文 / 九才?

10月30日晚，瀘州老窖發(fā)布2024年三季報。今年前三季度，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營收243.04億元，同比增長10.76%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤115.64億元，同比增長10.24%。

這樣的業(yè)績表現(xiàn)是瀘州老窖近年來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的延續(xù)。從2021年超越200億元，到2023年超越300億元，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)了連續(xù)跨越式增長。今年前三季度，瀘州老窖243.04億元的營收已接近2022年全年。

眾所周知，目前白酒行業(yè)正處于行業(yè)調(diào)整期，而瀘州老窖仍然取得了不錯的業(yè)績，展現(xiàn)出企業(yè)的韌性與活力。而作為白酒行業(yè)的標(biāo)桿性企業(yè)之一，瀘州老窖必然會吸引資本市場更多的關(guān)注，同時可能也不免有疑問。瀘州老窖的股價來到“擊球區(qū)”了嗎？要回答這個問題，我們就要先從這份三季報的“含金量”開始說起。

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01 聚焦品牌矩陣，持續(xù)高質(zhì)量增長

從整體業(yè)績的表現(xiàn)來說，這是瀘州老窖自2015年以來，連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)營收、凈利的高速增長，具有高度的穩(wěn)定性。

這種穩(wěn)定性還體現(xiàn)在現(xiàn)金流上。三季度財報顯示，瀘州老窖前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為124.65億元，同比增長37.69%。現(xiàn)金流的大幅提升，從一個側(cè)面反映出公司的經(jīng)營效率提升、市場策略效果顯著、存貨周轉(zhuǎn)加快等多方面的優(yōu)勢。

此外，瀘州老窖前三季度合同負(fù)債金額為26.54億元，下游經(jīng)銷商的打款意愿仍很積極。在整個行業(yè)處于調(diào)整期的當(dāng)下，白酒經(jīng)銷商也存在不小的壓力，這種情況下合同負(fù)債能有這樣的表現(xiàn)，也反映出瀘州老窖對渠道的掌控力。?? ?

最后是投資者熟悉的ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)，三季報數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖的ROE為25.88%，穩(wěn)居所有上市酒企的前三。而回看最近三年，瀘州老窖的ROE也都能保持在這一范圍。

其實(shí)，白酒市場從今年二季度以來有著明顯的波動，而在這種狀況下，瀘州老窖仍然能夠保持整體業(yè)績的“含金量”殊為不易。在這一表現(xiàn)背后，則是瀘州老窖在品牌、產(chǎn)品、渠道、研發(fā)等方面的持續(xù)投入與精細(xì)化運(yùn)營。

在品牌價值的塑造與傳播上，瀘州老窖取得了明顯進(jìn)步。今年6月，瀘州老窖入選2024年《中國500最具價值品牌》榜。7月，英國Brand Finance發(fā)布的2024年全球烈酒品牌價值榜中，瀘州老窖以82億美元的品牌價值升至第三名。

在產(chǎn)品體系搭建上，瀘州老窖持續(xù)聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，以國窖1573和瀘州老窖兩個核心品牌為引領(lǐng)，打造了涵蓋高端、次高端、中低端的全價格帶產(chǎn)品矩陣。

其中，國窖1573作為高端品牌的代表，以其卓越的品質(zhì)和深厚的文化底蘊(yùn)，在高端白酒市場長期與飛天茅臺、五糧液普五并列為“高端三強(qiáng)”。

次高端市場上，瀘州老窖特曲戰(zhàn)略回歸，與特曲60版分屬不同價位段，精準(zhǔn)鎖定消費(fèi)人群，同時細(xì)分出“紅 60”專攻宴席賽道。而且，百年瀘州老窖窖齡酒也實(shí)現(xiàn)了品類突破，從精英圈層邁向新中產(chǎn)。

