在8月2日，某公眾號發表文章稱，H公司辦事處被一窩端，各種文件被帶走，公司的腫瘤線也被調查。盡管該公眾號已經刪除了文章，但依然有人把目光投向恒瑞醫藥。
眼看著輿論洶涌，恒瑞醫藥也迅速出來回應——
經核實，公司及下屬分子公司、及所有派駐機構目前沒有該情形。
事情的懸念陡然增多。大家急切地想知道，恒瑞醫藥，到底怎么了？
2
陰影
恒瑞醫藥的閃崩背后，一場風暴已經到來。
7月21日，國家衛健委發布消息稱，國家衛健委聯合國家醫保局在內的9大部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。劍鋒直指醫藥領域生產、供應、銷售、使用、報銷等重點環節。
很快，7月28日，中央紀委國家監委召開動員會，部署紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治。
風聲到來，A股多只醫藥股已經連續下跌，恒瑞醫藥只是其中之一。
醫療反腐其實往年也有，但今年力度尤其大。資料顯示，截至目前，全國已有至少155個醫院院長、書記被查，數量已超過2022年全年的兩倍！其中，廣東、四川是反腐強度最大的地區。
?
▲圖源：MedTrend醫趨勢
此外，就在最近，已經有2家上市公司董事長被“留置”。在外界看來，這場風暴已經傳導至企業端。
醫藥行業的腐敗由來已久，秘密就藏在藥企畸高的銷售費用中。這一點，同樣體現在恒瑞醫藥身上，其銷售費用率經常在30%以上。
這些“銷售費用”去了哪里？財報中能找到答案。以2018年為例，年報顯示，恒瑞醫藥的銷售費用為64.65億元。其中學術推廣、創新藥專業化平臺建設等市場費用為54.24億元，差旅費為9億元。同年，恒瑞醫藥在研發費用的投入為26.70億元，不到銷售費用的一半。
2019年財報中，恒瑞醫藥的銷售費用也居高不下，學術推廣等市場費用增長至75億元，差旅費依舊為9億元。用網友的話來說——
僅2019年，恒瑞醫藥至少舉辦了24萬場活動，平均每天辦650場。
?
超高的銷售費用背后，是醫療行業的秘密。在醫藥銷售行業，涉及金額巨大且無法開具發票的回扣，通常就隱藏在“差旅費”和“學術推廣”這兩類銷售費用當中。而這兩部分正是恒瑞醫藥銷售費用的主要構成，占比一度超過98.66%。
過去數年，被查出的事件層出不窮。其中最令人驚訝的是浙江省麗水市中心醫院原麻醉科主任雷李培，5年時間里，他一個人就受賄331萬。而主要行賄方，正是恒瑞醫藥的子公司江蘇新晨醫藥有限公司。
恒瑞醫藥行賄的案子廣泛分布在江蘇、福建、廣西、陜西等省市，時間長達數十年，有多家媒體報道“坐實”了恒瑞多年來的行賄行為。
不難想象，風暴之下，還會有更多的秘密浮出水面。
3
無奈
層出不窮的醫療行賄背后，是一代藥企的悲哀。
過去數年，國內仿制藥企太多，產品重復率太高。對醫生來說，面對眾多藥效相同的藥物，選擇哪個就成了一項“技術活”。在這樣的情況下，一些藥企就會通過帶金銷售模式來公關醫生，刺激醫生開處方使用自家產品，從而帶來巨大的銷售量。
但從根源上來說，還是因為藥品的競爭力不足。
集采的到來更是加速把藥企的尷尬擺上了臺面。自2018年以來，國家已開展8批集采。根據醫藥時間的統計，恒瑞醫藥進入國家集中帶量采購的仿制藥共有35個品種，中選22個品種，中選價平均降74.5%。
?
價格暴跌對業績的影響顯而易見。例如，2020年11月開始的第三批集采中，涉及恒瑞醫藥6個產品在2020年收入為19億元，在2021年受集采影響收入下滑55%。此后的幾批集采，類似的情況一再上演。
看清了趨勢后，作為曾經的仿制藥巨頭，恒瑞醫藥開始發力創新藥。
財報顯示，2018年至2022年，恒瑞醫藥研發費用分別為26.7億元、38.96億元、49.89億元、62.03億元、63.46億元，占總營收比重分別為14.97%、16.73%、17.99%、23.95%、29.83%。
在研發上砸了大錢，恒瑞醫藥也搞出了一批創新藥。但整體上看，目前恒瑞醫藥多以跟隨策略和臨床前期為主，能做到“me better”的管線都不多，核心競爭力依然有待加強。
從業績上看，2021年，恒瑞醫藥遭遇了自2003年以來，營收、凈利增速首次為負的滑鐵盧。2022年，這種局面依舊沒有改變。恒瑞醫藥的營收和凈利潤，降幅分別為17.87%和13.77%。
?
歸根結底，創新藥研發屬于資金、成本、風險三高的重密集型工作，這是一項綜合實力比拼，不但比拼資金、技術、經驗、資源，更比拼耐力、恒心、嚴謹度甚至是運氣。
客觀來說，恒瑞依然是一家非常厲害的企業，能夠在關鍵時刻押注創新藥，也足見其魄力。但很多時候，看得到不一定意味著抓得住。還是那句話——
在時代的變革面前，時間不一定有那么多的朋友。
