文丨?謝長(zhǎng)艷

編者按:A股上市公司2024三季報(bào)顯示，A股整體的盈利情況已出現(xiàn)邊際企穩(wěn)回升。主板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速明顯占優(yōu)。科技延續(xù)分化，消費(fèi)保持韌性，金融明顯修復(fù)。三季報(bào)顯示一些行業(yè)有著很高的配置價(jià)值。?

截至2024年10月31日，A股上市公司完成2024三季度的業(yè)績(jī)披露。Wind數(shù)據(jù)顯示，全部A股中，2472只個(gè)股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比約46%，1240只出現(xiàn)虧損，占比約23%。雖然全部A股2024三季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比下降0.5%（單季度同比為4.7%），但相較2024二季度的同比下降3.1%（單季度同比下降1.4%）明顯回升；同時(shí)全部A股2024三季度的ROE達(dá)到8.1%，相比2024二季度的8.0%出現(xiàn)邊際改善。由此可見(jiàn)A股整體的盈利情況已出現(xiàn)邊際企穩(wěn)回升。2024三季度，主板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，單季歸母凈利增速6.4%，增速較2024二季度擴(kuò)大7.1個(gè)百分點(diǎn)，大盤(pán)股的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速明顯占優(yōu)。

分行業(yè)看，科技延續(xù)分化，消費(fèi)保持韌性，金融明顯修復(fù)；有色金屬、電子、家用電器、食品飲料、通信、銀行、非銀金融和機(jī)械設(shè)備8個(gè)一級(jí)行業(yè)實(shí)現(xiàn)三季度營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比雙增。

通過(guò)三季報(bào)，可以看到一些行業(yè)有著很高的配置價(jià)值。銀河證券給出三個(gè)方向：一是，當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高、估值水平較低的消費(fèi)行業(yè)。二是，非銀金融行業(yè)，其盈利增速居前，當(dāng)前其市凈率估值處于歷史中等水平，未來(lái)業(yè)績(jī)和估值均仍有較大上升空間。三是，電子、通信等科技行業(yè)，2024年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，且當(dāng)前估值處于歷史較低水平，仍有上漲空間。

本刊以市場(chǎng)熱度較高的券商、白酒、汽車(chē)和醫(yī)藥板塊為例為讀者解析三季報(bào)中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

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營(yíng)收、凈利邊際改善

業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)漸行漸近

2024年年前三季度，A股上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為52.59萬(wàn)億元，同比下降0.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4萬(wàn)億元，同比下降0.57%。其中，46%的上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，541家增速超過(guò)100%。

從利潤(rùn)端來(lái)看，全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比仍然下降，但降幅有所收窄，單季度同比增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)回升。2024前三季度全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比下降0.57%，跌幅較2024上半年收窄2.73個(gè)百分點(diǎn)；2024三季度全部A股歸母凈利潤(rùn)單季度同比增長(zhǎng)4.67%，為連續(xù)三個(gè)季度下降后的首次增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。

2024三季度主板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大（見(jiàn)圖2），單季歸母凈利增速為6.4%，增速較2024二季度擴(kuò)大7.1個(gè)百分點(diǎn)。中信建投的研報(bào)顯示，這主要因?yàn)殂y行（2023全年盈利占比41.9%，2024三季度單季歸母凈利同比增長(zhǎng)3.5%）業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，非銀金融業(yè)績(jī)（2023全年盈利占比6.4%，2024年三季度單季歸母凈利同比增加214%）景氣大幅上行。

三季報(bào)中，以滬深300為代表的大盤(pán)股營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速明顯占優(yōu)。

國(guó)泰君安的研究報(bào)告中，以成分股無(wú)重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系，比較滬深300、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成分股的盈利增速。2024三季度以滬深300為代表的大盤(pán)凈利單季度增速較2024二季度顯著上漲，而以中證500、中證1000為代表的中小盤(pán)業(yè)績(jī)降幅明顯擴(kuò)大。滬深300、中證500與中證1000凈利潤(rùn)2024Q3單季度增速分別為+8.7%、-14.7%、-9.4%，2024二季度單季度增速分別為+1.3%、-5.8%、-0.9%（見(jiàn)圖3）。

國(guó)泰君安認(rèn)為，中小盤(pán)板塊周轉(zhuǎn)率下滑均邊際放緩，大盤(pán)板塊周轉(zhuǎn)率基本維持穩(wěn)定，或表征本輪產(chǎn)能出清與供需平衡更早在大盤(pán)中體現(xiàn)。

