?
《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審
近年來，隨著全球及國內新能源汽車產業的快速發展，動力鋰電池出貨量暴漲。同時，隨著“雙碳”目標下電力清潔化加速帶來儲能需求持續增長，國內儲能型鋰電池出貨量快速增長。由此，帶動國內鋰電涂布模頭市場規模持續上漲。作為一家圍繞涂布核心工藝向客戶提供涂布整體技術解決方案的高新技術企業及國家級專精特新“小巨人”企業，深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（以下簡稱“曼恩斯特”）獲得良好的發展機遇。
4月18日，曼恩斯特(301325.SZ)披露招股意向書，擬首次公開發行3,000萬股，本次發行初步詢價日期為2023年4月21日，申購日期為2023年4月27日。曼恩斯特部分高級管理人員與核心員工通過設立資產管理計劃參與本次發行戰略配售，且認購股數不超過本次公開發行數量的10%。這意味著，這家成立八年有余的鋰電涂布模頭企業距離登陸資本市場僅一步之遙。
2022年，曼恩斯特業績暴漲，營業收入、凈利潤分別為同比增長104.06%、116.76%。深耕涂布領域多年，曼恩斯特憑借先進的技術水平、持續的研發投入、高精密制造的能力、嚴格的質量管控以及完善的產品體系，在行業內已建立較強的品牌知名度，打破了國外高精密狹縫式涂布模頭品牌產品在國內鋰電池生產設備領域的壟斷，成長為國內領軍企業。
?
作為一家國家級專精特新“小巨人”企業，曼恩斯特主要從事高精密狹縫式涂布模頭及其配件、涂布設備的研發、設計、生產和銷售，下游為鋰電池制造商或鋰電生產設備制造商，終端應用領域為以電動汽車為代表的動力鋰電池領域、智能手機為代表的3C數碼鋰電池領域以及通信基站為代表的儲能鋰電池等三大領域。
近年來，全球及國內新能源汽車發展迅速，新能源汽車銷量及滲透率逐漸增加，有效帶動了國內動力鋰電池產業的迅速發展。
據GGII數據，2017-2022年，全球新能源汽車銷量分別為126.2萬輛、192.4萬輛、220.7萬輛、324.0萬輛、650.0萬輛、1,029.6萬輛。據Clean Technica數據,2020-2022年，全球新能源車滲透率分別為4%、9%、14%。
另據中汽協數據，2017-2022年，國內新能源汽車銷量分別為77.7萬輛、125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，其中，2020-2022年，國內新能源汽車滲透率分別為5.4%、19.1%、25.6%。
據GGII數據，2017-2022年，國內動力型鋰電池出貨量分別為45GWh、65GWh、71GWh、80GWh、220GWh、480GWh。
隨著全球新能源汽車產業快速發展，未來幾年動力電池出貨量將邁入“TWh”時代。據GGII的預測，到2025年全球新能源汽車動力電池需求將達到1,165GWh。
與此同時，在國內風電、光伏裝機量持續增長與5G基站建設加快的背景下，儲能型鋰電池需求快速增長。
據GGII數據，2017-2022年，國內儲能型鋰離子電池出貨量分別為3.5GWh、5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，國內儲能型鋰離子電池出貨量同比增長170.83%。
未來，隨著“雙碳”目標下電力清潔化加速帶來儲能需求持續增長、國內外對儲能領域政策實施力度的加大，以及電池成本的下降與循環壽命的提高等因素疊加，儲能市場迎來快速發展階段。
作為新能源汽車用動力電池及儲能電池的上游產業，鋰電涂布模頭行業受益于下游市場持續發展，未來將具有不俗的發展空間。
除此之外，全球主要企業瞄準國內市場，紛紛加快在國內布局步伐，全球鋰電池產業中心進一步向國內轉移。從投資規模上看，2014年以來，全球鋰電池新增投資近八成在國內。
綜上，近年來國內新能源汽車用動力電池及儲能電池產業快速發展，鋰電涂布模頭市場需求持續增長，行業規模不斷擴大，發展前景廣闊。
?
近年來，國內涂布模頭在國內市場上對于主流國際品牌形成替代。曼恩斯特作為領先的高精密狹縫式涂布模頭制造商，憑借更優的產品性價比、更佳的市場服務能力、更短的交貨期、更快的售后響應速度等優勢，在國內市場獲得良好的發展機遇。
據東方財富choice數據，2019-2022年，曼恩斯特實現營業收入分別為1.22億元、1.47億元、2.39億元、4.88億元，2020-2022年分別同比增長21.22%、62.52%、104.06%，呈快速增長趨勢。
同期，曼恩斯特實現凈利潤分別為5,857.25萬元、5,984.29萬元、9,452.60萬元、20,489.19萬元，2020-2022年分別同比增長2.17%、57.96%、116.76%。
經營活動產生的現金流量凈額可用來判斷企業經營活動的盈利質量狀況。2019-2022年，曼恩斯特經營活動產生的現金流量凈額分別為2,133.78萬元、4,666.32萬元、3,489.81萬元、8,562.18萬元。曼恩斯特經營活動產生的現金流量凈額持續為正，盈利質量良好。
?
