記者丨寧曉敏

實(shí)習(xí)生丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

近期，溜溜梅母公司溜溜果園向港交所遞交了招股書，中信證券和國元證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這是繼2019年后，時(shí)隔6年溜溜果園再次沖擊上市，盡管這6年時(shí)間溜溜果園的業(yè)績得到了較為明顯的增長，短板依然存在且未見明顯改觀。例如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，嚴(yán)重依賴青梅類產(chǎn)品的問題未解決，同時(shí)食安問題讓溜溜果園的投訴量持續(xù)不減，過高的銷售開支被投資者質(zhì)疑其未來發(fā)展的持續(xù)性無法得到保障等問題。

在這樣的背景下，溜溜果園轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，更像是退而求其次的一次讓步，截至2025年2月28日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為5104萬元，而其短期銀行借款就高達(dá)3.1億元，存在現(xiàn)金流緊張的問題。

不過，上市對于溜溜果園來說，或許能解其燃眉之急，但其本身的前路如何能探出一條道路，依然路遠(yuǎn)道阻。

轉(zhuǎn)道港股上市“青梅”之困仍未解

溜溜果園曾在2019年6月向深交所遞交過招股說明書，當(dāng)時(shí)溜溜果園正處于蒸蒸日上的狀態(tài)，推出了新品梅凍并迅速成為爆款，如果能趁熱打鐵上市成功無疑能極大緩解溜溜果園在2017年、2018年面臨的凈利潤連續(xù)下滑等問題。

不過，溜溜果園只披露過一次IPO輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告，便在同年的12月8日撤回了上市申請，給出的理由是應(yīng)對當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境。

而后，溜溜果園的上市計(jì)劃就擱置了，直至近期，溜溜果園重啟上市計(jì)劃，并把目光投向港股。

從溜溜果園2019年遞交的招股說明書來看，2016年至2018年，溜溜果園營業(yè)收入分別為8.04億元、8.47億元、8.73億元；凈利潤分別為0.81億元、0.6億元、0.56億元。沒有明顯的成長性，營業(yè)收入有微幅增長，凈利潤卻是持續(xù)下滑3年。

不過，根據(jù)最新的招股說明書，近幾年溜溜果園的財(cái)務(wù)狀況得到了明顯好轉(zhuǎn)。2022年-2024年，溜溜果園的營業(yè)收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元。

同時(shí)，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年，溜溜果園在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額為4.9%；此外，在中國天然果凍行業(yè)（按零售額計(jì)）和中國梅產(chǎn)品行業(yè)（按零售額計(jì)）均為首位，市場份額分別為45.7%和7%。

盡管溜溜果園在細(xì)分領(lǐng)域躋身首位，但梅類產(chǎn)品總的體量有限，一個(gè)空間不大的市場中很難發(fā)展出業(yè)績能有持續(xù)穩(wěn)定動力的企業(yè)，溜溜果園目前仍然沒有走出青梅類產(chǎn)品獨(dú)大的現(xiàn)實(shí)。

數(shù)據(jù)來看，2016年-2018年，溜溜果園青梅等梅類產(chǎn)品合計(jì)收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比均超過85%。 2022年至2024年，梅干零食的收入分別約為8.08億元、8.38億元、9.74億元，占總收入的比例分別為68.9%、63.4%、60.3%。

并且，在原材料價(jià)格上漲和營銷促銷等費(fèi)用加大的背景下，毛利率無法維持。2022年至2024年，梅干零食的毛利率分別為39.6%、37.7%、32.1%；同期，西梅產(chǎn)品的毛利率分別為36.7%、35.1%、32.4%。目前能夠保持高毛利率還是梅凍產(chǎn)品，2022年-2024年，梅凍分別實(shí)現(xiàn)收入2.3億元、3.11億元、4.1億元，占收入的比例分別為19.6%、23.5%、25.4%，毛利率分別為36.2%、49.2%、47.8%。

營銷占比高于同行 食安問題成挑戰(zhàn)

溜溜果園多年來營銷占比較高，“你沒事吧，你沒事吧，沒事就吃溜溜梅”，這是溜溜梅廣為人知的廣告語。2023年初，溜溜果園和楊冪結(jié)束合作，同年和明星肖戰(zhàn)牽手。從溜溜果園官網(wǎng)來看，時(shí)代少年團(tuán)成為了溜溜梅的全球代言人。

溜溜果園在招股書中坦言，高度重視品牌建設(shè)，并采用靈活的多元化營銷策略，以觸達(dá)客戶群。因此，可以看到的是，2022年-2024年，溜溜果園銷售及經(jīng)銷開支分別為2.8億元、3.1億元及3.1億元，分別占當(dāng)期總收入的24.1%、23.4%及19.2%。

對比同樣為零食行業(yè)的上市公司三只松鼠（300783.SZ）、勁仔食品（003000.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）、甘源食品（002991.SZ）等，上述公司中除了三只松鼠2024年的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例達(dá)到17.6%外，勁仔食品、洽洽食品、甘源食品2024年的銷售費(fèi)用占比都在10%-12%上下，溜溜果園的銷售費(fèi)用占比遠(yuǎn)超過同類企業(yè)。

此外，溜溜果園的食品安全問題也受到挑戰(zhàn)。據(jù)極目新聞，4月25日，有消費(fèi)者向極目新聞反映，稱4月23日買了溜溜梅，第二天吃的時(shí)候發(fā)現(xiàn)里面有異物，客服不予解決。在黑貓投訴中，搜索關(guān)鍵詞“溜溜梅”的投訴有425條，關(guān)鍵詞為“梅凍”的投訴有282條。

有消費(fèi)者投訴稱2025年3月28日購買600g的溜溜梅6味蒟蒻梅凍分享裝，在店門口打開吃的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)果凍已經(jīng)發(fā)霉。

還有消費(fèi)者稱“在趙一鳴零食購買溜溜梅（西梅）回家后，打開包裝袋，發(fā)現(xiàn)零食袋內(nèi)有類似指甲的物體。”也有消費(fèi)者從京東溜溜梅旗艦店購買楊梅，“吃到了硬石頭，還把牙硌壞了，聯(lián)系商家，商家只給退款，不做別的處理，很生氣。聯(lián)系京東平臺，10天了，平臺還沒有回信，很無奈。”

監(jiān)管層面，2017年，溜溜果園就曾因生產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)簽不符合食品安全法規(guī)定的食品，被繁昌縣食品藥品監(jiān)督管理局罰款1.5萬元，沒收違法所得333.6元及非法財(cái)物；2021年9月，山西省市場監(jiān)管局抽查發(fā)現(xiàn)，溜溜果園生產(chǎn)的尼嗒芒果（果脯類）中的霉菌數(shù)不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)。今年1月，上海市市場監(jiān)管局通告6批次過度包裝的水果制品商品，溜溜果園集團(tuán)股份有限公司生產(chǎn)的日式梅餅存在過度包裝。

此次溜溜果園沖擊上市，一方面前期明星資金退出給其造成了較大壓力，二來現(xiàn)金流緊張也成為重要因素。截至2025年2月28日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為5104萬元，而其短期銀行借款就高達(dá)3.1億元，面臨較大的資金缺口。不過，上市和估值溢價(jià)從來跟成長性掛鉤，市場上也不缺成長性較差而被投資者用腳投票的企業(yè)，擺在溜溜果園眼前的路，并不光明。