雖說貝因美在三聚氰胺事件中躲過了一劫，但他的日子并沒有很好過。

近日，貝因美披露公告顯示，控股股東貝因美集團補充質押了500萬股股份，在此之前，貝因美共計持有1.96億股，目前已有1.95億股已經質押，質押比例飆升至99.22%，另外還有4800萬股被質押債權方——長城國融申請強制執行。

“報應來了。”河南一經銷商看到這則新聞后，發出這樣一條評價。

貝因美和經銷商的關系一直鬧得很僵，大量鋪貨后的渠道改革直接斷了經銷商的財路，貨物積壓導致貝因美奶粉的價格一路暴跌，直接擾亂整個市場定價，貝因美不僅處在持續的虧損中，還在一直為壞賬代償。

而這位河南的經銷商剛在不久前要回了自己上百元的貨款，在這一單中，他發現自己打款完成后條款中有諸多“坑”，貝因美承諾的條件也不兌現，非但一分沒賺，還因為訴訟折騰近一年。

“資金困難”四個大字已經被擺在明面上。

01.躲不過的奶粉安全

將枯燥的經營問題放在后，消費者們最關注的，是貝因美的奶粉安全。

央視曾經調查稱，貝因美奶粉生產的愛加嬰幼兒中存在不合格的產品，隨后進行曝光，其主要發現是第42批幼兒乳粉抽檢出了不合格因素。

除了愛加，還有很多寶媽稱貝因美美思源奶粉也有問題，早在2010年就有消費者發現奶粉還未開封，罐口上就有蟲蛹，奶粉沒有過保質期；同年，又一名消費者稱奶粉中有絮狀物，且有一條1厘米長的活蟲，且不斷有家長反映“奶粉長毛”、寶寶喝了回奶等。

這一年，貝因美并沒有對產品的品質問題做出任何解釋，唯有賠償，這是貝因美第一次損失這么多顧客。

在此之前，貝因美通過“國際品質，華人配方”的精準定位正式進入市場，2008年“三聚氰胺事件”爆發，整個奶粉市場陷入慌亂之際，貝因美作為少數未卷入風波的企業迅速出圈，并于2011年登陸資本市場。

巔峰時刻，貝因美的單年業績達到了61.17億。

離奇的是，貝因美在2014年上下，營收規模出現了較大轉折——2014年，貝因美營業收入50.49億，同比下降17.46%，凈利潤僅剩0.69億，同比下降90.45%，隨后幾年，貝因美的營收持續下降，2017年的凈利潤為-10.57億元。

貝因美將業績下降的原因歸結于“假冒奶粉事件及奶粉新政配方注冊過渡期行業秩序混亂影響”。

2016年3月，公安在市場上查獲了大量假冒雅培、貝因美等嬰幼兒配方奶粉，多個非法經銷商以每盒30多元的價格購買市場上正常銷售的紙盒裝“貝因美”金裝愛+嬰幼兒配方乳粉，直接導致了貝因美的主營業務收入少于原預計。

這大概率是貝因美的托詞，2011年貝因美沖擊上市，將自身利益完全與經銷商利益捆綁，畢竟實施經銷商持股計劃，還設立了相應的信托計劃。

當時，貝因美吸引了大量縣級經銷商，上千個貨物直接壓到經銷商手上，庫存壓力大，經銷商壓力更大，但這些經銷商怎么也想不到4年后，貝因美對經銷渠道進行改革，直接削減一半的的經銷商。

而那些手上有貨，又沒法達到貝因美預期的經銷商開始大幅低價甩貨，繼假冒偽劣事件后，第二波“價格戰”給貝因美帶來了重創，渠道改革不利，賒銷的產品形成積壓庫存，日期靠前的貨品還得自行清理。

