《金基研》環洋/作者 楊起超 時風/編審
近年來，隨著國家財政科研支出的不斷增長、國內工業制造水平的整體產業升級和企業研發投入增加，以及國家對戰略性行業的大力發展，振動試驗設備的需求穩步提升。同時，伴隨著汽車產業的發展，結合新能源汽車產銷量的逐年上升、自動駕駛等技術迭代，汽車測試設備市場需求規模保持上升趨勢。
作為一家智能測試綜合解決方案提供商，北京博科測試系統股份有限公司（以下簡稱“博科測試”）主營業務為伺服液壓測試設備和汽車測試試驗設備的研發、設計、制造、銷售、系統集成等綜合服務。受益于下游需求提升，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤逐年上漲，ROE高于行業均值。
經過多年的發展，博科測試在產品技術及研發能力、生產工藝及生產能力、品牌、人才等方面形成了自身的核心競爭優勢。博科測試積累了多項應用領域的核心技術、豐富的細分領域應用經驗及境內外市場客戶資源，形成了“伺服液壓測試”及“汽車測試試驗”兩大核心板塊的業務體系。值得關注的是，近年來博科測試新能源汽車業務收入及占比持續上升，并積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業務。
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一、國內研發投入增加振動試驗設備需求上漲，汽車產業發展帶動測試設備需求上升
作為一家智能測試綜合解決方案提供商，博科測試致力于伺服液壓振動測試和汽車測試試驗行業多種智能測試試驗設備的研發、設計、制造、銷售及系統集成等綜合服務。
振動試驗設備可廣泛應用于產品研發設計、產品可靠性試驗、建筑物結構試驗等應用領域，主要下游市場涵蓋軌道交通、土木工程建筑、電子信息、航空航天、汽車等行業。近年來隨著經濟發展和技術進步，各行業對產品可靠性的要求也不斷提高，振動測試作為環境與可靠性試驗的重要組成部分，下游市場的需求日趨強烈。
振動試驗設備的需求與全社會研發投入和財政科學技術支出有著密切的聯系。
據國家統計局數據，2019-2023年，國內研究與試驗發展經費分別為2.21萬億元、2.44萬億元、2.80萬億元、3.08萬億元、3.34萬億元，年均復合增長率達10.79%。
全社會研發經費投入的顯著增加促進了國內振動試驗設備及服務需求的高速增長。
同時，近年來國內的財政科學技術支出保持持續增長趨勢。財政科學技術支出主要用于國家及地方科技計劃項目執行、地震、環保等公益性科技活動和推動科技成果產業化。
據國家統計局數據，2019-2023年，國內財政科學技術支出分別為1.07萬億元、1.01萬億元、1.08萬億元、1.11萬億元、1.20萬億元。
財政科學技術支出的不斷投入，能夠助推相關結構性科研項目的落地，支持科研院所及高等院校振動試驗設備的采購。
在汽車測試試驗方面，國內汽車及其零部件行業處于高速發展及產業技術升級的階段，受產能投放加大、技術更新迭代、測試標準升級等因素影響，國內汽車及其零部件出廠和研發檢測的需求呈現增長趨勢，汽車測試試驗設備行業面臨良好發展機遇。
汽車測試試驗設備行業是典型的需求導向型行業，汽車產業產銷量增長帶動汽車測試試驗設備需求的增長。
據中汽協數據，2019-2023年，全國汽車產量分別為2,572.1萬輛、2,522.5萬輛、2,608.2萬輛、2,702.1萬輛、3,016.1萬輛；銷量分別為2,576.9萬輛、2,531.1萬輛、2,627.5萬輛、2,686.4萬輛、3,009.4萬輛。2024年1-11月，全國汽車產銷分別完成2,790.3萬輛、2,794萬輛，同比分別增長2.9%、3.7%。
近年來，國內汽車車型及汽車技術更新迭代的速度不斷加快，特別是近年來新能源汽車的快速發展以及智能網聯、自動駕駛等新興技術的不斷突破，推動汽車測試試驗領域增量市場的發展。
據中汽協數據，2019-2023年及2024年1-11月，國內新能源汽車產量分別為119.00萬輛、145.60萬輛、367.70萬輛、721.90萬輛、958.70萬輛、1,134.50萬輛；新能源汽車銷量分別為120.60萬輛、136.73萬輛、352.05萬輛、688.66萬輛、949.50萬輛、1,126.20萬輛。其中，2024年1-11月，國內新能源汽車產銷量分別同比增長34.6%、35.6%。