中信建投表示，2024年三季度全A（非金融石油石化）單季歸母凈利潤(rùn)同比較二季度繼續(xù)下滑主因有效需求不足，產(chǎn)能利用率低位，PPI不及預(yù)期；在金融業(yè)績(jī)韌性支撐下，全A單季利潤(rùn)增速則轉(zhuǎn)正至4.8%。結(jié)構(gòu)上大盤(pán)、價(jià)值相對(duì)占優(yōu)，值得關(guān)注的是，需求承壓期核心資產(chǎn)體現(xiàn)明顯業(yè)績(jī)韌性，2024一季度或已經(jīng)率先觸底。9.24以來(lái)政策轉(zhuǎn)向全力振興經(jīng)濟(jì)，三季度業(yè)績(jī)底可期，初步預(yù)計(jì)全A、全A（非金融石油石化）2025年有望分別實(shí)現(xiàn)3%、10%左右的利潤(rùn)同比增速表現(xiàn)。

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行業(yè)景氣增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)延續(xù)

科技分化、消費(fèi)保持韌性、金融修復(fù)明顯

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從2024三季度凈利潤(rùn)同比增速來(lái)看：必需消費(fèi)（13.19%）>其他服務(wù)（8.00%）>TMT（7.72%）>可選消費(fèi)（6.25%）>金融地產(chǎn)（5.62%）>上游資源（-5.09%）>中游制造（-29.39%）>中游材料（-31.14%）。從2024三季度凈利潤(rùn)同比增速較2024上半年的邊際變化來(lái)看：金融地產(chǎn)（+7.91%）>TMT（+0.62%）>中游制造（-0.59%）>必需消費(fèi)（-2.12%）>上游資源（-2.36%）>其他服務(wù)（-5.69%）>可選消費(fèi)（-6.06%）>中游材料（-9.04%）。農(nóng)林牧漁、電子行業(yè)對(duì)盈利貢獻(xiàn)最大。

凈利潤(rùn)同比增幅最大的必選消費(fèi)板塊中，農(nóng)牧板塊延續(xù)高增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)電商增速明顯改善。

受豬周期向上繼續(xù)的影響，農(nóng)牧行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上飼料、養(yǎng)殖居前，營(yíng)收負(fù)增邊際收窄，毛利率環(huán)比進(jìn)一步改善是業(yè)績(jī)主要推動(dòng)。食品飲料業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步下滑，營(yíng)收同步向下，毛利率環(huán)比小幅回落。盈利結(jié)構(gòu)上，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯下滑構(gòu)成主要拖累，調(diào)味品和休閑食品業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀环€(wěn)健。醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)降幅有所擴(kuò)大，營(yíng)收增速延續(xù)低位，毛利環(huán)比明顯下滑，結(jié)構(gòu)上化學(xué)制藥盈利增速仍然居前但增速出現(xiàn)下滑，生物制藥與醫(yī)療服務(wù)壓力仍較大。紡服營(yíng)收增速繼續(xù)下滑，盈利邊際下降，商貿(mào)業(yè)績(jī)邊際改善，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主因互聯(lián)網(wǎng)電商增速出現(xiàn)明顯提升。

再看邊際變化最大的金融行業(yè)，其中百業(yè)之母銀行整體增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，其中城商行、農(nóng)商行好于國(guó)有行和股份行。保險(xiǎn)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偻怀觯饕驗(yàn)橥顿Y收益大幅增長(zhǎng)與新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率提升。隨著地產(chǎn)優(yōu)化政策不斷落地，二手房銷(xiāo)售景氣有所改善，房地產(chǎn)服務(wù)維持較高增長(zhǎng)，但地產(chǎn)開(kāi)發(fā)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)回暖及政策推動(dòng)下，證券公司的業(yè)績(jī)得到進(jìn)一步釋放。

備受關(guān)注的科技成長(zhǎng)股中，電力設(shè)備2024三季度業(yè)績(jī)同比下降50.5%，營(yíng)收同比下降9.4%，毛利率環(huán)比改善。盈利增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上電池、電機(jī)和電網(wǎng)好于風(fēng)、光，軍工板塊盈利降幅擴(kuò)大，三季度凈利潤(rùn)和營(yíng)收單季同比下降43.0%和7.7%，但毛利率環(huán)比改善，結(jié)構(gòu)上船舶延續(xù)較快增長(zhǎng)，但增速有所放緩，機(jī)械設(shè)備2024三季度凈利潤(rùn)和營(yíng)收同比下降2.0%和增加4.3%，營(yíng)收增速和毛利率環(huán)比改善。

