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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

近年來，在國家的重視和大力推動下，國內(nèi)精細化工行業(yè)已取得不俗的發(fā)展，目前精細化工行業(yè)已經(jīng)成為化工產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向之一，其產(chǎn)品種類多、附加值高、用途廣、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大，直接服務于國民經(jīng)濟的諸多行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的各個領(lǐng)域。其中，高分子新材料特種單體和專用助劑屬于高端精細化工產(chǎn)業(yè)制造業(yè)，是國家政策支持行業(yè)。

作為一家主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，江蘇常青樹新材料科技股份有限公司（以下簡稱“常青科技”）致力于為下游高分子新材料的產(chǎn)品制造、性能改善、功能增強提供支撐。

在業(yè)績上，常青科技營收凈利潤逐年上漲，毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為一家民族企業(yè)，常青科技的研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領(lǐng)域，在關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)和工藝方面實現(xiàn)了多項突破。常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品，填補了國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代，開拓了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群體。此番上市，常青科技擬募集資金完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)能，滿足客戶對產(chǎn)品的需求。值得一提的是，募投項目中2-乙烯基萘是248光刻膠的主要原材料，現(xiàn)在由日本壟斷；PL-30對下游尼龍66關(guān)鍵原材料己二腈填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代起到了關(guān)鍵的作用。

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一、下游細分領(lǐng)域市場需求持續(xù)擴大，行業(yè)發(fā)展前景廣闊

作為一家精細化工企業(yè)，常青科技主要產(chǎn)品為高分子新材料特種單體及專用助劑。其中，常青科技高分子新材料特種單體包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等；高分子新材料專用助劑包括亞磷酸三苯酯系列、亞磷酸三苯酯衍生物系列、無酚亞磷酸酯系列。常青科技產(chǎn)品的終端應用領(lǐng)域涉及水處理、車船、家居、日化、風電、電子建筑建材、醫(yī)用耗材等廣闊領(lǐng)域。

具體來看，二乙烯苯主要用于離子交換樹脂的生產(chǎn)。離子交換樹脂下游應用廣泛，市場需求穩(wěn)定增長，行業(yè)具有良好的發(fā)展前景。國內(nèi)是世界上離子交換樹脂最大的生產(chǎn)國。

據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會離子交換樹脂分會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)離子交換樹脂產(chǎn)量分別為27.04萬噸、28.75萬噸、29.60萬噸、30.74萬噸、34.17萬噸，呈逐年上漲趨勢。預計2023年產(chǎn)量將達36.91萬噸。

近些年，隨著下游應用領(lǐng)域的不斷拓寬，離子交換樹脂已從傳統(tǒng)的工業(yè)水處理領(lǐng)域拓展至食品及飲用水、環(huán)保、電子、核工業(yè)、生物醫(yī)藥、濕法冶金等多個新興領(lǐng)域。相較于傳統(tǒng)工業(yè)水處理領(lǐng)域，新領(lǐng)域?qū)﹄x子交換樹脂從材料性能到應用工藝均提出了更高要求，從而對離子交換樹脂上游單體、功能基團原材料以及生產(chǎn)工藝等多方面帶來了更多的機遇。

α-甲基苯乙烯主要用作改性丙烯酸樹脂涂料、合成香精的生產(chǎn)。除此以外，還可以用于改性ABS樹脂、塑料增塑劑以及有機硅等產(chǎn)品中。

目前國內(nèi)市場中，α-甲基苯乙烯特種單體用量最大的領(lǐng)域是替代苯乙烯對丙烯酸樹脂涂料進行改性，以增強其耐腐蝕性、耐熱性。丙烯酸樹脂涂料已廣泛應用于航天、航海、汽車、機器機床、電器儀表、高級木器等領(lǐng)域的防護和裝飾性涂裝，結(jié)合丙烯酸樹脂改性的便利性和改性后良好的性能表現(xiàn)，α-甲基苯乙烯將迎來更大的發(fā)展空間。