綜上，近年來全社會研發投入和財政科學技術支出均呈上漲趨勢，在此背景下振動測試作為環境與可靠性試驗的重要組成部分，市場需求日趨強烈，帶動振動測試設備行業發展。同時，隨著國內汽車產業的發展、新能源汽車產銷量的逐年上升、智能駕駛技術的更新迭代，相關整車及零部件測試業務的需求持續釋放，帶動汽車測試設備市場需求提升。
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受益于下游市場需求的上漲，近年來博科測試的業績整體呈上升趨勢。
據招股書，2021-2023年，博科測試營業收入分別為4.05億元、4.59億元、4.69億元，2021-2023年復合增長率達7.57%，歸母凈利潤分別為8,223.11萬元、9,763.24萬元、9,617.76萬元，2021-2023年復合增長率達8.15%。
到2024年1-9月，博科測試實現營業收入32,215.46萬元，較上年同期上升14.35%，實現歸母凈利潤6,519.90萬元，同比提升83.48%。需要說明的是，博科測試2024年1-9月財務數據經容誠會計師事務所審閱未審計，下同。
在業績增長的同時，博科測試的回款情況良好。由于博科測試與客戶采用里程碑收款方式，在終驗收前即已收取合同的大部分款項，使得其“造血”能力優秀，貨幣資金逐年上漲。
據招股書，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試經營活動產生的現金流量凈額分別為-0.08億元、1.85億元、1.47億元、1.05億元，貨幣資金分別為2.04億元、3.77億元、4.81億元、5.70億元。
其中，2021年博科測試經營活動產生的現金流量為負，主要系在執行項目階段不同導致當期付款規模略高于項目收款規模，受經濟形勢波動影響2021年度部分項目出現發貨延遲等項目進度滯后情形。
同時，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試均無長短期借款，一年內到期的非流動負債分別為117.39萬元、156.94萬元、175.62萬元、185.64萬元，財務狀況良好。
此外，近年來博科測試的加權平均凈資產收益率“領跑”同行業可比公司，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試的ROE分別為41.45%、34.55%、26.33%、14.43%。
同期，博科測試同行業可比公司江蘇聯測機電科技股份有限公司的ROE分別為19.37%、11.15%、11.01%、6.13%；上海華依科技集團股份有限公司的ROE分別為18.02%、7.62%、-1.85%、-2.89%；蘇州蘇試試驗集團股份有限公司的ROE分別為17.92%、14.59%、12.89%、5.70%。
經金基研計算，2021-2023年及2024年1-9月，上述三家博科測試同行業可比公司的ROE均值分別為18.44%、11.12%、7.35%、2.98%。
可見，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業績持續向好。同時，博科測試回款情況良好，“造血”能力優秀，貨幣資金逐年上漲，償債風險低。此外，博科測試的ROE高于同行業可比公司，盈利能力突出。
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三、與諸多優質客戶進行緊密合作，海外業務布局初見成效
多年來，博科測試專注服務于伺服振動試驗領域及汽車測試試驗領域客戶，深入了解客戶需求及行業發展和技術走向，不斷提高自身技術實力，提供定制化的解決方案，積累了大量的行業經驗，獲得了行業內主流客戶的廣泛認可。
在振動試驗領域，近年來博科測試客戶既包括中廣核研究院有限公司、上海發電設備成套設計研究院有限責任公司、信通院（保定）科技創新研究院有限公司、中國地震局工程力學研究所、中國船舶重工集團公司第七二二研究所、中國水利水電科學研究院、中南大學高速鐵路建造國家工程實驗室等一大批國家重點實驗室及國家工程實驗室，也包括清華大學、東南大學、天津大學、華南理工大學、謝菲爾德大學、利茲大學、新南威爾士大學等國內外高等院校。
