作者：鄭勇康
編輯：張佳茗
民間股神林園對諸多醫(yī)藥股常年喜愛，例如中藥股片仔癀和達仁堂等等。或許是礙于機構(gòu)的身份，他很少公開表示不喜歡哪只醫(yī)藥股，不過對樂普醫(yī)療卻是例外。他曾發(fā)表點評，樂普醫(yī)療主營產(chǎn)品屬于一次性消費品，他更喜歡生產(chǎn)用了還要用，用了就離不開了的醫(yī)藥產(chǎn)品的公司。
從樂普醫(yī)療近期發(fā)布的年報來看，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.03億元，同比下降23.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.47億元，同比下降80.37%。此前，樂普醫(yī)療董事長蒲忠杰曾在業(yè)績會上指出：“2024年凈利潤目標20億元-22.5億元”，實際業(yè)績卻僅達到目標的約十分之一。此外，2024年，樂普醫(yī)療還經(jīng)歷了人事變動，蒲緋被正式聘任為樂普醫(yī)療新任總經(jīng)理，她是董事長之女，二代“接棒”能否助其突破困境？
體外診斷同比大降
拖累醫(yī)療器械業(yè)務
從公開的介紹看，樂普醫(yī)療成立于1999年，是我國最早從事心臟介入醫(yī)療器械研發(fā)制造的企業(yè)之一。后經(jīng)過多年發(fā)展，主營業(yè)務覆蓋醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務及健康管理三大板塊。在簡介中表示：“公司自主研發(fā)的生物可吸收支架、切割球囊、藥物球囊、可降解封堵器、TAVR瓣膜、人工智能心電自動分析診斷系統(tǒng)等產(chǎn)品，技術(shù)已達到國際領(lǐng)先水平。”
但從公司的2024年成績單來看，公司在去年的營收和凈利雙降，營收與凈利潤連續(xù)三年大幅下滑，2024年更是創(chuàng)下上市16年來的最差業(yè)績,并且今年的第一季度，該公司的營收和凈利潤分別再度同比下降9.67%、21.44%。
分業(yè)務來看，年報更能夠看到清晰的下降軌跡，先是醫(yī)療器械業(yè)務，該板塊歷來是公司業(yè)務中收入規(guī)模最大板塊，2024年，這一細分賽道實現(xiàn)營業(yè)收入33.26億元，同比下降9.47%。分賽道來看，盡管心血管植介入業(yè)務仍是核心，但體外診斷、外科麻醉等細分領(lǐng)域增長乏力。
特別是當同領(lǐng)域龍頭邁瑞醫(yī)療受益于體外診斷時，該賽道卻成為樂普醫(yī)療的“夢魘”。年報數(shù)據(jù)顯示，2024年樂普醫(yī)療體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元，同比下降51.31%，主要原因是去年同期疫情相關(guān)產(chǎn)品高基數(shù)以及部分產(chǎn)品競爭加劇價格回落。
樂普醫(yī)療體外診斷業(yè)務覆蓋生化、免疫（化學發(fā)光）、分子、血液與凝血、POCT（即時診斷）等相關(guān)產(chǎn)品。目前，體外診斷領(lǐng)域進口品牌市場占有率較高，國內(nèi)廠商正處于快速發(fā)展的階段。
對于該板塊在2024年表現(xiàn)不佳的原因時，樂普醫(yī)療最近在接受某媒體采訪時公開表示，主要是部分產(chǎn)品競爭加劇價格回落，公司人員和戰(zhàn)略調(diào)整使業(yè)務產(chǎn)生一定波動。目前人員優(yōu)化已告一段落，預計業(yè)務將逐步恢復正常增長。
從年報來看，在人員上，2024年樂普醫(yī)療總員工數(shù)量8812人，相比于2023年的10221人，優(yōu)化掉了1409人。
藥品板塊同比暴跌42.25%
兩核心產(chǎn)品銷售不利或是主因
再看藥品板塊，從2024年的年報來看，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入17.58億元，同比下降42.25%。其中，原料藥實現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比下降14.99%；制劑（仿制藥）實現(xiàn)營業(yè)收入14.09億元，同比下降46.50%。