目前國際市場中，α-甲基苯乙烯特種單體用量最大的領(lǐng)域是ABS樹脂的耐熱改性；國內(nèi)使用α-甲基苯乙烯特種單體對ABS樹脂改性的應用率偏低。α-甲基苯乙烯特種單體在國內(nèi)ABS樹脂改性方面的應用還有巨大的提升空間，也是常青科技未來重點推廣的方向之一。

甲基苯乙烯主要用于改性絕緣浸漬漆的生產(chǎn)。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要應用領(lǐng)域是風電電機及高鐵輔助電機絕緣系統(tǒng)的處理，其中風電領(lǐng)域的需求最具剛性。

近年來，國內(nèi)風力發(fā)電發(fā)展迅速。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018-2022年各期末，國內(nèi)風電并網(wǎng)裝機容量分別為1.84億千瓦、2.10億千瓦、2.82億千瓦、3.28億千瓦、3.65億千瓦，年復合增長率達18.68%。

隨著國內(nèi)“碳達峰、碳中和”承諾的提出，風電、核電、光電等清潔能源的發(fā)展有望進一步提速，從而帶動電機絕緣系統(tǒng)以及上游材料需求的持續(xù)增長。

高分子新材料專用助劑方面，常青科技產(chǎn)品統(tǒng)稱為亞磷酸酯系列，主要作為螯合劑（輔助熱穩(wěn)定劑）與熱穩(wěn)定劑并用，增強PVC塑料的熱穩(wěn)定性及抗老化功能，還可用作聚氨酯熱塑性彈性

體（TPU）、SBS熱塑性彈性體的輔助抗氧劑。

據(jù)中國塑料加工協(xié)會助劑專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)PVC樹脂產(chǎn)量分別為1,790萬噸、1,874萬噸、2,011萬噸、2,074萬噸、2,120萬噸，產(chǎn)量逐年穩(wěn)定提升。

另據(jù)陶氏化學公司預計全球聚氨酯消費量年均增速為5%左右，將從2019年的2,200萬噸增長至2025年的3,000萬噸。

同時，隨著國民收入水平和環(huán)保、健康意識的不斷提升，消費者對材料的安全性和環(huán)保性也愈發(fā)關(guān)注。為打開兒童玩具、廚房用品、辦公用品、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域人體接觸材料制品的市場空間，下游行業(yè)對無酚亞磷酸酯的需求空間將進一步增加。

綜上，常青科技產(chǎn)品的下游各細分領(lǐng)域市場需求持續(xù)擴大，行業(yè)前景廣闊。

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二、營收凈利潤逐年上漲，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平

受益于下游各細分領(lǐng)域市場需求的增長，近年來常青科技業(yè)績“亮眼”。

據(jù)招股書，2020-2022年，常青科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.63億元、7.58億元、9.64億元，2021-2022年分別同比增長34.74%、27.07%。

同期，常青科技實現(xiàn)凈利潤分別為1.28億元、1.44億元、1.91億元，2021-2022年分別同比增長11.83%、32.73%。

需要說明的是，常青科技財務報告審計截止日為2022年6月30日，2022年財務數(shù)據(jù)經(jīng)上會會計師事務所審閱未審計，下同。

近年來，常青科技毛利率和加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書及東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，常青科技毛利率分別為35.31%、37.09%、30.01%、30.68%，其中，2022年1-6月，常青科技毛利率為29.94%。

2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行業(yè)可比公司營口風光新材料股份有限公司（以下簡稱“風光股份”）、江蘇博云塑業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江蘇博云”）、江蘇華信新材料股份有限公司（以下簡稱“華信新材”）、濮陽惠成電子材料股份有限公司（以下簡稱“濮陽惠成”）、廣東奇德新材料股份有限公司（以下簡稱“奇德新材”）的毛利率均值分別為34.89%、34.90%、26.62%、25.62%。

據(jù)招股書，2019-2022年，常青科技加權(quán)平均ROE分別為26.94%、31.19%、24.55%、25.63%。其中，2022年1-6月，常青科技加權(quán)平均ROE為12.93%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行業(yè)可比公司風光股份、江蘇博云、華信新材、濮陽惠成、奇德新材的加權(quán)平均ROE均值分別為21.41%、21.86%、10.46%、4.28%。

