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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

近年來，國內(nèi)軍機的升級換代、國產(chǎn)大飛機項目的持續(xù)推進為航空產(chǎn)業(yè)帶來廣闊的市場需求。同時，國內(nèi)在軌衛(wèi)星數(shù)量不足美國的六分之一，為了實現(xiàn)航天基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)濟實力、國際地位的協(xié)調(diào)匹配，國內(nèi)航天產(chǎn)業(yè)存在不俗的提升空間。

作為一家致力于服務國防軍工、航空航天等領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，湖南航天環(huán)宇通信科技股份有限公司（以下簡稱“航天環(huán)宇”）專注宇航產(chǎn)品、航空航天工藝裝備、航空產(chǎn)品、衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備等的研發(fā)制造。

在業(yè)績上，航天環(huán)宇營收凈利潤呈上漲趨勢，毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。深耕航空航天領(lǐng)域多年，航天環(huán)宇自主創(chuàng)新打破國外技術(shù)封鎖，掌握了11項核心技術(shù)，其中多項核心技術(shù)達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，是國內(nèi)少數(shù)同時具備設(shè)計、制造、檢測的綜合配套能力的民營航空航天零部件制造商。憑借扎實的技術(shù)實力、優(yōu)良的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務，航天環(huán)宇積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶。

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一、國內(nèi)航空航天產(chǎn)業(yè)市場空間廣闊，拉動國內(nèi)細分行業(yè)發(fā)展

航空航天產(chǎn)業(yè)一直是國內(nèi)重點支持和大力發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，當前航空航天及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迎來難得的發(fā)展機遇。

政策方面，國家有關(guān)部門大力支持航空航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，出臺了一系列鼓勵政策，為行業(yè)發(fā)展建立了優(yōu)良的政策環(huán)境。

技術(shù)方面，在當前復雜的國際環(huán)境下，國內(nèi)航空航天產(chǎn)業(yè)掌握自主核心技術(shù)的需求迫在眉睫，迫切需要實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)突破，把創(chuàng)新主動權(quán)、發(fā)展主動權(quán)牢牢掌握在自己手中。

市場方面，軍機的升級換代、國產(chǎn)大飛機項目的持續(xù)推進為航空產(chǎn)業(yè)帶來廣闊的市場需求；同時國內(nèi)衛(wèi)星、深空探測器、衛(wèi)星通信等航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。

在軍用航空領(lǐng)域，近年來國內(nèi)空軍建設(shè)成果顯著。

運-20、殲-20、殲-16、殲-15、殲-11B、殲-10B/C、轟-6K、空警500等一大批新型戰(zhàn)機相繼列裝部隊；彩虹-6、翼龍-2、攻擊-11、無偵-7、無偵-8等新型無人機相繼推出；渦扇-10、渦軸-10、渦扇-18等多型航空發(fā)動機開啟國產(chǎn)替代。

同時，國內(nèi)空軍裝備進入快速批產(chǎn)放量的階段，在裝備建設(shè)總體形態(tài)上，淘汰一代裝備、壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備，基本建成以三代為主體、四代為骨干的裝備體系，軍用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來歷史最好時代。

從數(shù)量和結(jié)構(gòu)上來看，國內(nèi)空軍力量距離美國仍有較大差距。根據(jù)《World Air Forces 2022》數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)現(xiàn)役軍機數(shù)量排名世界第三，但僅為美國現(xiàn)役軍機數(shù)量的24.8%；同時國內(nèi)戰(zhàn)斗機與美國存在明顯的代際差距，新一代戰(zhàn)斗機雖然已經(jīng)開始列裝，但交付數(shù)量仍然相對有限。

面對目前復雜的國際形勢，為確保2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標，國內(nèi)軍用航空裝備升級換代有望加速。

在民用航空領(lǐng)域，改革開放以來，國內(nèi)民航事業(yè)迅速發(fā)展。據(jù)《民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》及2023年全國民航工作會議上發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018-2021年及2023年1月，國內(nèi)民用在冊運輸飛機分別為3,639架、3,818架、3,903架、4,054架、4,165架；民用在冊通用飛機分別為2,495架、2,707架、2,892架、3,018架、3,177架。

