作者：方 升

編輯：王 成

2021年6月，北京屹唐半導體科技股份有限公司（下稱“屹唐股份”）申報科創(chuàng)板IPO，到提交注冊申請只用了三個月不到的時間，然而隨后就是漫長的排隊等待，直到今年3月才拿到注冊生效的批文。

等待注冊結(jié)果期間，屹唐股份成功扭虧迎來“爆單”，但成本控制不佳和受行業(yè)寡頭影響，毛利率遠不及同行。與此同時，值得注意的是計提巨額商譽所收購的境外經(jīng)營主體還出現(xiàn)了虧損，更有一關(guān)聯(lián)客戶的銷售額大漲。

十億商譽境外收購，標的公司出現(xiàn)虧損

2015年12月18日，2015北京·亦莊國際金融創(chuàng)新峰會期間，亦莊國投旗下基金屹唐資本（北京）投資管理有限公司（下稱“屹唐資本”）正式亮相。據(jù)了解，屹唐資本的品牌名稱“屹唐”來自于亦莊英文名稱“e-town”的音譯，取屹立和繁盛之意，代表著屹唐資本所依托的豐富資源、實力雄厚。

不久后，“屹唐系”就公開進行大手筆的對外投資。

2015年12月28日，屹唐資本與同受亦莊國投控制的“兄弟”企業(yè)北京屹唐盛龍半導體產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）（下稱“屹唐盛龍”）聯(lián)手，共同出資260,001萬元設(shè)立北京屹唐瑪特森技術(shù)有限公司（下稱“屹唐有限”）。

與“屹唐”品牌并列的“瑪特森”系半導體設(shè)備公司Mattson Technology, Inc.（下稱“MTI”）之中文名。成立屹唐有限，主要是為了對MTI實行私有化收購，系國資收購海外半導體企業(yè)的典型案例之一。

MTI前身歷史悠久，成立于1988年，總部位于美國硅谷，有美國、德國兩大研發(fā)制造基地，自成立以來始終從事集成電路制造過程中晶圓加工專用設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售。

2016年5月，屹唐盛龍以2.99億美元的價格完成收購，MTI被吸收合并為屹唐有限的全資子公司。此次的海外并購形成商譽初始計量金額為13,725.49萬美元。

收購完成后，MTI一直是屹唐有限的主要經(jīng)營主體，而早期的屹唐有限多年未能實現(xiàn)盈利。

2018年-2020年，屹唐有限合并報表未分配利潤分別為-14,096.20萬元、-22,910.18萬元、-2,355.03萬元。其中，2020年累計虧損大額縮減主要歸功于股份制改革。

截至2020年9月30日，屹唐有限的凈資產(chǎn)為423,914.11萬元，公司進行整體變更，母公司報表的未分配利潤-18,060.11萬元通過凈資產(chǎn)折股被消除，成為股份制公司后，屹唐股份的總股本為266,000.00萬元。

值得注意的是，收購后MTI的盈利水平波動極大。

據(jù)國際半導體設(shè)備與材料產(chǎn)業(yè)協(xié)會官網(wǎng)介紹，2017年，MTI創(chuàng)下營收2.52億美元和盈利2.05千萬美元的紀錄。據(jù)屹唐股份申報文件公開數(shù)據(jù)，MTI在2018年的合并凈利潤為6,762.55萬元，盈利水平大幅下降。

隨后的2019年至2024年1-6月，MTI的合并凈利潤分別為6,377.30萬元、6,623.83萬元、12,302.60萬元、3,730.11萬元、2,499.16萬元和-9,379.40萬元。2021年存在一次翻倍增長，但此后開始連續(xù)下跌，尤其是報告期的最后一期出現(xiàn)巨額虧損。

2024年1-6月末，屹唐股份因合并MTI產(chǎn)生的商譽余額折合為人民幣9.78億元。

寡頭市場競爭加劇，低毛利率換市場份額

屹唐股份從事的業(yè)務目前呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，行業(yè)競爭激烈，部分產(chǎn)品的工藝復雜、技術(shù)壁壘高，后發(fā)劣勢明顯，導致屹唐股份的毛利率表現(xiàn)不佳。

2021年至2024年1-6月（下稱“報告期”），屹唐股份各期實現(xiàn)營業(yè)收入324,082.08萬元、476,262.74萬元、393,142.70萬元、208,980.84萬元；實現(xiàn)凈利潤分別為18,123.74萬元、38,252.22萬元、30,941.93萬元、24,801.28萬元。