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券商業(yè)績(jī)回歸增長(zhǎng)區(qū)間

2024全年業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)上修

券商是牛市的騎手，在近期市場(chǎng)的反復(fù)活躍中，券商股一直起到領(lǐng)頭羊的作用。因?yàn)?季度末市場(chǎng)活躍度上升，也大幅增厚了券商的業(yè)績(jī)。

僅第三季度單季，上市券商單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.0%、40.8%，也使得2024年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比降幅大幅收窄。招商證券表示，呵護(hù)式監(jiān)管加強(qiáng)，上市券商的業(yè)績(jī)有望全年正增長(zhǎng)。

雖然投資收入回暖但分化加劇。2024年前三季度43家上市券商合計(jì)自營(yíng)收入同比增加28.1%至1317億元，單三季度同比增加74%。頭部券商中，中信證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、招商證券、廣發(fā)證券表現(xiàn)亮眼,前三季度自營(yíng)收入同比分別增加37%、39%、50%、52%、113%至216.64億元、107.15億元、87.47億元、71.66億元、59.35億元,單三季度同比增速分別達(dá)134%、128%、228%、202%、853%。頭部券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體優(yōu)于中小券商。華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31%，16%，12%。23家上市券商業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，其中天風(fēng)證券、海通證券、中泰證券排名后三位，頭部券商業(yè)績(jī)同樣分化明顯，其中中金公司凈利潤(rùn)同比下降38%，海通證券凈利潤(rùn)同比下降115%，均跌出前十。

中小券商中，部分券商主動(dòng)把握股債市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了較高的業(yè)績(jī)彈性。興業(yè)證券、國(guó)元證券、東興證券、第一創(chuàng)業(yè)、紅塔證券前三季度自營(yíng)收入同比分別增加169%、137%、204%、131%、314%、至22.04億元、18.65億元、13.89億元、9.95億元、9.48億元。

對(duì)于后續(xù)的投資機(jī)會(huì)，招商證券表示，9月末權(quán)益市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)明顯。伴隨美國(guó)大選不確定性落地，增量財(cái)政政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面或進(jìn)入修復(fù)、企穩(wěn)階段，為權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期溫和健康上漲提供動(dòng)能。債券市場(chǎng)短期內(nèi)或進(jìn)入政策博弈階段，但長(zhǎng)期看長(zhǎng)期利率中樞下行趨勢(shì)不變，債市仍將溫和上行。從基本面看，上市券商全年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正。從估值看，牛市預(yù)期下，券商板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，截至2024年11月1日，券商板塊PB為1.50，處于近10年來(lái)34.12%估值分位點(diǎn)這一相對(duì)低位;股價(jià)漲幅貢獻(xiàn)下，公募持倉(cāng)占比上行至年內(nèi)高點(diǎn)0.72%。而伴隨牛市第一波行情進(jìn)入尾聲，券商板塊有所回調(diào)。往后看，人大常委會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于年底相繼召開(kāi)，券商有望開(kāi)啟四季度行情;券業(yè)并購(gòu)重組亦高潮迭起。建議按照績(jī)優(yōu)為先、并購(gòu)重組為主線選股，并推薦中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、華泰證券等;同時(shí)，建議關(guān)注:中國(guó)銀河、天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券等。

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白酒頭部品牌增長(zhǎng)韌性強(qiáng)

具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值

白酒作為大眾消費(fèi)品的重要板塊，在近期市場(chǎng)表現(xiàn)中可圈可點(diǎn)。

2024年前三季度白酒板塊收入與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速慢于收入增長(zhǎng)速，收入增速是高端>中端>次高端，利潤(rùn)增速是中端＞高端＞次高端。

高端酒中貴州茅臺(tái)收入與凈利潤(rùn)增速最快，五糧液收入和凈利潤(rùn)增速均呈放緩趨勢(shì)。次高端收入與凈利潤(rùn)增速最慢，主因受外部環(huán)境影響，商務(wù)需求減少，次高端內(nèi)部分化明顯，今世緣與山西汾酒表現(xiàn)亮眼，舍得與酒鬼酒大幅下滑。中端酒中地產(chǎn)酒品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

當(dāng)下，白酒板塊估值均值水平已經(jīng)低于2011年以來(lái)的均值水平。通過(guò)回看三季報(bào)及以前的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年盡管外部環(huán)境存在較大的不確定性和考驗(yàn)，但頭部品牌仍然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和抗壓能力，充分驗(yàn)證了白酒頭部品牌具備長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

