記者丨寧曉敏

實(shí)習(xí)生丨劉宇

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

時(shí)隔5年，好未來(lái)（TAL.US）終于盈利了。

近期，好未來(lái)披露了其2025財(cái)年年度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.43億元，同比增長(zhǎng)50.98%；歸母凈利潤(rùn)6.07億元，上年同期為虧損0.25億元。

這是好未來(lái)自2020財(cái)年以來(lái)的首次盈利。AI與素質(zhì)教育雙輪驅(qū)動(dòng)，好未來(lái)轉(zhuǎn)型成功了？

然而，財(cái)報(bào)披露當(dāng)日，即4月24日，好未來(lái)的股價(jià)大跌18.67%。與2021年的高點(diǎn)相比，好未來(lái)目前股價(jià)下跌了約90%。

2021年，好未來(lái)曾提出高達(dá)7.38億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，如今還有約4.91億美元未回購(gòu)，公司再度延期12個(gè)月。

好未來(lái)的挑戰(zhàn)依舊。頭部擠壓、科技公司跨界沖擊，都將是好未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的障礙，公司能否突出重圍？

不及預(yù)期的扭虧為盈 股價(jià)大跌

好未來(lái)盈利了，股價(jià)卻大跌，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

2024年9月，受政策等多重因素影響，A股、H股市場(chǎng)及大部分中概股上演了一輪狂歡，好未來(lái)也有積極表現(xiàn)。

K線圖顯示，2024年9月20日，好未來(lái)的收盤價(jià)為8.06美元/股，今年2月20日，股價(jià)達(dá)到階段性高點(diǎn)15.30美元/股，此后一個(gè)月左右，股價(jià)進(jìn)入震蕩滯漲階段。4月4日- 8日，連續(xù)三個(gè)交易日，好未來(lái)股價(jià)呈現(xiàn)崩盤式下跌，3天跌了27.61%。這主要受美股三大股指全線大跌殃及。

4月9日至21日，好未來(lái)股價(jià)持續(xù)橫盤震蕩，22日、23日，受美股三大股指階段性超跌反彈影響，股價(jià)明顯回升。23日，股價(jià)最高回升至11.89美元/股，收?qǐng)?bào)10.98美元/股。

4月24日，2025財(cái)年年報(bào)披露后，好未來(lái)股價(jià)大跌18.67%，盤中跌幅一度達(dá)19.31%，收?qǐng)?bào)8.93美元/股。隨后的幾個(gè)交易日，股價(jià)再度橫盤震蕩，5月2日收盤價(jià)為8.92美元/股。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，2021年2月16日，好未來(lái)的股價(jià)曾達(dá)到90.96美元/股，較2020年2月14日接近翻倍。

2024年，好未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善。年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.43億元，同比增長(zhǎng)50.98%；歸母凈利潤(rùn)6.07億元，成功扭虧為盈，同比增長(zhǎng)2467.51%。

時(shí)隔5年，好未來(lái)再度實(shí)現(xiàn)了年度盈利，為何股價(jià)反而大幅下跌？原因或在于2025年第四季度的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年第四季度，好未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入為43.78億元，與第二、第三季度的營(yíng)業(yè)收入基本持平，同比增長(zhǎng)42.06%，增速低于市場(chǎng)預(yù)期的47.2%。第四季度，其歸母凈利潤(rùn)為虧損0.52億元，上年同期為盈利1.95億元，第二、第三季度則分別盈利4.08億元、1.66億元。

第四季度虧損，與費(fèi)用增加有關(guān)。該季度，公司銷售費(fèi)用15.64億元，占營(yíng)業(yè)收入的35.72%，較上年同期的29.33%上升了6.39個(gè)百分點(diǎn)。此外，研發(fā)投入也有所增加。

基于第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，摩根士丹利下調(diào)了好未來(lái)的投資評(píng)級(jí)，由增持調(diào)整至中性評(píng)級(jí)。

鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，好未來(lái)目前的股價(jià)，較2021年2月16日高點(diǎn)，下跌了約90%。

與股價(jià)大跌相關(guān)的是，2021年4月，好未來(lái)曾啟動(dòng)股票回購(gòu)長(zhǎng)期計(jì)劃。截至目前，累計(jì)回購(gòu)2.47億元，尚余4.91億美元回購(gòu)額度。公司宣布，將回購(gòu)期限再度延期至2026年4月30日。

好未來(lái)的管理層積極減持套現(xiàn)。首席運(yùn)營(yíng)官（COO）劉亞超于2025年1月7日減持2.4萬(wàn)股，套現(xiàn)約28.1萬(wàn)美元（折合人民幣204萬(wàn)元）；總裁兼首席財(cái)務(wù)官（CFO）彭壯壯，從2023年10月至2024年4月實(shí)施了4次減持，累計(jì)套現(xiàn)約385萬(wàn)元；首席技術(shù)官（CTO）田密也在上述期間減持了1.53萬(wàn)股，套現(xiàn)百余萬(wàn)元。

值得一提的是，2017年，好未來(lái)管理層曾大手筆減持。當(dāng)年凈減持了384萬(wàn)ADS（美國(guó)存托股），總金額約1.04億美元。其中，董事長(zhǎng)兼CEO張邦鑫通過(guò)減持套現(xiàn)約7300萬(wàn)美元。

AI + 教育的轉(zhuǎn)型 談成功尚早

股價(jià)大跌背后，是市場(chǎng)對(duì)好未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂。