三、客戶覆蓋動力鋰電池全球排行前十中大多數，對核心客戶在手訂單大幅上漲
經過多年潛心耕耘于鋰離子動力電池、數碼電池、儲能等市場，曼恩斯特已積累了大量的優質客戶資源，是相關產業涂布模頭及其配套領域的知名品牌和重要供應商。曼恩斯特客戶集中于鋰電池領域，覆蓋了動力鋰電池全球排行前十的絕大多數優質客戶資源，并與國內外知名3C數碼鋰電企業、鋰電設備制造商建立了合作。
在動力和儲能鋰電池領域，曼恩斯特與寧德時代（全球排名第一）、比亞迪（全球排名第四）、中創新航（全球排名第七）、國軒高科（全球排名第九）、億緯鋰能（全球排名第十）、瑞浦能源、贛鋒鋰業、南都動力、欣旺達、塔菲爾新能源、孚能科技、蜂巢能源、天津力神等知名電池企業建立了穩定的合作關系。同時，曼恩斯特已與LG新能源（全球排名第二）建立了合作關系。
在3C數碼鋰電池領域，曼恩斯特與ATL（全球排名第一）、比亞迪等國內外知名電池企業建立了穩固的合作關系，與珠海冠宇建立了合作關系。
在鋰電池設備制造領域，曼恩斯特的主要客戶包括璞泰來、贏合科技、先導智能等。
值得一提的是，曼恩斯特與大客戶已建立了長期的良好合作關系，業務具有不俗的持續性與穩定性。
2019年-2020年，寧德時代及其子公司一直為曼恩斯特第一大客戶。截至2022年6月30日，曼恩斯特對安脈時代（寧德時代合資公司）和寧德時代在手訂單金額為8,409.39萬元，比2021年6月30日的在手訂單4,640.58萬元增長81.21%。
2019年-2022年，比亞迪分別為曼恩斯特第五大客戶、第三大客戶、第一大客戶、第一大客戶，曼恩斯特對比亞迪實現的銷售收入分別為327.49萬元、1,900.24萬元、5,657.27萬元、29,761.58萬元。
截至2022年6月30日，曼恩斯特對比亞迪的在手訂單金額為2.18億元，同比2021年6月30日曼恩斯特對比亞迪的在手訂單金額1.20億元增長81.76%。未來隨著比亞迪持續擴產，曼恩斯特持續對其供貨，曼恩斯特將繼續和比亞迪保持穩定的合作關系。
優質大客戶為曼恩斯特帶來穩定的收入和盈利。同時曼恩斯特也借助這些優質客戶擴大了在行業的影響力、強化了其品牌優勢，為曼恩斯特在鋰電涂布模頭行業打下了相當穩定的市場基礎和良好口碑。
簡言之，曼恩斯特專注于鋰電池市場，積累了大量的優質客戶資源。其中，曼恩斯特核心客戶寧德時代及安脈時代、比亞迪的在手訂單大幅增長，合作關系穩定。
?
四、產品性能指標優異實現進口替代，市占率連續三年居首且逐年上漲
作為國內涂布模頭企業代表，曼恩斯特具備相對完善的產品結構，主要包括高精密狹縫式涂布模頭和涂布設備，此外還有相應配件、涂布模頭增值與改造等。
2019年-2022年，曼恩斯特主營業務收入主要由高精密狹縫式涂布模頭、涂布模頭增值與改造和涂布設備組成，三者合計占主營業務收入比例分別為94.59%、91.05%、89.72%、95.93%，其中高精密狹縫式涂布模頭銷售增長尤為迅速。
高精密狹縫式涂布模頭是曼恩斯特當前及未來重點發展領域，通過前期涂布技術的積累以及產品研發的持續投入，高精密狹縫式涂布模頭業務在近幾年持續增長。
2019年-2022年，曼恩斯特高精密狹縫式涂布模頭銷售收入分別為8,929.19萬元、9,245.81萬元、18,127.74萬元、31,960.27萬元，2020-2022年分別較上年同期增長3.55%、96.06%、76.31%。
值得關注的是，曼恩斯特于2017年成功研發出狹縫式涂布模頭實現對國外廠商的進口替代；相比國外競爭對手，曼恩斯特產品及服務呈現出成本低、響應速度快等特點，進一步加速了其產品替代進口產品的進程。
根據中國化學與物理電源行業協會鋰電池分會證明，曼恩斯特生產的高精密狹縫式涂布模頭能夠滿足目前主流鋰電池廠商對鋰電池極片涂布工藝要求，具備與國外領先品牌競爭的能力，實現了進口替代。
目前，曼恩斯特產品具有技術參數優勢，難以被模仿。體現曼恩斯特產品綜合性能的面密度一致性指標已優于國外競爭對手。
據GGII數據，在鋰電涂布模頭領域，曼恩斯特在2020年國內新增產品市場占有率排名行業第三（按品牌排名）。另據中國電池工業協會證明，曼恩斯特核心產品高精密狹縫式鋰電池極片涂布模頭2019年至2021年連續三年市場占有率為分別為19%、21%、26%，本土企業行業連續三年排名第一，且市場占有率連續增長。
GGII預計，隨著寧德時代、比亞迪、中創新航等主流電池企業新一輪擴產潮來臨，作為寧德時代、比亞迪等最主要模頭供應商的曼恩斯特有望躍居國內鋰電涂布模頭市場第一的位置，進一步推動國內涂布模頭國產化進程。
依托在鋰電行業涂布技術的積累，曼恩斯特已經在多個非鋰電領域的其他應用場景實現了零的突破。由此，曼恩斯特逐步打造涂布模頭在多領域的進口替代，使之成為其未來業績成長的有力保證。
在氫燃料電池領域，搭載了曼恩斯特涂布模頭的小型涂布機實現了對阜陽攀業氫能源科技有限公司的銷售；在鈣鈦礦領域，曼恩斯特產品終端客戶為杭州纖納光電科技有限公司；在OLED領域，曼恩斯特產品實現了對拓米（成都）應用技術研究院有限公司的銷售；在石墨烯領域，曼恩斯特實現了對云南云天墨睿科技有限公司的銷售。
綜上，曼恩斯特已具備相對完善的產品結構，核心產品高精密狹縫式涂布模頭具有技術參數優勢，難以被模仿。曼恩斯特高精密狹縫式涂布模頭國內市場占有率連續三年排名第一，且市占率連續增長。同時，曼恩斯特在多個非鋰電領域的其他應用場景實現了零的突破。
?
