作者：鄭勇康

編輯：張佳茗

近期新冠感染再抬頭，這也讓投資者再度關注抗病毒概念公司，比如新華制藥在5月16日收獲了一個漲停板。不過三年前在抗疫時大肆走紅的那批抗疫概念股如今的情況如何呢？審視現狀，有的公司早已轉換賽道風生水起，但有的公司卻持續在后疫情時代迷失。

當年因血氧儀被廣泛關注的魚躍醫療，如今的發展似乎碰到了瓶頸。從財報來看，2024年公司實現營業總收入75.66億元，同比下降5.09%；歸屬凈利潤18.06億元，同比下降24.63%；扣非凈利潤13.93億元，同比下降24.12%。再看2025年的一季報，雖然營收較上年同期有所增長，但是凈利相比去年同期下降5.26%。

2020年，魚躍醫療借助疫情紅利實現了業績的爆發式增長，總營收和歸母凈利潤分別同比增長45.08%和135.77%。魚躍醫療董事長更是立下“2025年實現百億營收、千億市值”的目標。然而截至今年5月16日A股收盤，魚躍醫療的市值僅約為358億元，距離千億市值還十分遙遠，至于能否實現百億營收，也依舊撲朔迷離。

對此，在近期的業績說明會上，有投資者就此向公司董事長提問。董事長吳群的回復僅是：“市值與基本面和市盈率有主要關系，我認為目前魚躍的市盈率被低估了。”

業績持續滑坡 公司千億市值目標基本泡湯

從上市公司的年報來看，去年也是公司首次出現雙降困局，這也是公司上市以來首次出現營收利潤雙降?？陀^來說，隨著疫情時期紅利逐漸消退，魚躍醫療的業績也出現了較大幅度地波動。

2023年，魚躍醫療的業績觸底反彈，總營收為79.72億元，同比增長12.25%；歸母凈利潤為23.96億元，同比大幅增長50.21%。其中，總營收首次逼近80億元大關。但為何2024年卻從頂峰跌落呢？

分析背后的原因，魚躍醫療的核心業務呼吸治療解決方案板塊在2024年表現不佳，營收同比大幅下滑22.42%至25.97億元。這一下滑主要受到2023年高基數及社會公共需求回落的影響。制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等相關產品因高基數影響同比下降，盡管家用呼吸機、霧化器同比增長，但未能扭轉整體下滑趨勢。

呼吸治療解決方案的核心產品是呼吸機、制氧機等，該業務板塊是魚躍醫療的主力創收業務。2024年，呼吸治療解決方案收入占總營收的比例由2023年42%下降至34.33%。魚躍醫療在財報中表示，主要是呼吸機等防疫物資的市場需求回歸常態化。

此外，第二大業務臨床器械及康復解決方案家和第三大業務家用健康檢測解決方案的收入分別為20.93億元和15.64億元，同比增速分別為0.24%和-0.41%，反映出兩項業務板塊的增長也遭遇到了瓶頸。另外，盡管血糖管理及POCT解決方案和急救解決方案及其他表現尚可，但無奈占總營收的比例較低，因此改變不了大的趨勢。

復盤歷史，2021年初，魚躍醫療董事長吳群立下的五年軍令狀——“百億營收，千億市值，進入醫療器械行業全球三十強”。但目前來看，今年是五年期限的最后一年，無論是從產業層面還是二級市場投資層面，因業績持續下滑和市值縮水，這樣的豪言壯語基本落空。

重銷售輕研發 公司頻繁并購引商譽大增

資料顯示，江蘇魚躍醫療設備股份有限公司自1998年創立，2008年4月在深交所主板上市。公司旗下擁有“魚躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”“金鐘JZ”“安爾碘”“普美康PRIMEDIC”和“六六視覺”等多個品牌。

近幾年，魚躍醫療的產品研發及銷售渠道均發生了顯著變化，將產品研發與市場需求進行緊密結合，在銷售渠道上，加大對線上渠道的投入和拓展，通過電商平臺、社交媒體平臺等提升品牌知名度及影響力，但也導致魚躍醫療的銷售費用持續增長。根據年報，2024年銷售費用為13.61億元，相較2023年的10.88億元增長25.13%，占綜合營收的比例由2023年的13.65%增長至17.99%。

整體來看，公司在銷售上的投入力度似乎要強于研發，由此也間接導致魚躍醫療屢屢因質量問題而遭到消費者的口誅筆伐。在消費者投訴平臺黑貓投訴上，涉及魚躍醫療的投訴接近了500條，投訴原因主要是血壓計、血糖儀、制氧機等產品存在嚴重的質量問題，如數據不準確、零件頻繁損壞、異常噪音等等。

不過，雖然自己研發實力似乎有限，公司所應對的另一思路是并購，2009年，魚躍醫療進一步拓展，成功收購了歷史悠久的蘇州醫療用品廠。2014年9月，魚躍醫療以11.42億元的巨資收購了華潤萬東的1.12億國有股，一舉成為其第一大股東。2015年，魚躍醫療再次發力，收購了上械集團的全套股權。此后，魚躍醫療的收購步伐并未停歇，2016年成功收購上海中優，進一步鞏固了其在消毒感控領域的地位。2017年，魚躍醫療將目光投向了國際市場，通過收購德國普美康Primedic，成功切入急救業務領域。

隨著業務不斷擴張，魚躍醫療的并購版圖愈發廣闊。2019年，公司又成功收購了眼科器械領域的佼佼者六六視覺，并參股投資了隱形眼鏡企業江蘇視準。2021年，魚躍醫療更是將動態血糖儀企業凱立特收入囊中。2024年5月，魚躍醫療再次出手，收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司，進一步豐富了其產品線。

外延式擴張也帶來了商譽減值風險。魚躍醫療在財報中表示，自上市以來，公司通過收購兼并將業務范圍不斷擴大，公司的盈利能力和市場競爭力因此持續快速提升。公司管理層將利用多年積累的資源整合經驗，本著求同存異的管理思路，從戰略層面優化配置各方資源，調動各方積極性，實現1+1＞2的并購效益。截至報告期末，公司的商譽為 10.84 億元，占公司資產總額比重為 6.93%。

此外，近幾年來，魚躍醫療還屢屢因質量等問題受到投訴和處罰。2020年，魚躍醫療上藥監局黑名單，在廠房與設施、文件管理、質量管理方面存在5大不符合要求的瑕疵問題被處罰；2021年5月，上海魚躍醫療因其“魚躍”睡眠呼吸機未經審查便發布廣告，被上海市楊浦區市場監督管理局予以罰款10萬元；2023年年初，魚躍醫療因涉嫌哄抬血氧儀價格被江蘇省鎮江市市場監管局罰款270萬元。