另一方面，常青科技近年來期間費用率逐年走低，內(nèi)部管理能力提升。

2020-2022年，常青科技各期期間費用分別為5,189.30萬元、5,454.26萬元、6,528.59萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為9.22%、7.19%、6.78%。

可見，近年來常青科技營業(yè)收入、凈利潤均呈逐年上漲態(tài)勢，業(yè)績亮眼。同時，常青科技的毛利率和加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、客戶資源優(yōu)質(zhì)且雙方合作緊密，多項產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代

深耕高分子新材料特種單體和專用助劑領(lǐng)域多年，常青科技開拓了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群體，產(chǎn)品銷往國內(nèi)大陸、韓國、印度、美國、歐洲、中東、非洲等國家和地區(qū)。

2019-2021年及2022年1-6月，常青科技外銷收入分別為6,853.81萬元、7,264.60萬元、14,249.95萬元、9,612.68萬元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為12.67%、12.93%、18.82%、21.75%，外銷收入及占比均呈上漲趨勢。

目前，常青科技與離子交換樹脂生產(chǎn)知名企業(yè)藍曉科技、蘇青集團、漂萊特集團、德國朗盛、美國杜邦；PVC穩(wěn)定劑生產(chǎn)知名企業(yè)德國熊牌、韓國KD；以及中國石油、中國石化、榮盛石化、恒逸石化等知名企業(yè)或其子公司建立了良好的合作關(guān)系。

值得一提的是，由于下游行業(yè)知名企業(yè)有著相對嚴格的供應商準入體系，客戶為保證自身供應鏈的穩(wěn)定，會對供應商的產(chǎn)品質(zhì)量、持續(xù)供貨能力、環(huán)保達標情況、售后服務等因素進行嚴格考察，且一旦通過認證，雙方之間將形成長期、穩(wěn)固的合作關(guān)系。同時，由于改性配方的差異性，不同廠家的類似產(chǎn)品在性能指標上具有較大差異，常青科技的客戶粘性進一步提升。

優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品是企業(yè)的基石。豐富的產(chǎn)品和過硬的質(zhì)量是常青科技獲得優(yōu)質(zhì)客戶認可的重要保障。常青科技多項產(chǎn)品在品類豐富度、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新性等方面均達到國際先進水平，是細分行業(yè)領(lǐng)域的重要生產(chǎn)廠家。

值得關(guān)注的是，常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品，如低萘且間對比可控的高純度二乙烯苯、低含水量且無酚酮醛的高純度α-甲基苯乙烯、間對比可控的高純度甲基苯乙烯、高純度間二乙苯、無酚亞磷酸酯系列產(chǎn)品等，均為填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代的產(chǎn)品。

其中，常青科技是國內(nèi)二乙烯苯特種單體領(lǐng)域的主要企業(yè)，在產(chǎn)品品質(zhì)和品類豐富度等方面達到國際先進水平，不僅實現(xiàn)了高品質(zhì)二乙烯苯的進口替代，還進入國際市場，成為美國杜邦、漂萊特集團和德國朗盛等全球樹脂巨頭的供應商。

同時，常青科技的α-甲基苯乙烯產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)“苯酚-丙酮”聯(lián)產(chǎn)的副產(chǎn)品，含水量低，且酚、酮、醛等雜質(zhì)可控（可不含），獲得了歐盟統(tǒng)一化學品管理體系REACH注冊，不僅實現(xiàn)了對日本企業(yè)產(chǎn)品的進口替代，還實現(xiàn)了國際市場的出口。

此外，常青科技的甲基苯乙烯產(chǎn)品純度可達99.50%以上，間對比可達到1±0.05水平且可控，打破了美國戴科公司的技術(shù)壟斷，達到國際先進水平；高純度間二乙苯實現(xiàn)了對日本企業(yè)產(chǎn)品的進口替代。

