記者丨寧曉敏

實(shí)習(xí)生丨夏路

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

近日，消費(fèi)電子玻璃巨頭藍(lán)思科技（300433.SZ）宣布啟動(dòng)港股IPO計(jì)劃，擬募資10-15億美元。這一舉措，距離其2015年登陸A股、成就“中國女首富”傳奇已整整10年。創(chuàng)始人周群飛，從15歲輟學(xué)打工妹到執(zhí)掌千億帝國的逆襲歷程，與當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)其“過度融資”的質(zhì)疑聲形成了鮮明對(duì)比，引人矚目。

2024年財(cái)報(bào)顯示，公司營收698.97億元同比增長28.27%，但凈利潤增速僅19.94%不及預(yù)期。在蘋果依賴癥未愈、百億定增資金仍有40億元閑置的背景下，這場(chǎng)“二次上市”究竟是全球化布局的必由之路，還是資本運(yùn)作的權(quán)宜之計(jì)？

玻璃女王的逆襲：從打工妹到湖南首富的傳奇

周群飛的創(chuàng)業(yè)史，堪稱中國制造業(yè)的一段微觀史詩。1985年，年僅15歲的湖南湘鄉(xiāng)少女，揣著父親贈(zèng)送的《鋼鐵是怎樣煉成的》一書，毅然南下深圳。在澳亞光學(xué)工廠，她從切割玻璃的流水線女工做起，夜間自學(xué)絲網(wǎng)印刷技術(shù)、會(huì)計(jì)知識(shí)，為日后的技術(shù)掌舵奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2003年，摩托羅拉V3手機(jī)的問世成為了周群飛人生中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。當(dāng)時(shí)，行業(yè)普遍使用有機(jī)玻璃，而周群飛卻帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)歷經(jīng)三天三夜，成功攻克特種玻璃技術(shù)，一舉拿下V3訂單。這一突破不僅讓藍(lán)思科技在業(yè)界站穩(wěn)腳跟，更吸引了蘋果公司的矚目。2006年，雙方聯(lián)合研發(fā)的首代iPhone玻璃屏幕，讓藍(lán)思科技一舉奠定了“果鏈龍頭”的地位。

技術(shù)敏感度，始終是周群飛制勝的法寶。2025年3月，蘋果Vision Pro前蓋玻璃驚艷亮相，其3D成型技術(shù)實(shí)現(xiàn)光線透射率超92%，再次彰顯了藍(lán)思在消費(fèi)電子領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)力。從手表玻璃到折疊屏，再到AR眼鏡，周群飛用30年的時(shí)間，完成了從代工廠到技術(shù)方案解決商的華麗蛻變。

藍(lán)思科技作為屏幕供應(yīng)商，深耕果鏈核心，業(yè)績伴隨iPhone的大賣一路飆升。財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，藍(lán)思科技的總收入分別為466.99億元、544.91億元和698.97億元，年度利潤也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，分別為25.20億元、30.42億元和36.77億元。

作為創(chuàng)始人，周群飛的身價(jià)也隨之水漲船高。2015年，藍(lán)思科技登陸A股，周群飛以500億元的身價(jià)直接登頂中國女首富。而根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤全球富豪榜》，周群飛與她的丈夫鄭俊龍以800億身家再度蟬聯(lián)湖南首富。

蘋果依賴癥：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

然而，“成也蘋果，危也蘋果”的魔咒始終縈繞在藍(lán)思科技的頭頂。從2020年開始，蘋果對(duì)藍(lán)思科技的營收貢獻(xiàn)度就超過了50%，2021年更是持續(xù)貢獻(xiàn)超過300億元的銷售額。2022年，蘋果的銷售額更是占到了藍(lán)思科技總銷售額的70%以上。盡管去年這一比例有所下降，但仍遠(yuǎn)超第二、三大客戶的貢獻(xiàn)度。

這種與蘋果的共生模式，在消費(fèi)電子上行期為藍(lán)思科技帶來了超額利潤。然而，2022年iPhone14銷量的疲軟，卻導(dǎo)致藍(lán)思科技季度凈利潤驟降50%。