資料顯示，該公司有兩款核心產(chǎn)品，氯吡格雷（原研藥品為賽諾菲“波立維”）、阿托伐他汀（原研藥品為輝瑞“立普妥”）是樂普醫(yī)療兩款“王牌”仿制藥。在納入集采之前，這兩款產(chǎn)品合計營收曾占公司總營收超過三成。
樂普醫(yī)療解釋稱，核心產(chǎn)品納入國家集采后，公司主動調(diào)整策略轉(zhuǎn)向OTC零售端，但受“四同藥品”價格治理影響，院內(nèi)醫(yī)保藥品價格向院外傳導，非醫(yī)保藥品價格同步承壓，導致OTC終端銷售受阻。盡管公司表示零售端發(fā)貨已逐步恢復，但仿制藥業(yè)務的長期前景仍不容樂觀。
此前，在接受機構(gòu)調(diào)研時，公司方表示：氯吡格雷、阿托伐他汀經(jīng)過兩輪國采，公司在保障院內(nèi)營銷情況下，戰(zhàn)略性經(jīng)營院外市場，集采以來5年，制劑業(yè)務利潤一直較穩(wěn)定。由此，藥店端在過去數(shù)年間承接了大量庫存，是樂普醫(yī)療制劑業(yè)務極為重要的渠道。
隨著“四同政策”落地，院內(nèi)院外間的價差將逐步抹平，藥店利潤下滑因而導致接貨意愿下降。同時，樂普醫(yī)療自身對渠道管控不力也是導致藥店不愿接貨的原因之一，院內(nèi)渠道竄貨到電商等渠道現(xiàn)象頻發(fā)，造成電商終端價格低于公司電商指導價。渠道亂象以及政策調(diào)控綜合導致樂普醫(yī)療難以繼續(xù)向藥店壓貨以維持藥品板塊業(yè)績穩(wěn)定。
醫(yī)療服務及健康板塊同比下降19.24%
商譽“雷”風險仍舊高懸
最后看的是三大核心業(yè)務中的醫(yī)療服務及健康管理板塊。從2024年年報顯示，該公司實現(xiàn)營收10.19億元，同比下降19.24%。盡管樂普醫(yī)療多次嘗試通過收購整合擴大規(guī)模，但缺乏清晰商業(yè)模式和差異化競爭力，業(yè)務長期處于低增或負增狀態(tài)。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，實體藥店行業(yè)景氣度下行、市場競爭加劇，進一步壓縮了該板塊的盈利空間。亦有另一種觀點強調(diào)，其背后的原因或因血氧類產(chǎn)品的需求降低。在三大業(yè)務板塊之外，公司的商譽“雷”風險仍舊高懸，同時成為未來業(yè)績路上的一顆定時炸彈。
自2009年上市以來，樂普醫(yī)療先后完成30余起并購，交易總作價超過60億元。截至2025年3月31日，樂普醫(yī)療商譽達36.20億元。一旦收購企業(yè)業(yè)績不達標，巨額商譽將面臨減值風險，這無疑增加了業(yè)績不確定性的風險。
2024年，公司相關(guān)減值損失合計約2.51億元，其對歸屬凈利潤的影響為2.17億元。其中，收購蘇州博思美形成的商譽凈額為8910.17萬元，計提減值準備金額5928.22萬元；收購樂普裝備形成的商譽為934.28萬元，計提減值準備金額366.56萬元。
資產(chǎn)減值方面，應急產(chǎn)品存貨計提減值準備1.36億元；公司自研的新冠POCT無形資產(chǎn)計提減值準備1578.97萬元；公司購入的艾塞那肽及奈西立肽藥品的相關(guān)技術(shù)中止研發(fā)，全額計提減值準備共3679.24萬元。
但在本次減值計提后，公司的商譽減值風險仍然高懸。截至2025年一季度末，樂普醫(yī)療賬上商譽余額仍高達36.2億元，占到該公司總資產(chǎn)的14.35%。
最后從最新公司一季報看，一季度公司營業(yè)收入為173,623.13萬元，較上年同期降低18,579.76萬元，同比降幅9.67%；公司營收環(huán)比進入穩(wěn)定增長軌道，較2024年四季度環(huán)比增長41,843.38萬元，環(huán)比增幅31.75%。公司實現(xiàn)凈利潤37,721.40萬元，同比下降23.45%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤37,853.98萬元，同比下降21.44%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤33,738.65萬元，同比下降26.08%。