此外，隨著38°國窖1573經(jīng)典裝的熱賣，瀘州老窖也開始集中火力聚焦中低度酒賽道。

大眾端產(chǎn)品上，瀘州老窖黑蓋布局高端光瓶酒市場，重點(diǎn)聚焦20城發(fā)展，做深做透標(biāo)桿市場。創(chuàng)新品類上，瀘州老窖也做了大量的研究和探索，目前已推出中式果釀酒、精釀啤酒等符合年輕消費(fèi)群體需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。

從高端的國窖1573到大眾端的黑蓋，從高度白酒到中式果酒，瀘州老窖可以說擁有了極為完備的產(chǎn)品矩陣，而且每個細(xì)分領(lǐng)域都具備很強(qiáng)的競爭力。這是其作為頭部酒企的傳統(tǒng)底蘊(yùn)，而在渠道、營銷等方面的努力，則展現(xiàn)出其在創(chuàng)新求變的能力。

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02 渠道控量保價，營銷創(chuàng)新求變

快消品行業(yè)有句俗語，“得渠道者得天下”。目前，瀘州老窖主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，減輕經(jīng)銷商壓力，穩(wěn)定市場價格，推動社會庫存消化，進(jìn)而穩(wěn)步提升經(jīng)銷客戶銷售體量和運(yùn)營能力。

在整個行業(yè)處于調(diào)整期的當(dāng)下，瀘州老窖對價格的維護(hù)，對渠道的庫存管理顯示出了頭部酒企的格局和底氣。具體布局上，瀘州老窖堅持傳統(tǒng)渠道運(yùn)營模式與新興渠道運(yùn)營模式協(xié)同發(fā)展，拓展瀘州老窖市場覆蓋范圍，增加產(chǎn)品銷售機(jī)會，發(fā)展?fàn)顩r相當(dāng)穩(wěn)健。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，瀘州老窖傳統(tǒng)渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.08億元，同比增長15.38%，毛利率同比幾乎持平；新興渠道運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.31億元，同比增長32.83%，毛利率同比大幅提升10.15%。

具體舉措上，瀘州老窖的渠道全面下沉縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)村，推進(jìn)基地市場“挖井工程”，打造“百億四川”。同時，公司啟動百城計劃2.0，實(shí)施“渠道擴(kuò)容工程”，加快推進(jìn)專賣店2.0門店招商布局，專項(xiàng)推進(jìn)內(nèi)容電商、特通等新興渠道拓展。

而且，信息化時代下，瀘州老窖也在持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化營銷工作，加強(qiáng)終端體系建設(shè)，推動了全鏈路數(shù)字化掃碼營銷的精細(xì)化運(yùn)營，可以說為整個白酒行業(yè)提供了一個非常好的范本。

2023年開始，瀘州老窖就對全產(chǎn)品進(jìn)行了數(shù)字化體系改革，將三碼合一系統(tǒng)升級為五碼合一，品牌商可以監(jiān)控產(chǎn)品的實(shí)時動向，渠道的透明化程度提高。

目前，瀘州老窖通過“五碼關(guān)聯(lián)”實(shí)現(xiàn)了對銷售體系的數(shù)智化賦能，進(jìn)一步提升渠道服務(wù)和管理能力。“五碼關(guān)聯(lián)”是瀘州老窖推進(jìn)實(shí)施工業(yè)4.0，全面建設(shè)數(shù)智化體系的一部分。

一系列渠道和營銷建設(shè)的舉措下，瀘州老窖的市場覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，成功進(jìn)入國際市場。

目前，瀘州老窖的產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)已從亞洲發(fā)展到了包括北美、澳新、南美在內(nèi)的70多個國家和地區(qū)，在15個國家的71個主流國際機(jī)場免稅終端建立品牌專柜，已經(jīng)成為在海外市場有效覆蓋面較廣、實(shí)際銷售較大、能見度較高的中國白酒品牌。

2024年巴黎奧運(yùn)會期間，瀘州老窖以TEAM CHINA中國國家隊榮譽(yù)贊助商的身份，伴隨中國隊征戰(zhàn)巴黎，并在巴黎“中國之家”特別發(fā)布“TEAM CHINA中國國家隊聯(lián)名版”產(chǎn)品，將中國文化注入國際賽場。

