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《金基研》 霞路/作者

2023年2月17日，股票發行注冊制全面實行，A股市場優勝劣汰或已是大勢所趨。截至2023年6月26日，自6月初以來，已有7家公司披露將被終止上市并停牌的信息，且有3家公司提示退市風險，還有2家公司收到終止上市的決定。而今年以來，已有10家公司退市摘牌，有19家公司處于退市整理期，另外有10余家公司提示面臨“1元退市”風險。也就是說，今年以來步入退市流程或鎖定退市的公司數量，將超過2022年全年。

在此背景下，基金市場中，一些基金的部分持倉股戴上了“ST”或“*ST”的“帽子”，值得基金投資者關注。然而，有一些基金經理“劍走偏鋒”，偏愛甚至重倉持有這些“戴帽”的股票。那么，這些持有ST股票的基金，還值不值得投資？

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一、持有“披星帶帽”的股票，基金或并非故意為之

當上市公司出現最近兩個會計年度的審計結果顯示的凈利潤為負值，或最近一個會計年度的審計結果顯示其股東權益低于注冊資本等情況時，滬深交易所會對其財務狀況或其股票交易進行特別處理，并在股票的簡稱前加上“ST”或“*ST”等標識。

一般而言，當上市公司連續2年的經營出現虧損時，其簡稱會被加上“ST”，意為“特別處理”，而當上市公司連續3年的經營出現虧損時，其簡稱則會被加上“*ST”，意為“退市預警”。這些簡稱前被加上“ST”或“*ST”等標志的股票，被稱為“ST股票”。

基金經理在管理基金時，一般不會主動買入ST股票。其原因在于，這類股票意味著上市公司存在財務風險或退市風險，股票戴上“ST”等帽子后，股價有可能會下跌，持有這些股票的基金，其單位凈值或會受到影響。

然而，市場上還是有一部分基金被動或主動地持有了ST股票。

被動持有ST股票的基金大多數是指數型基金。基金經理一般會采用被動管理的方式來管理這類基金，且買入的大多數是指數或概念的成分股。而ETF等指數基金中的主要產品，又不得不買入并持有指數的成分股。當指數的成分股中有戴上“ST”的股票后，跟蹤指數的基金自然而然地就持有了ST股票。

例如，中證500指數的成分股中，曾有中天金融，而這只股票在2023年5月初戴上了“*ST”帽子。南方中證500ETF聯接（LOF）A、鵬華中證500ETF等超過100只跟蹤中證500指數的基金，需要買入指數大部分的成分股，而在成分股“戴帽”后，這些基金或會因此“躺槍”。

實際上，編制股票指數的機構，會定期清理不符合指數要求的股票，特別是那些已經“戴帽”的股票。而且，基金經理在管理指數基金時，會定期整理其所持有的成分股，大部分基金在“被迫”持有ST股票后，基金經理都會提前清倉，以免在后期面臨估值調整的風險，影響基金的整體收益。

但是在基金市場中，除了有“被迫”持有ST股票的基金外，有部分基金經理在管理基金時“劍走偏鋒”，主動尋求并持有那些已經“披星戴帽”的股票。

股票戴上“ST”，表明上市公司經營能力較弱，存在退市的風險，而持有這些股票的投資者會在各種負面信息的影響下產生恐慌情緒，紛紛拋出股票，ST股票的股價應聲下跌。然而，股票戴上ST后，并不完全意味著上市公司一定會退市，當上市公司經營情況和業績改善，達到要求后即可摘去“ST”這頂帽子。此時，投資者會被吸引，股價大概率會上漲。

那部分基金經理正是看中ST股票“摘帽”后股價大概率會上漲這一規律，故意買入那些價格已經被壓到較低水平的股票，謀求在股票“摘帽”、股價反轉后獲得超額收益。

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二、“兩步”判斷是否應該繼續持有倉中有ST股票的基金

基金持有的ST股票表現不佳，并不意味著基金的整體表現也會跟隨其后。基金所持有的股票數量眾多，其中藏有一兩只ST股票并不會對基金的業績造成太大影響。對于投資者而言，可以從兩個方面判斷是否應該繼續持或買入有那些投資了ST股票的基金。

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1、對比ST股票的價格和基金凈值的走勢

一只基金持有的特定個股占有其凈值的比例越高，基金的凈值就越容易受到這只個股的影響。因此，如果投資者發現基金持有了某只ST股票，可以對比ST股票的價格和基金凈值的走勢，如果基金的凈值隨著ST股票價格的波動而同方向地上下起伏，如下圖的基金A，那么這只基金有可能已經重倉持有了這只ST股票。投資者可以選擇適當的時機贖回基金，避免損失。

相反，如果ST股票價格波動劇烈，但是基金凈值卻“不為所動”，如下圖的基金B，那么這只基金有可能并沒有重倉持有這只ST股票，可以選擇繼續持有這只基金。

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2、從基金經理的投資能力出發，分析基金是否值得繼續持有

前面提到，ST基金或許只占了基金資產的一小部分，難以對基金業績造成明顯的影響。而且，有一些投資者認為，投資基金就是將專業的事情交給專業的人，選基金其實就是選基金經理。股票價格的漲跌在市場中是天天發生的小事，投資基金時，比起股票價格的漲跌，基金經理的選股擇時能力或許更容易影響基金的業績。

遇到持有基金持有了ST股票時，首先應該保持淡定，然后可以先看看基金經理所管理的其他基金的業績表現。如果同類型、同風險等級的其他基金業績表現不錯，可以給基金經理一點時間，待其清理ST股票。一段時間后，如果發現曾經持有ST股票的基金業績表現與同類基金相似，那大概率可以放下心里的那塊石頭，繼續持有基金。

基金是資本市場中的重要參與方，也是不少投資者進行投資后接觸的第一類投資品，而公募基金的基金經理，在選股時應當關注的是股票長期發展的潛力，從業務層面選擇那些具備獨特資源稟賦、能保持長期增值的股票。相反，選擇那些業績不佳、前景不明朗、市值增長空間有限的股票無異于站在危墻之下。總而言之，投資者在選擇和持有基金時，應當分辨基金持有ST股票的情況究竟是“被迫持有”還是“故意為之”。

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