記者丨寧曉敏

實(shí)習(xí)生丨劉宇

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

曾經(jīng)的玉米油龍頭西王食品（000639.SZ）業(yè)績一落千丈，未來堪憂。

從2024年年報(bào)來看，西王食品歸母凈利潤為-4.44億元，這已經(jīng)是自2022年起西王食品連續(xù)第三年出現(xiàn)虧損了。

就在去年中期，西王食品上半年業(yè)績同比扭虧為盈的消息還一度令人振奮，被大眾視為西王食品重歸正軌的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。但2024年報(bào)數(shù)據(jù)徹底打碎了投資者的夢。而近期西王食品披露2025年一季報(bào)顯示，今年一季度歸母凈利潤751.61萬元，同比下降了85.22%，盡管暫時(shí)沒有虧損，但財(cái)務(wù)狀況依然糟糕。

如今，西王食品股價(jià)在3元左右徘徊，市值僅剩約31億元。

昔日的玉米油之王，何以走到現(xiàn)在的局面？

連虧3年，2024年凈利同比暴跌2530%

西王食品2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.72億元，同比下降9.43%；歸母凈利潤為-4.44億元，同比下降2530.00%，扣非凈利潤為-4.33億元，同比下降1716.01%。

可以說，西王食品2024年的整體業(yè)績?nèi)嫦禄颐媾R嚴(yán)重虧損局面。

西王食品在接受媒體采訪時(shí)表示，近年來，公司運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)板塊受成本端不利以及體重管理品類競爭態(tài)勢變化的影響，業(yè)績未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致公司接連計(jì)提商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值損失，成為虧損的主要原因之一。

2022年、2023年，西王食品的營業(yè)收入分別為60.71億元、54.9億元，歸母凈利潤分別為-6.19億元、-1686.6萬元。由此來看，2024年已經(jīng)是西王食品連續(xù)第三年凈利潤虧損了。

根據(jù)4月24日，西王食品的2025年一季報(bào)看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.4億元，同比下降19.92%；歸母凈利潤751.61萬元，同比下降85.22%。2024年，西王食品的一季度的營業(yè)收入還有12.98億元，歸母凈利潤還有5085.73萬元，由此來看，一季度無論是營業(yè)收入還是歸母凈利潤，都有繼續(xù)惡化的趨勢。

西王食品曾經(jīng)被稱為玉米油第一品牌，于2011年借殼上市，是A股市場上的包裝油第一股、玉米油第一股，玉米油市場占有率已達(dá)30%以上。為了探索第二增長曲線，西王食品收購了一家加拿大營養(yǎng)補(bǔ)劑公司從而形成了目前的雙主業(yè)格局。

西王食品是家食品加工企業(yè)，主要產(chǎn)品為玉米油、葵花籽油、菜籽油、花生油等食用植物油及運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)和體重管理產(chǎn)品，主要品牌包括MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired 等，覆蓋了從日常飲食到運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)、體重管理的多個(gè)方面，旨在為消費(fèi)者提供全面的健康食品解決方案。

西王食品隸屬西王集團(tuán)，創(chuàng)始人王勇。2013年，王勇家族曾以61億元位列福布斯中國富豪榜第156名，是山東濱州的知名富豪。不過，西王集團(tuán)、王勇家族近幾年財(cái)務(wù)狀況惡化，根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，近幾年來，西王集團(tuán)、王勇已多次被列為被執(zhí)行人。

一直以來，植物油都是西王食品的支柱產(chǎn)業(yè)，但是植物油產(chǎn)業(yè)相關(guān)從2022年就開始走下坡路，也正好是西王食品虧損開始的一年。

根據(jù)歷年財(cái)報(bào)來看，西王食品植物油的營收在2022年還是28.53億元，2024年下降至22.53億元，減少了6億元，下降幅度約為21%。