據(jù)中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心報告，預計從2021-2025年商用航空市場將進入恢復期的快速增長階段，預計2021-2040年間，國內(nèi)需要補充民用客機7,646架；預計未來二十年，國內(nèi)市場通用航空器需求量將超過4萬架。

據(jù)中國商飛數(shù)據(jù)，2022年12月，C919大型客機首架機交付首家用戶東方航空公司，邁出市場運營“第一步”。截至2022年底，C919累計獲得32家客戶1,035架訂單。同時，ARJ21新支線飛機于2022年12月交付首家海外客戶印尼翎亞航空。截至2022年底，ARJ21共獲25家客戶690架訂單，實現(xiàn)累計百架交付。

在航天領(lǐng)域，據(jù)UCS衛(wèi)星數(shù)據(jù)庫2022年5月1日的更新數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)在軌衛(wèi)星數(shù)量為541個，占所有在軌衛(wèi)星的9.90%，為世界第二大在軌有效衛(wèi)星的擁有國；而美國在軌衛(wèi)星數(shù)量為3,433個，是國內(nèi)的6.35倍。為了實現(xiàn)航天基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)濟實力、國際地位的協(xié)調(diào)匹配，未來國內(nèi)航天產(chǎn)業(yè)仍存在不俗的提升空間。

國內(nèi)航空行業(yè)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對航天環(huán)宇所處的航空航天零部件行業(yè)、航空航天碳纖維復合材料行業(yè)、航空航天工裝行業(yè)、衛(wèi)星通信行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的輻射拉動作用。

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二、營收凈利呈上漲趨勢，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平

受益于國內(nèi)航天航空產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的持續(xù)拉動，航天環(huán)宇獲得了良好的生產(chǎn)環(huán)境和發(fā)展機遇，經(jīng)營業(yè)績呈上漲趨勢。

據(jù)招股書，2020-2022年，航天環(huán)宇的營業(yè)收入分別為2.66億元、3.06億元、4.01億元，年均復合增長率達22.95%，凈利潤分別為0.89億元、0.85億元、1.28億元，年均復合增長率達19.83%。

與此同時，航天環(huán)宇的毛利率及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2020-2022年，航天環(huán)宇的毛利率分別為69.92%、63.28%、59.91%。

同期，據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，航天環(huán)宇同行業(yè)可比公司成都愛樂達航空制造股份有限公司（以下簡稱“愛樂達”）、西安三角防務股份有限公司（以下簡稱“三角防務”）、廣聯(lián)航空工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“廣聯(lián)航空”）、北京新興東方航空裝備股份有限公司（以下簡稱“新興裝備”）、江蘇邁信林航空科技股份有限公司（以下簡稱“邁信林”）的毛利率均值分別為54.91%、45.84%、43.03%。

2020-2022年，航天環(huán)宇的加權(quán)平均ROE分別為17.44%、14.85%、18.81%。

同期，航天環(huán)宇同行業(yè)可比公司愛樂達、三角防務、廣聯(lián)航空、新興裝備、邁信林的加權(quán)平均ROE均值分別為11.84%、10.18%、9.13%。

可見，近年來航天環(huán)宇的營業(yè)收入、凈利潤呈上漲趨勢，業(yè)績向好。同時，航天環(huán)宇的毛利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑聯(lián)動產(chǎn)品鏈優(yōu)勢，四大業(yè)務板塊收入均呈上漲態(tài)勢

目前，航天環(huán)宇的主營業(yè)務專注于航空航天領(lǐng)域的宇航產(chǎn)品、航空航天工藝裝備、航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備的研發(fā)和制造，主要為航空航天領(lǐng)域科研院所和總體單位的科研生產(chǎn)任務提供技術(shù)方案解決和產(chǎn)品制造的配套服務。

值得一提的是，航天環(huán)宇現(xiàn)有四個業(yè)務板塊既是自成體系，可以獨立向客戶提供產(chǎn)品及服務，又是自成上下游關(guān)系、相互配套，可以向客戶提供多需求的綜合性科研配套。由此，航天環(huán)宇形成了充分聯(lián)動的高效內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈。