報告期內(nèi)，屹唐股份的毛利率分別為30.21%、28.52%、35.03%、39.73%，始終低于同行業(yè)A股上市公司的毛利率平均值，最大差距為2022年的16.4個百分比。

據(jù)介紹，屹唐股份主要產(chǎn)品為干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備和干法刻蝕設(shè)備三種。其中，毛利額占比最高的產(chǎn)品為快速熱處理設(shè)備，2023年，屹唐股份憑借該產(chǎn)品13.05%的市場占有率成為全球第二大快速熱處理設(shè)備供應商。

快速熱處理設(shè)備領(lǐng)域排名全球第一的企業(yè)為半導體巨頭Applied Materials, Inc.（下稱“應用材料”），其市場占有率高達69.66%。據(jù)應用材料2023年財報，其當期毛利率為46.7%。

其他產(chǎn)品也面臨著相似的競爭形勢。

2023年，屹唐股份的干法去膠設(shè)備市場占有率為34.60%，為全球第二，但毛利率僅有19.70%。而競爭對手韓國上市公司PSK Inc.（下稱“比思科”）的干法去膠設(shè)備市場占有率為40.15%，其當期毛利率為46.78%。

2023年，集成電路制造干法（等離子體）刻蝕設(shè)備的世界前三大廠商占據(jù)83.95%的市場份額。同期，屹唐股份的干法刻蝕設(shè)備市場占有率僅0.21%，毛利率僅9.26%。

屹唐股份招股書在分析產(chǎn)品競爭力及行業(yè)地位時，稱其在干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備領(lǐng)域具有“絕對領(lǐng)先地位”，不知道其絕對領(lǐng)先地位有何支撐。

高毛利率產(chǎn)品靠采購，關(guān)聯(lián)方銷售額突增

近幾年來，半導體行業(yè)大熱，成為兵家必爭之地，業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展受到全球經(jīng)濟形勢和各國貿(mào)易政策的影響較大。

屹唐股份受到境外上游的制約，在供應端，機械類、電氣類、機電一體類、氣體輸送系統(tǒng)類等原材料部件嚴重依賴境外采購。報告期內(nèi)，屹唐股份來自境外供應商的原材料采購占比在九成左右。

值得注意的是，屹唐股份的高毛利率產(chǎn)品也來自于供應商。

屹唐股份第二大主營業(yè)務為備品備件，銷售金額占主營業(yè)務收入的兩成左右。報告期內(nèi)，備品備件毛利率均超過50%，2024年上半年甚至達到61.86%，遠高于其他業(yè)務。

據(jù)了解，備品備件用于客戶的設(shè)備維護、損耗零部件替換，然而，屹唐股份自身并不生產(chǎn)備品備件，該類產(chǎn)品全部由供應商提供。

報告期內(nèi)，屹唐股份來自中國大陸的營業(yè)收入占比從38.60%上升至68.10%，境內(nèi)客戶對來自于境外供應商的備品備件需求也會隨之上升。

2024年12月，母公司屹唐股份被美國商務部列入“實體清單”，供應鏈穩(wěn)定性或受到影響。

此外，屹唐股份的主要客戶名單中，還存在著大客戶的變動。

報告期前三年的第一大客戶為客戶A，其銷售占比從28.06%下滑到13.28%；2021年，新增的客戶V成為前五大客戶之一，2024年1-6月，客戶V超過客戶A成為第一大客戶，銷售占比達到24.73%。

報告期內(nèi)，屹唐股份和一家關(guān)聯(lián)方客戶的交易額出現(xiàn)突增。

2022年至2024年1-6月，屹唐股份向關(guān)聯(lián)方客戶EE的銷售額分別為15,792.81萬元、4,016.54萬元、29,642.74萬元，最后一期出現(xiàn)暴漲。

2024年1-6月，屹唐股份的第二至第五名客戶銷售金額均低于客戶EE，但客戶EE并未出現(xiàn)在當期前五大客戶名單。招股書中披露，報告期內(nèi)前五大客戶其中一家的控股子公司與屹唐股份存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。結(jié)合幾處信息來看，客戶EE極有可能是客戶V合并下的企業(yè)。

目前，屹唐股份的科創(chuàng)板IPO隨時將啟動發(fā)行，具體發(fā)行情況我們也繼續(xù)保持關(guān)注。