自2024年中報(bào)以來(lái)，已有三家公司發(fā)布了股東三年回報(bào)方案，分別是貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液，這在行業(yè)內(nèi)也作出表率。方案分別是貴州茅臺(tái)2024年—2026年每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的75%;洋河股份2024—2026每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的70%且不低于70億元人民幣(含稅);五糧液2024—2026每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的70%且不低于200億元(含稅)。

申萬(wàn)宏源表示，頭部品牌的增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，理應(yīng)享受估值溢價(jià)，從中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的角度來(lái)看，短期關(guān)注政策落地，中期等待基本面回升。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已發(fā)生轉(zhuǎn)向，估值企穩(wěn)，但白酒基本面和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)需要時(shí)間，大概率到2025年春節(jié)后。若后續(xù)積極的政策組合有效改善企業(yè)和居民的收入水平和預(yù)期，提升就業(yè)和資產(chǎn)價(jià)格，則板塊需求有望得到根本改善。對(duì)于行業(yè)中長(zhǎng)期觀點(diǎn)始終是，當(dāng)前增長(zhǎng)速度不是最重要的，企業(yè)的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力更加重要，結(jié)合潛在的分紅水平和中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性空間，頭部公司具備性?xún)r(jià)比和長(zhǎng)期投資價(jià)值。白酒重點(diǎn)推薦:貴州茅臺(tái)、山西汾酒、迎駕貢酒、五糧液、今世緣、古井貢酒。

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金九帶動(dòng)乘用車(chē)行業(yè)同比增長(zhǎng)

汽車(chē)板塊估值修復(fù)空間仍存

根據(jù)中信行業(yè)分類(lèi)，A股汽車(chē)行業(yè)共計(jì)226家上市公司(乘用車(chē)+商用車(chē)+零部件共208家上市公司)。據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，226家汽車(chē)行業(yè)公司三季度的平均營(yíng)收為40.3億元，同比增長(zhǎng)0.1%，其中有125家公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng);平均歸母凈利潤(rùn)為1.5億元，同比下降13.5%。

具體到公司，比亞迪、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、濰柴動(dòng)力、賽力斯等營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)居前；賽力斯、滬光股份、阿爾特等營(yíng)收增速居前；海泰科、艾可藍(lán)、江淮汽車(chē)、滬光股份、賽力斯等歸母凈利潤(rùn)增速居前。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年三季度中國(guó)廣義乘用車(chē)銷(xiāo)量578.0萬(wàn)輛，同比增加0.2%，環(huán)比增加14.4%，其中9月份廣義乘用車(chē)銷(xiāo)量212.5萬(wàn)輛，同比增加4.3%，環(huán)比增加10.5%，行業(yè)“金九”景氣提升明顯。乘用車(chē)行業(yè)9家公司三季度平均營(yíng)收為577.2億元，同比增加2.2%，其中比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、賽力斯、北汽藍(lán)谷、海馬汽車(chē)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，賽力斯?fàn)I收增速636.3%；平均歸母凈利潤(rùn)為17.3億元，同比下降21.4%，其中比亞迪、賽力斯、江淮汽車(chē)、海馬汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。前三季度，比亞迪總營(yíng)收入達(dá)5022.5億元，同比增加18.9%，歸母凈利潤(rùn)252.4億元，同比增加18.1%;賽力斯總營(yíng)收1066.3億元，同比增加539.2%，歸母凈利潤(rùn)40.4億元，同比增加276.0%。

對(duì)于汽車(chē)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，信達(dá)證券表示：在本輪以舊換新政策退出前，疊加年底汽車(chē)消費(fèi)旺季，汽車(chē)銷(xiāo)量增速有望進(jìn)一步向上，帶來(lái)汽車(chē)板塊超額收益。同時(shí)臨近年底，市場(chǎng)可能提前博弈2025年政策預(yù)期，預(yù)計(jì)若以舊換新政策延續(xù)或有其他新政策出臺(tái)，將對(duì)2025年汽車(chē)消費(fèi)起到更好支撐，超額收益行情有望延續(xù)；而若無(wú)相關(guān)刺激政策，2025年初汽車(chē)銷(xiāo)量或?qū)⒊袎海瑒t可圍繞四大邏輯(國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)、滲透率提升賽道、全球化發(fā)展、新商業(yè)模式探索)尋找增量方向，布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