五、研發投入逐年上漲，創新賦能核心技術貢獻收入超九成
作為高新技術企業，曼恩斯特堅持以技術驅動發展，不斷加大研發投入，增強研發能力。
據招股書，2019年-2021年及2022年1-6月，曼恩斯特研發投入分別為675.86萬元、910.79萬元、2,209.83萬元、4,013.36萬元，占營業收入的比例分別為5.56%、6.18%、9.23%、8.22%。高比例的研發投入為曼恩斯特進一步提升其核心競爭力提供了保障。
與此同時，曼恩斯特建立了一支以流體計算、CFD分析、機械結構設計、試驗科學等專業人才為核心的研發團隊。穩定、專業、高效的研發團隊是曼恩斯特保持核心競爭力的基礎，是其長期保持技術進步、業務發展的重要保障。
截至2022年12月31日，曼恩斯特共有技術研發人員177人，占員工總人數比例為33.97%。
在研發機構設置方面，曼恩斯特成立了以產品研發部和涂布研究院為主導的兩級研發體制，從短期和中長期兩個維度布局研發結構。
經過多年的研發投入和積累，曼恩斯特積累了多項核心技術，包括各類涂布技術（包括適用于HEV電池的薄層涂布技術、適用于高容量電池的雙層涂布技術、有效提高電芯安全性的絕緣膠體涂布技術和有效降低生產能耗的高固含量漿料涂布技術）、高精密調節機構、調節算法、軟件平臺等。
據招股書，曼恩斯特獲得授權專利127項，其中發明專利12項、實用新型專利108項（其中德國專利2項），外觀設計專利7項；并且擁有軟件著作權11項和多項專有技術，包括涂布模頭和墊片的設計和加工工藝、各類涂布技術、高精密調節機構、模頭恒溫供料技術、模頭調節算法、軟件平臺等。
值得一提的是，曼恩斯特產研深度融合，核心技術產品收入占比營業收入比例超九成。
據招股書，2019年-2022年，曼恩斯特來自于核心技術的收入分別為1.20億元、1.36億元、2.36億元、4.83億元，占營業收入的比例分別為98.78%、92.63%、98.40%、98.93%。
據中國電池工業協會出具的科學技術成果鑒定證書（中電池協科鑒字[2022]第010號），曼恩斯特高精密狹縫式鋰電池極片涂布模頭達到國際先進水平。
目前，曼恩斯特不僅擁有對客戶快速響應的定制化訂單生產能力，還具備了主動為客戶提供涂布技術整體解決方案的能力，這為其一直在行業內保持領先地位創造了有利條件。
憑借不俗的技術水平和行業領先優勢，曼恩斯特2022年6月獲得國家級專精特新“小巨人”企業認定。
在目前已經取得行業領先技術水平的基礎上，曼恩斯特也積極布局新技術的研發，新涂布應用領域的拓展，應對未來市場新需求新變化的挑戰。
針對目前鋰電行業對于生產和技術路線等的新要求，曼恩斯特已從研發上布局了涂布效率、涂布品質和良率、涂布設備的智能化趨勢、新型涂布技術等方面的技術儲備；對于涂布技術在其他領域的推廣應用，也是曼恩斯特技術儲備研發的重點方向，如半導體先進封裝、鈣鈦礦太陽能電池、氫燃料電池、顯示等領域。
未來，曼恩斯特將充分把握國內新能源行業快速發展的契機，進一步加大科技創新力度，保持其在新能源領域智能制造技術的先進性。同時，曼恩斯特將擴大產品及業務范圍，不斷提升全球化運營能力。曼恩斯特致力于成為國際一流水準的涂布技術領域智能化整體解決方案供應商。
?
