作者：樊 彬

編輯：蔣希音

4月中旬進(jìn)入了財報密集披露季，上市公司在披露2024年年報的同時，2025年一季報披露也逐漸有序開始；目前在關(guān)稅戰(zhàn)升級的背景下，得到藥物豁免的醫(yī)藥生物領(lǐng)域公司匯聚了更多關(guān)注目光，但業(yè)績不佳者在這樣的背景下彰顯尷尬。

例如4月初交出年度成績單的老牌中藥上市公司康緣藥業(yè)。從2024年年報看，2024年，康緣藥業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入約為38.98億元，同比下降19.86%；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為3.92億元，同比下降15.58%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為3.63億元，同比下降27.29%。這表明公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)，非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響相對較小，公司需要更加注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展和競爭力的提升。

從財報來看，業(yè)績下滑最大的原因是核心注射液產(chǎn)品銷售下滑：熱毒寧注射液和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷售數(shù)量分別下降30.98%和47.86%，導(dǎo)致注射液產(chǎn)品整體收入下降38.33%。主要原因是市場競爭加劇和政策環(huán)境變化。

與此同時，2024年年報揭示康緣藥業(yè)的研發(fā)費用為6.38億元，同比下降24.66%，可能影響未來新產(chǎn)品開發(fā)速度。

遭遇政策與市場雙重束縛

核心產(chǎn)品競爭力下滑明顯

從公開的介紹來看，公司是一家集中藥研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的大型中藥企業(yè)。公司目前主要產(chǎn)品線聚焦呼吸系統(tǒng)疾病、婦科疾病、心腦血管疾病、骨傷科疾病等中醫(yī)優(yōu)勢領(lǐng)域，呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品線的代表品種有熱毒寧注射液等。

分季度來看，康緣藥業(yè)營業(yè)收入、歸屬凈利潤均呈逐季度下降的趨勢。據(jù)同花順，2024年一至四季度，康緣藥業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為13.59億元、9.01億元、8.5億元、7.88億元；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為1.48億元、1.17億元、0.92億元、0.35億元，其中第四季度營業(yè)收入同比下降42.55%，歸屬凈利潤同比下降81.46%。

以往，公司的兩大核心產(chǎn)品熱毒寧注射液和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液，合計貢獻(xiàn)的營收占比可以超過40%，但是2024年年報中卻大幅下降。兩大類產(chǎn)品分開來看，受醫(yī)保控費、集采政策及市場競爭加劇影響，熱毒寧注射液銷量同比下降30.98%，同時，庫存壓力亦進(jìn)一步加劇，熱毒寧注射液庫存量同比增長759.11%。

再看銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液，年報顯示銷量下滑47.86%，同時庫存也增長140.77%。在接受某媒體采訪時，公司方分析了核心產(chǎn)品銷量下滑的原因：“中藥注射劑市場表現(xiàn)受到政策、市場、臨床等多重因素綜合影響。一方面，醫(yī)保支付方式改革、藥品集中帶量采購等政策的深入推進(jìn)，對醫(yī)藥市場格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。另一方面，臨床用藥需求日益多元化，醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化調(diào)整。”

或許也正是意識到核心產(chǎn)品競爭力今非昔比，康緣藥業(yè)在其他獨家品種上逐漸發(fā)力，比如在百度搜索公司時馬上頁面就能跳出的金振口服液等，但非核心產(chǎn)品要想上位取代兩大拳頭品種，仍需要一段較長的時間來完成。

再從其他財務(wù)指標(biāo)來看，根據(jù)同花順，2024年，公司毛利率為73.22%，同比下降1.05個百分點；凈利率為9.77%，較上年同期下滑1.47個百分點。從單季度指標(biāo)來看，2024年第四季度公司毛利率為69.33%，同比下降6.41個百分點，環(huán)比下降3.97個百分點；凈利率為2.15%，較上年同期下降11.50個百分點，較上一季度下降8.76個百分點。

從費用的角度看，最讓人驚訝的是去年公司研發(fā)投入費用約為費用為6.38億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例16.79%，同比減少24.66%。

值得注意的是，公司董事長的薪水卻是一路上漲。2020年至 2023年，肖偉從康緣藥業(yè)獲得的薪酬分別為173.3萬元、187.0萬元、215.9萬元、238.8萬元。根據(jù)2024年年報，董事長肖偉報告期內(nèi)從公司獲得的稅前報酬總額為242.06萬元。

收購中新醫(yī)藥一波三折終成功

并購產(chǎn)生帶來的風(fēng)險不容忽視

去年11月7日晚間，康緣藥業(yè)宣布擬以自有資金2.7億元收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)。本次交易完成后，中新醫(yī)藥將成為康緣藥業(yè)的全資子公司。

但是，中新醫(yī)藥不僅凈資產(chǎn)為負(fù)值、持續(xù)虧損，且還背負(fù)著較高的債務(wù)，此外據(jù)估算其四條核心管線擬投入臨床資金仍需3.95億元，在此情況下，中新醫(yī)藥本次交易卻存在較高溢價，評估增值率達(dá)175.87%。

對此，有媒體發(fā)表質(zhì)疑：“康緣藥業(yè)1.7倍溢價收購母公司資產(chǎn)，是布局創(chuàng)新藥還是套利？”在監(jiān)管部門的問詢下，康緣藥業(yè)也迅速對交易方案中的支付期限、債務(wù)償還等方面進(jìn)行了調(diào)整。經(jīng)過調(diào)整的舉措最終獲得了通過，比如康緣集團(tuán)就中新醫(yī)藥的管線上市進(jìn)行對賭，與上市公司共同承擔(dān)標(biāo)的公司未來的研發(fā)風(fēng)險。

但在公布的康緣藥業(yè)2024年年報中，這筆收購的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來。康緣藥業(yè)收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)的并表日為2024年12月23日。在2024年年報中，康緣藥業(yè)對2022—2023年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整。

對比來看，調(diào)整前，2022—2023年康緣藥業(yè)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為4.34億元、5.37億元；調(diào)整后，康緣藥業(yè)歸屬凈利潤分別約為3.78億元、4.64億元，均出現(xiàn)下滑。中新醫(yī)藥目前尚未實現(xiàn)盈利，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，合并當(dāng)期期初至合并日中新醫(yī)藥的凈利潤為-7862.07萬元，這一定程度上也拖累了康緣藥業(yè)的業(yè)績。

除此以外，并購所產(chǎn)生的連帶風(fēng)險不容忽視。康緣藥業(yè)曾公告提醒，截至2024年9月30日，中新醫(yī)藥存在對康緣集團(tuán)的借款本金、利息合計4.79億元，并且預(yù)計中新醫(yī)藥四條核心管線擬投入臨床資金仍需約4億元，交易完成后公司還需要對中新醫(yī)藥的研發(fā)支出、資本性支出、債務(wù)償還等進(jìn)行持續(xù)投入；中新醫(yī)藥四條核心管線的在研創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品，未來可能存在與同類在研生物藥產(chǎn)品相比研發(fā)進(jìn)度滯后的風(fēng)險。

“康緣藥業(yè)目前主要收入來源為中藥產(chǎn)品，與中新醫(yī)藥所研發(fā)的創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品在藥品類別上存在一定差異，未來可能存在創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險；中新醫(yī)藥自成立以來仍處于虧損狀態(tài)，截至2024年9月30日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為-4.23億元；未來可能存在因中新醫(yī)藥的新藥研發(fā)失敗導(dǎo)致公司無法收回投資的風(fēng)險。”公告中都曾有過詳細(xì)闡述。