整車(chē)板塊，尋找受益于格局優(yōu)化，同時(shí)新車(chē)周期不斷發(fā)力的龍頭車(chē)企，重點(diǎn)關(guān)注比亞迪+華為系整車(chē)，如比亞迪、江淮汽車(chē)、賽力斯、長(zhǎng)安汽車(chē)；港股的理想汽車(chē)、吉利汽車(chē)、零跑、蔚來(lái)、小鵬等;以及高分紅、低估值，走向全球化的商用車(chē)龍頭宇通客車(chē)、中國(guó)重汽。

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醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)觸底

2024年全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健回升

10月行情大起大落，在9月底系列政策組合拳推動(dòng)下，醫(yī)藥板塊在5個(gè)交易日上漲近40%，隨后國(guó)慶節(jié)后第一天市場(chǎng)高開(kāi)低走，逐步回落疊加三季報(bào)期板塊業(yè)績(jī)整體承壓，醫(yī)藥板塊走勢(shì)較弱，明顯跑輸其他行業(yè)。

同時(shí)，醫(yī)藥板塊基金持倉(cāng)占比進(jìn)一步下降，2024年第三季度A股前十大重倉(cāng)醫(yī)藥板塊占比9.69%，環(huán)比下降2.07個(gè)百分點(diǎn)。目前醫(yī)藥板塊持倉(cāng)水平接近歷史10%分位水平，且是這輪反彈行情中表現(xiàn)最弱的行業(yè)。

中泰證券認(rèn)為，隨著三季業(yè)績(jī)披露結(jié)束,短期的壓制因素得到緩解,市場(chǎng)會(huì)更為關(guān)注底部的醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)，逐步尋找2025年基本面有望改善的細(xì)分子行業(yè)及個(gè)股,建議當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注，加大配置。

2024年前三季度醫(yī)藥上市公司累計(jì)收入下滑0.3%，利潤(rùn)總額下降 7.4%，扣非凈利潤(rùn)下降4.6%，2024三季度單季醫(yī)藥上市公司收入增長(zhǎng) 0.5%，利潤(rùn)總額下降13.%，扣非利潤(rùn)下降13.6%。但三季度收入環(huán)比提升1.7%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，收入端出現(xiàn)企穩(wěn)改善表現(xiàn)。利潤(rùn)總額環(huán)比下降6.6%，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比下降13.6%，利潤(rùn)端表現(xiàn)更為承壓狀態(tài)。

中泰證券認(rèn)為，今年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)新產(chǎn)品入院困難、藥品耗材相對(duì)管控、醫(yī)院基建及招投標(biāo)放緩，院內(nèi)整體業(yè)務(wù)面臨壓力。院外OTC、消費(fèi)醫(yī)療等受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，同樣表現(xiàn)較弱。前期強(qiáng)勢(shì)板塊隨著基數(shù)高企有所走弱，但部分前期承壓的細(xì)分行業(yè)逐步走出低谷，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。在行業(yè)整體承壓狀態(tài)下，企業(yè)更為重要的是保證自身行業(yè)地位及市場(chǎng)份額，持續(xù)優(yōu)化管理效率，降本增效，因此收入端的穩(wěn)健尤為重要，利潤(rùn)端的波動(dòng)為長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。在整體三季度普遍承壓的情況上，市場(chǎng)將更為關(guān)注2025年的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，重點(diǎn)尋找基本面改善的方向。

當(dāng)前的投資思路主要分為兩方面，一是布局明年，另外在業(yè)績(jī)真空期積極把握主題、事件催化。建議關(guān)注近兩年高景氣投資主要面臨估值的壓制，其中不缺乏創(chuàng)新不斷基本面持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，看好創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)結(jié)合、GLP-1賽道等。如康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物、九典制藥、苑東生物、諾泰生物、圣諾生物等。還有困境反轉(zhuǎn)的個(gè)股，今年來(lái)看，原料藥、低耗、上游的部分個(gè)股率先表現(xiàn)出了一定改善，原料藥、低耗的趨勢(shì)有望持續(xù)，CROICDMO、上游、ICL、設(shè)備招投標(biāo)可能逐步走出明顯拐點(diǎn)。如仙琚制藥、拱東醫(yī)療、諾唯贊、藥明康德、康龍化成、迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。此外業(yè)績(jī)穩(wěn)健個(gè)股一直存在，建議重點(diǎn)把握明年業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，如部分中藥、血制品龍頭公司，如東阿阿膠、華潤(rùn)三九、佐力藥業(yè)、天壇生物等。

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）