《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審
隨著經濟發展、人口老齡化、人們健康意識的提高以及醫療保障體系的完善，醫藥市場規模持續增長，推動了原料藥行業的快速發展。同時，隨著近年來鋰電池行業的高速發展，對六氟磷酸鋰（鋰電池電解液的主要材料之一）的需求亦快速增長。湖北省宏源藥業科技股份有限公司（以下簡稱“宏源藥業”）是一家集有機化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑研產銷為一體的高新技術企業，建立了相對完善的醫藥產業鏈。此外，宏源藥業亦生產六氟磷酸鋰。由此，宏源藥業通過雙軌道運行，打造了高質量產業新體系。
在業績上，宏源藥業加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。同時，宏源藥業建立了覆蓋全國的營銷網絡，客戶資源優質，且產品銷往亞洲、歐洲、非洲、美洲等幾十個國家和地區。目前，宏源藥業的多個主要產品產能和市場份額在國內乃至全球市場占據重要地位，行業地位突出。此外，宏源藥業重視技術創新，多項技術達到國內或國際先進水平，并獲得過多項省級科技進步獎。宏源藥業產研高度融合，近年來核心技術產品占比均超96%。
?
需先了解的是，宏源藥業主要從事有機化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑的研發、生產和銷售。除上述產品外，宏源藥業產品中還有六氟磷酸鋰，屬于新能源業務。
醫藥行業方面，隨著國內經濟增長、人口增長、人口老齡化、居民健康意識增強、國家對醫療投入的持續加強以及醫療保障體系的完善，國內醫藥市場規模一直保持快速增長，成為僅次于美國的全球第二大醫藥市場。
從宏觀因素來看，國內經濟的穩定發展，帶動了人均可支配收入不斷提高。據國家統計局數據，2017-2021年，全國居民人均可支配收入分別為2.60萬元、2.82萬元、3.07萬元、3.22萬元、3.51萬元。
從政策因素來看，近年來國家出臺了一系列產業政策促進行業健康發展，逐步構建起覆蓋城鄉居民的基本衛生醫療體系，建立社會化管理的醫療保障制度，未來醫藥市場將不斷擴容。
據國家統計局數據，2017-2021年，國內衛生總費用分別為5.26萬億元、5.91萬億元、6.58萬億元、7.22萬億元、7.68萬億元。
從人口變化因素來看，國內人口數量的自然增長、人均壽命的延長、人口結構的老齡化趨勢和城鎮化的推進都將促進藥品消費的剛性增長。
據國家統計局及發改委數據，2018-2022年，國內65歲及以上人口分別為1.67億人、1.76億人、1.91億人、2.01億人、2.10億人，占當年度全國人口的比例分別為11.9%、12.6%、13.5%、14.2%、14.9%。
從消費習慣來看，生活水平提高后人們健康意識極大地提升，每年的診療總人次和人均診療費用穩定增長。
在上述各方面因素的作用下，預計未來國內醫藥行業將保持穩定的發展。
國內醫藥市場的快速增長、大量專利藥到期后仿制藥品種和數量大幅增加，加上國內原料藥工藝技術、產品質量的進步以及全球原料藥產業鏈的轉移，推動了國內原料藥行業的快速發展。
據國內化學制藥工業協會數據，2021年，國內化學原料藥行業營業收入達4,265億元，同比增長8.11%。
與此同時，受益于近年來動力電池領域、3C電池領域、儲能電池領域需求的增長，六氟磷酸鋰下游鋰電池電解液市場需求旺盛，鋰電池電解液市場需求的快速增長直接推動了六氟磷酸市場需求的增長。
2020年下半年以來，新能源汽車市場恢復超預期，對產業鏈上游原材料需求帶動明顯。自發展新能源汽車被納入國家戰略后，新能源汽車從補貼退坡影響中逐步恢復，行業內生增長動力凸顯，碳排放政策與新車型多管齊下，加上國外市場加速電動化進程，目前全球市場發展勢頭良好。多重利好因素疊加，助力鋰電新能源產業鏈景氣度持續提升。
據中汽協數據，2019-2022年，國內新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛。
另據中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）數據，截至2022年底，國內新型儲能項目累計裝機規模達12.7GW，首次突破10GW，同比增長一倍多。其中，2022年新增投運的新型儲能項目裝機6.9GW，同比增長超180%。從技術看，鋰離子電池仍占新型儲能的主導地位。2022年，新增鋰電投運裝機規模已突破6GW。
可見，宏源藥業主要產品所處行業未來市場發展前景良好，未來增長具有可持續性。
?