具體而言，航天環(huán)宇主營業(yè)務初始以宇航產(chǎn)品（含星載天線、機構(gòu)、結(jié)構(gòu)）研制為主，形成了不俗的星載有效載荷單機產(chǎn)品的實現(xiàn)能力。由于大多宇航產(chǎn)品采取高性能的復材結(jié)構(gòu)，需要設(shè)計并制造為其實現(xiàn)的復合材料成型工藝裝備，航天環(huán)宇于2010年形成了先進復合材料成型工藝裝備的設(shè)計及制造能力。隨著工藝裝備業(yè)務的拓展，航天環(huán)宇積累了豐富的航空領(lǐng)域客戶資源，于2017年進入航空復合材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。基于在星載微波通信產(chǎn)品天線、饋源及其結(jié)構(gòu)的研制上積累的豐富經(jīng)驗，航天環(huán)宇逐漸形成伺服系統(tǒng)的研制能力，于2015年開始衛(wèi)星通信及測控測試裝備的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的能力建設(shè)。

近年來，航天環(huán)宇四大業(yè)務板塊均呈上漲趨勢，其中宇航產(chǎn)品和航空航天工藝裝備的銷售是主營業(yè)務收入主要來源，航天環(huán)宇主營業(yè)務收入的增長主要來源于航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備業(yè)務規(guī)模的快速擴張。

宇航產(chǎn)品板塊，航天環(huán)宇具備了星載機械可運動天線、固定反射面天線、單元天線、螺旋天線、喇叭天線、微帶天線、波導縫隙陣天線、相控陣天線、濾波器、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、雙工器及多工器等各類星載天線及微波無源類產(chǎn)品的研制能力，產(chǎn)品由星載衛(wèi)星天線產(chǎn)品擴展到星載結(jié)構(gòu)及機構(gòu)、星體結(jié)構(gòu)、太陽翼、慣性器件等領(lǐng)域，產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

2020-2022年，航天環(huán)宇的宇航產(chǎn)品銷售收入分別為1.23億元、1.01億元、1.44億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為57.40%、46.57%、36.05%。

在航空航天工藝裝備板塊，2017年至今，航天環(huán)宇通過承擔CR929前機身壁板、中機身壁板復材成型生產(chǎn)線、ARJ21整機噴涂生產(chǎn)線、C919中央翼自動鉚接裝備型架、各型軍機機翼、機身、大型雷達罩、航天高精度復材反射面成型工裝、多型號航空發(fā)動機葉片工裝等產(chǎn)品的研制，積累了豐富的航空航天工藝裝備的設(shè)計、制造技術(shù)，全面進入航空航天復合材料工藝裝備領(lǐng)域。

2020-2022年，航天環(huán)宇的航空航天工藝裝備銷售收入分別為0.96億元、1.07億元、1.18億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為36.23%、35.20%、29.57%，整體相對穩(wěn)定。

在航空產(chǎn)品板塊，航天環(huán)宇先后開展了飛機、無人機多型號的雷達天線罩、前緣整流罩、機翼以及壁板、進氣道、航空發(fā)動機短艙風扇罩、葉柵、航空發(fā)動機葉片等產(chǎn)品研制，為多個型號提供配套和服務。

2020-2022年，航天環(huán)宇的航空產(chǎn)品銷售收入分別為1,961.80萬元、3,506.66萬元、6,793.17萬元，占主營業(yè)務收入的比重分別為7.43%、11.49%、17.03%。

在衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備板塊，2019年至今，航天環(huán)宇形成了衛(wèi)星通信、航天及武器裝備測控、航空航天特種裝備等多個產(chǎn)品方向。同時，航天環(huán)宇依托衛(wèi)星通信產(chǎn)品的設(shè)計與產(chǎn)業(yè)化能力，拓展了以緊縮場測試系統(tǒng)為主要產(chǎn)品的特種裝備產(chǎn)品線。

2020-2022年，航天環(huán)宇的衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備業(yè)務的銷售收入分別為2,579.24萬元、6,197.16萬元、6,920.92萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為9.77%、20.30%、17.35%。

簡而言之，航天環(huán)宇的四大業(yè)務板塊既自成體系，又自成上下游關(guān)系、相互配套，構(gòu)筑了產(chǎn)品鏈優(yōu)勢，可向客戶提供多需求的綜合性科研配套。同時，航天環(huán)宇的四大業(yè)務板塊收入均呈上漲態(tài)勢，其中航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備業(yè)務規(guī)模的快速擴張帶來業(yè)績增長新動力。