另外，常青科技還前瞻性地儲備了對甲基苯乙烯、二異丙烯基苯、二甲基苯乙烯、對叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30助劑等多種高品質(zhì)產(chǎn)品。

簡言之，常青科技憑借豐富的產(chǎn)品和過硬的質(zhì)量積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。特別是，常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品均為填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代的產(chǎn)品。

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四、研發(fā)方向定位國內(nèi)空白領(lǐng)域，創(chuàng)新驅(qū)動核心技術(shù)自主可控

作為民族企業(yè)，常青科技自2010年設立以來，研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領(lǐng)域，圍繞下游高分子新材料性能的改善、功能的增強不斷開拓創(chuàng)新，助力下游應用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化。

目前，常青科技產(chǎn)品二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、對二乙苯、無酚亞磷酸酯，以及亞磷酸酯PL-30等產(chǎn)品的下游應用領(lǐng)域是受國家、地方和行業(yè)協(xié)會大力鼓勵的產(chǎn)業(yè)。

其中，亞磷酸酯PL-30是尼龍66國產(chǎn)化“卡脖子”原材料己二腈生產(chǎn)所需的重要助劑；甲基苯乙烯是風電用改性絕緣浸漬漆合成所需的重要單體；對二乙苯是目前大型石化企業(yè)投產(chǎn)對二甲苯裝置所用工藝中的必須品。

經(jīng)過多年自主研發(fā)，常青科技在高分子新材料特種單體及專用助劑多項關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)和工藝方面實現(xiàn)了多項突破。

截至2023年4月3日，常青科技的專利數(shù)量合計已達到71項，其中發(fā)明專利9項，實用新型專利62項。

其中，常青科技已取得“一種乙烯與苯一步法合成二乙苯的方法”、“一種乙苯和乙醇烷基化反應用催化劑及其制備方法”、“一種間、對甲基苯乙烯的生產(chǎn)方法”、“一種應用于二乙苯脫氫制取二乙烯基苯反應裝置的油水分離的方法”、“一種亞磷酸一苯二異辛酯生產(chǎn)裝置上苯酚與異辛醇混合物的分離回收工藝”、“一種亞磷酸二苯酯的制備方法”等多項重要發(fā)明專利和數(shù)十項實用新型專利，形成了多項關(guān)鍵核心技術(shù)和工藝，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出。

據(jù)招股書，常青科技七大核心技術(shù)中，特種單體中間體一步法合成技術(shù)、同分異構(gòu)體擇型反應和分離技術(shù)、特種單體阻聚分離和提純技術(shù)等已成熟應用于高分子新材料特種單體的批量生產(chǎn)；苯酚循環(huán)工藝技術(shù)、低氣味產(chǎn)品控制工藝技術(shù)、生產(chǎn)廢氣的環(huán)保處理工藝技術(shù)、無酚亞磷酸酯生產(chǎn)技術(shù)等已成熟應用于高分子新材料專用助劑的批量生產(chǎn)。

榮譽方面，常青科技是中國石油化工聯(lián)合會評定的2021年石油和化工“專精特新”企業(yè)，甲基苯乙烯產(chǎn)品被評為化工新材料2021年度創(chuàng)新產(chǎn)品，煉油助劑關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及工業(yè)應用榮獲科技進步二等獎；常青科技是江蘇省2022年“專精特新”企業(yè)，是省級綠色不飽和單體工程技術(shù)研究中心，還與中科院共同組建了特種聚合單體綠色生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心；此外，常青科技還榮獲2020年度塑料助劑行業(yè)“優(yōu)秀企業(yè)”榮譽稱號。

總的來說，作為民族企業(yè)，常青科技自設立以來就將研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領(lǐng)域，多個產(chǎn)品的下游應用領(lǐng)域是受國家、地方和行業(yè)協(xié)會大力鼓勵的產(chǎn)業(yè)。同時，常青科技自主研發(fā)掌握了七大關(guān)鍵核心技術(shù)和工藝，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出。

