《金基研》森海/作者 楊起超 時風/編審

近年來，隨著下游消費電子、安防設備、通信設備、汽車電子等行業(yè)產(chǎn)品或設備的高性能化、智能化、多功能化發(fā)展，對導熱散熱材料或元器件的需求持續(xù)增長，為導熱散熱行業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)具備全方位熱管理解決方案能力的廠商，蘇州天脈導熱科技股份有限公司（以下簡稱“蘇州天脈”）致力于為客戶提供精準的導熱散熱產(chǎn)品及創(chuàng)新的散熱解決方案，主要產(chǎn)品包括均溫板、熱管、導熱界面材料、石墨膜等。

業(yè)績方面，近年來蘇州天脈的營收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，且毛利率及凈利率均逐年上升，加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。蘇州天脈緊跟行業(yè)發(fā)展前沿和趨勢進行技術(shù)創(chuàng)新儲備和產(chǎn)品迭代升級，在產(chǎn)品多元化、核心技術(shù)、市場布局、客戶資源等方面均建立了核心競爭優(yōu)勢，并與客戶建立了緊密且穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。現(xiàn)階段，蘇州天脈的產(chǎn)品性能及市占率居行業(yè)前列，特別是核心產(chǎn)品均溫板銷量及銷售收入快速上漲，帶動其業(yè)績持續(xù)增長。

一、營收及凈利潤逐年上漲，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

近年來，隨著下游消費電子、通信設備、汽車電子等行業(yè)散熱需求的不斷增加以及業(yè)務的持續(xù)拓展，蘇州天脈經(jīng)營業(yè)績整體呈快速增長態(tài)勢。

2021-2023年，蘇州天脈營業(yè)收入分別為7.08億元、8.41億元、9.28億元，年均復合增長率為14.45%；歸母凈利潤分別為0.65億元、1.17億元、1.54億元，年均復合增長率為54.57%，體現(xiàn)了良好的業(yè)績成長性。

到2024年1-6月，蘇州天脈實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，較上年同期增長1.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，較上年同期增長46.40%。需要說明的是，蘇州天脈2024年上半年財務數(shù)據(jù)經(jīng)公證天業(yè)會計師事務所審閱未審計，下同。

蘇州天脈歸母凈利潤增長顯著超過收入增幅，主要是由于其毛利率逐年上升所致。

2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的毛利率分別為24.99%、29.32%、32.86%、40.37%；凈利率分別為9.11%、13.88%、16.62%、21.13%。

同時，近年來蘇州天脈的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的加權(quán)平均ROE分別為20.04%、22.57%、22.36%、11.84%。

同期，蘇州天脈同行業(yè)可比公司深圳市飛榮達科技股份有限公司（以下簡稱“飛榮達”）的加權(quán)平均ROE分別為1.23%、3.85%、3.12%、1.51%；北京中石偉業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“中石科技”）的加權(quán)平均ROE分別為7.96%、11.52%、4.30%、3.28%；廣東思泉新材料股份有限公司的加權(quán)平均ROE分別為17.29%、15.37%、12.44%、2.28%；上海阿萊德實業(yè)股份有限公司的加權(quán)平均ROE分別為23.96%、20.34%、6.64%、1.78%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家蘇州天脈同行業(yè)可比公司的加權(quán)平均ROE均值分別為12.61%、12.77%、6.63%、2.21%。因同期碳元科技股份有限公司的加權(quán)平均ROE大幅低于其他可比公司且為負值、深圳壘石熱管理技術(shù)股份有限公司未披露相關(guān)財務數(shù)據(jù)，故未計入均值。

此外，近年來蘇州天脈經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量呈上漲趨勢，“造血”能力增強。2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,546.38萬元、9,305.95萬元、21,343.70萬元、10,758.93萬元。

隨著“造血”能力的提升，蘇州天脈的資產(chǎn)負債率整體呈下降趨勢，償債風險低。2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的資產(chǎn)負債率分別為47.09%、24.49%、27.36%、20.01%。

綜上，近年來蘇州天脈的營收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，業(yè)績向好。同時，蘇州天脈的毛利率及凈利率均逐年上升，加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

二、與知名品牌客戶建立戰(zhàn)略合作，外銷收入及占比逐年上漲

電子行業(yè)終端品牌客戶具有嚴格的認證體系，在經(jīng)過客戶驗證后，方能進入其采購名錄或供應鏈體系。由于下游客戶對供應商的選擇有嚴格的認證程序，一旦通過認證成為其合格供應商，合作關(guān)系將持續(xù)穩(wěn)定，一般不會輕易更換。