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四、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異資質(zhì)認證齊全，優(yōu)質(zhì)客戶青睞在手訂單充裕

在航空航天領(lǐng)域，質(zhì)量是不容忽視的，也許一個環(huán)節(jié)的疏漏就會影響到產(chǎn)品鏈的質(zhì)量，造成巨大的損失。航天環(huán)宇的產(chǎn)品應用于航空航天領(lǐng)域，其產(chǎn)品質(zhì)量直接關(guān)系到航空航天設(shè)備的安全性和可靠性，因此客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的要求尤其嚴格。

一直以來，航天環(huán)宇十分重視對生產(chǎn)過程的規(guī)范和產(chǎn)品質(zhì)量的控制，已經(jīng)建立了一整套嚴格的生產(chǎn)管理和質(zhì)量控制體系，貫穿產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務等過程中。通過標準化操作、規(guī)范業(yè)務處理流程，保證每項業(yè)務和制造流程的每個環(huán)節(jié)均處于可控狀態(tài)，確保產(chǎn)品質(zhì)量和服務質(zhì)量滿足設(shè)計要求和顧客要求。

目前，航天環(huán)宇已通過國軍標質(zhì)量管理體系認證、ISO9001：2015+AS9100D質(zhì)量管理體系認證等。

與此同時，在民用航空航天領(lǐng)域，出于產(chǎn)品質(zhì)量可靠性、安全性、穩(wěn)定性等要求的考慮，企業(yè)必須取得相應資質(zhì)和認證方可進入客戶的合格供方目錄。在軍用航空航天領(lǐng)域，企業(yè)首先需取得保密資格證書、武器裝備承制資格證書、武器裝備科研生產(chǎn)備案等資質(zhì)證書，隨后還需通過客戶審核后方可進入客戶的合格供方目錄。目前，航天環(huán)宇已全部取得以上資質(zhì)。

經(jīng)過多年的發(fā)展，航天環(huán)宇憑借扎實的技術(shù)實力、優(yōu)良的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務，積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶，已成為航天科技、中航工業(yè)、中國航發(fā)、中國電科、中國商飛等大型央企下屬科研院所和總體單位的主要供應商之一。同時，航天環(huán)宇多次獲得客戶授予的“優(yōu)秀供方”等榮譽稱號以及以感謝信形式對航天環(huán)宇科研生產(chǎn)貢獻的肯定。

憑借持續(xù)提供高質(zhì)量的產(chǎn)品及服務，航天環(huán)宇與行業(yè)內(nèi)主要客戶之間建立了廣泛而深入的合作伙伴關(guān)系，積累了豐富的客戶資源，為其未來業(yè)務的持續(xù)增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2020-2022年，航天環(huán)宇前五大客戶分別為中國航天科技集團有限公司、中國航空工業(yè)集團有限公司、中國航空發(fā)動機集團有限公司、中國電子科技集團有限公司、中國商用飛機有限責任公司，保持相對穩(wěn)定。

其中，航天環(huán)宇與中國商飛的全資子公司上飛公司合資成立了湖南飛宇，主要經(jīng)營民用航空工藝裝備。航天環(huán)宇與上飛公司的合作具有排他性，即雙方不得再與其他主體成立同業(yè)合資公司。該項合作加深了航天環(huán)宇與中國商飛的合作關(guān)系。

綜上，航天環(huán)宇重視產(chǎn)品質(zhì)量管控，已取得齊全的航空航天領(lǐng)域相關(guān)資質(zhì)認證。同時，航天環(huán)宇積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在手訂單充裕。

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五、研發(fā)投入占比高于行業(yè)均值，自主創(chuàng)新打破國外技術(shù)封鎖

作為高新技術(shù)企業(yè)，航天環(huán)宇歷來十分重視產(chǎn)品和技術(shù)的開發(fā)與創(chuàng)新工作，將航空航天配套供應產(chǎn)品的研發(fā)及技術(shù)升級作為其保持核心競爭力的重要保證，不斷加大技術(shù)開發(fā)與研究的投入力度。

