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《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審
近年來，受益于國家產業政策的支持、全球汽車零部件產業向亞太地區快速轉移、汽車零部件的國產化替代趨勢逐步形成、新能源汽車產業高質量發展，國內汽車沖壓零部件行業面臨良好的發展機遇。作為是一家專注于汽車沖壓零部件及相關模具的開發、生產與銷售的企業，滁州多利汽車科技股份有限公司（以下簡稱“多利科技”）的主要產品為汽車沖壓零部件和沖壓模具，其在國內汽車沖壓零部件及沖壓模具領域持續保持市場競爭優勢。
在業績上，多利科技近年來營收凈利潤均穩步增長，且“造血”能力強勁。同時，多利科技加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。深耕汽車沖壓零部件十余載，多利科技具備不俗的模具設計開發能力、自動化生產能力、同步開發創新能力和整體配套方案設計及制造能力，能夠滿足整車制造商不同階段的開發要求。多利科技賴以生存的核心競爭力是不斷提高技術研發能力以保持高水準的產品質量及生產效率。憑借穩定的產品質量和完善的售后服務，多利科技已獲得行業內眾多知名企業的認可，積累了大量的優質客戶資源。
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一、營收凈利穩步增長“造血”能力強勁，ROE“領跑”同行盈利能力突出
作為一家專注于汽車沖壓零部件及相關模具的開發、生產與銷售的企業，多利科技主要產品為汽車沖壓零部件和沖壓模具。
近年來，多利科技業績持續向好，體現了其優異的成長性。
據招股書，2020-2022年，多利科技營業收入分別為16.84億元、27.72億元、33.55億元，年均復合增長率達41.13%；凈利潤分別為1.92億元、3.86億元、4.45億元，年均復合增長率達52.29%。
需要說明的是，多利科技財務報告審計截止日為2022年6月30日，其2022年財務信息經中匯會計師審閱（下同），并出具了審閱報告。
與此同時，多利科技近年來的經營活動現金流量凈額持續超過2億元，其“造血”能力強勁。
據招股書，2020-2022年，多利科技經營活動產生的現金流量凈額分別為2.93億元、2.07億元、2.84億元。
從凈資產收益率看，近年來多利科技的加權平均ROE“領跑”同行業可比公司，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技的加權平均ROE分別為20.95%、16.01%、31.52%、12.21%。
同期，多利科技同行業可比公司浙江長華汽車零部件股份有限公司（以下簡稱“長華股份”）的加權平均ROE分別為15.69%、12.72%、7.87%、1.26%；江蘇博俊工業科技股份有限公司（以下簡稱“博俊科技”）的加權平均ROE分別為14.35%、13.21%、9.28%、3.95%；華達汽車科技股份有限公司（以下簡稱“華達科技”）的加權平均ROE分別為5.96%、8.42%、12.36%、4.43%；祥鑫科技股份有限公司（以下簡稱“祥鑫科技”）的加權平均ROE分別為15.59%、9.67%、3.41%、3.97%；無錫市振華汽車部件股份有限公司（以下簡稱“無錫振華”）的加權平均ROE分別為10.51%、9.48%、6.22%、0.88%；長春英利汽車工業股份有限公司（以下簡稱“英利汽車”）的加權平均ROE分別為5.01%、5.22%、4.26%、-1.32%；蘇州金鴻順汽車部件股份有限公司（以下簡稱“金鴻順”）的加權平均ROE分別為-8.23%、0.73%、1.83%、-0.18%；上海聯明機械股份有限公司（以下簡稱“聯明股份”）的加權平均ROE分別為6.50%、7.28%、10.20%、2.60%；合肥常青機械股份有限公司（以下簡稱“常青股份”）的加權平均ROE分別為1.44%、4.34%、3.33%、2.18%。
經金基研計算，2019-2021年及2022年1-6月，上述9家多利科技同行業可比公司的加權平均ROE均值分別為7.42%、7.90%、6.53%、1.97%。
另一方面，近年來，多利科技的期間費用率低于行業均值，內部管控能力優秀。
據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技的期間費用率分別為7.79%、7.83%、6.54%、6.44%。同期，多利科技同行業可比公司長華股份、博俊科技、華達科技、祥鑫科技、無錫振華、英利汽車、金鴻順、聯明股份、常青股份的期間費用率均值分別為11.84%、10.18%、9.79%、9.78%。
