作者：閔曉強

編輯：李 鑫

2025年第一季度即將落幕，內地公募基金在DeepSeek大模型的帶動下迎來了火熱一季，當前排在第一的鵬華碳中和收益已經超過70%，同時多數主動權益基金經理在管產品全線飄紅，但不能回避的是，還有一些任職時間較長的老將們的任職回報還處在不及格的狀態。

例如華泰柏瑞的明星基金經理沈雪峰，這位女基金經理當前最新的累計任職時間超過了十三年，同時她還是公司現任的投資部總監，在公募行業中也一度被稱為消費女神。當前，她在公司在管的基金產品有4只，但是這4只基金的任職回報均為負數，這是何原因呢？

二次管理產品成績遠不如當初

作為當前主動權益女基金經理中資歷最深的幾位，沈雪峰的從業履歷著實豐富：最初時在華富基金管理過貨幣基金產品，后來去華安基金管理過偏股混基產品。在加入華泰柏瑞的這些年來，她的基金經理生涯也大約分為兩段。

第一階段從2013年年初到2015年的6月19日，這一階段她管理過4只基金，截至卸任有兩只實現了任職回報翻番，那個年代恰好也是消費股如日中天的歲月。第二階段是從2020年6月30日到現在，其管理的4只基金持續到現在，管理時長均在四年到五年的區間內。

但問題在于，在這也不算短的時間段內，沈雪峰均沒能實現浮盈：按照時間順序來看，這一階段最早管理的是華泰柏瑞激勵動力混合，目前的任職回報約在-11%一線；此后是華泰柏瑞品質優選，目前的任職回報約為-30%；再往后是華泰柏瑞優勢領航混合，目前的任職回報約為-24%；最后是暫時管理時間最短的華泰柏瑞品質成長混合，目前的任職回報約為-40%。

為何這樣的業績反差如此明顯呢？

本文以第二階段管理時間最長的激勵動力混合為例，2025年到目前實現的組合增長不到2%。以去年的四季報來看投資變化，從重倉股的效果來看可以說是喜憂參半：好的一面是基金經理挖掘了云賽智聯、藍思科技、寒武紀—U和恒玄科技等受益于大科技行情的標的，不過四家公司合計的占比也不到15%。

另外的一邊體現的還是她傳統擅長的大消費領域，特別是她對保險賽道更為看好，在這一領域為數不多的公司中，她的組合配置了中國平安、中國人壽、中國太保。但從二級市場表現看，同一時間段三家保險股均下跌。

對此，沈雪峰在季報中前瞻：“操作上我們將謹慎樂觀，減少跨板塊操作頻率，耐心把握成長板塊和低估值板塊輪動節奏。”結合由此或許可以推斷，她很有可能沒有把握住機器人和國產算力等春節后熱門賽道的投資機會。

公司新一代主動權益頭牌董辰重守輕攻？

與老將沈雪峰對比，目前公司力捧的主動權益基金經理頭牌董辰，同樣存在著一定的問題需要解決。公司網站的數據顯示，他當前擔任基金經理已經超過四年半，或許是因為近年來成績優異，公司給其肩上加了層層重擔，當前管理的基金已經達到了10只。但從2025年最新的成績來看，他的一堆產品中居然沒有一只的漲幅能夠超過6%。

從他的成名作華泰柏瑞富利上，就能清晰地發現他身上存在的不利之處：從外在的層面看他管理太多產品可能難以全面顧及，從深層的原因來看，他的組合以往更多覆蓋地是地產、貴金屬等相對偏防御的賽道領域，他對于科技等成長性進攻板塊配置不足，也就是通常所說的熊市能手。

例如在富利的去年四季報中，能夠清晰地發現地產、黃金、航空等領域的標的。這里面或許僅有的成功就是判斷對了金價的節節上行對相關公司的刺激，同一時間段前兩大與黃金相關的重倉股—中金黃金和山金國際，2025年到目前的漲幅均超過了10%。

對比來看，航空股和地產股就成為了組合的敗筆，到目前董辰所選的保利地產、招商蛇口、南方航空和吉祥航空等重倉股，2025年最新仍然處于浮虧的狀態之中。此外，他所重倉配置的恒瑞醫藥和光威復材，至少到目前也未能給組合做出正向貢獻。那么，如果接下來金價出現震蕩甚至掉頭向下呢，董辰如何確保業績不掉鏈子？

基金四季報中，他表示，“我們看好2025年1季度的市場表現，隨著一攬子增量政策落地，國內經濟有望進一步企穩復蘇，帶動上市公司盈利預期的繼續改善，同時流動性保持在適度寬松的環境，也有利于市場估值穩定。結構上看，消費可能將是本輪政策的重點領域，值得重點關注，房地產、財政政策發力有助于進一步穩住建筑業需求，“反內卷”政策有望緩解制造業利潤率偏低的現實情況。政策對 “新質生產力”的支持一如既往，科技和主題板塊在產業事件催化中可能仍將有所表現。”

從后視鏡角度看，在他的判斷中，多處值得商榷！