研發(fā)投入方面，近年來航天環(huán)宇的研發(fā)投入逐年上漲，占營業(yè)收入的比例高于行業(yè)均值。

2020-2022年，航天環(huán)宇的研發(fā)投入分別為3,064.96萬元、4,214.31萬元、4,515.31萬元，占營業(yè)收入的比重分別為11.54%、13.78%、11.25%。

同期，航天環(huán)宇同行業(yè)可比公司愛樂達、三角防務、廣聯(lián)航空、新興裝備、邁信林的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例均值分別為6.16%、7.81%、7.14%。

在研發(fā)團隊建設(shè)方面，經(jīng)過多年的團隊建設(shè)與人才培養(yǎng)，航天環(huán)宇已經(jīng)擁有了高水平、專業(yè)化、科研創(chuàng)新能力突出的研發(fā)團隊。同時，航天環(huán)宇的核心技術(shù)人員均在行業(yè)內(nèi)深耕多年，擁有豐富的研發(fā)生產(chǎn)及管理經(jīng)驗。

在研發(fā)平臺方面，航天環(huán)宇擁有湖南省航空復合材料零部件智能化工藝裝備工程技術(shù)研究中心、湖南省企業(yè)技術(shù)中心等科技創(chuàng)新平臺。

經(jīng)過多年積累，航天環(huán)宇自主創(chuàng)新打破國外技術(shù)封鎖，具備了涵蓋從產(chǎn)品設(shè)計、仿真分析、工藝設(shè)計、精密制造、裝配集成到調(diào)試測試全過程的研制生產(chǎn)能力，擁有11項核心技術(shù)，其中多項達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。

在宇航產(chǎn)品領(lǐng)域，航天環(huán)宇完成了載人航天、北斗工程、探月工程、火星探測、高分遙感、低軌互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星等航天器型號相關(guān)任務的配套，實現(xiàn)了該細分領(lǐng)域的自主可控，形成的核心技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

在航空航天工藝裝備領(lǐng)域，航天環(huán)宇完成了ARJ21、C919、CR929等商用飛機以及軍機、無人機、靶機的機身、機翼、發(fā)動機葉片、平尾、垂尾等工藝裝備的研制交付，完成了衛(wèi)星天線反射器、火箭整流罩等航天器的工藝裝備的研制交付，實現(xiàn)了部分關(guān)鍵工藝裝備的進口替代，形成的核心技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

在航空產(chǎn)品領(lǐng)域，航天環(huán)宇承擔復合材料結(jié)構(gòu)件、復合材料功能件、金屬零部件的研制任務，成功研制了多型號的復合材料零部件并實現(xiàn)批產(chǎn)列裝。

在衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備領(lǐng)域，航天環(huán)宇在輕量化復合材料結(jié)構(gòu)設(shè)計、自動折展反射面結(jié)構(gòu)與控制、高性能饋電部件研制、高精度跟蹤控制技術(shù)、大尺寸高精度反射面研制技術(shù)等方面取得了長足的技術(shù)進步和創(chuàng)新性成果，走在了行業(yè)前列。

2020-2022年，航天環(huán)宇核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為2.50億元、2.91億元、3.82億元，占營業(yè)收入的比例分別為94.57%、95.31%、95.67%。

憑借持續(xù)研發(fā)、生產(chǎn)實踐沉淀的技術(shù)優(yōu)勢，航天環(huán)宇近年來承擔了多項科研及產(chǎn)業(yè)化項目，包括省級及以上科技及產(chǎn)業(yè)化計劃項目10項，其中，湖南省“5個100工程”重大項目3項；此外航天環(huán)宇還為載人航天、探月、高分、北斗、大飛機等國家科技重大項目、國家“十三五”裝備預研共用技術(shù)項目提供配套產(chǎn)品支持。

榮譽方面，航天環(huán)宇榮獲兩次探月工程突出貢獻單位、于2020年獲得“北斗載荷”優(yōu)秀協(xié)作單位、獲評國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

未來，航天環(huán)宇將針對國家對航空航天發(fā)展的需求、高端產(chǎn)品自主可控的方針，立足自身多年來的積淀，瞄準國內(nèi)航空航天市場，將企業(yè)打造成國內(nèi)領(lǐng)先的航空航天高難度產(chǎn)品供應商。

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