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五、力求自產(chǎn)供應推動產(chǎn)業(yè)鏈融合，募資擴產(chǎn)及完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

在光刻膠領(lǐng)域，東京電子、JSR、富士等日本企業(yè)占據(jù)著全球超過80%的份額，而國內(nèi)面臨光刻膠核心原材料斷供的困境，導致國內(nèi)每年需要從日本大量進口光刻膠。

可見，高分子新材料特種單體和專用助劑生產(chǎn)中，關(guān)鍵原材料（中間體）的成分與品質(zhì)的控制、供應的保障至關(guān)重要。要想不受制于人，只有打通全產(chǎn)業(yè)鏈。

因此，常青科技積極尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，力求實現(xiàn)由基礎(chǔ)化工原材料到關(guān)鍵原材料的自產(chǎn)供應，推動產(chǎn)業(yè)鏈融合。

基于持續(xù)的研發(fā)和技術(shù)積累，常青科技成功掌握了從純苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品質(zhì)二乙苯、甲乙苯、異丙苯、二異丙苯等關(guān)鍵中間體的生產(chǎn)技術(shù)，以及從苯酚、三氯化磷到亞磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)，打通了從基礎(chǔ)化工原材料到特種單體及專用助劑產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，不僅增強了對產(chǎn)品品質(zhì)的把控，也提升了抗風險能力、拓展了市場空間和盈利空間。

正如常青科技通過技術(shù)創(chuàng)新成功實現(xiàn)了高品質(zhì)二乙苯等關(guān)鍵中間體的自給自足，常青科技已于2022年下半年建成的異丙苯中間體生產(chǎn)裝置將進一步保障其關(guān)鍵中間體的供應，降低α-甲基苯乙烯產(chǎn)品成本、提升供應能力，從而加快產(chǎn)品的應用推廣。

此番上市，常青科技擬募集資金8.50億元，總投資12.15億元用于特種聚合材料助劑及電子專用材料制造項目。該募投項目將增強常青科技在高分子新材料特種單體和專用助劑領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢和市場地位，完善其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)能，滿足客戶對產(chǎn)品的需求。

項目建設的特種單體生產(chǎn)裝置主要新增甲基苯乙烯（間/對/混）、α-甲基苯乙烯年產(chǎn)能5萬噸，二異丙烯基苯（間/對）年產(chǎn)能1萬噸；特種單體中間體生產(chǎn)裝置將新增二乙苯、甲乙苯年產(chǎn)能1萬噸；亞磷酸三苯酯生產(chǎn)裝置將新增PL-30年產(chǎn)能3萬噸，亞磷酸三苯酯年產(chǎn)能1萬噸；亞磷酸三苯酯衍生物及無酚亞磷酸酯生產(chǎn)裝置將新增亞磷酸三苯酯衍生物年產(chǎn)能1萬噸，無酚亞磷酸酯年產(chǎn)能1萬噸。

值得一提的是，常青科技將在募投項目中開發(fā)的2-乙烯基萘是248光刻膠的主要原材料，現(xiàn)在由日本壟斷。

此外，募投項目中的PL-30是助力神馬股份國產(chǎn)己二腈技術(shù)落地的關(guān)鍵助劑，對下游尼龍66關(guān)鍵原材料己二腈填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代起到了關(guān)鍵的作用。

尼龍66是應用廣泛、規(guī)模最大、前景廣闊的尼龍品類之一，需求量占全球尼龍產(chǎn)品的比重為44%。2021年，國內(nèi)尼龍66表觀消費量為60.9萬噸，自給率為64.04%，存在21.9萬噸的自給缺口，進口依賴度偏高。尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關(guān)鍵點在于原材料己二腈的供給，而目前己二腈的供給基本掌握在海外巨頭手中。

未來，常青科技將充分發(fā)揮在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈融合、客戶資源與品牌等方面所形成的競爭優(yōu)勢，不斷提升產(chǎn)品附加值；開拓特種單體及專用助劑在高分子新材料產(chǎn)業(yè)的新應用；進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)提升市場份額。

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