好未來(lái)的前身學(xué)而思成立于2003年，創(chuàng)始人張邦鑫，1980年出生于江蘇揚(yáng)州，四川大學(xué)畢業(yè)后，北京大學(xué)2002級(jí)生物科學(xué)碩博連讀，讀碩士時(shí)創(chuàng)業(yè)，讀博時(shí)退學(xué)。2010年10月21日，學(xué)而思登陸美國(guó)紐交所，成為國(guó)內(nèi)首家在美國(guó)上市的中小學(xué)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。2013年，學(xué)而思更名為好未來(lái)。

好未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一度表現(xiàn)出色。歷經(jīng)連續(xù)11年增長(zhǎng)，2019財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到171.47億元、24.57億元，當(dāng)年同比增長(zhǎng)49.44%、85.06%。

始于2020財(cái)年，好未來(lái)出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)財(cái)年虧損。

目前，出清K12教育，尋找新的發(fā)展方向，成為教培企業(yè)的核心任務(wù)。比如新東方，發(fā)力直播帶貨，做大東方甄選。而好未來(lái)有哪些變化？

好未來(lái)抓住ChatGPT掀起的人工智能浪潮，圍繞生成式人工智能布局線下素質(zhì)教育智能化以及智能硬件業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)稱其轉(zhuǎn)型為AI+教育。

目前，好未來(lái)的核心業(yè)務(wù)包括學(xué)習(xí)服務(wù)（含素質(zhì)教育、線下小班課程）、內(nèi)容解決方案（含智能硬件AI學(xué)習(xí)設(shè)備）和技術(shù)解決方案（含AI技術(shù)應(yīng)用）三大板塊。官網(wǎng)顯示，好未來(lái)旗下?lián)碛袑W(xué)而思素養(yǎng)、學(xué)而思網(wǎng)校、學(xué)而思智能、彼芯、未來(lái)學(xué)校、學(xué)而思國(guó)際、學(xué)而思智能內(nèi)容、學(xué)而思大學(xué)生、媽媽幫等品牌。

從2025年財(cái)年年報(bào)等渠道披露的信息看，好未來(lái)的業(yè)務(wù)布局確有一定成效。截至今年2月，公司教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比增長(zhǎng)約70%，新增教學(xué)點(diǎn)主要集中在三、四線城市，線下學(xué)習(xí)中心數(shù)量已達(dá)450家，較去年同期增長(zhǎng)50%，覆蓋全國(guó)38個(gè)城市。學(xué)而思線下素養(yǎng)小班留存率達(dá)到80%。

在智能硬件方面，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)線上銷售額同比增長(zhǎng)88%，銷量達(dá)35.6萬(wàn)臺(tái)，穩(wěn)居行業(yè)第一，硬件收入占比提升至29.4%。

在2025年財(cái)報(bào)會(huì)上，彭壯壯表示，今年，公司計(jì)劃新增100個(gè)教學(xué)點(diǎn)，并加大對(duì)AI學(xué)習(xí)設(shè)備的研發(fā)投入，目標(biāo)硬件業(yè)務(wù)收入占比提升至35%。

好未來(lái)還拓展公立學(xué)校市場(chǎng)。公司與公立學(xué)校合作開(kāi)發(fā)課件7000余課時(shí)，推出智慧作業(yè)系統(tǒng)、教研云平臺(tái)，覆蓋 “備-教-練-評(píng)-管” 全場(chǎng)景。

公司還通過(guò)AI云課堂拓展海外職業(yè)教育市場(chǎng)，2025財(cái)年第四季度，海外收入占比提升至8%，但尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

盡管好未來(lái)的轉(zhuǎn)型有一定成效，但尚需努力。2025財(cái)年第四季度，公司學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)、內(nèi)容解決方案收入同比分別增長(zhǎng)35%、50%。但由于學(xué)而思硬件銷售增速放緩及部分地區(qū)線下課程招生不及預(yù)期，導(dǎo)致其營(yíng)收增速不及預(yù)期。公司九章大模型需在復(fù)雜場(chǎng)景提升準(zhǔn)確率，探索訂閱制服務(wù)。與深度求索模型的合作已提升用戶體驗(yàn)，但需加速技術(shù)轉(zhuǎn)化。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型途中，好未來(lái)正面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

目前，新東方仍然是行業(yè)老大，2025財(cái)年第一季度教育新業(yè)務(wù)（素質(zhì)+智能硬件）收入同比增長(zhǎng)50.3%。猿輔導(dǎo)AI課程接入 “學(xué)習(xí)強(qiáng)國(guó)” 平臺(tái)，品牌影響力擴(kuò)大。

在AI學(xué)習(xí)設(shè)備方面，科技公司紛紛跨界，科大訊飛教育信息化市占率超30%，AI學(xué)習(xí)機(jī)依托語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)易有道AI學(xué)習(xí)機(jī)搭載 “子曰” 大模型，2025財(cái)年一季度凈收入14億元，同比增長(zhǎng)19.7%。華為也推出 “教育云” 平臺(tái)，與公立校合作開(kāi)發(fā)智慧教育系統(tǒng)。在這一領(lǐng)域，好未來(lái)不可避免與科技公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

轉(zhuǎn)型AI+教育，硬件銷售與線下素養(yǎng)課程成為主要增長(zhǎng)引擎，助力好未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。但是，張邦鑫的轉(zhuǎn)型尚未成功，好未來(lái)仍需突破技術(shù)商業(yè)轉(zhuǎn)化瓶頸和成本控制壓力，加快市場(chǎng)拓展，才有望在教育科技賽道中闖出一條真正的崛起之路。