為了破解這一困局，藍(lán)思科技實(shí)施了“三三制”客戶戰(zhàn)略：消費(fèi)電子、新能源汽車、泛物聯(lián)網(wǎng)各占三分之一。華為三折疊屏手機(jī)Mate XT的玻璃蓋板訂單，標(biāo)志著藍(lán)思科技在安卓陣營的突破。然而，新客戶的拓展卻代價(jià)高昂，為了獲得特斯拉的訂單，藍(lán)思科技投入了23億元改造車載玻璃產(chǎn)線，回報(bào)周期預(yù)計(jì)長達(dá)5年。

新賽道突圍布局多元化

為了擺脫對(duì)蘋果的過度依賴，藍(lán)思科技開始尋求新賽道的突圍。在2025年3月的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，藍(lán)思科技宣布與智元機(jī)器人合作開發(fā)工業(yè)機(jī)械臂防護(hù)系統(tǒng)，并展示了AR眼鏡光學(xué)模組樣品。這些動(dòng)作揭示了藍(lán)思科技的轉(zhuǎn)型邏輯：利用其在玻璃加工技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，切入AI硬件的增量市場(chǎng)。

新能源汽車領(lǐng)域成為了藍(lán)思科技去年業(yè)績的最大亮點(diǎn)。2024年，藍(lán)思科技的車載玻璃收入突破85億元，同比增長142%。為寶馬i7提供的智能全景天幕單價(jià)更是達(dá)到了傳統(tǒng)手機(jī)玻璃的30倍。然而，這一領(lǐng)域的毛利率卻僅為21.3%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的35.6%。同時(shí)，藍(lán)思科技還面臨著福耀玻璃等傳統(tǒng)巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在機(jī)器人領(lǐng)域，藍(lán)思科技的布局更為激進(jìn)。公司研發(fā)的強(qiáng)化玻璃關(guān)節(jié)防護(hù)罩已經(jīng)通過了ISO13482認(rèn)證。然而，業(yè)內(nèi)人士卻質(zhì)疑，人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模能否在2030年前突破千億？當(dāng)技術(shù)儲(chǔ)備遭遇市場(chǎng)不確定性時(shí)，周群飛的超前布局更像是一場(chǎng)豪賭。不過，值得注意的是，在藍(lán)思科技的多元化進(jìn)展中，新興業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)雖然尚不足20%，但卻展現(xiàn)出了巨大的增長潛力。

赴港IPO備受爭(zhēng)議

藍(lán)思科技的融資史一直充滿爭(zhēng)議。2021年，公司A股的150億定增創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板的紀(jì)錄。然而，截至2025年3月，仍有40億元資金滯留在專項(xiàng)賬戶中。此次港股IPO消息的公布，再次引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。消息公布的次日，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌8.16%，市場(chǎng)對(duì)“重復(fù)融資”的質(zhì)疑聲四起。

從財(cái)務(wù)方面來看，2024年藍(lán)思科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到了78.2億元，賬面貨幣資金也有189.3億元。然而，高達(dá)462.8億元的固定資產(chǎn)規(guī)模（占總資產(chǎn)的58.7%）卻暴露了公司重資產(chǎn)模式的軟肋。為了滿足蘋果嚴(yán)苛的品控要求，藍(lán)思科技累計(jì)投入了超200億元建設(shè)自動(dòng)化產(chǎn)線。這種“軍備競(jìng)賽”導(dǎo)致公司的資產(chǎn)減值損失連續(xù)三年超過了15億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，藍(lán)思科技既宣稱要降低對(duì)蘋果的依賴，卻又持續(xù)加碼果鏈相關(guān)產(chǎn)能。港股募資說明書中“全球化布局”的表述，與越南工廠僅占現(xiàn)有產(chǎn)能12%的現(xiàn)實(shí)形成了鮮明的反差。資本市場(chǎng)的疑慮，本質(zhì)上是對(duì)藍(lán)思科技戰(zhàn)略清晰度的拷問。

站在港股IPO的十字路口，周群飛面臨著三重拷問：如何平衡技術(shù)投入與股東回報(bào)？怎樣擺脫“果鏈企業(yè)”的估值枷鎖？新業(yè)務(wù)何時(shí)能扛起增長的大旗？當(dāng)藍(lán)思科技試圖用港股IPO打開第二增長曲線時(shí)，市場(chǎng)終將檢驗(yàn)，周群飛的“玻璃王國”，是水晶還是泡沫？時(shí)間，將給出最終的答案。