可見，近年來多利科技營業收入、凈利潤穩步增長，且“造血”能力強勁。同時，多利科技的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。此外，多利科技期間費用率低于行業均值，內部管控能力優秀。
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二、坐擁優質客戶資源，緊貼產業集群布局提升客戶滿意度
對于汽車零部件企業來說，與整車廠商建立長期穩定的合作關系是企業生存和發展的關鍵。作為國內較早從事并持續專注于汽車沖壓零部件生產的企業之一，多利科技憑借穩定的產品質量和完善的售后服務，已獲得行業內眾多知名企業的認可。目前，多利科技已與上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、一汽大眾等多家傳統汽車整車廠商建立了穩定的合作關系。
隨著全球新能源汽車的快速發展，多利科技在現有燃油整車制造商穩定配套合作的基礎上，積極拓展布局新能源整車客戶，并進入了特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和華人運通等知名新能源整車制造商的合格供應商。
其中，2020年多利科技前五大客戶中新增特斯拉，2021及2022年1-6月，多利科技對特斯拉的銷售收入分別為10.15億元、6.15億元，占營業收入的比重分別為36.61%、44.56%，合作規模快速擴大。
目前，多利科技是上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、一汽大眾、特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、華人運通等知名整車制造商的一級供應商。
除整車廠商外，多利科技還是新朋股份、上海同舟、上海安萊德、華域車身、上海匯眾等汽車零部件制造商的配套合作伙伴。
值得一提的是，多利科技與上述優質客戶均保持了長期穩定的合作關系。截至2023年2月6日，多利科技與上汽大眾、上海同舟合作已超過20年，與上汽通用、一汽大眾、上海匯眾、新朋股份等客戶合作10年以上。
在長期的合作過程中，多利科技能夠滿足各類整車廠商對供應商的嚴格要求，積累了大量的客戶資源，實現了品牌效應，為其良好的業績提供了支撐，有利于進一步拓展新客戶以及進入其他整車制造商的供應商名錄。
伴隨著國內汽車工業的快速發展和整車制造商在全國生產基地的布局，多利科技出于與客戶同步開發、向客戶及時供貨并最大限度降低產品運輸成本等考慮，采取緊貼汽車產業集群建立生產基地的戰略，先后在上海安亭、江蘇昆山、安徽滁州、山東煙臺、浙江寧波、湖南長沙、江蘇常州、上海臨港、江蘇鹽城、浙江杭州和安徽六安進行配套布點。
良好的區域布局有利于多利科技及時獲得主機廠反饋并快速響應需求，保證交付的及時性以及產品質量的穩定性，有效提升客戶滿意度，進一步增強其產品的市場競爭力。
簡言之，多利科技擁有優質的客戶資源且雙方合作關系穩定。同時，多利科技采取緊貼汽車產業集群建立生產基地的戰略，通過良好的區域布局有效提升客戶滿意度。
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三、產品結構多樣化且質量優異，獲行業內知名客戶認證及獎項肯定
作為集生產模具、檢具開發制造、大中小型沖壓零部件、總成焊接拼裝一體的汽車零部件生產制造商，多利科技的產品種類豐富且具有協同效應。
從產品分類來看，多利科技主要產品為汽車沖壓零部件和沖壓模具。其中汽車沖壓零部件主要為白車身沖壓件，汽車沖壓模具主要用于配套生產汽車沖壓零部件。
據招股書，報告期內，多利科技生產并銷售的沖壓零部件合計3,000余種。
從車型分類來看，多利科技主要產品配套的車型包括上汽大眾的朗逸、途觀、POLO、明銳、凌度、帕薩特、桑塔納；上汽大眾斯柯達的速派、昕銳、柯迪亞克；上汽通用別克的GL8、君威、君越、新英朗、威朗、昂科威；雪佛蘭的科沃茲、邁銳寶；凱迪拉克的XT5、CT4/5、ATS；上汽榮威的RX5/eRX5、RX3、i6/ei6、i5/ei5；上汽名爵的銳騰、ZS/EZS、MG6、HS；上汽大通的G50、V90；一汽大眾的速騰/寶來；特斯拉Model 3、Model Y；理想ONE；蔚來ES6、EC6、ES7、ET5；零跑汽車T03、S01；華人運通高合HiPhi X；天際汽車ME 7等。