受新冠疫情、原材料價格下跌傳導等因素影響，近年來宏源藥業經營業業績呈先降后升趨勢。
據招股書，2019-2021年及2022年1-9月，宏源藥業營業收入分別為16.02億元、13.03億元、15.78億元、13.34億元，凈利潤分別為3.14億元、2.57億元、4.94億元、3.72億元。
具體來看，宏源藥業營業收入主要來源于有機化學原料、原料藥及醫藥中間體和醫藥制劑等醫藥產業鏈產品的銷售收入以及新能源產品六氟磷酸鋰的銷售收入，少部分來源于材料銷售、房屋租金及其他產品的銷售收入。
2019-2021年及2022年1-9月，宏源藥業主營業務收入占營業收入的比例分別為98.36%、99.57%、99.40%、99.53%，主營業務突出。
值得一提的是，宏源藥業經營活動現金流量情況良好，近年來均超億元，“造血”能力強勁。
據招股書，2019-2021年及2022年1-9月，宏源藥業經營活動產生的現金流量凈額分別為 2.36億元、1.42億元、1.96億元、1.36億元，為其償付能力提供了有力的資金保障。
與此同時，近年來宏源藥業的加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，宏源藥業加權平均ROE分別為40.76%、24.36%、34.51%、16.54%。
據東方財富choice數據，同期，宏源藥業同行業可比公司浙江奧翔藥業股份有限公司（以下簡稱“奧翔藥業”）的加權平均ROE分別為9.07%、12.73%、12.27%、9.38%；浙江東亞藥業股份有限公司（以下簡稱“東亞藥業”）的加權平均ROE分別為21.38%、11.92%、3.94%、2.37%；江西富祥藥業股份有限公司（以下簡稱“富祥藥業”）的加權平均ROE分別為23.84%、17.72%、1.64%、1.58%；河南新天地藥業股份有限公司（以下簡稱“新天地”）的加權平均ROE分別為24.48%、46.99%、32.12%、16.28%。
2019-2021年及2022年1-6月，上述四家宏源藥業同行業可比公司的加權平均ROE均值分別為19.69%、22.34%、12.49%、7.40%。
另一方面，近年來，宏源藥業的期間費用率呈逐年走低趨勢，內部管控能力持續提升。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，宏源藥業的期間費用分別為2.16億元、1.62億元、1.61億元、0.69億元，占營業收入的比例分別為13.51%、12.47%、10.22%、7.60%。
簡言之，宏源藥業主營業務突出，“造血”能力強勁。同時，宏源藥業加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
?
三、營銷網絡完善客戶資源優質，主要產品市場占有率居首
經過多年市場開拓和客戶積累，宏源藥業建立了覆蓋全國31個省、市、自治區的營銷網絡，同時產品銷往亞洲、歐洲、非洲、美洲等幾十個國家和地區。由于產品線豐富，宏源藥業客戶群體呈多樣化的特征，覆蓋了醫藥領域和精細化工領域的生產、批發和零售企業。
憑著高品質的產品和突出的行業地位，宏源藥業在行業內樹立了不俗的知名度，贏得了良好的口碑，與聯邦制藥、國藥集團、石藥集團、哈藥集團、普洛藥業、科倫藥業等國內知名制藥企業和賽諾菲、百特、索爾維等國際知名企業建立了良好的合作關系。
從銷售模式看，宏源藥業產品主要采用直銷和經銷相結合的產品銷售模式，經銷均為買斷式銷售。宏源藥業有機化學原料、原料藥及醫藥中間體、六氟磷酸鋰等產品主要通過其經營部下設的業務部門進行銷售，醫藥制劑產品由其制劑事業部營銷中心負責銷售。
完善的營銷網絡、多樣化和優質的客戶資源為宏源藥業帶來了穩定的市場需求。
目前，宏源藥業主要產品有乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鳥嘌呤及六氟磷酸鋰等，涉及基礎化工、原料藥、醫藥中間體、醫藥制劑和新能源領域，醫藥產業鏈方面又同時涉足抗細菌藥物和抗病毒藥物兩大領域。
上述宏源藥業各產品前后銜接又相互獨立，并涉及多個細分行業，有效避免了對單一品種的依賴，可有效分散經營風險特別是行業周期性波動的風險。
