文丨承承 編輯丨李壯??????

水泥行業景氣度持續回升，季度業績環比向好公司明顯增多。

進入四季度，有關水泥提價的消息不斷出現，部分地區水泥已經數次漲價，每噸漲價30元至50元不等。體現在資本市場上，以寧波富達、四川金頂、海南瑞澤等為代表的水泥股四季度以來表現出色，10月8日至11月5日區間漲幅均在30%以上。

水泥股近期表現強勢，除了漲價因素，最主要的原因應與近期國家出臺一系列增量政策措施有關，加速發放專項債、存量房貸利率下調等措施均在一定程度上刺激了地產和基建開工率，進而帶來水泥需求增長。在利多政策持續落實下，預期四季度水泥股的基本面還將得到進一步修正。

多家公司單季業績持續好轉

據國家統計局統計，今年前三季度，地產投資縮減和基建工程項目繼續放緩。數據顯示，1-9月份，全國房屋新開工面積5.61億平方米，同比下降22.2%，其中，住宅新開工面積下降22.4%。1-9月，全國基礎設施投資（不含電力）同比增長4.1%，增速較1-8月下降0.3個百分點，低于去年同期2.1個百分點。

在地產投資縮減和基建工程項目放緩影響下，前三季度水泥需求量也明顯下滑。據國家統計局的數據,今年前三季度，全國規模以上企業的累計水泥產量為13.27億噸，同比下降了10.71%（按可比口徑計算）。水泥產量創下了自2010年以來同期的最低值。

需求的不足，讓多數A股上市水泥股今年前三季度營收和業績表現不佳。據東方財富數據，A股上市19家水泥股（中信行業分類）中，營收出現下滑的水泥股多達17家，僅華新水泥和金隅股份能夠實現營收同比增長。在營收下滑的公司中，寧波富達、ST三圣、萬年青等下滑幅度超過了30%（見表1）。

表1 A股水泥股今年前三季度業績表現情況

數據來源：東方財富Choice數據

歸母凈利潤出現同比下滑的公司有14家，其中，天山股份、金隅股份的業績下滑幅度分別高達7471.1%和4212.65%。出現虧損的公司也有7家，其中僅天山股份一家公司的歸母凈利潤就虧損了37.48億元。

值得一提的是，雖然今年前三季度同比數據并不太樂觀，但從單季數據表現來看，水泥股在經歷一季度業績低點后，有部分公司從第二季度開始出現業績持續爬坡，業績持續環比增長。比如上峰水泥在今年第一季度時業績環比下滑66.63%，而到了第二季度和第三季度，季度業績分別環比增長了970.2%和49.53%。同樣，四川雙馬也是在第一季度業績環比下滑97.25%后，第二季度和第三季度業績分別環比增長了1099.77%和25.34%；寧夏建材第一季度業績環比下滑366.91%后，第二季度和第三季度業績分別環比增長了539.27%和74.11%。即使是今年前三季度業績虧損達37.48億元的天山股份，在第一季度業績環比下降后，于第二季度和第三季度分別環比增長了22.5%和77.58%。正是季度業績的持續向好，在市場于9月18日開始反彈以來，截至11月4日，4家公司分別階段漲幅達37%、66.57%、51.3%、43.06%（見表2）。

表2 19家水泥股單季業績表現情況

數據來源：東方財富Choice數據

自律錯峰改善行業生態

今年以來，房地產投資力度持續下降，新開工項目嚴重不足，讓地產端水泥需求繼續大幅下降，同樣，基礎設施建設資金不足，工程項目施工進度放緩，也讓基建水泥需求恢復不及預期。需求不足帶來的影響直接反映到水泥企業的存貨周轉上，則是很多水泥上市公司的存貨周轉率下降、周轉天數增高。

對比19家水泥股2023年末和今年中期的存貨周轉天數和存貨周轉率，可發現在存貨周轉天數上，19家水泥股僅有青松建化、四川金頂的存貨周轉天數出現下降，余下的17家公司均出現了增長，這一情況說明，多數企業的變現能力有所減弱。同樣，在存貨周轉率上，19家水泥股的存貨周轉率都出現了下降，這也說明這些公司占用在存貨上的資金周轉速度出現了減弱（見表3）。