自設立以來，蘇州天脈一直專注于導熱散熱領域，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量與卓越的服務水平，在智能手機、計算機、安防監(jiān)控設備、通信、LED、汽車電子等領域持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客戶，建立戰(zhàn)略合作，積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶。

目前，蘇州天脈產(chǎn)品大量應用于三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、華碩、蔚來汽車、寧德時代、海康威視、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多知名品牌終端產(chǎn)品，與上述品牌終端客戶以及比亞迪、瑞聲科技、富士康、啟碁科技、ELENTEC、華茂電子、中磊電子、長盈精密、捷邦科技等國內(nèi)外知名消費電子配套廠商保持著良好的合作關(guān)系。

特別是在智能手機領域，蘇州天脈與2023年全球前10大智能手機品牌中的7家品牌均建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，并成為相關(guān)客戶同類產(chǎn)品的主力供應商。

截至2023年12月31日，蘇州天脈與主要客戶華為系公司、三星系公司、華茂電子、長盈精密、富士康系公司、領益智造、OPPO、vivo系公司均簽訂了框架協(xié)議，正處于履行中。

其中，蘇州天脈與三星自2019年開始合作，2022年及2023年三星均為蘇州天脈第一大客戶。據(jù)招股書，2021-2023年，蘇州天脈對三星銷售收入分別為2,494.21萬元、9,311.80萬元、17,262.63萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為3.58%、11.25%、18.87%。

隨著蘇州天脈對三星等外銷客戶實現(xiàn)的收入不斷提升，其外銷收入及占比相應增長。

據(jù)招股書，2021-2023年，蘇州天脈外銷收入分別為1.33億元、2.34億元、4.02億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為19.13%、28.31%、43.98%。

簡言之，蘇州天脈持續(xù)開拓國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，建立戰(zhàn)略合作，積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶。特別是在智能手機領域，蘇州天脈與2023年全球前10大智能手機品牌中的7家品牌均建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。同時，蘇州天脈與第一大客戶三星的合作持續(xù)深化，外銷收入及占比逐年上漲。

三、產(chǎn)品性能及市占率居行業(yè)前列，均溫板銷售收入快速增長

隨著電子產(chǎn)品不斷向輕薄化、高性能和多功能方向發(fā)展，電子產(chǎn)品內(nèi)部元器件工作功耗及發(fā)熱量不斷增加，對導熱散熱材料及元器件性能、穩(wěn)定性等的要求也越來越高。

作為國內(nèi)導熱散熱領域的領先企業(yè)，蘇州天脈先后開發(fā)了導熱界面材料、石墨膜、超薄熱管、超薄均溫板等導熱散熱產(chǎn)品，快速響應了下游市場的需求。經(jīng)過多年的發(fā)展積累，蘇州天脈在導熱散熱領域已具備相對領先的市場地位和產(chǎn)品競爭力。

蘇州天脈自主研發(fā)的低揮發(fā)導熱材料、高導熱絕緣片、超薄熱管、均溫板等產(chǎn)品性能達到同行業(yè)相對高水平，產(chǎn)品性能具備與國際品牌及中國臺灣廠商產(chǎn)品競爭的實力，并獲得各大知名電子品牌客戶的認可，實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)及供貨。

2021-2023年，蘇州天脈散熱業(yè)務收入復合增長率達到14.58%，在國內(nèi)散熱領域的市場地位不斷提升。2023年，蘇州天脈導熱散熱產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入9.15億元，在同行業(yè)可比公司中排名第三，僅次于飛榮達和中石科技。

在熱管與均溫板方面，蘇州天脈已發(fā)展成為超薄熱管、均溫板領域的領先企業(yè)，可量產(chǎn)熱管、均溫板厚度最低可以分別做到0.3mm、0.22mm，對應傳熱量均達到5W以上，內(nèi)部核心毛細結(jié)構(gòu)全部實現(xiàn)自主生產(chǎn)，指標參數(shù)方面在同行業(yè)競爭對手中處于相對高水平。

2023年，蘇州天脈熱管、均溫板在全球智能手機領域滲透率達到9.45%，處于細分市場相對高水平。

近年來，均溫板產(chǎn)品由于其形狀、材質(zhì)、厚度相對靈活，設計自由度高，從2021年起逐漸成為各大品牌廠商中高端智能手機的主流散熱方案，在智能手機中的滲透率快速上升。