值得一提的是，宏源藥業各主要產品如甲硝唑原料藥、硝基咪唑類藥物的關鍵中間體2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的關鍵中間體乙醛酸、洛韋系列抗皰疹病毒藥物的關鍵中間體鳥嘌呤等的產能和市場份額均在國內乃至全球市場占據重要地位，且與第二名差距大，行業地位突出，規模優勢明顯。
在甲硝唑原料藥市場上，2021年宏源藥業的市場占有率為62.52%，是國內最大的甲硝唑原料藥生產企業，與國內多家知名制藥企業建立了良好的合作關系。黃岡銀河阿迪藥業有限公司是國內第二大甲硝唑原料藥生產企業，2021年市場占有率為14.92%。
目前，已有二十余家采用宏源藥業甲硝唑原料藥的藥品生產企業客戶通過“一致性評價”或正在開展“一致性評價”，在國內數量最多。
在2-甲基-5-硝基咪唑市場上，2021年，宏源藥業的市占率為60.19%，是全球最大的2-甲基-5-硝基咪唑生產企業；黃岡銀河阿迪藥業有限公司是國內第二大2-甲基-5-硝基咪唑生產企業，市占率為24.54%。
在乙二醛行業，2021年，宏源藥業占據40.06%的市場份額，是全球最大的乙二醛生產企業；巴斯夫集團排名第二，占據了23.51%的市場份額。
在鳥嘌呤市場上，2021年宏源藥業占據39.20%的市場份額，是全球最大的鳥嘌呤生產企業。
在乙醛酸行業，宏源藥業是全球最大的乙醛酸生產企業，2021年市場占有率為33.00%；WeylChem International GmbH 排名第二，市場占有率為12.39%。
綜上，宏源藥業建立了完善的營銷網絡，客戶資源優質，產品銷往亞洲、歐洲、非洲、美洲等幾十個國家和地區。同時，宏源藥業各主要產品的產能和市場份額在國內乃至全球市場占據重要地位。
?
四、醫藥領域構建一體化產業鏈，布局新能源領域打造利潤新增長點
在硝基咪唑類藥物領域，宏源藥業已建立起從有機化學原料到關鍵中間體、原料藥直至醫藥制劑的一體化產業鏈；在洛韋系列抗皰疹病毒藥物領域，宏源藥業亦初步建立了相對完整的產業鏈，并努力構建一體化產業鏈。目前，宏源藥業的洛韋系列抗皰疹病毒藥物產業鏈的產品包括三氨物、鳥嘌呤、雙乙酰鳥嘌呤、雙乙酰阿昔洛韋、阿昔洛韋。
一體化產業鏈使得宏源藥業各產品生產所需的主要原材料都能實現自產，有利于降低其生產成本，提高產品的市場競爭力。
同時，一體化產業鏈使得宏源藥業可有效避免因產業鏈中某原材料市場供需劇烈波動所帶來的成本大幅上漲及產量受限情況，有助于其保持充足的貨源并向下游客戶提供穩定的供應。
此外，一體化產業鏈避免了外購眾多原材料導致的質量風險，進一步保障了宏源藥業的產品質量。宏源藥業產品質量在行業內處于相對高水平，已通過GMP、ISO9001、ISO14001等認證和CEP、REACH等注冊，得到國內外客戶的普遍認可。
在堅持以發展醫藥產業鏈為核心的基礎上，宏源藥業始終關注新能源、氟化工領域的機會，加強相關產品研發，并視行業形勢發展進行相應的產業布局。目前，宏源藥業亦生產鋰電池電解液的主要材料之一——六氟磷酸鋰。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，宏源藥業新能源產品的銷售收入分別為1.41億元、0.48億元、3.59億元、2.11億元。除2021年宏源藥業新能源產品收入中六氟磷酸鋰占比99.74%，其余時間新能源產品銷售收入全部來源于六氟磷酸鋰的銷售。
其中，2020年，宏源藥業六氟磷酸鋰銷售數量大幅下降，一方面是因為湖北中藍宏源新能源材料有限公司（宏源藥業參股41%）通過客戶認證后，其自行執行對該等客戶的銷售，宏源藥業僅銷售自行生產的六氟磷酸鋰產品；另一方面是因為受新冠疫情停工及控制室搬遷改造影響，六氟磷酸鋰產量下降。
2019-2021年及2022年1-6月，宏源藥業自有新能源業務毛利分別為-962.49萬元、378.00萬元、23,243.34萬元、10,570.60萬元，占主營業務毛利的比例分別為-1.64%、0.76%、44.00%和43.96%。其中，2021年、2022年1-6月，隨著六氟磷酸鋰價格的快速上漲，宏源藥業來源于自有新能源業務的經營業績大幅上升。
為順應市場需求的快速增長，宏源藥業實施了年產1,000噸六氟磷酸鋰生產裝置技術改造項目和年產6,000噸六氟磷酸鋰生產裝置項目的建設。上述項目實施后，宏源藥業自有新能源業務產能規模將大幅提高。
總的來說，宏源藥業在堅持以發展醫藥產業鏈為核心的基礎上，布局新能源領域，生產六氟磷酸鋰（鋰電池電解液的主要材料之一），雙輪驅動打造高質量產業新體系。
?