表3 19家水泥股存貨變化情況

數據來源：東方財富Choice數據

在需求的整體疲軟下，強化行業自律，切實落實好錯峰生產，成為改善行業生態的有效手段。今年三季度，水泥生產企業紛紛加大了夏季錯峰生產力度，這一點可從全國各地第三季度停窯時間明顯超過了去年同期數據方面得到印證。據中國水泥網數據，河北省2023年三季度停窯時間超過25天，而到今年三季度，停窯時間超過了45天；山西省去年三季度停窯時間為30天，今年三季度為49天；吉林省去年三季度停窯時間為15天，今年三季度為45天……整體來看，今年全國各地第三季度停窯時間相比去年同期至少延長了10天以上。

停窯所帶來的結果就是水泥生產企業庫存的減少，供需關系的改善，這一點反映到全國水泥價格指數變化上則是持續上漲。據東方財富Choice數據，今年三季度，全國水泥價格指數自7月1日的117.46點漲至9月30日的124.3點，區間漲幅達5.82%。進入四季度后，全國水泥價格持續上漲。10月8日，全國水泥價格指數為124.84點，至11月4日，指數上升至132.17點，水泥價格指數再度上漲5.87%。

水泥價格持續上行，必然會對相關水泥生產企業四季度業績帶來增厚，對此，上峰水泥在10月31日接受機構調研時就明確表示，“第四季度是水泥行業傳統旺季，最近各區域水泥產品價格輪番上漲，其中華東區域9月份價格開始恢復上升，西南區域近期也恢復上漲……從近期市場情況看，總體對水泥行業第四季度抱有較好的預期，公司在成本控制等方面具有一定優勢，將會更好地受益于本輪價格復蘇和景氣上升階段的影響。”

多家水泥股獲機構調研和增持

隨著近期專項債的基本發行完畢，社會資金狀況得到了持續好轉，這使得房地產和基建開工率獲得相應提升，促進了水泥需求量的增加。此外，因水泥生產企業的自律意識增強，錯峰限產力度較大，供需關系的改善也讓水泥行業景氣度得到一定程度的修復。

行業景氣度的向好吸引了機構資金的關注。據東方財富數據，四季度以來，19家水泥股中有6家獲得了機構調研，分別為塔牌集團、冀東水泥、上峰水泥、天山股份、西部建設等。其中，塔牌集團分別在10月17日、18日、25日獲得中金公司、廣發證券、東北證券、浦銀安盛基金、諾安基金等機構調研。

在機構調研中，機構對塔牌集團的水泥熟料生產線基本情況、水泥出貨量、漲價影響等情況進行咨詢。其中在漲價的問題上，塔牌集團表示，“從過往數據來看，每年珠三角地區四季度的水泥價格彈性較大，利潤貢獻較高。”在出貨量方面，塔牌集團表示，“進入傳統銷售旺季后，出貨量有所增加，但仍未恢復到去年同期的水平。”

天山水泥雖然是今年水泥行業中業績虧損最多的公司，但其單季業績正在持續好轉。在10月28日接受天風證券、中泰證券、東吳證券、工銀瑞信基金等機構調研時表示 ，“公司今年第三季度水泥熟料毛利率同比去年第三季度、環比今年第二季度均有所改善。“面對國內水泥行業發展新態勢,公司加快結構調整、轉型升級步伐，積極響應國家‘走出去’號召,加快國際化發展步伐。目前公司突尼斯并購項目已簽約。”

上峰水泥看好水泥行業接下來的發展趨勢，其在10月31日接受機構調研時表示，“水泥行業近年經歷了一輪大幅度價格下行導致行業企業普遍虧損,同時結合國家關于水泥行業置換政策的落地及對西部大開發的政策支持等,明年部分區域的供需矛盾有望緩和,市場有望從底部復蘇,景氣度上行階段,產品價格也會相對平穩。”

除了機構調研，行業景氣度的好轉也讓多家水泥股的機構持倉得到一定比例的提升。對于今年一季度末和三季度末的基金持倉情況，可發現海螺水泥、寧夏建材、冀東水泥、塔牌集團、金隅股份、中交設計、上峰水泥、西部建設等公司均獲得了基金的增持。

對于水泥行業唯一的千億市值公司海螺水泥，西部證券在最新研報中表示，“近期中央系列舉措有效地提振了市場信心，若各項政策加力并較快落實，四季度市場有望迎來邊際改善，公司四季度有望獲得業績修復。”

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）