在快速變化的市場環境下，豐富且優質的產品結構為多利科技業績提供保證的同時，還能增強其抵抗風險的能力。
多年來，多利科技始終把產品質量放在第一位，堅持以質量求生存，以質量求發展的理念，建立了產品設計開發、供應商管理與采購、生產、倉儲、發貨、售后等全方位的產品質量管理體系，致力于產品質量零缺陷。
隨著業務規模的擴大，多利科技逐步引入ERP業務管理系統、SCM系統、條碼系統、MES系統等信息管理系統，推進全面覆蓋采購、生產、倉儲、物流、財務等各部門的信息化管理，實現全環節的實時信息共享，提高了溝通效率，為控制產品成本、保障產品質量提供支持。
目前，多利科技已獲得IATF16949：2016質量管理體系認證、ISO14001：2015環境管理體系認證和OHSAS18001：2007/ISO45001:2018職業健康安全管理體系認證等行業認證。
同時，為了提高汽車沖壓和焊接總成件高質量的工藝技術水平和大規模的生產能力，多利科技從多家裝備制造業的龍頭企業引進國內外先進生產設備和實驗設備。目前，多利科技擁有機器人柔性自動沖壓生產線、多工位級進模自動沖壓線、機器人焊接生產線、全自動藍光掃描設備等先進生產設備，保證了其汽車車身沖壓總成零部件產品的一致性、穩定性和生產效率。
此外，多利科技通過了上汽通用BIQS、上汽大眾Formel-Q等客戶的質量過程審核，連續數年在上汽大眾、上汽乘用車質量能力過程審核中被評級為A級。截至2023年2月6日，多利科技已經獲得了上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、理想汽車、蔚來汽車等整車制造商的相關認證。
一路走來，多利科技下屬全資子公司昆山達亞榮獲上汽通用“質量體系推進獎”、“2019年度優秀供應商技術創領獎”、“2020年度優秀供應商質量創領獎”和“卓越供應商”，榮獲2020年度和2021年度“蔚來質量卓越合作伙伴”、“理想汽車全球合作伙伴大會合作共贏獎”和“零跑汽車合作伙伴大會零跑質量獎”；多利科技下屬全資子公司煙臺達世2017-2020年連續4年在上汽通用東岳汽車有限公司供應商表彰大會上榮獲“銅伙伴獎”。
綜上，多利科技產品結構豐富且優質，主要產品所配套的車型眾多。同時，多利科技嚴把產品質量關，獲得國內外知名客戶的相關認證和獎項肯定。
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四、重創新研發投入逐年上漲，先進模具開發能力及沖壓焊接技術構筑研發優勢
自成立以來，多利科技一直高度重視技術研發和產品創新，通過自身多年以來持續的技術研發投入、工藝改進、生產實踐等方式，積累了大量的技術工藝經驗，形成先進的模具開發能力和沖壓焊接技術，具有國內行業領先的技術研發優勢。
近年來，多利科技研發投入呈逐年增長趨勢。2019-2022年，多利科技研發投入分別為3,754.57萬元、4,500.46萬元、9,012.23萬元、12,417.71萬元，年均復合增長率達48.99%。
在模具開發方面，汽車沖壓件模具是汽車車身生產的重要工藝裝備，具有尺寸大、型面復雜、精度要求高等特點，屬于技術密集型產品，是汽車換型的主要制約因素。
目前，多利科技已形成從前期工藝流程設計分析、沖壓工藝模擬分析到后期的模具設計制造的完整技術工藝。多利科技在沖壓模具設計、開發、制造等核心技術上取得了多項專利，可以在高精度、高強度、超高強度方面實現單沖模、多工位模和級進模的開發設計、制造加工、銷售和服務一體化。
同時，多利科技還具備不俗的整車新車型前期同步開發能力，以專業的工藝分析團隊先后為上汽乘用車、理想汽車等整車制造商提供零部件定點前的分析支持以及同步工程支持。
此外，多利科技在模具設計與開發過程中使用Autoform、Dynaform成型分析軟件、材料拉力試驗機、UG、CATIA軟件、Sinova Tion軟件、PDM Team Center軟件、德國MATEC五軸加工中心、德國ATOS三維掃描儀（藍光掃描）、德國通快Trumpf高精度激光切割機等多種軟件及設備提高產品質量。
在沖壓技術方面，多利科技解決了超高強度鋼材在冷沖壓過程中易回彈的問題，提高了產品尺寸精度和合格率，降低了生產成本。
在焊接技術方面，除傳統的鋼板連接外，多利科技在鋼-鋁連接、鋁板連接、鑄鋁件連接、擠壓鋁連接等輕量化材料連接方面均積累了豐富的技術實踐經驗，可應用于輕量化車型的生產。
截至2023年2月6日，多利科技及其子公司共獲得133項專利權，其中發明專利27項。