分析周轉天數后發現，貝因美每年的周轉天數都在持續增長，2017年便達到226.8天，這直接導致企業資產負債率過高，出現了資不抵債的問題。

公告顯示，2016年下半年貝因美質押及信用借款等合計高達7.57億元，2017年貝因美還有5.20億元的信用借款尚未償還，只能靠出售子公司和房產回籠資金。

大力投營銷，營收劇烈下滑，壞賬還未處理完成，與經銷商的關系一天比一天差。沒有營收，貝因美靠著什么拿回貨款？

根據2022年的幾份判決書能發現，貝因美代理商湖北孝感華博商貿有限公司曾獲得貝因美286.9萬的授信金額，到合作結束，仍拖欠貝因美98.7萬貨款，經過訴訟得以收回貨款，此外多家渠道商收到了貝因美的訴訟請求，正在逐步“回血”。

02.二次創業破功，謝宏再沒轍

不久前，貝因美發布了2022年的年度業績報告，預計虧損1.2億元到1.8億元，錯過了二胎開放的黃金期，貝因美又深陷新生兒持續下降、市場增長趨緩、品牌競爭加劇、工廠封控、物流停滯等環境影響。

截止2022年6月，貝因美集團的總資產為22.78億，總負債15.92億元，嬰幼兒奶粉的紅利期已經結束，奶粉企業轉型的的關鍵在于從傳統的營養配方奶粉，轉向全年齡階段的營養奶粉，拓寬全場景渠道。

2019年7月，為了提升自身牧場經營情況，貝因美子公司——貝因美現代與認養一頭牛達成牧場經營合作，為其代工，2022年前三個季度，貝因美的代工生意都貢獻了相當多的營收。

認養一頭牛的招股書顯示，2021年向貝因美及關聯方采購的奶粉及奶粉加工超6294萬元，占貝因美當年營收比例超2.5%。

收獲這樣“微小”的利潤并不輕松。

創始人謝宏曾選擇回歸為貝因美“療傷”，而化解流動性危機是謝宏歸回后要解決的首要問題。

他曾表示“不做到300億年營收，市值達到1000億，我不會考慮退休！”一方面全面縮減開支，另一方面拓展電商渠道擴大營收，謝宏聽取了不少投資者的建議，諸如加大直播力度、營銷投放，并在抖音、拼多多平臺取得了大幅增長。

但兜兜轉轉難有起色，無獨有偶，謝宏回歸后的“二次創業”并不順利，曾定下的“行業三甲，生態圈千億”目標，在短短五年內又實現了3年虧損，按照最新的預虧下限，5年，貝因美的累計數額還將超過5.5億。

資本逐利，戰投失去耐心，長城國融退意明顯，連續減持疊加被動稀釋后，至2022年三季度其持股比例已降至2.89%。

至于長城國融這筆3.16億元的老賬，已經不是“割肉”就能解決的事了：以3.16億元計算，4800萬股票對應的每股價格應在6.58元以上，然截止今日，貝因美的的股價僅為4.87元，長城國融這筆“融資”很可能連本都回不干凈。

這個時候誰卷奶粉研發，誰就輸了。

在A2奶粉賽道上，已經充斥著飛鶴、伊利、雀巢、達能等玩家，激烈的市場競爭已讓落后的貝因美難以居上。

2021年，飛鶴的營收突破200億元大關，市占率達到19%，伊利收購澳優，同期的貝因美營收僅為飛鶴的11%。

馬太效應下，強者恒強，貝因美并不適合走高端路線，它更適合朝著第二梯隊靠攏，發展全母嬰業務來避開競爭，實現增長。

就現有的行業趨勢來講，貝因美接下來還可以進一步推進營養品發展，諸如兒童補鈣、中老年保健品，又或是女性的美容產品，與此同時推進代工業務，促進與多個中小品牌達成合作，疏通現金流，與經銷商和解，最后再鎖定新的行業趨勢，才有可能在體量上獲得明顯跨越。

參考：

「特寫」昔日國產奶粉冠軍貝因美沒能扭轉乾坤——界面新聞

4800萬股遭凍結的貝因美：預虧超1.2億，自稱資金困難 ——南方都市報

刮骨療傷后，“懸崖”邊的貝因美該如何是好？——金融界

貝因美“掉隊”：創始人回歸難破盈利困局 重回行業三甲難上加難——新浪財經

貝因美巨額股權強執背后：二次創業的落空與戰投噩夢 | 鈦媒體深度