在汽車測試試驗領域，博科測試客戶基本覆蓋國內主要的汽車制造廠商和配套廠商。近年來博科測試客戶既包括上汽集團、一汽集團、東風汽車集團、奇瑞汽車集團、長城汽車、北汽集團、長安汽車、比亞迪、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等大型汽車生產企業，也包括中國汽車技術研究中心有限公司、中國汽車工程研究院股份有限公司等汽車行業科研檢測與認證機構。
在國內，博科測試實行24小時技術服務響應制度，保證為用戶及時提供技術支持，并在國內主要汽車產地，包括北京、上海、廣州、重慶、長春、鄭州、西安、南京、長沙等地均有網點布局，基本可以實現8小時技術服務響應。憑借優質的產品和服務，博科測試與客戶保持著長期良好的合作關系，博科測試主要客戶與其多次合作的情形較為普遍。
同時，博科測試自成立以來就高度重視業務的國際化，力求通過國際化業務的開展，吸收國際先進技術及經驗，促進自主創新，做大做強其核心業務。
目前，博科測試已與奧迪、法拉利、福特、賓利、勞斯萊斯等國際一流汽車品牌企業及布里斯托大學、謝菲爾德大學、利茲大學等一流大學建立業務合作關系，國外項目分布在英國、美國、比利時、西班牙、奧地利、法國、荷蘭、日本、巴基斯坦等多個國家。
博科測試除在英國、美國設有子公司外，還在法國、瑞典、意大利、韓國、印度等國家均有銷售合作伙伴，成了一定規模的海外業務布局，進一步擴大全球銷售網絡布局，拓展品牌全球知名度。
受國際政治經濟形勢波動影響，博科測試國外收入占比呈現波動態勢，主要系受大型項目驗收周期因素影響。
2024年1-6月，博科測試境外收入規模及占比有所回升，已驗收項目Motor & Sport Institute S.L、Kvalitest Industrial Oy及University of Leeds項目等單個項目收入均超過300萬元。與此同時，博科測試新簽署訂單包括University of Toronto、Alpine Racing Limited等在內合計超過500萬英鎊。
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四、兩大核心業務雙翼齊飛，新能源汽車業務收入及占比穩升
經過多年發展，博科測試已形成“伺服液壓測試”及“汽車測試試驗”兩大核心板塊協同發展的業務體系。
在振動試驗設備領域，博科測試一直是行業內的技術領軍者，其產品電液伺服液壓振動臺和擬動力加載系統集土建、機械、液壓、電子、計算技術和控制技術于一體。截至2024年6月末，博科測試在國內外已有80余臺/套大型振動模擬系統的應用案例，超過國內外市場其他競爭對手，且能夠實現定制化服務，具有極大的業務優勢。
2021-2023年及2024年1-6月，博科測試伺服液壓測試系統解決方案收入金額分別為2.13億元、2.49億元、1.83億元、0.76億元，占各期營業收入比例分別為52.63%、54.32%、39.08%、35.63%。
在汽車測試試驗設備領域，博科測試可提供覆蓋汽車整車及零部件檢測設備及研發設備，同時根據中國國家標準及汽車行業發展新趨勢進行自主創新，推出了GB18285排放測試平臺、新能源汽車測試系統等創新產品。
2021-2023年及2024年1-6月，博科測試汽車測試試驗系統解決方案收入金額分別為1.77億元、2.02億元、2.76億元、1.36億元，占各期營業收入比例分別為43.74%、44.02%、58.72%、63.24%，為其營業收入主要來源之一。
值得關注的是，博科測試精準研判汽車市場趨勢，不斷加大對新能源汽車領域檢測設備的研發，相繼推出三電入廠檢測以及整車下線檢測。伴隨著新能源汽車廠商產能快速投放，博科測試新能源汽車檢測系統及解決方案業務規模持續上升。
據招股書，2021-2023年及2024年上半年，博科測試新能源汽車檢測系統及解決方案收入分別為7,706.51萬元、10,888.07萬元、19,497.27萬元、9,812.02萬元，占各期營業收入的比例分別為19.01%、23.73%、41.56%、45.78%。
此外，博科測試順應時代發展，積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業務。
自2014年開始，博科測試開始著手針對自動駕駛業務的整車測試產品的開發與制造工作，前期已針對汽車L2及L3級自動駕駛車輛的整車動態測試和驗證開始著手投入研發。