五、創新技術達國際先進水平，核心技術產品收入占比超96%
科技創新乃企業活力的源泉，唯有不斷創新才能在日益激烈的市場競爭中脫穎而出，才能在行業未來發展中占有一席之地。
從研發條件看，宏源藥業建有省級企業技術中心，擁有研發及檢測設備達500余臺套，配備有ICP電感耦合等離子發射儀、X射線熒光衍射儀、干法激光粒度儀以及各類光譜、色譜儀等先進分析檢測設備以及從零下80攝氏度超低溫至600攝氏度以上的超高溫、從0.01Pa高真空至200個大氣壓等條件的實驗設施。
從研發實力看，截至2022年6月30日，宏源藥業擁有研發人員185人，其中擁有工程師、高級工程師職稱28人。此外，宏源藥業與復旦大學、武漢大學、四川大學、武漢工程大學和湖北中醫藥大學等知名高校保持密切交流和良好合作研發關系。
經過多年的不斷摸索、創新，宏源藥業已建立起一套完整的自主核心技術體系，形成了其獨特的技術優勢。宏源藥業核心技術覆蓋從基礎化學原料、醫藥中間體、原料藥到醫藥制劑，產品上涉及抗細菌藥物、抗病毒藥物，核心技術體系健全、覆蓋產品種類眾多，多項技術達到國內或國際先進水平，并獲得過多項省級科技進步獎。
首先，宏源藥業“復合銀催化氧化乙二醇生產乙二醛新工藝”通過了湖北省科技廳技術鑒定（證書編號：鄂科鑒字［2009］第930770號），鑒定結論為“該項工藝技術具有重大創新性，達到國際先進水平”，并獲得湖北省科技進步一等獎。宏源藥業作為牽頭單位參與制定了乙二醛的行業標準。
其次，宏源藥業自主研發的甲硝唑廢水處理與綜合利用新技術通過湖北省科學技術廳技術鑒定，鑒定結論為“該成果達到國際先進水平”，并獲得湖北省科技進步三等獎。宏源藥業正在參與甲硝唑原料藥歐洲藥典標準的修訂。
再次，宏源藥業“用流變相反應法生產六氟磷酸鋰技術”通過湖北省科學技術廳技術鑒定，鑒定結論為“項目成果達到國際先進水平”，并通過湖北省科學技術廳重大科技專項項目驗收。
此外，宏源藥業“高品質六氟磷酸鋰生產新工藝及產業化”項目榮獲2021年度湖北省科技進步三等獎。
值得一提的是，宏源藥業絕大部分營業收入來源于核心技術產品，核心技術產品銷售收入占其營業收入的96%以上。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，宏源藥業核心技術產品銷售收入占營業收入的比例分別為96.96%、97.95%、97.44%、97.30%。
作為高新技術企業、湖北省創新型企業、湖北省知識產權優勢企業（專利類），宏源藥業就與核心技術有關的科技成果申請了多項專利、藥品（產品）批號。截至2023年1月6日，宏源藥業擁有專利63項，其中發明專利55項，取得藥品批準文號47個、原料藥備案號7個、獸藥產品批準文號2個、境內保健食品注冊號2個、飼料添加劑產品文號1個。
未來，宏源藥業將繼續完善產業鏈，全方位對原料藥、醫藥中間體、醫藥制劑產品進行開發和運用；實施積極的技術更新、運用和新產品的儲備策略，不斷豐富產品品種。同時，宏源藥業將始終關注新能源、氟化工領域的機會，進行相應的產業布局，打造新的盈利增長點。