研發(fā)124人中84人為專科生

西王食品還有一塊重要業(yè)務(wù)是營養(yǎng)補(bǔ)給品業(yè)務(wù)，目前跟植物油并駕齊驅(qū)，去年這塊業(yè)務(wù)的收入為22.48億元，占到營業(yè)收入比重為45.21%，而植物油業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重為45.3%，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比幾乎持平。

西王食品的營養(yǎng)補(bǔ)給品業(yè)務(wù)板塊歸功于2016年的一次跨界收購。2016年，西王食品斥資48.75億元收購全球知名運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)與體重管理公司Iovate，因此形成了目前的雙主業(yè)格局，營養(yǎng)補(bǔ)給品也成為公司重要收入來源。

不過，此項(xiàng)收購難以稱之為一筆劃算的收購。

一來，奧威特自2018年以來，收入幾無增長，甚至還出現(xiàn)明顯下滑。二來，由于當(dāng)時(shí)收購價(jià)格過高，疊加2019年?duì)I養(yǎng)補(bǔ)給品銷量大幅下滑，使得公司不得不對奧威特計(jì)提商譽(yù)減值，當(dāng)年該公司巨虧11.16億元，使得導(dǎo)致上市公司全年凈虧損7.52億元。

2024年，西王食品的營養(yǎng)補(bǔ)給品銷售量為2375.28萬件，較2023年的3148.34萬件同比減少了24.56%。

與此同時(shí)，西王食品近幾年的毛利率也在持續(xù)下滑，2021年至2023年，公司營養(yǎng)補(bǔ)給品業(yè)務(wù)毛利率分別為37.37%、25.84%和26.90%，2024年略有回升，至29.19%，但離最高水平依然有較大距離。

另外需要注意的是，西王食品的研發(fā)能力存在較大問題。2024年公司的研發(fā)人員為124人，較2023年的122人增加了2人。但是從學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，研發(fā)人員中本科、碩士、大專的人數(shù)分別為28人、12人、84人，也就是說西王食品研發(fā)人員中，有超過67%比例的人員都是大專畢業(yè)的員工。這跟通常意義上研發(fā)人員是相對學(xué)歷較高的精英人士并不匹配。

2024年的研發(fā)投入金額3661.26萬元，較2023年的7542.1萬元大幅下降了50.13%，對此，公司的說法是“系技術(shù)研發(fā)方式變動(dòng)所致”。

而對比同行業(yè)中的金龍魚（300999.SZ），其2024年研發(fā)人員為368人，較上年的327人增加了12.54%，本科、碩士、博士的人數(shù)分別為49人、224人、45人，碩士和博士占據(jù)大部分比例。金龍魚的研發(fā)投入金額為2.74億元，較上年同期增長了2.41%。

西王食品和金龍魚相較而言，在研發(fā)實(shí)力和投入上都差距巨大。

西王食品還發(fā)布了《關(guān)于2024年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，由于競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素導(dǎo)致毛利下降，公司于2024年對運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)及體重管理業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)組計(jì)提商標(biāo)權(quán)及商譽(yù)減值準(zhǔn)備分別為7.15億元及1.48億元。

此外，西王食品原主業(yè)植物油也一路下行，無論是噸價(jià)還是毛利率都出現(xiàn)明顯縮水。雖然公司試圖以健康升級的概念，推出“零反式脂肪”“鮮胚玉米油”等新品，但2024年小包裝食用油銷售額占比不足40%，散裝油仍貢獻(xiàn)60%營收。

西王食品副董事長2023年11月表示，玉米油作為一種替代油種，行業(yè)規(guī)模相對有限，國內(nèi)每年銷量只有幾十萬噸，上市公司想要做大做強(qiáng)，還需尋找新的利潤增長點(diǎn)。

盡管西王食品還在繼續(xù)發(fā)展菜籽油，但推進(jìn)情況并不順利，另一方面，公司規(guī)劃的擴(kuò)建60萬噸玉米油項(xiàng)目也出現(xiàn)停滯，截至2024年底項(xiàng)目進(jìn)度僅完成了23.03%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

截至5約9日收盤，西王食品股價(jià)為2.92元，總市值僅為31.5億元。