自2019年開始，為了適應工業4.0需求的發展，滿足汽車企業智能制造的需求，博科測試著手研發了基于SIRIUS平臺的設備及生產試驗智慧云平臺管理系統，并于2021年向某央企商用車企業投放了第一套產品，并贏得了某合資乘用車企業的訂單。
綜述之，博科測試形成了伺服液壓測試系統以及汽車測試試驗系統兩大核心業務“雙翼齊飛”、協同發展的業務體系。其中，博科測試振動試驗設備應用案例豐富，且能夠實現定制化服務，具有極大的業務優勢；順應汽車產業發展趨勢，新能源汽車業務收入及占比持續上升，并積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業務。
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五、掌握行業關鍵性領先技術，核心技術業務收入占比超96%
技術研發實力的高低是決定行業內企業核心競爭力的關鍵要素，也是支撐企業可持續發展的重要推動力。高端測試裝備作為典型的技術密集型行業，具有產品技術含量高、研發資金投入大等特征，行業內企業若要保持持續市場競爭力，必須不斷加大研發投入，保持技術領先性。
經過多年發展和培養，博科測試形成了不俗的研發和技術梯隊，關鍵崗位以碩士研究生為主體，具備豐富的理論知識和項目經驗。
截至2024年6月30日，博科測試研發團隊共有75人，占員工總數的比例為22.39%。其中本科學歷及以上的有67人，包括碩士及以上學歷24人，占比32.00%；本科學歷43人，占比57.33%。
研發投入方面，博科測試研發投入規模持續提升。2021-2023年及2024年1-9月，博科測試研發投入金額分別為2,469.28萬元、2,819.07萬元、3,094.56萬元、2,789.61萬元，占營業收入比例分別為6.09%、6.14%、6.60%、8.66%。其中，2024年1-9月，博科測試研發投入同比增長23.06%。
經過多年的自主創新，博科測試取得了豐富的研發成果。截至2024年6月30日，博科測試獲得國家專利116項，軟件著作權77項，其中包括23項發明專利。
博科測試在伺服液壓測試領域掌握了多功能運動模擬與振動高精度控制技術、高精度雙出桿靜壓軸承作動器設計技術等多項核心技術；在汽車測試試驗領域掌握了EASTING整車下線測試平臺技術、GB7258機動車安全檢測設備制造技術、NEBULA實時控制器及控制軟件平臺技術、智慧物聯網系統搭建技術及高端測試分析軟件開發技術等多項核心技術。
2021-2023年及2024年1-6月，博科測試先后推進了50余個項目的研發，其中約30個項目已實現科技成果轉化，具體包括現代燃油汽車檢測系統、新能源汽車檢測系統、輪耦合道路模擬試驗系統等高新技術產品。
同期，博科測試核心技術業務收入分別為3.91億元、4.51億元、4.59億元、2.12億元，占當期營業收入的比例分別為96.37%、98.34%、97.80%、98.87%，其產品涉及的核心技術已實現產業化。
憑借過硬的技術實力，博科測試先后獲得北京市“專精特新”中小企業、北京市專精特新“小巨人”、第四批國家級專精特新“小巨人”、博士后科研工作站、北京企業技術中心、高新技術企業、中關村高新技術企業、五星售后服務認證、中國汽車工程學會會員單位、中國汽車工業協會會員單位等多項榮譽。
總的來說，近年來全社會研發投入和財政科學技術支出均呈上漲趨勢，隨著各行業對產品可靠性的要求不斷提高，振動測試下游市場的需求日趨強烈。另一方面，隨著智能駕駛技術、電動汽車技術的發展與普及，以及汽車安全的深入發展，整車及零部件測試業務的需求持續釋放，帶動汽車測試設備市場需求提升。
業績方面，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤均呈逐年上漲趨勢，且回款情況良好。同時，博科測試的ROE高于同行業可比公司，盈利能力突出。經過多年發展，博科測試已成長為提供伺服液壓測試系統及汽車測試試驗系統的領先企業之一，掌握國際領先的行業關鍵性技術，具備自主研發創新能力與堅實的市場基礎，可為客戶提供定制化產品生產和技術服務。
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