而蘇州天脈憑借在均溫板產(chǎn)品上的技術(shù)研發(fā)實力、交付能力以及性能與可靠性上的優(yōu)勢，逐步得到了下游客戶的廣泛認可，成為諸多品牌的主力供應商，取得了大量均溫板訂單，帶動了其銷售收入的快速增長。

2021-2023年，蘇州天脈均溫板銷量分別為5,267.21萬件、6,525.34萬件、8,793.60萬件，銷售收入分別為3.12億元、3.85億元、5.80億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為44.83%、46.55%、63.38%。

在導熱界面材料方面，蘇州天脈是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備自主研發(fā)和中高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)，現(xiàn)擁有4個大類17個小類200多個型號的導熱界面材料，是國內(nèi)同行業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。蘇州天脈生產(chǎn)的導熱界面材料導熱系數(shù)最高可以達到15W/m.K，同類產(chǎn)品關(guān)鍵指標性能與國際市場競爭對手水平相當。

2023年，蘇州天脈導熱界面材料實現(xiàn)銷售收入約1.45億元，約占國內(nèi)市場份額的8.63%，在國內(nèi)市場集中度偏低的背景下，其導熱界面材料份額處于行業(yè)領先地位。

綜述之，蘇州天脈產(chǎn)品性能處國內(nèi)先進水平，具備參與全球競爭的實力，在各細分領域取得了市場的廣泛認可，相關(guān)產(chǎn)品市場占有率居于行業(yè)前列。特別是，近年來蘇州天脈均溫板的銷量、銷售收入、占主營業(yè)務收入比例均快速上漲，帶動其業(yè)績持續(xù)增長。

四、加大研發(fā)投入強化研發(fā)資源，自研自動化產(chǎn)線增強“智造”優(yōu)勢

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，蘇州天脈始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入規(guī)模，構(gòu)建研發(fā)資源優(yōu)勢。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈研發(fā)投入分別為4,010.60萬元、5,016.34萬元、5,533.50萬元、3,386.21萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.66%、5.97%、5.96%、7.41%，研發(fā)投入及占比整體呈逐年增長趨勢。

技術(shù)人才是蘇州天脈實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的根本。

蘇州天脈建立了一支由高分子材料與工程、金屬材料學、機械設計與自動化、電子工程、流體力學、熱力學等多學科、多領域人才組成的研發(fā)工程團隊，為新品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新奠定了扎實的基礎。截至2023年12月31日，蘇州天脈擁有研發(fā)人員215人，占員工總數(shù)比重為12.49%。

研發(fā)軟硬件方面，蘇州天脈配備了齊全的研發(fā)測試設備，包括耐電壓測試儀、比熱容測試儀、熱擴散系數(shù)測試儀、導熱系數(shù)測試儀、電阻測試儀、熱阻測試儀等多種測試設備，可以根據(jù)客戶需求準確測量出產(chǎn)品的不同性能特點。同時，蘇州天脈配備了專業(yè)的熱仿真分析軟件FLOTHERM，可為電子行業(yè)客戶提供全方位的電子系統(tǒng)散熱仿真分析和散熱模擬方案。

憑借突出的研發(fā)資源優(yōu)勢和持續(xù)的研發(fā)投入，蘇州天脈創(chuàng)新成果顯著。

目前，蘇州天脈擁有包括粉體復配技術(shù)、粉體表面改性工藝、熱管毛細結(jié)構(gòu)加工技術(shù)、均溫板銅粉毛細及支撐結(jié)構(gòu)共存的點涂燒結(jié)技術(shù)、均溫板自動化生產(chǎn)技術(shù)在內(nèi)的十一項關(guān)鍵核心技術(shù)，覆蓋材料配方、加工工藝、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、自動化等多個方面，技術(shù)實力居于同行業(yè)相對高水平。

特別是在生產(chǎn)自動化方面，蘇州天脈走在行業(yè)前列。蘇州天脈建立了一支內(nèi)部自動化團隊，可以根據(jù)產(chǎn)品特點和工藝難點，自主研發(fā)、設計、制造、維護各類非標自動化設備、測試設備、模具、治具，以及自主開發(fā)各類適配設備運行的軟件系統(tǒng)。

