文丨惠凱?編輯丨承承

回購增持專項貸款的推出，對于一些融資成本較高企業而言，將帶來一定的“票息套利”空間。

近期，回購增持專項貸款（下稱“增持貸”）的推出受到銀行和不少A股公司青睞，其既有助于促進公司價值的體現，也有助于降低相關公司的財務成本。二級市場上，首批20多家獲得回購增持專項貸款的公司股價表現出色。

“增持貸”概念股興起

中國銀行拔得頭籌

10月18日，央行等部門合力推出了“回購增持專項貸款”，因其具有成本低、考核與A股估值直接掛鉤等諸多優勢，獲得市場認可。據了解，在監管部門正式發布“增持貸”業務通知后，中國銀行率先于10月19日與中國石化、中遠海能、中遠海控、中遠海特、中遠海發等6家上市公司簽署了股票回購增持專項貸款協議承諾。

在交易所10月20日發布的首批23個上市公司合作落地公告中，中國銀行支持的項目數量達到7個，在同業中排名第一。截至10月21日，中國銀行已經與近百家上市公司達成合作意向，向32家上市公司明確了專項貸款承諾。據中銀國際證券（中國銀行是中銀國際證券的間接大股東）的一位員工透露，中國銀行增持貸的利息很低，對上市公司客戶能“優惠到底”。

除了中國銀行推出“增持貸”外，部分上市公司用于回購增持的貸款來自關聯方。比如招商蛇口10月21日發布公告稱，公司獲得招商銀行深圳分行的7億元“增持貸”額度，利息不超過2.25%。招商蛇口和招商銀行均為招商局旗下企業，合作歷史悠久，溝通鏈條較短。

從行業偏好來看，首批發布增持回購貸款合作公告的上市公司是中國石化、招商蛇口、招商輪船、招商港口、中遠海控、中遠海發、廣電計量、邁為股份、兆易創新、威邁斯、嘉化能源、溫氏股份、福賽科技、陽光電源、山鷹國際、通裕重工、牧原股份、中國外運、中遠海能、中遠海特、東芯股份、力諾特玻、玲瓏輪胎，就這些公司特點來看，主要集中在半導體、能源、交運、央國企等領域，而消費類、醫藥類上市公司占比相對較低。

對于涉及“增持貸”業務的上市公司，國聯證券宏觀策略分析師包承超團隊認為，可以從幾個角度篩選具備獲得增持回購貸款潛力的上市公司：觸發市值管理要求且經營較穩健的個股；大幅下跌的個股，篩選結果多屬于電子新能源、醫藥等行業，經營質量較好的情況下或有回購訴求；低資本開支、高股息且經營較穩健的上市公司，此類公司或存在通過低息貸款獲取穩定高分紅回報的空間；政策鼓勵央企積極發揮帶頭作用，有的央國企估值較低且經營穩健、還把市值管理納入央企負責人業績考核指標，也具備較強回購或增持的潛力。

當然，并非所有公司都能獲得“增持貸”業務的支持，有的在與銀行達成“增持貸”合作后，在最終的公告中把資金來源又修改為“自有資金”。比如科創板公司佰仁醫療，其在今年10月一度公告稱，實控人金磊“擬使用專項貸款資金”增持股票，但隨后又發布公告修改為“擬使用自有或自籌資金”。

考慮到回購增持專項貸款的額度是3000億元，第一批披露“增持貸”的公司簽約規模僅約百億元左右，這一情況意味著，回購增持貸款業務還有較大的空間。

選擇回購增持貸款利于降低財務成本

選擇增持回購專項貸款，是有助于解決一些上市公司同時面臨的債務壓力和低估值難題的。以首批獲得“增持貸”的23家上市公司為例，其中有部分企業的負債率較高。據Wind數據，截至今年6月末，山鷹國際、中遠海發、邁為股份等公司的資產負債率超過了70%。

受財務成本等綜合因素的影響，首批獲得“增持貸”的公司有的在今年上半年出現了利潤下滑，比如中遠海發，今年上半年利潤為9.03億元，相比去年上半年下滑了17.98%。影響利潤的因素就包括利息成本的增加。據公司財報數據，其今年上半年的利息費用高達20.5億元，相比2023年上半年的18.5億元增長了兩億元。

作為央企，中遠海發的融資成本很低。Wind顯示，中遠海發今年7月發行的5年期債券“24遠發K2”票面利息僅2.1%。雖然中遠海發公告未公布從中國銀行上海分行獲得的回購專項貸款的利息比率，但若以同期其他上市公司公告中的2.25%回購增持專項貸款利率為標準，顯然要高過中遠海發的債券融資成本。

負債率較高的山鷹國際的融資成本也較高。Wind數據顯示，山鷹國際最后一只債券是“21山鷹國際GN001”，于2021年11月發行，票面利率是5.8%，同樣參照其它公司的2.25%的回購增持專項貸款利率，山鷹國際從工商銀行獲得的2億元回購專項貸款的成本要顯著低于債券融資利息。

回購和分紅是上市公司回饋股東的兩種主要方式。從分紅的角度觀察，山鷹國際2022年度、2023年度的現金派息比率分別是32%、29.5%。山鷹國際目前PB是0.65，處于“破凈”狀態。在回饋股東方面，除了可通過自有資金+銀行專項貸款的方式來回購股票外，山鷹國際未來的分紅力度仍有進一步提升空間。

高股息企業有“票息套利”空間

隨著A股公司加大分紅力度的理念越來越深入人心，高股息率公司已越來越多，而就高股息上市公司而言，當股息率超過2.25%的增持貸回購成本時，回購股票的成本要低于分紅的成本，也因此產生了“票息套利”空間。

以中國石化為例，其2022年~2023年的現金分紅比率分別為64.5%和69%，2023年的股息率達到了5.2%。據中國石化公告，其獲得了中國銀行9億元的授信額度用于回購。按照目前中國石化A股的6.5元/股價格，這筆“增持貸”可回購1.38億股份，對應2023年度股息率的分紅款達4680萬元。

在公告中，中國石化未公布回購專項貸款的資本成本，但若參考其它上市公司公布的增持回購專項貸款2.25%的成本，則其9億元貸款一年的資金成本是2020萬元，“套利差額”達2660萬元。意味著，中國石化使用回購專項貸款回購并注銷股票的規模越多，其節省的分紅款也就越多。

在獲得增持回購專項貸款的第一批23家上市公司中，Wind數據顯示，中國外運、嘉化能源、中遠海控、中遠海能等企業的股息率較高，2023年股息率分別達到5.36%、5.1%、5%、4.56%。對于這些公司而言，借入低成本的增持并購專項貸款并回購注銷股票，是有助于減小給股東的派息成本，改善自己的財務狀況。

當然，在首批23家A股公司中，也有部分公司的股息率較低，低于2.25%，甚至有的公司股息率還低于1.75%的增持回購專項貸款利率的下限。其中，玲瓏輪胎、邁為股份2023年股息率分別是1.5%、1%，山鷹國際2023年股息率只有0.65%，力諾特玻2023年股息率是0.62%。兆易創新、福賽科技、東芯股份等公司，甚至在2023年度取消了現金分紅。

附表 首批部分公司的分紅情況(單位：%)

數據來源：Wind

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）