隨后，瀘州老窖又啟動了第八屆國際詩酒文化大會，以及持續(xù)舉辦了“窖主節(jié)”，進(jìn)一步強(qiáng)化了品牌的文化內(nèi)涵和品牌價值，使瀘州老窖的影響力不斷擴(kuò)大。而在渠道建設(shè)和營銷創(chuàng)新方面的持續(xù)投入，長期來看，也必將轉(zhuǎn)化為公司的盈利能力和市場價值。

現(xiàn)在，瀘州老窖的價值已經(jīng)到了被資本市場重新評估的時候。

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03 長坡厚雪，老窖進(jìn)入“擊球區(qū)”？

“疾風(fēng)知勁草”，一個行業(yè)越是處于低谷期，越是觀察一家企業(yè)真正實(shí)力的關(guān)鍵窗口期。顯然，瀘州老窖的業(yè)績表現(xiàn)對得起其行業(yè)地位。而在頭部效應(yīng)下，白酒行業(yè)的調(diào)整只會是強(qiáng)者愈強(qiáng)。

從整個白酒行業(yè)的估值看，現(xiàn)在也已經(jīng)進(jìn)入到了估值回歸的時候。目前，中證白酒平均市盈率（TTM）約23倍，歷史百分位約19%。也就是說，白酒行業(yè)整體估值低于歷史上超過8成的時間。而具體到瀘州老窖，其市盈率百分位僅約為4%，估值低于歷史95%的時間。

三季報發(fā)布后，10月31日，6家機(jī)構(gòu)更新了瀘州老窖的評級，均看好其未來發(fā)展。華泰證券、華鑫證券、太平洋證券給予“買入”評級；平安證券、海通證券則分別給予“推薦”及“優(yōu)于大市”評級；招商證券更是給出了“強(qiáng)烈推薦”評級。

其中，海通證券認(rèn)為，下半年瀘州老窖圍繞“市場高滲透、網(wǎng)點(diǎn)高覆蓋、消費(fèi)者高開瓶”推進(jìn)營銷工作；渠道端深化挖井計劃，進(jìn)一步優(yōu)化利潤分配方式；平安證券則指出，國窖1573品牌基礎(chǔ)深厚，腰部產(chǎn)品蓄力增長，全價格帶布局底牌充足。此外，公司四川、華北糧倉市場基礎(chǔ)扎實(shí)，持續(xù)推進(jìn)“東進(jìn)南圖中崛起”戰(zhàn)略，長期發(fā)展可期。

尤其值得關(guān)注的是，瀘州老窖對于回報投資者，一直以來表現(xiàn)都非常積極。上市以來，瀘州老窖實(shí)施現(xiàn)金分紅28次，累計現(xiàn)金分紅總額433.01億元，是股權(quán)再融資金額的10.78倍，分紅率高達(dá)60.93%，在滬深兩市5000余家上市公司中名列前茅。此外，瀘州老窖股息率也達(dá)到了4%。

對于投資者來說，穩(wěn)定的分紅政策是企業(yè)財務(wù)健康、經(jīng)營穩(wěn)定的信號，表明企業(yè)有足夠的盈利能力和現(xiàn)金流來回報股東。

新一輪行情啟動后，在利好政策刺激下，市場預(yù)期開始回暖，與“長坡厚雪”的投資價值邏輯高度契合的白酒板塊正在被修復(fù)，瀘州老窖作為行業(yè)優(yōu)等生，已經(jīng)進(jìn)入“擊球區(qū)”。

綜合來看，作為“濃香鼻祖”的瀘州老窖，擁有451年不間斷釀造的1573國寶窖池群和700年不斷代傳承的釀制技藝，在品牌價值、文化內(nèi)涵、產(chǎn)品矩陣、渠道營銷、研發(fā)創(chuàng)新等諸多方面都展現(xiàn)了極具韌性的增長潛力。未來，其將繼續(xù)穩(wěn)健前行、不斷創(chuàng)新，再一次成功穿越周期。