近年來，蘇州天脈投入大量資金自主開發(fā)熱管、均溫板自動化生產(chǎn)線、自動測試線等自動化設備，并導入自主開發(fā)的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，使得其自動化、智能化水平持續(xù)提升，降低了單位人工成本，大幅提高了生產(chǎn)效率。

生產(chǎn)自動化優(yōu)勢使得蘇州天脈在供貨及時度、生產(chǎn)成本等方面保持不俗的競爭力。

同時，蘇州天脈重視知識產(chǎn)權(quán)管理，且為需保密技術(shù)建立了嚴格的保密措施。截至2024年6月30日，蘇州天脈擁有專利技術(shù)77項，其中，發(fā)明專利11項，并有多項專利技術(shù)正在申請中。

綜上，蘇州天脈重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入力度構(gòu)建研發(fā)資源優(yōu)勢。目前，蘇州天脈創(chuàng)新成果顯著，擁有十一項關(guān)鍵核心技術(shù)，積累了不俗的技術(shù)優(yōu)勢。特別是在生產(chǎn)自動化方面，蘇州天脈走在行業(yè)前列，使得其在供貨及時度、生產(chǎn)成本等方面具備競爭力。

五、下游電子信息行業(yè)發(fā)展空間廣闊，募資擴大產(chǎn)能增強研發(fā)實力

電子信息技術(shù)是加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。近年來，國內(nèi)相關(guān)部門陸續(xù)出臺了一系列電子信息行業(yè)發(fā)展政策、規(guī)劃、指導意見，有利推動了國內(nèi)電子信息及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。

隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展以及以5G、數(shù)據(jù)中心為代表的新基建戰(zhàn)略的全面推進，國內(nèi)電子信息行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，國內(nèi)電子信息行業(yè)收入規(guī)模從2015年的15.41萬億元增長至2023年的27.43萬億元。

同時，伴隨電子產(chǎn)品性能越來越強大，內(nèi)部元器件集成度和組裝密度的提高將導致其工作功耗和發(fā)熱量不斷增大，散熱管理越來越受到消費電子廠商的重視，這一趨勢使得對導熱散熱材料或元器件的需求愈加突出。

此外，5G大規(guī)模商用亦進一步推升散熱產(chǎn)品需求。一方面，5G信號傳輸量和發(fā)射頻率均有數(shù)倍的提升，伴隨而來的是巨大的芯片發(fā)熱量；另一方面，5G在各類AR、VR、無人駕駛、人工智能、無人機等領域的新型電子終端的應用將催生大量新增散熱需求。

據(jù)BCC Research于2023年發(fā)布的研究報告，2023-2028年，全球熱管理市場規(guī)模復合增長率為8.5%，市場規(guī)模將從2023年的173億美元增加至2028年的261億美元，市場空間廣闊。

作為國內(nèi)知名電子熱管理解決方案提供商，蘇州天脈產(chǎn)品是提高電子產(chǎn)品運行可靠性、穩(wěn)定性的關(guān)鍵材料，其業(yè)務將持續(xù)受益于下游行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

此番上市，蘇州天脈擬募集資金3.95億元投向“散熱產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目”“新建研發(fā)中心項目”和“補充流動資金項目”。

其中，“散熱產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目”總投資2.95億元，通過購置土地新建廠房，購置先進生產(chǎn)設備、檢測設備，引進專業(yè)人才，進一步提升蘇州天脈優(yōu)勢產(chǎn)品的生產(chǎn)能力和自動化水平，增強核心競爭能力。

“新建研發(fā)中心項目”總投資5,020.00萬元，通過引進先進研發(fā)試制、實驗、檢測設備以及研發(fā)應用軟件建設行業(yè)內(nèi)領先水平的現(xiàn)代化研發(fā)中心，增強蘇州天脈的整體研發(fā)實力。

總的來說，募投項目的實施將有效擴大蘇州天脈重點產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，提升整體研發(fā)能力、生產(chǎn)自動化水平等，進一步鞏固和加強其在導熱散熱領域的市場地位，為蘇州天脈的持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎。

未來，蘇州天脈將緊抓下游行業(yè)發(fā)展機遇，不斷提升自身研發(fā)能力、技術(shù)水平和客戶服務能力，為下游行業(yè)智能化、高性能化、數(shù)字化發(fā)展持續(xù)賦能，致力于成為業(yè)內(nèi)領先的熱管理整體解決方案提供商。