多年來，多利科技持續將技術研發優勢轉化為產品優勢，部分產品被江蘇省科學技術廳認定為高新技術產品，包括：汽車前地板尾部加強板安全結構件、汽車前圍上板功能結構件、Skoda Yeti高強度低變形量汽車后縱深安全結構件、Octavia NF耐沖擊抗形變汽車前窗框功能結構件和Octavia NF高抗扭汽車座椅支撐板總成。
總的來說，多利科技重視技術研發，持續加大研發投入，形成先進的模具開發能力和沖壓焊接技術，具有國內行業領先的技術研發優勢。
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五、產能利用率趨于飽和狀態，募資擴產提升核心競爭力
隨著業務規模的不斷擴大，多利科技汽車沖壓零部件的原有產能已經不能充分滿足其相關業務的發展需要，產能的瓶頸已經成為制約多利科技該業務發展的主要因素之一。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技沖壓零部件業務的產能利用率分別為98.13%、93.30%、126.88%、106.48%，總體產能利用率趨于飽和狀態。
此番上市，多利科技擬募集資金20.27億元分別投資“滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目”、“常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目”、“昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目”、“鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目”、“昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技改項目”及“補充流動資金項目”。
本次募集資金擬投資項目是在多利科技主營業務基礎上進行的生產優化、產能擴充及資金補充，有利于其擴張在沖壓零部件業務的產能，增強市場開發及業務拓展能力，進一步提升多利科技的市場占有率和行業知名度。同時，多利科技通過募集資金來實施流動資金項目，將有效緩解其產能快速增長過程中的資金壓力，以保障業務健康穩定的發展。
其中，“滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目”總投資6.01億元，擬使用募集資金4.91億元。該項目覆蓋的地區包括南京、儀征、合肥及其周邊汽車工業市場，主要為上汽大眾南京分公司、上汽大眾儀征分公司、上汽大通南京分公司、蔚來汽車等現有客戶在該等地區的新增產能進行配套。
“常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目”擬投資總額為5.15億元，擬投入募集資金4.15億元。該項目覆蓋的地區包括常州、無錫及其周邊汽車工業市場，主要為理想汽車、上汽大通無錫分公司在該等地區的新增產能進行配套。
“昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目”擬投資總額為3.06億元，擬使用募集資金投入2.49億元。該項目覆蓋的地區包括上海安亭、上海臨港及其周邊汽車工業市場，主要為上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車和特斯拉在該等地區的新增產能進行配套。
“鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目” 擬投資總額為4.33億元，擬使用募集資金投入3.66億元。該項目覆蓋的地區包括江蘇鹽城、江蘇南京及其周邊汽車工業市場，主要為華人運通、上汽大眾和上汽乘用車在該等地區的新增產能進行配套。
“昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技改項目” 擬投資總額為2.39億元，擬使用募集資金投入2.37億元。該項目覆蓋的地區包括上海安亭、上海臨港、江蘇常州及其周邊汽車工業市場，主要為上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、特斯拉和理想汽車在該等地區的新增產能進行配套。
上述項目的實施將有助于鞏固多利科技核心產品的市場競爭地位、進一步完善其產品體系從而進一步提升多利科技的整體競爭能力。
未來，多利科技將憑借技術研發優勢，整合市場、技術、人員、資本等各類資源，多層次、全方位提升其持續發展能力，并通過募投項目的實施，強化核心競爭力，進一步鞏固自身的競爭優勢。
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